通过重组转型教育信息化，静待业绩拐点出现上市公司原名三爱富，2018年开始陆续通过购买奥威亚 100%股权，出售化工资产、控股股东由上海华谊变更为中国文发集团，重组后公司主营业务由氟化工转变为教育 IT，专注于教育信息化、智慧教育、职业教育、产教融合等业务，成为央企中唯一一家以文化教育为主业的上市公司。由于氟化工业务逐步剥离以及计提减值准备等因素影响，公司近几年业务逐年下滑，营收从 2018年的 16.62亿元下降至 2021年的4.44亿元，对应的归属净利润也从 5.43亿元下降至-4.28亿元（计提 5.10亿元商誉减值后）。2022年 H1公司实现营收1.09亿 元 （ -25.68% ） ， 归 属 净 利 润 1158万 元（+11.81%），主要因为受疫情影响，教育信息化项目实施有所推迟，我们认为经过资产出售及大比例计提商誉减值后，公司业绩拐点即将出现。 政策密集出台，教育信息化景气度提升近期为拉动内需和投资，教育信息化政策密集出台：1）2022年 9月 7日，国常会提出对高校、职业院校和实训基地、医院等领域设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息 2.5个百分点，期限 2年。申请贴息截至今年 12月 31日；2）9月 13日，教育部司局函件《关于抓紧做好项目储备工作的预通知》提及专项贴息贷款重点支持职业院校、高等学校教学科研、实验实训等重大设备购置和配套设施建设，每所学校贷款项目总投资额原则上不低于2000万元；3）9月 28日央行宣布设备更新改造专项再贷款2000亿元以上用于教育、卫生健康、文旅体育、实训基地等。在央行和财政组合拳下，高校教育信息化景气度提升。 根据教育部的数据，截止到 2022年 5月，我国全国高等学校共计 3013所，即使按每所学校 2000万元保守计算，则教育信息化的市场空间超过 600亿元，由于贴息截至今年 12月31日，则这部分市场需求会在短期内释放，助力教育信息化行业景气度高增。 奥威亚：教育视频录播系统龙头企业，持续丰富产品打造全连接智慧教学服务商全资子公司奥威亚成立于 2005年，凭借着多年的行业深耕，在全国拥有 35个本地化服务中心和 1000多家合作伙伴，产品和服务覆盖 4万余所学校，已经成长为国内教育视频录播系统龙头企业。奥威亚依托音视频领域的核心技术优势，推进 AI 应用赋能产品升级及推出智慧云眼新品，同时不断丰富楷体黑体楷体 产品线，发布数字阵列麦克风、无感扩音麦克风、红外触控大屏、电容智慧黑板和基于集团校的全连接智慧教学平台等新产品，打造“云+端+应用+服务”生态链闭环，致力于成为“一流的全连接智慧教学服务商”。除向基础教育、高等教育、职业教育信息化建设提供系统解决方案，公司产品还应用到党校、机关、司法、公安、军队等领域，现已服务北京、上海、广东等省市数百个行业单位。在教育信息化需求集中释放的背景下，公司有望受益。 华晟经世：职业实训领先企业，拟上市加速发展参股公司华晟经世（持股 27%）主营业务为面向应用型本科院校及中、高等职业院校提供实践教学解决方案和教育辅助服，主要产品或服务聚焦 ICT 和智能制造两大产业领域，包括华晟智慧工场、ICT/智能制造实训实验室、虚拟仿真实训平台、数字工厂游戏 APP 等，为高校提供同步产业发展的实践教学解决方案。公司高校客户资源丰富，截至 2021年底，华晟经世海内外合作院校 600+，深度合作院校 160+所（国内高校 120+所，覆盖全国 30个省级行政区域，国外高校近 40所），开发教材 253册，出版教材 87册，数字化教学资源已上线课程 10000+，资源 360000+。在国家大力发展职业教育的大背景下，职业实训具有很好的发展前景。华晟经世已经计划新三板上市，上市后有利于提高公司市场影响力，助力公司快速发展。 盈利预测我们看好政策驱动带来的教育信息化行业景气度回升以及公司的市场地位，预测公司 2022-2024年净利润分别为 1.17、2.33、2.88亿元，EPS 分别为 0.27、0.53、0.65元，当前股价对应 PE 分别为 32、16、13倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示教育信息化推动低于预期的风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、疫情反复的风险、宏观经济下行风险等。

