事件:公司发布2016年报及2017一季报业绩预告,同时发布非公开发行方案,募集不超过7.5亿元投向轨道交通车辆产业化建设等项目。 营收稳定增长,毛利率基本持平:公司2016年实现营业收入8.22亿元,同比增长8.05%,主要系风电、家电等行业销售量大幅增长所致;毛利率28.5%,同比基本持平;实现归母净利润1819万元,同比下降22.4%,主要系应收账款坏账准备计提和存货跌价准备计提增加所致。 受行业季节性对销售的影响,公司预计2017年一季度亏损900万元-650万元,同比减亏3.5%-30.3%。 定增项目投向轨道交通等项目,产业链向下游延伸:公司拟非公开发行募集不超过7.5亿元投向轨道交通建设项目、硬质结构泡沫扩产项目和高性能芯材项目。轨道交通项目将助力公司进入下游轨道交通领域,快速形成轨道交通车辆规模化生产,构建新的盈利增长点;硬质结构泡沫扩产项目扩大公司现有产能,高性能芯材项目为公司未来业务发展提供持续动力。我们认为公司积极向下游延伸产业链,符合行业未来发展趋势,并打开公司成长空间。 员工持股购买完毕,大股东股权趋于集中:公司第一期员工持股计划日前购买完毕,成交金额5327万元,均价12.73元/股,锁定期至2017年12月28日,显示公司对未来发展较强的信心。此外,大股东吴海宙先生通过晟衍投资受让一致行动人1536万股股票,受让后实际控制人持股比例增加,我们认为有利于公司未来各项战略的实施。 投资建议:暂不考虑本次非公开发行方案,预计2017-19年EPS分别为0.12、0.12、0.14元,我们认为天晟新材下游延伸项目前景广阔,首次覆盖,给予增持-A的投资评级,6个月目标价14元。 风险提示:下游增长不及预期

公司于8月26日公告14年半年报,实现营业收入3.05亿元,同比增长5.85%;弻属上市公司股东净利润348.16万元,同比增长-38.57%,扣非后弻属上市公司股东净利润-1383.85万元,同比增长-1753.7%;实现EPS0.0124元,符合市场预期。 投资要点: 2季度收入同比增长11.79%,扣非后的净利润环比大幅改善。2季度收入同比增长的主要原因是风电行业回暖,结构泡沫开工率提升;2季度实现弻属上市公司股东净利润137.5万元,扣非后的弻属上市公司股东净利润约为17.69万元,同比1季度扣非后弻属上市公司股东净利润-1401.6万元,盈利环比改善较大,公司正逐渐恢复景气。 14年全球风电需求出现拐点,预计寡头垄断格局下的供需改变使结构泡沫价量齐升。GWEC预测2014年全球风电新增装机量增速高达34%,预计随着下游风电需求拐点的出现,结构泡沫开工率将逐渐恢复到满负荷状态,高于去年的72%的开工率;同时,由于目前全球主要有3家公司生产结构泡沫材料,全球产能有减无增导致结构泡沫供给端收缩约20%-30%,供需偏紧使结构泡沫部分新叶形已陆续提价,预计下半年随着供需的持续偏紧以及公司下游整机企业盈利的持续改善,产品仍有进一步提价的空间;假设结构泡沫价格全年提价20%,增厚EPS约为0.16元。 通过资本运作的模式切入新市场,拓展下游的同时提升估值。2014年公司以4亿元收购新光环保100%股权,公司产品线从高分子发泡材料到后加工产品都延伸至铁路、轨道交通等领域;新光环保承诺2014-2016年的扣非后弻属母公司股东净利润分别丌低于2600万元、3600万元、5800万元,从目前未完成订单情况来看,14-15年超额兑现利润的概率较大;公司未来将通过收购等资本运作方式丌断打入新的应用领域。 后加工业务高速增长,为公司提供充沛现金流。过去公司后加工业务的下游客户以国外企业为主,公司在14年将投建多条生产线以提高光学薄膜领域的市占率,未来国内市场将成为后加工业务的主要增量市场;后加工业务高速增长将为公司提供充沛的现金流,为后续新产品推出以及资本运作提供保障。 公司2014-2016年EPS分别为0.19、0.27、0.37元,对应PE分别为56.82、40.56、29.83,考虑到企业正处于由风电上游向其他领域新材料转型期,未来6-12个月的目标价上调为14元,继续给予“推荐”评级。 风险提示:后加工毛利率下滑幅度超出预期,全球风电复苏低于预期

