事件 公司公布2011年业绩预告:全年实现归属母公司净利润5085万元–5265万元,同比增长40%-45%。EPS0.56—0.59元。 我们维持公司的盈利预测,暂不考虑新项目影响,预计公司2011-2013年EPS分别为0.58元、0.80元、1.09元;对应动态市盈率分别为22倍、16倍和12倍,估值优势明显。随着人力成本增加、自动化程度提高,轻型输送带发展空间广阔;公司成长性良好,维持公司“增持”的投资评级。 公司股价近期大幅下跌,目前已经处于超跌状态。 风险提示:如人才、技术流失将对公司产生较大负面影响。

公司发展战略清晰,建设国际高分子复合材料领军企业。公司为国内预涂膜龙头,产业链纵向延伸,日趋完善,目前产品已涵盖BOPP原材料、各种类型预涂膜、覆膜机。公司利用自身在膜材料复合改性领域的优势,横向扩大产品线,建设光学膜产业基地,发展前景广阔。 预涂膜产能翻倍,产业链整体优势更明显。我国覆膜市场快速增长,预涂膜替代即涂膜是发展趋势。预计2012年国内预涂膜市场规模为15.74-23.61亿元。公司目前产能处于满负荷生产状态。新增预涂膜生产线中第一条预计将在2012年1月开始投产;其余三条线平均每7周投产一条。全部达产后,公司预涂膜产能将达到4.03万吨;将超过cosmo,跃居世界第一。公司的预涂膜收入、利润也将实现翻倍增长,将充分分享行业高增长带来的收益。 光学膜市场广阔,公司发展前景更明朗。液晶面板行业的发展带动了光学膜的应用,预计2012年背光模组用光学膜市场约28亿美元。液晶面板向国内产能转移趋势明显,光学膜进口替代空间大,国内光学膜产业将获得良好的发展机遇。 公司与台湾大昱光电合作,在张家港建设年产4000万平米光学膜示范线已投产。此外,公司准备定向增发建设年产2亿平方米光学薄膜及配套产品光学膜产业基地。目前公司光学膜产品已经通过了佳的美、天乐微电、惠科、创维的认证,并签订了长期供货协议,开始供货。 盈利预测。由于预涂膜新线投放时间延后和子公司所得税税率下降,我们调整公司盈利预测,预计公司2011-2012年的EPS为0.45元、1.28元。假设公司定向增发顺利进行,发行7787万股;增发项目2013年下半年正常投产,摊薄后2012-2013年EPS为1.03元、1.87元。公司具有高成长性,维持公司“增持”的投资评级。给予2012年28倍市盈率,半年目标价为28.84元。 风险提示。增发尚需证监会审核;部分光学膜产品开发难度高。

事件 公司公告:拟使用超募资金3194万元建设多功能轻型输送带生产(涂覆工艺)流水线技改项目,2500万元建设研发中心大楼及总部行政办公楼。 评述 公司今年6月份上市,超额募集资金7,094.11万元,使用方向已全部明确。( 见图表1) 公司目前有轻型输送带生产流水线9条,8条为涂覆工艺的普通高分子输送带生产线,1条为美国加工定制的进口压延流水线。 公司此次准备投资1条涂覆工艺的多功能轻型输送带流水线,年产能35万平米,建设期为18个月;如进展顺利,预计2013年中期可以达产。全部达产后,公司涂覆线产能约增加12%。根据公司测算,将增加公司收入3,500万元-5,000万元,每年新增利润700-1,000万元;新增EPS为0.08元-0.11元。 公司已研发出防螨虫聚乙烯轻型输送带、环保型抗菌普通高分子材料轻型输送带、生鲜食品输送用抗菌聚醚型TPU输送带、阻燃TPU轻型输送带、印染行业用TPU轻型输送带、种子行业用高性能普通分子材料轻型输送带等新产品,对工艺的要求较高,目前的8条涂覆工艺生产线因全部为国产设备,且存在老化现象,不能满足需要。公司拟建的多功能轻型输送带流水线,将采用德国进口的先进涂覆工艺生产线,精度可达到0.02MM,将突破目前国产涂覆装备上的瓶颈,进行新产品的生产。 新建研发中心大楼及总部行政办公楼,将改善员工目前的工作环境,增加人才吸引力,提高公司形象。按20年时间计算,该资产每年计提折旧209.95万元,对公司盈利影响较小。 公司生产的轻型输送带下游需求领域较多,行业的周期性相对较弱。今年下半年以来,宏观经济增速放缓,对公司的影响相对较小。我们小幅下调公司的盈利预测,暂不考虑新项目影响,预计公司2011-2012年EPS分别为0.58元、0.80元、1.09元,对应动态市盈率分别为27倍、19倍和14倍,估值仍有一定优势。随着人力成本增加、自动化程度提高,轻型输送带发展空间广阔;公司成长性良好,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:如人才、技术流失将对公司产生较大负面影响。