20Q1-3收入 4.22亿同比减 51.82%；归母净利 0.84亿同比增 589.39%， 扣非后归母净利 0.54亿同比增 33.6%。 10月 30日，国新文化公布 2020年第三季度报告， 归母净利大幅增长主要系（ i）本期文化教育版块营业收入较上年同期增长； （ ii）公司开展降本增效专项工作，取得较好效果；（ iii）两家化工子公司 处置收益；（ iv）上期含股份支付事项对所得税费用的影响。本期非经常性 损益约 0.30亿，其中非流动资产处置损益 0.25亿。收入减少主要系化工 资产置出合并范围减小，化工营业收入减少（ 2020年 3月，常熟新材料 100%股权及新材料销售 100%股权转让完成工商变更登记）。 全资子公司奥威亚 20Q1-3营收 2.19亿同比增 5.2%，净利润 8368.63万， 同比增 144.3%，主要系部分所得税额影响。 分季度看， 20Q1收入 0.85亿同比减 69.39%；归母净利 0.18亿元，同比增 长 1645.15%； 20Q2收入 1.17亿元同比减 57.97%；归母净利 0.15亿元，同 比增长 194.01%； 20Q3收入 2.19亿元同比减 31.11%；归母净利 0.52亿元， 同比增长 78.19%。 投资北京华晟经世，布局职业教育领域 同时，公司公告，拟以现金 2.9亿收购北京华晟经世信息技术有限公司 27% 股权，华晟经世全部股东权益价值 11.18亿，国新文化拟按照 10.8亿元估 值出资 2.9亿受让原股东 27%股权。华晟经世承诺 2020-22年审计税后净 利润不低于 7000万、 16000万、 27000万元。 维持盈利预测，给予买入评级。 公司将继续紧紧围绕教育信息化 2.0行动计划的目标任务和教育信息化 发展趋势，全面实施 “三三六战略”。本次战略投资华晟经世公司战略发 展需要，有利于进一步做大文化教育主业，实现现有教育信息化业务和职 业教育的协同发展。我们预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.56元、 0.68元、 0.81元， PE 分别为 26x、 21x、 18x。 风险提示： 拿单不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈， 华晟经世业绩 不及预期

Q3改善明显，期待Q4业绩提升 10月30日公司发布2020年三季报。前三季度实现营收4.22亿元，YoY-51.82%；实现归母净利润0.84亿元，YoY+583.39%；实现扣非后归母净利润0.54亿元，YoY+33.56%。前三季度营收减少主要由于出售化工资产和疫情影响，非经常损益主要包括出售两家化工子公司获得的投资收益2541万元。Q3单季度实现营收2.19亿元，实现归母净利润0.52亿元，相对于上半年改善明显。我们认为在“三个课堂”建设等政策红利背景下，四季度全面复课效应叠加传统旺季，业绩有望进一步改善。预计公司2020-22年EPS为0.59/0.73/0.87元，维持“增持”评级。 剥离化工业务专注教育，股份回购已完成 2020前三季度公司营收同比减少主要由于常熟新材料和新材料销售公司3月份转让完成后不再并表。目前公司正拟转让子公司振氟新材料65%股权。亏损化工资产的剥离使得公司盈利能力有所提升。2020年前三季度上市公司毛利率为47.45%，YoY+46.04pct；期间费用率为37.67%，YoY+18.91pct。毛利率和期间费用率增加主要由于教育业务收入占比提升。9月公司股份回购实施完成，实际回购830万股公司股份，占公司总股本的1.86%，交易总金额为9582万元。 受益“三个课堂”政策，四季度业绩有望进一步提升 1月公司与中移建设河南分公司签订1.58亿元教育信息化项目合同；5月公司与河南省卫辉市教育体育局签订2858万元“互联网+教育”优质均衡项目采购合同，三季度已竣工验收，确认收入2200万元。前三季度奥威亚累计签署销售合同1793份，合同总额2.62亿元。我们认为教育信息化2.0和“三个课堂”建设对后续订单情况构成利好。上半年奥威亚业绩一定程度上受到疫情影响，三季度已显著回暖。四季度是教育信息化项目结算期，也是传统旺季，考虑到上半年因疫情因素延迟的需求的补偿效应，奥威亚四季度业绩有望大幅提升。 录播龙头享政策红利，维持“增持”评级 我们维持公司盈利预测，预计2020-22年归母净利润为2.63/3.24/3.91亿元；EPS为0.59/0.73/0.87元，其中21年教育、化工业务分别贡献EPS0.68元、0.05元。教育可比公司21年平均PE为23倍，考虑到教育信息化新政使得录播未来三年景气度高于其它细分领域，给予公司教育业务21年27倍PE，对应市值81.81亿元。化工可比公司21年平均PB为1.7倍，化工分部2021年预测净资产为2.32亿元，给予化工净资产1.7倍PB，对应市值3.94亿元。加总上市公司合理市值85.75亿元，维持目标价19.19元，维持“增持”评级。 风险提示：教育信息化政策执行力度不确定风险、疫情风险、市场竞争风险、环保监管风险、商誉减值风险、并购整合风险。