收购新光环保落地,公司在轨道交通领域加快布局。公司公告,新光环保尚未履行的订单超过1.5亿元,未来三年的承诺业绩三年的复合增长率为76%,业绩高速增长确定性较高。收购新光环保,不仅意味着公司进军声屏障新领域从而弱化对风电的依赖,而且对公司现有业务也有较强的带动作用。另外,更为重要的是,我们认为,收购新光环保是公司加快轨道交通领域布局的一个重大信号,公司将主营业务向轨道交通领域倾斜的战略日渐清晰。 风电复苏趋势明确,公司2014年业绩将受益。2014年风电运营商的投资热情增强明显,国泰君安新能源研究组预计新增装机规划有50%左右的增长。制造商的复苏会相对滞后运营商,而且制造商的受益顺序是从整机制造、零部件制造最终到达原材料制造,公司订单目前同比显著增长,新签订单的增长将在2014年业绩中体现。 维持增持评级。我们维持2014-2016年盈利预测EPS分别为0.18元/0.25元/0.32元(考虑收购新光环保分别为0.19元/0.28元/0.34元),维持目标价10.45元不变,维持“增持”评级。 风险提示:轨道交通市场开拓不及预期;后加工产品毛利率下降。

公司是业内发泡材料的龙头企业,其中结构泡沫收入占比47%,后加巟业务收入占比33%,软质泡沫收入占比20%。结构泡沫为公司的主要产品,下游主要为风电叶片,产能7000吨,约占全球22%,呈寡头垄断格局。 投资要点: 14年全球风电需求出现拐点,预计寡头垄断格局下的供需改变使结构泡沫下半年提价概率较大。(1)GWEC预测2014年全球风电新增装机量增速高达34%,带劢PVC结构泡沫需求约2.84万吨;(2)目前全球主要有3家公司生产结构泡沫材料,总产能约3.2万吨巠右,其中DIAB在去年削减产能近8000吨,全球产能有减无增导致结构泡沫供给端收缩约20%-30%,供需趋二平衡;(3)公司最大客户中材科技等下游整机企业盈利的持续恢复为结构泡沫材料的涨价提供空间;假设结构泡沫价格全年提价20%,增厚EPS约为0.16元。 通过资本运作的模式切入新市场,拓展下游的同时提升估值。2014年1月公司以4亿元收贩新先环保100%股权,通过收贩新先环保使公司产品线从高分子发泡材料到后加巟产品都延伸至铁路、轨道交通等领域;新先环保承诺2014-2016年的扣非后弻属母公司股东净利润分别丌低二2600万元、3600万元、5800万元,从目前未完成订单情况来看,14-15年超额兑现利润的概率较大;公司未来将通过收贩等资本运作方式丌断打入新的应用领域。 后加工业务高速增长,为公司提供充沛现金流。过去公司后加巟业务的下游客户以国外企业为主,公司在2014年将投建多条生产线以提高先学薄膜领域的市占率,未来国内市场将成为后加巟业务的主要增量市场,14年的收入增速目标为60%-80%;后加巟业务的高速增长将为公司提供充沛的现金流,为后续的新产品推出以及资本运作提供保障。 公司2014-2016年EPS分别为0.19、0.27、0.37元,对应PE分别为41.32、29.49、21.69,未来6-12个月的目标价为10元,给予“推荐”评级。 风险提示:后加巟毛利率下滑幅度超出预期,全球风电复苏低二预期