事件 我们近期对公司进行了调研,就目前产品经营状况和未来发展方向与公司相关人员进行了会谈。 评述 预涂膜市场不断扩大,新线近期将安装投产。2011年3月国家绿色印刷认证标准正式颁布实施,政策扶持进一步加快了预涂膜对即涂膜的替代,替代速度高于我们之前的测算。假设覆膜市场每年增速为15%,预涂膜在整个覆膜市场的占比已达到20%-30%,市场规模为13.69-20.53亿元。 公司目前满负荷生产。新增四条预涂膜生产线将在本月底开始安装调试,陆续投产。新增生产线均为高速线,产品质量将更高,部分面向欧美出口,产品价格将略高于国内。全部达产后,公司产能将超过cosmo,跃居世界第一,市场占有率将进一步提升。 BOPP原材料销售大幅增长。公司租赁江阴美达的两条基材生产线运营正常,除保证基材自给外,大量外销,上半年实现销售收入3.3亿元,收入占比近半,导致公司收入大增。而由于BOPP原材料毛利率较低,公司综合毛利率同比有所下降。随着预涂膜新产能投放,BOPP原材料收入占比下降,公司综合毛利率将有所提升。 BOPP原材料采用经销模式,销售费用较低,公司上半年销售费用率为1.68%,同比下降1.82个百分点。随着新线达产,基材用量增加,销售费用率将略有上升。 公司山东泗水基材生产基地正在建设,预计明年底投产,届时公司的原料成本将进一步降低。 覆膜机产销量将明显提升。公司收购杭州吴泰机械制造二部后,成立“杭州康得新机械有限公司”,与意大利塞纳吉公司签署技术合作协议,引进世界先进覆膜机型。预计下半年覆膜机产销量将开始快速增长。 进军光学薄膜产业,建设国际高分子复合材料领军企业。公司利用自身在膜材料复合改性领域的优势,横向扩大产品线,建设光学膜产业集群,包括:年产2亿平方米光学薄膜,并配套生产5万吨光学膜基材PET,1万吨保护膜和0.61万吨UV固化黏合剂。公司与台湾大昱光电合作,采用自有加引进的技术路线,投产年产4,000万平米光学膜示范线,9月2日已试生产运行。初步生产出多品种光学膜,其中两款增亮膜已通过京东方认证。 我们维持公司2011年盈利预测,EPS为0.48元。公司目前订单充足、销售良好,新线投产后明年的负荷可能高于我们的预期,我们上调公司明年的盈利预测,2012年EPS为0.81元;假设公司定向增发顺利进行,发行7787万股;增发项目中增量膜18个月正常投产销售,2013年贡献30%产能,2013年EPS为1.59元;对应的动态市盈率为50倍、29倍和15倍;目前估值水平较高,但考虑到公司所在行业的高成长性,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:增发尚需证监会审核;光学膜项目技术开发难度较高。