中报扭亏为盈，期待政策红利落地公司发布2020年半年报。2020年上半年实现营收2.02亿元，去年同期为5.57亿元，YoY-63.66%；实现归母净利润0.32亿元，去年同期为-0.17亿元；实现扣非后归母净利润246.50万元，YoY-79.4%。非经常损益主要包括出售两家化工子公司获得的投资收益2541万元。上半年营收和扣非后归母净利润减少主要由于出售化工资产和疫情影响，我们认为下半年随着全面复课，“三个课堂”建设等政策红利有望逐渐落地，公司业绩有望显著改善。预计公司2020-22年EPS为0.59/0.73/0.87元，维持“增持”评级。 化工业务剥离完成，教育业务比重提升2020上半年营收同比减少主要由于常熟新材料和新材料销售公司转让完成，自3月起不再纳入合并范围。另外，公司教育业务一季度受疫情影响较大，4月全面复工后教育业务收入降幅逐月收窄。上半年奥威亚实现营收8756万元，YoY-14%；实现净利润2410万元；实现扣非后归母净利润2315万元，YoY-9%。2020年上半年上市公司毛利率为38.34%，YoY+18.39pct；期间费用率为44.06%，YoY+25.85pct。毛利率和期间费用率增加主要由于教育业务收入占比提升。5月8日上市公司股票简称正式变更为“国新文化”。 连续签订大订单，受益“三个课堂”建设落地中报披露，2020年1月，公司与中移建设河南分公司签订1.58亿元教育信息化项目合同，合同期三年；5月，公司与河南省卫辉市教育体育局签订2858万元“互联网+教育”优质均衡项目采购合同，合同期三年。上半年奥威亚累计签署销售合同717份，合同总额1.07亿元。我们认为随着教育信息化2.0和“三个课堂”建设逐渐落地，公司常态化录播产品有望迎来更大的市场需求，对后续订单情况构成利好。上半年疫情在一定程度上影响了“三个课堂”实施进度，我们认为下半年随着全面复课的推进，“三个课堂”建设有望加速，公司业绩有望显著改善。 受益化教育信息化2.0”和“三个课堂”，维持“增持”评级我们维持公司盈利预测，预计2020-22年归母净利润为2.63/3.24/3.91亿元；EPS为0.59/0.73/0.87元。化工每年贡献利润2100万元。教育可比公司21年平均PE为24倍，考虑到教育信息化新政使得录播未来三年景气度高于其它细分领域，给予公司教育业务21年27倍PE，对应市值81.81亿元。化工可比公司19年报平均PB为1.7倍，化工分部2020年预测净资产为2.32亿元，给予化工净资产1.7倍PB，对应市值3.94亿元。对应上市公司合理市值85.75亿元，对应目标价19.19元，维持“增持”评级。 风险提示：教育信息化政策执行力度不确定风险、疫情风险、市场竞争风险、环保监管风险、商誉减值风险、并购整合风险。

2019年奥威亚收入稳步增长,扣非业绩略有提升。作为公司核心资产,2019年奥威亚营收4.77亿元,同增14.96%;扣非净利润1.98亿元,同增0.47%,占公司扣非净利润的139.3%;公司教育信息化录播产品毛利率达76.69%,较上年微降0.4个百分点;奥威亚扣非净利率41.48%,较上年减少5.98个百分点。 受新冠疫情影响,一季度校园信息化采购有所放缓。新冠疫情爆发后,奥威亚于2020年1月29日起向区教育局和师生提供直播支持、网络教研、会议网络直播等免费服务,截至4月21日,其直播平台覆盖全国31个省份(含香港)360余个区县,为上千万名师生提供了5.2万场直播服务,有力提升了其产品知名度。 新冠疫情后,录播、直播产品有望加速渗透。2018年中国录播行业市场规模360亿元,其中教育录播系统消费量占比59.9%,市场规模达到216亿元。此次新冠疫情下学校授课转为线上,校园内的空中课堂、录播直播设备重要性凸显,预计疫情将加速教育录播、直播行业发展。 剥离化工资产,加码教育业务。2019年公司启动常熟新材料100%股权及新材料销售100%股权的转让工作,2020年3月,两公司已完成工商变更登记,资产转让完成。1Q20奥威亚累计签署187份销售合同,总金额2154万元。伴随化工业务剥离,公司将聚焦教育业务,奥威亚业务规模有望进一步增长。2020年1月,公司与中移建设签署1.58亿元合同,为河南省提供教育系统集成服务。 盈利预测:预计公司2020、2021年营收分别为9.95、7.80亿元,同降20.3%、21.6%;扣非归母净利润分别为2.16、2.62亿元,同增52.1%、21.1%;维持“增持”评级。 风险提示:录播行业竞争加剧、教育信息化建设进度不及预期。

年报符合预期,迎来政策红利 4月24日公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年实现营收12.48亿元,YoY-24.97%;实现归母净利润1.19亿元,YoY-78.01%;实现扣非后归母净利润1.42亿元,YoY+4.78%。业绩与之前预告相符。公司拟每10股派1元现金红利(含税)。2020年Q1实现营收0.85亿元,YoY-69.39%;归母净利润0.18亿元,去年同期为-114万元。公司同时公告拟变更证券简称为“国新文化”。公司背靠央企雄厚资源,充分享受教育信息化2.0和今年启动的“三个课堂”政策红利,打造一流教育信息化服务商。预计公司2020-22年EPS为0.59/0.73/0.87元,目标价15.94-16.24元,维持“增持”评级。 化工业务剥离完成,2020年Q1签订大订单 2019年营收同比减少主要由于化工业务结构调整导致化工板块收入减少。2019年教育板块(奥威亚)营收4.77亿元,YoY+14.96%;化工业务营收7.63亿元,YoY-36.03%。