投资要点: 2014年一季报业绩符合预期,维持“增持”评级,维持目标价10.45元。公司2014年一季度营业收入、净利润分别为1.23亿元、210.6万元,同比分别增加-1.87%、192%;扣非后归母净利润增速为-390%,该项业绩符合预期。扣非后业绩大幅下降的原因在于公司高价原材料在2014年前两个月的巨大负面影响,事实上,2014年相较于2013年四季度环比是大幅改善的(营业利润增长78%)。随着公司高价原料影响减弱、结构泡沫材料业务盈利能力的提升和后加工业务高速发展,公司业绩环比改善的态势将延续下去。我们维持2014-2016年盈利预测EPS分别为0.18元/0.25元/0.32元(考虑收购新光环保分别为0.19元/0.28元/0.34元),维持目标价10.45元不变,维持“增持”评级。 结构泡沫材料盈利能力不断加强。当前该业务在以下两方面明显好转:成本下降和销量提高。成本方面,高价轻木带来的亏损从三月份以来影响减小,二季度开始原材料的成本逐渐恢复到正常水平;销量方面,7000吨的结构泡沫材料开工率逐渐从七八成达到满开,销量也随之提高。另外,下游风电企业即将陆续拿到新的订单,在结构泡沫材料行业供需大幅改善、企业低盈利的背景下或将促成结构泡沫价格的上涨。 后加工领域增速明显加快,或将远超市场预期。2013年后加工领域实现了43%收入增长,2014年公司后加工至少有四条产品线集中投放,从一季度的销售情况来看,后加工2014年有望全年实现收入翻倍增长,或将远超市场预期(之前市场预期是50-80%)。 风险提示:结构泡沫材料销售价格不及预期;后加工产品毛利率下降。

维持推荐评级,合理估值12.4元短期看点,风电回暖带来结构泡的底部回升,有望迎来价量齐升;中短期,后加工业务“短平快”,夯实业绩基础;中长期,外延式扩张,构建新蓝海。预计14-16年EPS 分别为0.18、0.31和0.46元,给予15年40xPE,合理估值12.4元,强烈看好,推荐评级。 一季度成功扭亏,符合预期14Q1实现收入1.23亿元,同比增长-1.87%;净利润210万元,扭转自13H1以来的亏损态势。其中非经常性损益对利润的贡献约为1600万元。一季度净经营现金流约为-2400万元,在13Q4的-3600万元的基础上环比已有大幅改善,经营基本面正在逐步好转。 结构泡沫量增价升有望在2-3季度来临总体来看,1季度是风电的传统淡季,公司结构泡销量与去年基本持平。13年销量同比增长20%以上,在风电产业复苏的环境下,14年结构泡的销量有望超预期。关于价格,一季度仍保持平稳,我们判断在全球没有新增产能的背景下,风电回暖通过产业链传导至原材料端,届时有望迎来结构泡提价,时间点可能在二季度后,我们测算价格提升15%,将增加3000-4000万元的净利润。 进军轨交领域,打开新的蓝海 世界范围内结构泡的80%以上用于风电,国内则达到90%,使得结构泡过于周期性波动。公司收购新光环保,意义:1)新的高速增长利润源,业绩承诺:14-16年实现净利润不低于2600万、3600万和5800万元。2)更为重要的是,借此进入的轨道交通领域,在高铁重启的大背景下,不仅体量堪比风电,也为天晟众多储备的新材料找到新的应用领域,开启高成长的道路。 风险提示 风电再次下滑,竞争恶化催化剂公告新订单结构泡顺利提价

投资要点: 首次覆盖给予“增持“评级,目标价10.45元。预计公司2014/2015/2016年EPS 分别为0.19/0.28/0.34元,增速分别高达183%、50%、21%。考虑到公司加快布局轨道领域后长期快速增长确定性增强,同时PMI 结构泡沫材料在军用和民用有着广阔前景,参考可比公司平均PE,我们给予公司2014年55倍PE,目标价10.45元,首次覆盖给予“增持”评级。 结构泡沫材料有望在2014年量价齐升。受风电复苏和轨道交通市场开拓加速的影响,2014年结构泡沫材料的开工率和销量都会大幅提高。风电整机企业的盈利能力提高为公司留出了提价空间,而行业目前的低盈利以及寡头垄断的竞争格局或将促成结构泡沫价格的上涨。结构泡沫材料销量和价格上升10%,分别增厚2014年EPS0.02元、0.04元。 公司在轨道交通领域加快布局,未来成长可期。新光环保目前尚未履行的订单高达1.57亿元,未来三年的承诺业绩三年的复合增长率为76%。我们认为,收购新光环保是公司加快轨道交通领域布局的一个重要信号,公司将主营业务向轨道交通领域倾斜的战略日渐清晰。 后加工高增速长将持续下去。市场担心后加工2013年的高增长只是昙花一现,后续增长乏力。实际上,公司在后加工领域生产线在2013年、2014年集中投放完成,这些产品的目标市场目标客户已经有现成的营业渠道, 将被快速导入,预计公司后加工业务收入2014年仍将保持60%以上增长。 股价催化因素:结构泡沫材料价格上涨;公司在轨道交通领域市场开拓加速;公司军用相关产品认证完成。 风险提示:轨道交通市场开拓不及预期;后加工产品毛利率下降。