2011年1季度,公司实现营业收入7887万元,同比增长51.56%; 营业利润954.66万元,同比增长703.48%;归属于母公司所有者净利润800.37万元,同比增长622.41%,环比下降44%;基本每股收益0.09元。 评述 结构泡沫材料销售的季节性较为明显,1、2月份为淡季,因而造成业绩环比下降。 1季度,公司销售收入同比大幅增长主要由于产品销量增长。去年3月份公司主要客户起动较晚,造成公司结构泡沫材料销售量很低;今年公司客户国电起动较早,3月份公司结构泡沫材料的销售额达到2000万元左右。高毛利的结构泡沫材料销售占比提高,同时管理费用率同比下降2.52个百分点,致使净利润增幅远超收入增长。 公司加大力度缓解原材料上涨带来的成本上升问题,1季度结构泡沫材料毛利率已经有所回稳,2季度为需求旺季,预计毛利率仍将维持在50%以上的较高水平。 公司募集资金项目在正常建设中,预计4季度可以初步投产,2011年实现15%以上的产能贡献,并在2012年6月底前完全达产,届时公司的产能结构泡沫产能将大幅提高。 在保持结构泡沫材料在风能领域增长的同时,公司也在推广产品在新领域的应用,其中轨道交通车辆配件生产基地的建设,将推动结构泡沫材料在高铁和城铁上的应用。 公司与思瑞安复合材料公司合作成立合资子公司,出资2505万元,持股50.1%。合资协议生效日起,思瑞安负责公司PVC结构泡沫材料在海外的销售。一方面可以保障公司新增产能的销售,另一方面可以帮助公司开拓海外市场。 我们坚持看好公司的长期发展前景,预计公司20 11、2012年EPS为0.97元和1.85元,对应动态PE为47倍和25倍,估值偏高;但公司质地良好,随着未来新产品推出,下游应用增长,增长潜力很大,维持“买入”的投资评级。

毛利率趋平稳。2010年公司结构泡沫毛利率 52.65%,同比下降6.27个百分点,主要由于:1)原料价格上涨;2)公司做了一些复合材料,毛利较低;3)接到出口订单,产品销售价格相对较低。今年公司仍然面临原材料成本上涨的问题,公司将通过降低采购价格;调整产品结构,多生产高毛利产品等方式维持整体毛利率水平。预计全年毛利率可维持在50%以上。 应用新领域不断增加。1)未来三年,风能仍是PVC 结构泡沫需求的绝对主导。风机叶片大型化的发展趋势明显,对结构泡沫的需求增加。 公司已经开始供应3MW 风机,其泡沫材料的需求量是1.5MW 的4倍。公司未来将重点发展2MW 以上风叶的应用,市场稳定增长。2)结构泡沫在高档游艇上已经开始应用,未来随着豪华船艇的发展,有望成为新的增长点。3)结构泡沫材料在高铁和城铁上的应用也逐步增加。 新产品在准备产业化的过程中。结构泡沫材料是系列化产品,产能扩张根不上需求。除了现有的PVC 结构泡沫材料,公司也陆续研发、中试了一系列产品。从目前市场来看,PP 和PMI 发展前景最好,公司正在准备产业化。 风电领域销售采取经销商制。公司顺应国际惯例,在风叶应用领域采用经销商制,其他领域采用直销。与Diab 和Airex 在国内市场各占一隅,公司主要供应国电电力,湘电和金风科技也是客户。 边角料回收变废为宝。在泡沫材料加工的过程中会产生较多的废料。公司将众多废料集中回收,把剩余块料再发泡,发泡倍率可达到90-100,用于对强度需求相对较低的建筑领域。如kits 板生产中,一半是废料,回收后将产生较大的经济效益。 一季度开始公司的毛利率已经逐步平稳,部分新产品也在准备产业化的过程中。我们坚持看好公司的长期发展前景,预计公司20 11、2012年EPS为0.97元和1.85元,对应动态PE为42倍和22倍,估值偏高;但公司质地良好,随着未来新产品推出,下游应用增长,增长潜力很大,给予“买入”的投资评级。