2020年Q1营收减少主要由于剥离了部分化工业务,2019年11月公司公开挂牌转让子公司常熟新材料、新材料销售各100%股权,2020年3月两家子公司已完成工商变更登记。一季报披露,2020年1月,公司与中移建设河南分公司签订1.58亿元教育信息化项目合同,合同期三年;一季度奥威亚累计签署合同总额2,154万元。我们认为教育信息化2.0和“三个课堂”建设对公司后续拿订单情况构成利好。 2019年毛利率、期间费用率均有所提升 2019年毛利率33.86%,YoY+11.26pct。其中教育板块毛利率76.69%,YoY-0.4pct;化工板块毛利率6.58%,YoY+2.16pct。期间费用率22.22%,YoY+7.51pct。毛利率和期间费用率增加主要由于教育业务收入占比提升。2019年奥威亚实现净利润1.60亿元,扣非后归母净利润1.98亿元,YoY+0.4%,是公司业绩贡献的主体。2020年Q1毛利率21.63%,YoY+6.27pct;期间费用率52.14%,YoY+36.28pct,主要由于期间费用同比变化不大,而剥离部分化工业务导致收入分母变小。2020年Q1扣非后净利润为-557万元,去年同期为-290万元。 受益教育信息化2.0和“三个课堂”,维持“增持”评级 考虑到化工资产剥离和期间费用率增加,我们调整盈利预测,预计2020-22年归母净利润为2.63/3.24/3.91亿元(前值20-21年2.62/3.19亿元);EPS为0.59/0.73/0.87元。化工每年贡献利润2100万元。教育可比公司20年平均PE为26倍,考虑到新政使得录播未来三年景气度高于其它细分领域,给予公司教育业务20年28-30倍PE,对应市值67.76-72.6亿元。化工可比公司19年报平均PB为1.5倍,化工分部2020年预测净资产为2.32亿元,给予化工净资产1.5倍PB,对应市值3.48亿元。对应上市公司合理市值71.24-76.08亿元,对应目标价15.94-16.24元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险、环保监管风险、商誉减值风险、并购整合风险。

公司近期订单快速释放,近三个月新签约总额约2亿。 2019年至今三爱富(国新文化)中标几单大型教育信息化订单,具体来看: 2019年12月27日,中标中移建设有限公司河南分公司河南省教育信息化发展基金项目系统集成服务项目,项目金额1.5-1.59亿元,项目周期约2年左右。 2020年3月1日,中标霞浦县教育信息化平台及霞浦“一中、六中、七中”高中智慧校园建设项目,项目金额2630万元。 2020年4月1日,中标卫辉市“互联网+教育”优质均衡项目,项目金额2858万元。 以上三笔大单合计金额约2.1亿元,一方面将显著增厚今明两年业绩;另一方面或反映以新基建、三个课堂等为核心的教育信息化产业新趋势。 我们认为近期公司区域性大单快速释放,背后或为教育部“三个课堂”、教育新基建及教育信息化2.0等产业趋势推动。教育部《关于加强“三个课堂”应用的指导意见》总体目标提出:“建设周期为2020-2022年,全面实现“三个课堂”在广大中小学校的常态化按需应用”。 下调2019年盈利预测,维持20-21年盈利预测,维持买入评级。 公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利11,900万元左右,同比减少78%左右,减少的主要原因是上年归母净利中包含重大资产重组收益。扣除非经常性损益的影响,2019年度预计实现归属于上市公司股东的净利润14,300万元左右,与上年同期相比增加737万元左右,同比增加5.4%左右。因此我们下调2019年盈利预测由原来2.3亿元调整为1.19亿元,20-21年预测维持不变,EPS分别为0.56元、0.68元,PE分别为20xpe、17xpe。 风险提示:订单落地情况不及预期,核心高管流失,市场竞争激烈,教育信息化投入不及预期,公司拿单能力不及预期,毛利率下降等。

三季度实现扭亏,维持“增持”评级 10月29日公司发布三季报,2019年前三季度实现营收8.75亿元,YoY-35.13%;实现归母净利润1233万元,YoY-97.73%;实现扣非后归母净利润4040万元,YoY-56.98%。业绩符合预期。公司背靠央企雄厚资源,正在借助教育信息化2.0东风打造一流教育信息化服务商。预计公司2019-2021年EPS为0.46/0.59/0.71元,目标价13.86-14.74元,维持“增持”评级。 第三季度实现扭亏,四季度将迎来旺季 单季度来看,公司第三季度实现营收3.18亿元,YoY-27.73%;实现归母净利润2913万元,YoY-90.42%。第一、第二季度归母净利润分别亏损114万元、1567万元,第三季度实现单季度扭亏。第三季度业绩扭亏主要由教育业务贡献,教育信息化行业具有季节性特点,随着下半年工程招标和施工启动,我们预计四季度奥威亚确认收入有望进一步提升。公司化工业务平稳运行,主要产品氟聚合物及精细化学品前三季度实现营收3.05亿元,YoY+21.74%;原材料和产成品价格分别上涨17.14%和13.56%。 