业绩符合预期 2013 年报,公司营收48 亿元,YoY+35.4%,归属股东净利8.28亿元,YoY+172.3%,合每股收益1.08 元,与我们之前预计一致。 拟分配现金股利0.35 元/股,不分配红股。 13 年业绩全面加速,主要是国内染料产业链环保压力趋严和上下游产业升级导致供给持续收缩,活性染料去年初2 万元/吨,14 年一季度已飙升125%至4.5 万元/吨,分散染料同样上涨131%均价达到3.7 万元/吨,上游H 酸等染料中间体甚至有价无市。公司作为行业龙头量价齐升出货量创新高,染料整体销售16.5 万吨增长9.35%,毛利率提升11.9%至32.4%。 发展趋势 染料产品仍未达到下游承受极限,上涨空间尚存。全行业库存十分紧张,由于供应商锐减,分散染料库存为正常状态1/3,活性染料基本无库存。虽然龙头企业出货创历史新高,但经销商反映普遍拿不到货,下游印染行业即将进入旺季,染料有效供给无法保证,价格上涨趋势依然明显。 我们跟踪行业结构变化的同时,更加关注龙头企业后续的成长,我们认为公司围绕染料核心产品内外延伸,努力打造利润增长新的前沿阵地。两家公司有望成长成为全球性化工平台型企业。13年通过管理继续整合约克夏,在原有国际品牌优势上扩大渠道建设,全年实现收入3.74 亿元,扭亏1030 万元。未来7000 吨高档分散染料和16 万吨离子膜烧碱项目建成投产,将带动公司业绩二次腾飞。 盈利预测调整 下游印染行业持续发展,染料年消费量达到100 万吨,最严环保法出台有利于行业继续整顿落后产能。我们维持2014/15 年EPS预测为1.89/2.22 元不变,目前股价对应14 年EPS 11 倍。 估值与建议 公司染料整体产能超16 万吨,其中分散和活性染料市场份额都是全国第二,具有产业链整体优势。我们维持推荐评级和30 元目标价不变。 风险:染料价格上涨不达预期,环保政策趋严不达预期。

业绩高于预期 公司公布2014Q1,营业收入22.7亿元,YoY+31%,占比我们全年预测数24.8%,归属上市公司股东净利同比增长101.6%约1.95亿元,合每股收益0.21元,占比全年盈利预测32%,环比增长18.6%,超过我们预期。 目前综合性煤气化平台效应逐渐显现,一季度化肥、甲醇醋酸、己二酸醇酮和硝酸三聚氰胺等产品线开工率稳步提升,量增基础上,价格也从低位恢复,与去年4季度环比改善较大。 发展趋势 公司核心看点是先进的煤气化技术带来的综合性成本优势及2014年新增项目带来的业绩增长。在综合性煤气化平台基础上,公司尿素产能扩充到180万吨/年,目前价格在1470元/吨(小颗粒),弱需求的态势持续,但按照普遍成本水平考量,继续下挫的空间基本没有。尿素产品量增价稳,加大山东本地区域销售,规模优势凸显。 甲醇醋酸产业链向上空间较大,随着国内大批MTO装臵投产,甲醇价格向上趋势明确,带动醋酸价格上涨。目前公司50万吨/年的醋酸装臵负荷在90%以上,运行顺利,售价在3350元/吨(含税)。随着10万吨醇酮平台改造项目运行,己二酸成本有所下降,毛利率转正概率较大。10万吨三聚氰胺和60万吨硝酸将于今年陆续投产,确定业绩增量。 盈利预测调整 我们认为公司2014年业绩环比改善空间较大,一季度将较为明显,维持公司2014年盈利预测0.65元,2015年盈利预测0.74元,后续还有较大向上潜力,目前股价对应14年P/E为10.4倍。 估值与建议 山东国企改革进程推进和发改委提出将德州列入京津冀一体化范围,对接首都经济圈有望作为股价催化剂,我们维持推荐评级,上调目标价至8.2元。 风险 产品价格持续下降,装臵开工率下降。

业绩低于预期 公司2013 年报,营业收入同比增长7.3%达16.33 亿元,净利润2.39亿元,YoY+10%,合每股收益0.3 元,低于我们之前预期0.33 元(9.1%)。拟每10 股分配0.9 元。同时披露一季度营业收入3.44 亿元,YoY+12.9%,净利润增长10.5%达到0.47 亿元,合每股收益0.06 元。 聚乙烯原材料供给缺口拖累部分订单交付。分产品看涤纶毛条价跌量升销售量增长6.5%达2.7 万吨,毛利下降3 个百分点;复合短纤维9.6 万吨销售收入9.78 亿元增速有所放缓,但其中ES 纤维销量同比10%左右达到4.2 万吨毛利提升至21%,与我们之前观点一致。投资收益增长35%达0.36 亿元,其中公司参股两个小贷公司13 年贡献投资收益3632 万元。 发展趋势 公司战略布局面向高端,产品结构调整。目前公司ES 纤维第七条2 万吨生产线已建成投产,正常生产一个半月,高端产品的逐步放量带动公司化纤板块毛利率持续提升至20.3%;短期部分订单未能及时交付不影响公司盈利能力进一步加强,新增8 万吨高端复合短纤维还未完全调试完毕,是未来业绩增长看点。 我们认为公司两个趋势不变,除去小贷业务贡献,主业的净利润增长稳定,这是其一;ES 产品量价齐升,后续拓展海外和高端品牌客户的突破值得期待,这是其二。我们认为公司逻辑主要在于三点:短期看ES 量价齐升;中期看新型产品、海外和品牌供应商的突破;长期看城镇化和人口老龄化。 盈利预测调整 由于整体涤纶毛条行业量增价跌,短期内影响公司向高端供应商平稳过渡,我们下调公司2014 年盈利预测至0.36 元/股(-13.9%),2015 年EPS 为0.42 元,目前股价对应14 年P/E 为14.5 倍。 估值与建议 目前公司处于战略调整节点,是从中低端迈向高端、从国内走向全球的精细化纤生产企业,公司正进入新一轮高速成长期,维持“推荐”评级,目标价6.94 元。 风险 高附加值产品销售低于预期,涤纶毛条价格下跌超过预期。