公司72万吨进口原油指标到位,加上原来大庆管输原油48万吨,总计达到120万吨;公司的原料来源问题得到彻底解决,避免由于外购渣油不稳定而带来的生产负荷较低的问题。审批下达时间也基本符合市场预期。 为新增原油指标配套的常减压扩建70万吨产能已经建好,预计下半年可以稳定运行。届时,CPP和DCC将达到满负荷生产,产量增长。 主要化工产品处于高盈利状态。未来两年全球丙烯将呈现短缺的局面;公司丙烯-丙烯酸及酯下游加工具有较强的竞争力,我们长期看好。 PO供需也成偏紧状况,盈利良好;PVC糊树酯毛利率在30%左右;PE盈利也有所提升。 成品油业务盈利得到改善。4月7日国家发改委上调汽、柴价格后,公司炼油亏损情况得以减轻。由于成品油价格受国家调控,仍对公司业绩增长构成制约。 维持公司“买入”的投资评级。我们维持公司2011-2012年的盈利预测,预计公司2011-2012年EPS0.57元、0.87元;P/S为0.79,估值仍具有一定优势。油源得到保障后,公司发展趋势良好,维持公司“买入”的投资评级;维持6个月目标价为14.25元。 风险提示:1)公司业绩受石化行业景气度影响很大,如油价大幅下跌,公司业绩将大幅下降。2)公司股价前期涨幅较大,可能出现小幅回调。

事件 公司发布2011年1季报:公司实现营业收入4.5亿元,同比增长29.8%;归属于母公司所有者净利润4833万元,同比增长83.23%;基本每股收益0.22元。符合我们的预期。 评述 经过1年多的推广,公司经销商+零售店的销售新模式开始显示成效,公司产品销量增长,带动收入提升。 到2010年底,公司已经拥有1万4千多家零售店,今年还将继续扩张,预计可达到2万多家,主要在华东10省。今年零售店业绩将大幅增长,预计可贡献公司近半的业绩。 公司的各项费用得到了较好的控制,1季度期间费用率为26.55%,同比下降5.41个百分点,环比下降20.45个百分点。 2011年农药行业的整体情况将明显好于去年。农药需求增长将为公司加大产品销售提供良好的基础。今年原药价格普遍上涨,但由于产能过剩较大,涨幅有限;为应对成本提升,公司上调了制剂出厂价3%左右。 我们坚持之前的判断,2011年公司业绩将大幅改观。我们维持公司2011-2012年的盈利预测,EPS分别为1.01元、和1.46元,对应的动态市盈率为28倍和19倍;公司已经度过了业绩低谷,未来将逐步步入快速发展轨道,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:今年公司新增零售店依然较多,费用控制情况存在一定不确定性。

事件 公司发布年报:2010年实现营业收入74.84亿元,同比增长66.1%;利润总额2.16亿元,同比增长283.61%;归属于母公司所有者净利润2.15亿元,同比增长213.2%;基本每股收益0.33元。分配预案为不分配不转增。 评述 公司营业收入的增长主要由于CPP项目正常运营后产品产销量增长、糊树酯和丙烯酸及酯价格上涨毛利提升所致。1)2010年公司完成PVC糊树脂销量11.7万吨,同比增加2.2%;烧碱销量17.8万吨,同比增加4.3%;丙烯酸及脂销量13.8万吨,同比增加8.8%;PE销量4.7万吨;成品油销量33.6万吨,同比增加6.6%。2)糊树酯毛利率达到19.91%,同比增加13.93个百分点;丙烯酸及酯毛利率为29.02%,同比增加15.96个百分点;成品油业务依然盈利不佳,汽柴油的毛利率分别为7.62%和-0.63%。 2011年公司业绩将继续快速增长。1)公司获得发改委新增72万吨原油指标,原油问题解决,配套常减压装置已建成;同时公司将进行一系列技改项目,提升业绩。2)主要化工产品处于高盈利状态。公司丙烯-丙烯酸及酯下游加工具有较强的竞争力,价差扩大明显,我们长期看好。PVC糊树酯也处于高毛利水平。PE盈利也有所提升。 成品油业务盈利得到改善。由于原油价格高企,而成品油价受控制,公司炼油业务盈利能力较差,处于亏损状态。国家发改委通知,自4月7日零时起将汽、柴价格每吨分别提高500元和400元,公司炼油亏损情况将得以减轻。 公司业绩预告,1季度实现归属母公司所有者净利润同比增长50%-100%,基本每股收益约0.11元,符合市场预期。2季度随着成品油价提高、主要化工产品高毛利维持,业绩环比将继续提升。 维持公司“买入”的投资评级。我们维持公司2011-2012年的盈利预测,预计公司2011-2012年EPS0.57元、0.87元;静态P/S为0.97,估值具有一定优势。油源得到保障后,公司发展趋势良好,我们维持公司“买入”的投资评级;维持6个月目标价为14.25元。 风险提示:公司业绩受石化行业景气度影响很大,如油价大幅下跌,公司业绩将大幅下降。