毛利率、期间费用率均有所提升 2019年前三季度公司毛利率23.74%,同比上升5.85pct;净利率2.43%,同比下降37.93pct。净利率大幅下降主要由于去年同期化工资产处置收益规模较大。公司前三季度期间费用率为18.75%,同比上升3.05pct。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别变动+2.07、-0.99、+1.79、+0.18pct。前三季度公司毛利率、期间费用率均有所提升。 拟出售化工资产由三家子公司调整为两家 2019年10月11日公司公告拟挂牌出售常熟三爱富振氟新材料有限公司65%股权、三爱富(常熟)新材料有限公司100%股权以及上海华谊三爱富新材料销售有限公司100%股权。10月29日公司公告因振氟新材料仍具有较强的盈利能力,公司不再挂牌转让振氟新材料65%股权,仅转让常熟新材料100%股权和新材料销售100%股权,常熟新材料和新材料销售2019年1-7月未经审计净利润分别为-1786万元、232万元;截至7月底净资产分别为1.79亿元、2601万元。我们认为出售部分化工资产有利于公司进一步优化资产结构,增强核心竞争力。 受益于教育信息化2.0红利,维持“增持”评级 我们维持公司盈利预期,预计2019-21年归母净利润为2.05/2.62/3.19亿元;EPS为0.46/0.59/0.71元。其中化工每年贡献利润约1000万元。教育可比公司19年平均PE为30倍,维持目标PE28-30倍不变,对应市值54.6-58.5亿元。化工可比公司19三季报平均PB为1.6倍,化工分部2019年预测BPS为1.03元,维持化工净资产1.6倍PB估值不变,对应市值7.36亿元。维持上市公司合理市值61.96-65.86亿元不变,对应目标价13.86-14.74元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险、环保监管风险、商誉减值风险、并购整合风险。

志存高远打造央企教育信息化旗舰 三爱富通过三步重组形成文化教育及氟化工双主业格局,并成为央企系统中唯一的智慧教育上市公司平台。公司教育业务主体奥威亚是国内教育视频录播系统领军企业,在教育信息化2.0驱动的常态化录播市场机遇中有望充分受益。公司背靠央企雄厚资源,正在借助教育信息化2.0东风打造一流教育信息化服务商。预计公司2019-2021年EPS为0.46/0.59/0.71元,目标价13.86-14.74元,首次覆盖给予“增持”评级。 三爱富:重组打造央企旗下唯一智慧教育平台 公司原主业为氟化工,2018年1月经三步交易完成重组:1)19亿元现金收购教育信息化公司奥威亚100%股权;2)25.5亿元剥离部分原有化工资产;3)控股股东由上海华谊变更为中国文发集团。重组后公司实际控制人由上海市国资委变更为国务院国资委,主营业务变更为文化教育及氟化工双主业,教育业务成为公司利润贡献主体。公司已成为国新系央企系统中唯一的智慧教育上市公司平台。 教育信息化迎来2.0时代,利好综合能力强的龙头企业 2018年4月教育部印发《教育信息化2.0行动计划》通知,标志着我国教育信息化从1.0时代进入2.0时代。我们认为网络基础设施建设的红利期已过,硬件红利长期存在,软件和服务的红利期尚未到来。2.0时代的教育信息化采购向综合化、集成化、大项目方向发展,采购规模和级别不断提升,决策部门数量减少,有利于市场集中度的提升。我们认为具备集成商资质的龙头供应商有望在教育信息化2.0建设中占领先机。 以奥威亚为核心,借央企资源打造一流教育信息化服务商 奥威亚是国内教育视频录播系统领军企业,在精品录播领域已经建立起强大竞争优势,产品研发和渠道能力均领先同行。教育信息化2.0将驱动市场从精品录播转向常态化录播,常态化录播可在每一间教室里实现轻量化安装,可释放数百亿级市场空间,奥威亚作为录播龙头有望充分受益。三爱富重组完成后制定了新的“三三六战略”发展规划,在产品研发、销售渠道、金融服务等方面积极推动央企体系内的资源协同和共享,借助教育信息化2.0东风打造一流教育信息化服务商。 受益于教育信息化2.0红利,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-21年归母净利润为2.05/2.62/3.19亿元;EPS为0.46/0.59/0.71元。其中化工每年贡献利润约1000万元。教育可比公司19年平均PE为32倍(PEG1.1x),给予教育业务19年目标PE28-30倍(PEG1.13-1.21x),对应市值54.6-58.5亿元。化工净利润规模较小采用PB估值法,可比公司19H1平均PB为1.6倍,按照19H1化工净资产1.6倍PB估值,对应市值7.36亿元。合计上市公司合理市值61.96-65.86亿元,对应目标价13.86-14.74元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险、环保监管风险、商誉减值风险、并购整合风险。