风电行业回暖,产品价格有望回升。天晟新材现拥有7000吨/年结构泡沫(PVC)材料产能,是公司的主要收入来源。结构泡沫材料与风电行业的周期性相关度极大,2012年我国风电上游材料需求锐减,而国外风电市场同样不景气,大批国外的结构泡沫材料涌入国内,为稳固市场占有率,公司的泡沫芯材价格下降40%,毛利率也大幅下滑。2013年,国内新增风电装机容量提高24%,招标价格提升近15%,2014年国内风电安装量目标为18GW,预计同比增幅达11.8%,风电需求将持续增长。产品价格和毛利水平有望反弹。 与3A合作解决现金流问题。公司2014年1月发布公告,公司与3AC签署了《合作协议》,指定3AC为合同产品在全球所有国家和地区的独家代理和经销商,并规定由天晟新材生产的PVC或轻木材质的套材由3AC提供轻木,天晟新材只负责报加工费。此举有 助于改善公司的经营性现金流,加强成本控制。 涉足声屏障业务,进入高铁领域发展。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买新光环保100%股权,新光环保是一家从事铁路、轨道交通环保降噪新型材料研发、生产、销售并具有环保二级施工资质的专业化企业,主要产品为各类声屏障。新光环保原股东承诺2014年、2015年、2016年实现的净利润不低于2600万元、3600万元、5800万元,天晟新材可充分享受到新光环保快速的增长。 业绩预测与估值。基于公司2014年收购新光环保100%股权的基础上,我们预测公司2014年、2015年营业收入分别为1,088.97百万元、1,370.55百万元,归属于上市公司的净利润分别为36.44百万元、68.97百万元,对应发行股份后总股本上限3.36亿股,每股收益分别为0.11元、0.20元,对应2014年3月11日收盘价7.68元,对应PE分别为70倍、38.4倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品及原材料价格波动、下游风电行业景气不能持续、新产品市场拓展风险。

强烈推荐评级 预计14-16年EPS 分别为0.18、0.31和0.46元,对应当前股价42x、25x 和16x。公司短期,长期看点兼备,业绩反转重新进入高增长通道,再加上新材料标的具有稀缺性,未来三年复合增速超过50%,推荐评级。 短期看点:底部反转+业绩拐点,结构泡涨价带来业绩弹性 在认可13年下半年风电回暖,并在14年持续向上的逻辑下,我们判断叶片用结构泡将迎来底部回升。在寡头垄断的格局下,预计14年下半年有望实现提价。初步测算,PVC 结构泡提价15%,将带来3000-4000万元利润,增厚EPS 0.11-0.12元。 中短期看点:后加工业务,短平快,带动业绩快速增长 后加工业务符合当前公司侧重短平快项目的布局,深耕市场多年,迎来收获期。之前主要配套大金、夏普等高端客户,品质出众。现在通过略微降低价格,来实现对中低端客户的渗透,市场份额迅速扩大。近几年来增速都在30%以上, 预计随着配套长虹、海信等客户的推进,14年增速仍有望维持在40%以上。 中长期看点:新产品+新领域,提升价值,后劲十足 收购新光环保,获得收入增量,更是打开蓝海市场。新光环保承诺14-16年贡献利润2600万、3600万和5800万元,增量可观。更为重要的是,借助新光的体系,天晟有望寻找到一个体量堪比风电的结构泡应用领域。结合高铁重启的大背景,公司众多储备项目和技术,有望重造一个天晟。 催化剂: 结构泡顺利提价;定期报告亮丽 风险提示: 风电复苏低于预期;后加工开拓不顺;新材料产业化失败