据百川资讯数据,自今年3月份以来,制冷剂R22价格从35000元/吨高点一度下降至25000元/吨,降幅超过20%;三氯甲烷和二氯甲烷也出现下调。 评述 公司制冷剂产品价格稳定,受益上游原材料价格下降。 公司制冷剂产品结构偏产业链下游,R32、R125下游需求依旧旺盛,产品价格比较稳定;公司R22基本自用,产品价格下降对公司影响不大,反而二氯甲烷和三氯甲烷价格持续降低,有利于公司产品成本下降,毛利率的扩大。 进入二季度也就进入了制冷剂需求的旺季,在空调产量及销量同比大幅增长的情况下,制冷剂价格将保持坚挺,趋势继续向好。含氟树脂供应依旧紧张,价格稳中有升据不完全统计,我国PTFE产能约在8万吨/年,开工率约7成,自去年以来,价格一路上涨。目前TFE供应紧张,PTFE新增产能较少,市场供不应求,据悉,企业订单已排至3个月后。中昊晨光将在4月份进行为期10天左右的检修,短期内势必会加重市场的短缺。在供需偏紧的形势下,PTFE价格将继续上行。 公司产品价格维持高位,毛利率逐渐扩大,盈利向好一季度以来,制冷剂和含氟树脂价格上涨迅速,公司产品毛利率扩大趋势明显。公司PVDF、R125等产品产能的扩张,加上内蒙万豪并表、CDM项目收入的确认以及氟化工的景气行情,11年业绩将出现爆发式增长。我们上调公司2011年、2012年EPS分别为1.35元、1.61元,考虑到国家政策逐渐向氟化工产业倾斜,公司也有望参与到萤石资源整合的进程中,在制冷剂更新换代、杜邦R410A专利到期的情形下,公司新型制冷剂产品将受益颇大,维持公司“买入”评级,目标价33.75元。未来关注国家产业政策以及萤石资源整合动向,看好公司在行业景气周期中超预期的表现。

事件 公司发布年报:2010年实现营业收入14.56亿元,同比增长11.29%;利润总额1.28亿元,同比下降24.41%;归属于母公司所有者净利润1.09亿元,同比下降21.5%;基本每股收益0.49元。分配预案为每10股转增6股,派现金2元(含税)。 评述 2010年由于气候异常,前期干旱、倒春寒和后期洪涝等自然灾害导致整个农药行业盈利情况不佳。 公司是农药制剂生产企业,所受影响相对较小。2010年公司农药制剂销量与2009年基本持平,收购新子公司导致公司营业收入增长。 公司利润下降,主要由于毛利率下降和费用高企导致。公司综合毛利率为41.75%,同比下降1.26%,是由于收购的北京中港、英联为肥料行业毛利偏低,星牌及新农大正毛利也较低,拖累整体毛利水平。公司2010年期间费用率为33.88%,仍处于较高水平,由于去年公司开始推行“两张网”的销售新模式,致使销售费用和管理费用较高。 2011年农药行业的整体情况将好于去年,公司产品销量将有较大增长。在原药价格上涨的情况下,公司也小幅上调了制剂出厂价。 公司经销商+零售店的销售新模式逐步推广,今年2月已经比去年同期有了较大改善。到2010年底,公司已经拥有1万4千多家零售店,今年还将继续扩张。 预计1季度公司业绩将有较大幅度的增长。我们维持公司2011-2012年的盈利预测,EPS分别为1.01元、和1.46元,对应的动态市盈率为27倍和19倍;公司已经度过了业绩低谷,未来将逐步步入快速发展轨道,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:公司新增零售店较多,费用控制情况存在一定不确定性。