营业收入同比减少38.72%,扣非归母净利同比增长44.69%。 8月23日,公司发布半年报,19H1实现营业收入5.57亿元,同比减少38.72%(Q1、Q2营收及增速分别为2.77亿。-37%;2.79亿,-40%);归母净利-1680.6万元,同比减少107%;扣非(扣除17年股份支付事项对所得税费用的影响)归母净利0.12亿元,同比增长44.69%。收入减少主要系公司主动缩减原氟化工业务规模,归母净利减少主要系股份支付事项对所得税费用等非经常性影响所致。 同时,公司公告回购股份方案,拟回购不低于446.9万股,不超过893.9万股用作股权激励。 公司拟以集中竞价交易方式回购公司发行的人民币普通股(A股)股票,以回购价格上限16.15元/股、回购数量下限446.94万股股测算,回购金额为7218.03万元;以回购价格上限16.15元/股、回购数量上限893.8万股测算,回购金额预计1.44亿元。本次回购股份数量为不低于446.9万股(占总股本1%)且不超过893.9万股(占总股本2%)(均包含本数),回购股份将全部作为后期实施股权激励的股票来源。本次回购期限自股东大会审议通过回购方案之日起不超过12个月。 奥威亚19H1实现营业收入1.02亿元,同比减少4.53%;净利润-1348万元,剔除股份支付事项对所得税费用4043万元的影响,净利润2695万元。 2019年是公司完成并购重组以来第一个完整经营年份,是奥威亚完成业绩承诺后进入常态化经营的第一年。公司按照战略发展规划,持续推进研发管理、市场拓展、业务协同等工作,各项工作迈出了坚实的步伐。 维持盈利预测,给予买入评级, 公司主要经营智慧教育装备业务和提供教育信息化综合服务解决方案。其中,智慧教育装备业务主要是指集教育信息化产品的研发、生产、销售、服务为一体,推出创新性教育视频录播软硬件产品,以及提供丰富的视频应用解决方案。该业务主要以全资子公司广州市奥威亚电子科技有限公司为核心开展。我们预计公司19-21年净利分别为2.3亿、2.5亿、3.1亿,PE分别为18x、17x、14x。 风险提示:奥威亚订单情况低于预期,股权激励进展低于预期。

与市场不同的观点:①市场认为教育信息化录播产品推广得多但实际落地效果差,容易沦为表面工程;我们认为一方面教育信息化赋能教育公平,是解决当下教育不均的重要途径是政策确定性最高的教育赛道之一,同时以常态化录播为代表的方案具有降低采购成本、兼顾教育公平以及大数据教学评估等优势,成为教育信息化产品下一个风口。②市场认为教育信息化行业壁垒低,产品同质化严重;我们认为行业壁垒包括基于教育本质的研发创新,专业且广布的服务团队,以及在政府采购层级上移背景下渠道资源能力和整体解决方案服务能力。我们看好公司立足于教育属性多次研发出引领行业的技术方案,专业团队全国覆盖,且背靠央企平台,有望获得更多国内外订单机会,加速公司成长。 初识公司:并购奥威亚转型智慧教育,央企控股。公司传统主业是从事氟化工生产运营,2016年国新控股旗下文发集团作价18.1亿元受让原大股东上海华谊20%股权,成为公司新任大股东;2017年作价19亿元收购奥威亚100%股权,且作价25.5亿元转让部分氟化工资产;奥威亚16-18年实现扣非归母净利润为1.2/1.6/2.0亿元,均超额完成业绩承诺。 品牌+技术+服务渠道齐驱,录播龙头产品横纵延伸抬高天花板。从中国采招网词频统计来看,奥威亚是目前录播行业市占率最高的企业,10多年案例和荣誉积累了行业口碑和品牌优势;历年保持研发投入12%左右的比例,融合4K超清显示、AI、大数据等元素,产品技术引领行业革新;全国33个省市设立办事处,拥有超过1000个代理商,销售渠道+本地化服务兼具。同时,奥威亚先后布局智能教学终端、教育内容、智慧云平台等多元化教育领域产品,并进军公检法、政企、医疗等行业应用,实现产品的横纵扩充,驱动公司长期成长。 背靠央企平台,渠道资源+产业整合协同成长。公司是国新控股旗下唯一的文化上市平台,在教育信息化采购层级上移以及区域规模化采购发展的背景下,公司背靠央企平台有望获得更多的订单突破,并伴随“一带一路”战略走向海外;同时依托股东资源,有望持续围绕智慧教育领域进行产业整合,打造国内领先的文化教育服务平台。 盈利预测:暂不考虑外延且考虑集团成本的影响,我们下调公司19-21年归母净利润至2.1/2.5/2.9亿元,对应EPS为0.47/0.56/0.65元/股,对应PE为25/21/18倍。按分部估值,19年教育预计2.37亿元,给予30倍PE对应71亿市值;19年化工摊集团成本预计净利润为负,从保守角度给予1倍PB对应24亿市值,综上给予目标市值95亿元,维持强烈推荐评级。 风险提示:教育整合不达预期,传统主业大幅下滑