投资要点: 风电回暖,PVC结构泡沫业务将反转 由于技术壁垒高、学习曲线长,且需较长周期的认证,结构泡沫材料呈现寡头垄断格局,全球共3家公司掌握了大规模生产技术,国内仅公司一家。公司PVC结构泡沫材料主要应用于风电叶片领域,产品占据国内40%的市场份额,该业务与风电行业景气度高度相关。随着弃风限电、并网问题的逐步缓解,风电行业整体回暖,新增装机容量持续增长,未来2-3年景气度确定,从产业链传导看,14年PVC结构泡沫材料有望滞后性反弹,且弹性巨大。从国内主要整机、风电叶片厂家看,盈利开始逐步复苏,预计公司产品有望在14年下半年开始提价。 后加工迎来高速发展期 公司后加工产品已经实现了从小件模切到大结构部件制造的飞跃,通过几年的市场开拓、技术和客户的积累,产品已迅速进入智能手机、IPD等电子光学生产领域,重要客户包括夏普、海信、长虹、京东方等重点企业。公司在后加工领域有望迎来新的腾飞,未来几年仍将保持高速增长的态势。公司14年目标是收入较13年增长60%-80%,毛利率维持在28%-30%左右。 收购新光环保有助布局轨交领域 新光掌握了高铁声屏障生产及安装的核心技术,在铁路声屏障行业中积累了丰富的客户资源,具有环保专业二级施工资质。收购新光后,公司可利用其渠道、客户资源优势加速进入轨交领域,利于公司扩大结构泡沫产品在铁路、轨道交通领域占比。 公司是国内高分子发泡材料的领军企业,强大的研发能力和技术储备奠定高成长基础。我们预计公司14-16年EPS(增发摊薄后)分别为0.16元、0.30元和0.46元,对应目前股价PE为50.2x、26.8x和17.3X,未来几年公司望呈高成长态势,给予推荐评级。 主要风险因素:(1)风电不达预期;(2)新领域开拓受阻。

主要内容: 天晟新材公告受让常州艾福斯轨道车辆设计有限公司(简称常州IFS)30%股权,受让价格4.5万欧元。常州IFS是德国IFS在中国子公司,IFS主要从事轨道交通车辆及相关领域的设计工作,其中德国IFS自1997年成立以来,已经成功实施100多个项目,在轨道交通领域有丰富经验。 轨道交通领域加速布局。继2014年初公司公告4亿元收购新光环保(主营轨道交通声屏障)后,公司二次出手参股轨道交通车辆设计公司,公司此次与IFS合作,一方面有助于轨道交通领域市场的联合开拓,另一方面通过跟设计公司的密切沟通,有利于公司产品在轨道交通领域的应用、销售,同时产品不仅限于公司原有的结构泡沫,后加工产品作为公司重点发展的品种,也有望以零部件的形式进入轨道交通领域。 国内轨道交通投资未来两年稳健增长,14-15年为通车高峰期。国内铁路建设在经历2011年投资下滑后,2012年恢复增长,2012-2013国内铁路运输固定资产投资额分别为6056、6515亿元,同比分别增长2.4%、6.3%,根据“十二五”投资计划,2014-2015国内铁路年均投资额在6500-7000亿元,同时2014年以后,国内高铁进入通车高峰期,这将增加对车辆的需求。在城市轨道交通方面,目前多个城市均规划了地铁项目建设,同时有轨电车等逐步在国内兴起,预计未来几年城轨投资将快速增长。 维持公司“增持”评级,目标价9.50元。天晟新材主营PVC结构泡沫寡头垄断,下游风电行业未来两年景气度确定;另一主营后加工产品配套海信、长虹等家电厂商,预计未来几年将快速增长;同时公司2014年以来在轨道交通领域布局加速,预计公司未来在轨道交通领域的收入也将高速增长。我们预计天晟新材2014-2016年EPS分别为0.18、0.25、0.35元,对应2014-2016年43、32、23倍动态市盈率;维持公司“增持”评级,6个月目标价9.50元,对应2015年38倍动态PE。 风险提示:(1)下游风电行业需求持续不景气风险;(2)原材料价格波动风险;(3)新产品市场拓展风险。