事件 公司发布年报:2010年实现营业收入4.14亿元,同比增长73.7%;利润总额1.02亿元,同比增长76.02%;归属于母公司所有者净利润8780.8万元,同比增长72.85%;基本每股收益1.33元。分配预案为每10股转增6股,派现金6元(含税)。 评述 2010年公司有机硅胶粘剂和聚氨酯胶粘剂销量增加,致使公司收入、利润大幅增长。而由于部分原材料价格上涨,在建工程转固折旧费增加等因素,综合毛利率同比下降1.97个百分点,为44.15%。其中聚氨酯胶粘剂毛利率下降明显,同比下降8.49个百分点,为32.68%。 公司产品应用领域继续扩展。除了在传统的汽车制造维修领域保持优势外,公司产品在新能源、电子电器、工程机械领域也有快速增长。随着聚氨酯胶粘剂的投产,高铁也成为公司的重要应用领域。 下游的发展将拉动胶粘剂的需求,高性能有机硅胶、改性丙烯酸酯胶、环氧树脂胶和聚氨酯胶等需求仍将保持20%以上增速。公司募投资金项目有机硅胶粘剂5,000吨、聚氨酯胶粘剂5,000吨及超募资金项目聚氨酯胶粘剂3,000吨的陆续投放将成为公司明后两年的业绩增长点。 公司拟出资2.49亿元,与戴宏程先生共同出资设立控股子公司常州回天,持股99.6%。公司以超募资金首次出资4900万元,在常州建设太阳能电池背膜生产线项目,年产太阳能电池背膜300万平方米,建设期8个月。 太阳能电池背膜是用在太阳能电池组件上的一种保护性材料,作用是保护硅片在野外恶劣环境下二十五年乃至更长时间都能正常工作。目前我国背膜材料主要依赖进口,国外品牌占到90%。 这种复合膜的关键技术在于复合胶粘剂的性能及氟膜与PET的粘接复合工艺。目前背膜制造商均采用聚氨酯类的胶粘剂。公司投资该项目的优势在于已有的聚氨酯胶粘剂技术积累,和从事多年的太阳能光伏组件有机硅密封胶的销售渠道和市场知名度。 未来光伏市场仍将维持较高的增速,而背膜的进口替代空间广阔。如项目能顺利达产,根据公司测算,年均销售收入可达1.77亿元,项目税后的内部收益率为44%。 我们上调公司2011-2012年的盈利预测,预计公司2011年、2012年EPS分别为1.74元和2.35元,对应的动态市盈率为33倍和24倍,估值仍有一定的上升空间;公司具有技术和销售网络的优势,下游市场发展空间广阔,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:2011年公司主要原材料价格仍将保持上涨趋势,如涨幅过高,则公司业绩将低于预期。

公司10年业绩低于市场预期,在整个氟化工景气周期下,业绩增幅不大。我们认为一方面,10年上半年氟化工产业链涨价的主角是氯仿等上游原材料,公司需外购,生产成本水涨船高,而公司新型制冷剂、含氟材料价格还未顺畅的传导;下半年随着需求的不断上升,下游产品价格上涨幅度更大,盈利能力才有所提高。另一方面,公司一部分产品供给杜邦,且签订协议价格,未充分享受到景气带来的盛宴。自10年四季度以来,公司主要产品价格上涨幅度高于原材料上涨幅度,产品综合毛利率上涨至21.7%。进入今年1季度,继续受下游需求驱动,公司新型制冷剂、含氟材料价格大步迈进,产品毛利率进一步提高;经历了10年的景气,今年公司供给杜邦产品价格会有所上升。在公司产品价格上涨和毛利率上升双重利好下,1季度乃至全年业绩将大幅提高,预计1季度EPS为0.40元。 进入11年一季度,公司产品供不应求,价格水涨船高,一季度业绩将大幅增长。公司PVDF、R125等产能的扩张,加上内蒙万豪并表、CDM项目收入的确认以及氟化工的景气行情,11年业绩将出现爆发式增长。我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为1.09元、1.37元、1.69元;考虑到国家政策逐渐向氟化工产业倾斜,公司也有望参与到萤石资源整合的进程中,在制冷剂更新换代、杜邦R410A专利到期的情形下,公司新型制冷剂产品将受益颇大,给予公司“买入”评级,目标价30元。未来关注国家产业政策以及萤石资源整合动向,看好公司在行业景气周期中超预期的表现。