2018年全年营收16.64亿元,同比减少68%,归母净利5.43亿元,同比增长1036%,扣非后净利1.36亿元,同比减少3.08%。4月25日,公司公告,2018年全年营收16.64亿元,同比减少68%,归母净利5.43亿元,同比增长1036%,扣非后净利1.36亿元,同比减少3.08%。2018年公司非经常性损益项目合计4.1亿元,其中非流动资产处置损益6.7亿元,公司18年剥离大部分原化工业务,收入业绩同期可比性较弱。 奥威亚全年实现营收4.15亿元,同比增长8.23%,其中教育信息化配套软件收入2.67亿元,同比增长12.14%;2018年实现归属于上市公司股东净利润1.7亿元,扣非后归母净利1.97亿元,同比增长20.05%,超额1117万元完成2018年业绩承诺。 奥威亚19Q1收入3913.80万元,同比增长18%;净利润373.85万元,18Q1亏损21.2万元。奥威亚2016-18年三年累计完成扣非后归母净利4.83亿,超出业绩承诺4496万元,以110.24%完成率超额完成资产重组业绩承诺。 维持盈利预测,给予买入评级。公司主要经营智慧教育装备业务和提供教育信息化综合服务解决方案。其中,智慧教育装备业务主要是指集教育信息化产品的研发、生产、销售、服务为一体,推出创新性教育视频录播软硬件产品,以及提供丰富的视频应用解决方案。该业务主要以全资子公司广州市奥威亚电子科技有限公司为核心。报告期内,公司积极响应国家“互联网+教育”政策,在新时代下以央企新平台为契机,承担并推进新时代教育信息化发展的重大使命,不断推动资源、管理平台的互通、衔接与开放,探索推进“平台+教育”服务模式,专注于在线课堂、同步课堂、智慧教育等的建设。 公司形成了以录播设备与教育视频网络应用平台为主的产品体系,为区域与学校教育信息化建设提供教育视频的整体解决方案。我们预计公司19-20年净利分别为2.3亿、2.5亿,对应PE分别为30x、29x。 风险提示:市场竞争加剧,市场份额流失风险;产品价格下降风险。

公司原董事、总经理辞去相关职务,公司与江都区教育局签订《战略合作框架协议》 4月22日,公司公告,董事会近日收到陈燕华先生提交的书面辞职报告,陈燕华先生因个人原因辞去公司董事、董事会战略委员会委员、董事会提名委员会委员及总经理职务,辞职后不再担任公司任何职务。 同时,公司公告,与江都区教育局签订《战略合作框架协议》,实施江都区智慧教育基础设施提升工程,成立江都区“互联网+教育”运营服务中心,联合创建国家级“互联网+教育”示范区。 本次对接扬州江都区教育局或开启2G2B教育信息化发展新模式。围绕智慧教育基础设施提升、“互联网+教育”运营等方面深度合作,或有效推进订单落地。江都区教育局拟以国家大力推动发展教育信息化2.0建设为契机,通过率先建成“互联网+教育”示范区,促进全区教育产业的集聚和升级。公司依托教育领域的建设经验、解决方案以及产业链的整合能力,拟参与江都区教育信息化建设,推动江都区教育产业的集聚和升级。 具体来看,本次合作包括1、实施江都区智慧教育基础设施提升工程;2、成立江都区“互联网+教育”运营服务中心;3、联合创建国家级“互联网+教育”示范区。 维持盈利预测,给予买入评级。三爱富18年初完成重组后,控股股东变为国新控股,实控人变为国务院国资,同时现金注入奥威亚100%股权开启教育产业布局。①国务院国资旗下唯一教育资源平台,国新控股资源禀赋及执行力较强,伴随信息化订单向区域集中采购模式发展,自上而下顶层对接加快业务发展。②信息化2.0推进精品录播向常态化录播切换,教师评级教学分析资源共享等需求释放录播市场空间;奥威亚预计未来规模迅速放大。③率先推出多款创新性教育视频录播产品,拥有系列软硬件产品完整的自主知识产权,现已获得逾百项软著和专利等知识产权。我们预计公司19-20年净利分别为2.3亿、2.5亿,对应PE分别为29x、27x。 风险提示:国新控股与奥威亚融合效果不及预期,奥威亚订单数量不及预期,本次战略合作协议系双方合作意愿的框架性约定,不涉及具体金额,具体的合作内容和实施细节尚待进一步的落实与明确。

收购奥威亚,切入教育信息化领域。公司于2016年发布公告,计划以现金19亿元收购奥威亚100%股权,相关交易事项已于2018年年初完成,公司业务变更为文化教育及氟化工双主业并行,奥威亚为教育业务的主要载体。2018年前三季度,公司实现营业收入13.49亿元,同比减少67.5%;归母净利润5.44亿元,同比增长350.6%;扣非后归母净利润9392万元,同比减少37.5%。其中全资子公司奥威亚实现营业收入2.50亿元,同比增长3.45%;归母净利润1.24亿元,同比增长11.56%,教育板块业绩稳健增长,贡献主要利润来源。 政策红利与互联网教育兴起驱动行业发展。1)政策方面,教育信息化是解决教育资源不均衡问题的关键手段,自2010年起国家出台多项政策加快推进教育信息化建设,2018年4月《教育信息化2.0行动计划》出台,这是政策层面关于教育信息化所释放的最新信号。2)需求端,财政经费投入持续增长以及教育信息化C端增值服务需求驱动行业发展。一方面,国家财政性教育经费连续6年占GDP比重超4%,按照教育信息化经费在教育经费中的比例不低于8%测算,2017年教育信息化经费支出不低于2731亿元,预计到2020年,教育信息化经费支出或将达3863亿元;另一方面,2020年K12教育信息化C端潜在市场规模为2120亿元。 奥威亚深耕教育信息化领域十余年,三大优势助力业务强势发展。 