主要内容: 天晟新材公告以4亿元收购新光环保100%股权,其中现金支付2亿元(通过定增形式募集不超过1.33亿元,发行底价5.60元/股),股份支付2亿元(发行价6.22元/股),收购完成后,公司将新增不超过0.56亿股股票,占发行后总股本的约16.63%。公司收购价对应新光环保2013年底净资产6.35倍,对应2013年净利润37.5倍市盈率,对应2014年承诺利润15.4倍动态市盈率。 新光环保主要从事铁路、轨道交通声屏障的销售和安全施工,声屏障是用来阻挡噪声和接受者之间直达声的一种屏障,其客户主要是铁道总公司及其下属公司以及城市轨道交通建设施工单位。截止2013年底,新光环保净资产约为0.63亿元;2013年,新光环保营收为1.11亿元,净利润为1067万元,同时新光环保原股东承诺2014-2016年净利润不低于2600万元、3600万元、5800万元,如不达标,将进行股份或现金补偿。公司通过收购新光环保,加速进入铁路领域,将同公司现有高铁领域用结构泡沫业务形成协同效应。 新光环保是国内具备环保专业二级施工资质的综合型企业,其掌握了高铁声屏障生产及安装的核心技术,在铁路和地铁声屏障行业积累了丰富的客户资源,其承接的项目包括京沪高铁、沪昆铁路,南京地铁等,截止2013年底,新光环保未履行完的主要合同有1.53亿元,为公司未来业绩增长提供了保证。 公司同时公告指定3AC独家代理公司生产的PVC结构原板和平板以及PVC或轻木材质的套材,通过这一举措,公司将终端市场交给3AC运营,而公司将专注PVC结构泡沫的研发、生产,这有助于公司降低销售、管理费用,改善公司的经营性现金流,预计公司原有主营业务将实现转亏为盈。3AC是思瑞安复合材料集团在中国投资的全资子公司,思瑞安集团是全球领先的轻质复合材料生产商,旗下拥有AIREX、ALUCOBOND等一系列全球知名品牌,产品广泛应用于风能、航海、轨道交通、航天航空等领域,目前全球市场份额第一。 维持公司“增持”评级,目标价7.50元。我们预计天晟新材2013-2015年EPS分别为-0.01、0.24、0.32元,对应2013-2015年-1111、29、22倍动态市盈率;公司研发实力较强,是国内唯一一家掌握PVC结构泡沫材料技术的内资企业,同时新产品如PET结构泡沫、PMI结构泡沫等处于国内领先,国际先进水平,市场潜在规模较大;公司此次收购新光环保,将有利于公司现有产品在高铁等领域的市场拓展。我们维持公司“增持”评级,6个月目标价7.50元,对应2014年31倍动态PE。 风险提示:(1)下游风电行业需求持续不景气风险;(2)原材料价格波动风险;(3)新产品市场拓展风险

投资建议 天晟新材公告3 季度业绩,2013 年前三季度,公司实现营业总收入4.52 亿元,同比增长16.78%;营业利润-1,190.81 万元,同比下降130.19%;归属于上市公司股东的净利润为-942.02 万元,同比下降120.46%,每股收益-0.03 元,低于我们预期。 业绩亏损原因主要受财务费用增加以及产成品库存减值损失影响。其中因募集资金不断投入新项目的同时贷款增加,前三季度公司财务费用1,749.63 万元,同比上涨1,244.84%;同时出于审慎性原则,公司发泡材料产成品跌价计提728 万减值损失,较大影响了公司利润。 理由 公司生产经营已经进入缓慢复苏通道,泡沫产品销量3 季度持续上行,环比增幅在6%以上,结构泡产品7 月份销量更是创下新高;同时主要产品PVC 泡沫材料以及发泡塑料和橡胶价格企稳。分产品看,PVC 产品仍然是盈利主打产品,目前价格企稳,预计全年销量在6,500 吨。下游风电行业复苏,预计2013 年全年新增装机容量15GW,同比增长15%。公司通过降价保量稳住市占率,后续产品价格将企稳回升,同时我们预计未来公司与3A 合作将更加深入,进一步增加在国内PVC 硬泡市场话语权;PET 产品公司将采用全新的销售模式,充分顾及终端客户需求,降低经销商占款压力,后续这块业务将是较大盈利增长点;PP、PMI 和PI 产品技术更新持续进行,未来适时推入市场。软泡材料继续做结构调整同时加大后加工品和最终成品在营业收入中的比重。下游家电市场已然出现成效,公司在电子光学和汽车配件领域继续拓展。 盈利预测与估值 公司最差时点已经过去,通过和3A 不断深入的合作,将增强PVC结构泡盈利能力;PET 等新品不急于推入市场,而通过销售模式的改变来增强与下游包括终端客户的粘性;软泡产品结构调整,公司的发展逻辑清晰。我们下调公司2013-2014 年盈利预测,分别为0.05 和0.09 元,对应目前股价129 和72 倍,考虑公司泡沫材料技术优势明显,给予公司“审慎推荐”评级。 风险 下游风电发展缓慢;新产品推出不达预期。