公司发布2010年年报,2010年公司实现营业收入7.63亿元,同比增长19.47%,归属母公司所有者净利润为1.64亿,同比增长19.86%,每股收益1.02元。公司拟向全体股东每10股转增10股,每10股派3元现金(含税)。 公司主要收入来源于工业炸药、工业起爆器材的销售和工程爆破服务。其中工业炸药和工业起爆器材的营业收入同比分别上涨11.82%和15.42%,虽然在硝酸铵成本上涨影响下,产品毛利率有小幅下降,但是由于收入增速明显,从而带动利润上涨。而公司工程爆破业务在2010年同比大幅增加140.80%,同时毛利率同比增加17.57%,成为公司新的利润来源。 民爆产品主要原料为硝酸铵,硝酸铵成本占到全部生产成本的40%,同时由于民爆产品出厂价受到国家基准价控制,产品毛利率主要受硝酸铵价格影响。去年下半年硝酸铵价格在成本和供给因素的推动下明显上涨,公司全年平均采购价格上涨20.83%,从而使公司民爆产品毛利率小幅下降,侵蚀公司部分利润。目前我国硝酸铵产能明显供过于求,在上游原料价格趋稳的情况下,我们预计硝酸铵价格将小幅下降,公司整体毛利率将能够稳定。 公司募投项目按预期投产后,业绩将快速增长。预计公司20 11、2012和2013年的EPS分别为1.45、1.68、2.29元,考虑到公司整合预期强烈,按照公司PE估值35倍,我们给予公司6个月目标价为50.75元,给予公司“买入”评级。

事件 公司发布年报:2010年实现营业收入5.24亿元,同比增长43.85%; 利润总额8276万元,同比增长52.03%;归属于母公司所有者净利润7009万元,同比增长51.51%;基本每股收益0.51元。分配预案为每10股转增10股,派现金0.45元(含税)。 评述 公司营业收入的增长主要由于产品产销量增长:2009年投产的3条生产线,在2010年全年运行,产销量提升。公司新产品投放增加,2010年收入占比达到20%,高附加值的新产品产销量增长,也促进了公司利润增长。 我国预涂膜在覆膜领域的占比为20%,远低于国外水平,替代空间巨大,未来几年将快速发展。公司为我国预涂膜龙头企业,参与了国家绿色印刷认证标准的编制工作。2011年3月标准正式颁布实施,总评分100分,预涂膜权重从草案中的10分调整为25分,为我国预涂膜替代提供了政策支持。 公司加快了募投项目建设。1)原来的建设计划为:购置美国和台湾产生产线各两条,产能1.8万吨/年,建设周期约24个月。2)变更为购置四条美国Davis-Standard公司450米/分钟的高速生产线,产能提高50%,达2.4万吨,预计2011年第三季度开始相继投产。 公司在山东泗水建立预涂膜基材生产基地,投资2.2亿元,与德国布鲁克纳BRUCKNER公司签署基材生产线订购合同,产能为3.2万吨。同时为加速基材自给,租赁江阴美达两条生产线,于2011年1月开始供应高质量基材,公司成本将有所降低。 公司采取覆膜机与膜同时发展的模式,准备收购原杭州吴泰第二制造部。该部是中国最早从事覆膜机研发的企业,目前在市场营销、技术先进性、成本控制等方面有较强的竞争优势。公司未来有望在商务覆膜机领域得到快速发展。 我们上调公司2011-2012年的盈利预测,预计公司EPS分别为0.81元、和1.3元,对应的动态市盈率为48倍和30倍,目前估值水平较高,但考虑到预涂膜行业未来几年高速增长,发展空间巨大;公司未来业绩可能超预期,维持公司“增持”的投资评级。