1) 央企股东背景。重组完成后,公司控股股东变更为中国文发,中国文发是国资委系统面向文化产业进行投资运营的专业化平台,在整合行业优质资产方面具有先天优势。奥威亚有以文化教育产业为主业的央企背书,有利于整合教育产业资源做大文化教育板块业务。 2) 自主研发实力雄厚。奥威亚主要的核心产品均为自主研发,且拥有系列软硬件产品完整的自主知识产权,自2005年发布分布式录播系统开始,技术与产品不断推陈出新,率先推出多款创新性教育视频录播产品,2017年教育信息化录播产品市占率第一,后续发展动力足。 3) 商业模式转变,由“TO B”到“TO G”升级。引入央企背景股东后,奥威亚从之前单一的录播供应商角色转变为区域化投资建设运营商的角色,客户端也从原有的学校(To B)向政府(To G)转变。同时,奥威亚积极与互联网及高新技术企业开展合作,推进人工智能技术在教育信息化领域的深度应用。 超高清视频产业发展规划下,奥威亚4K录播技术与系列产品有望受益。3月1日的《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》要求,2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破。2018年,奥威亚开发推出领先行业的4K录播技术与常态化录播产品,并配套推出4K-SDI传输方式,解决4K视频无法长距离传输难题。目前我国超高清视频产业4K产品尚未普及,但具备产业化基础,在超高清视频产业发展规划下,奥威亚4K相关音视频技术与系列产品有望受益。 投资建议:全资子公司奥威亚深耕行业多年,为教育信息化领域领先企业,自主研发的教育录播产品市占率领先,引入央企背景股东后,商业模式战略升级,逐渐原来单一的录播供应商,转型为更全面的区域智慧教育整体解决方案供应商;同时,奥威亚在4K音视频产品及数据传输领域已经取得了一定的技术突破,有望实现业务的拓展,后续发展动力足。预计上市公司2019/2020年净利润分别为2.36/2.86亿元,EPS 0.53/0.64元,对应当前股价PE为30/25倍。采用分部估值法,给予2019年教育文化业务35倍目标PE、氟化工业务15倍目标PE,对应目标价17.90元,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧、人才流失、技术迭代低于预期、氟化工产品价格波动的风险。

《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》指出2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破,形成一批具有国际竞争力的企业。3月1日,工业和信息化部、国家广播电视总局、中央广播电视总台日前联合印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》。《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》明确将按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破,形成一批具有国际竞争力的企业。 奥威亚:4K录播方案开创行业先河,立足教育信息化,落实教育精准扶贫 广州市奥威亚电子科技有限公司(简称AVA)作为一家以提供丰富的视频应用解决方案为核心业务的高新技术企业,集教育信息化产品研发、生产、销售、服务为一体,在全球视音频采集与传输、图像识别等领域处于领先地位。奥威亚在教育信息化录播产品市场占有率截止2017年排名第一,2017年奥威亚与上市公司三爱富进行了重大资产重组;重组完成后,奥威亚成为国务院国资委控股上市公司之全资子公司。 奥威亚的完整4K录播方案,开创业界先河,具有五大特点:(1)细节清晰。4K云台摄像机可实现4K像素拍摄,画质可达3840*2160;(2)更高效率。低宽带,快传输,更顺畅;(3)兼容性高。支持H.265/H.264编码技术,可以实现更高编码效率,编码质量更好;(4)高效稳定。软硬件纯嵌入式设计使运行高效稳定;(5)4K-SDI技术保障无损传输。奥威亚实现了技术突破,自主研发的4K-SDI数字化串行数字接口,仅使用标准RG6串行数字同轴电缆就能长距离传输4K无损数字视频。一根SDI线可以将4K录播和4K云台摄像机连接,同时实现无损4K数字视频、音频、双向控制信号和供电的传输。常规4K方案采用网线进行传输,4K摄像机需要编码之后才能通过网线将数据传给4K主机,主机再解码,实现画面组合传播后,再进行二次编码。而4K-SDI传输方式仅需要一次编码,即主机接到信号进行编码,避免两次编码带来的画质二次损失。 维持盈利预测,给予买入评级 我们预计18-20年三爱富净利分别为5.9亿元(考虑到非经常性损益)、2.3亿元、2.5亿元,EPS分别为1.33元、0.52元、0.56元,PE分别为10x、27x、25x。 风险提示:核心人才流失风险,政策效果不及预期,奥威亚销售情况不及预期,渠道建设不及预期。