业绩符合预期 公司2013 年营业收入40.5 亿元,YoY+7.8%,归属上市公司股东净利同比增长15.7%达1.84 亿元,扣非后净利增长超过80%,合每股收益0.45 元,符合我们之前预期0.42 元(+7%)。拟每十股分配现金股利0.6 元。 其中,服装业务收入略微下调4.3%至17.2 亿元,主要是公司主动调整销售网络和去库存所致,OEM 亏损扩大;锂电材料业务方面,公司依然保持全面的产品体系,营业收入21.6 亿元,同比增长28.9%,其中正极材料营收12.7 亿元,净利增长超过100%达0.39亿元,负极材料量增价跌,销售额增长13%达6.7 亿元,净利0.62亿元,YoY-12.4%,电解液业务同比下降18%收入1.7 亿元,净利微降2.96%,主要随上游六氟磷酸锂价格持续下跌影响,产品价格下降,毛利维持稳定。 发展趋势 公司是目前我国最大的锂离子电池材料综合供应商,潜心布局锂电全产业链的同时,不断优化产品结构。正极材料9000 吨产能提升项目基本完成,另将新建1.5 万吨生产基地进一步加强公司整体市场地位;负极和电解液快速扩量的同时优化客户结构,进入包括SDI、SONY 等海外高端客户供应链,明星产品中间相碳微球向德国EVONIK批量供货,河北廊坊4000 吨电解液项目投入试生产,进入华北客户半径,打开电解液市场空间,未来业绩增长可期;公司积极布局隔膜产品,并尝试向上游矿产资源延伸。产品体系日益全面完善,只待下游需求爆发。 盈利预测调整 公司已形成以锂电材料为核心的成熟产品体系,我们维持2014 年盈利预测0.51 元/股,2015 年EPS 为0.56 元,目前股价对应14年P/E 为33.9 倍。 估值与建议 传统消费电子中锂电池保持稳定增长,动力电池随产业链下游市场化逐渐成熟,是政策扶持的清洁新型能源动力,我们维持公司审慎推荐评级,上调目标价至19.5 元。 风险 产品市场需求不及预期,服装业务持续不景气。

业绩符合预期 公司2013 年营业收入超过19.8 亿元,YoY+12.5%,归属上市公司股东净利同比增长22.7%达1.49 亿元,合每股收益0.44 元,符合我们之前预期0.45 元(-2.3%)。拟每十股现金分红2 元。 其中PE 管道收益于公司高市占率销量增长13%至9.1 万吨,收入13.3 亿元毛利率达到19.5%,较上年都有提升;在行业整体不佳的情况下BOPA 销量2.4 万吨增长8.93%,收入5.87 亿元毛利率14.4%,主要受益于公司成熟稳定的工艺水平;锂电隔膜突破产能及技术瓶颈,产品一致性和良品率得到保证,销量210 吨,增长89.8%,收入5024 万元毛利率较上年提升5.3 个百分点达到53%。 发展趋势 PE 管材和BOPA 业务方面,1.98 万吨聚乙烯燃气给水管材项目和5000 吨新型高阻隔包装薄膜项目相继投产,产销双丰收。公司依靠高市场占有率继续领跑燃气给水管材管件市场,良好的客户结构保持该块业务平稳增长。作为行业内BOPA 同步双向拉伸技术领导者,继续深挖技术攻关目前已经掌握成熟稳定的生产工艺,收入随下游包装薄膜需求持续增长,国内复合增长率达到14%。 作为公司业务亮点和将来利润主体,锂电隔膜业务突飞猛进,新建2000 万平米锂电隔膜项目建成投产带动销量爆发式增长,接近翻番。技术瓶颈的突破,产品良品率和一致性稳步提高,隔膜产品结构充实,包括PP/PE/PP 多层隔膜及陶瓷涂层隔膜等,可应用于动力锂电池领域。公司客户包括比亚迪、苏州星恒和中航锂电等国内动力电池厂商,并继续向包括日韩在内高端电芯客户拓展。 同时公司对其它功能性隔膜做了深入研究和积累,充分体现了该块业务巨大潜力和业绩弹性。 盈利预测调整 公司经营稳健,传统业务充当现金牛角色,功能性隔膜领域业务增长迅猛。我们维持公司2014/15 年0.57 和0.68 元的业绩判断。 估值与建议 2014 Q1 公司营业收入3.69 亿元,YoY+15.6%,净利减少9.2%至2184 万元。主要是去年同期参股银行取得分红影响,维持推荐评级,目标价14.25 元不变。 风险:市场竞争加剧。

业绩符合预期 公司公布2014年一季报,营业收入1.66亿元,YoY+8.82%,综合毛利率增长2个百分点达到36.5%;净利润3108万元,YoY+30.81%,合每股收益0.18元,YoY+28.6%,符合预期。 一季度业绩增长趋势明显,同期比较来看,去年同期大亚湾生产基地全面投产,固定资产折旧和相关费用大增导致业绩基点较低,今年不仅该项目效益开始显现,而且公司产品得到战略客户较高评价,双方合作不断深入,提升公司毛利水平。 发展趋势 我们重申电解液企业的核心竞争力在于以添加剂为核心的配方,通过强大的技术开拓能力和客户服务能力能够进入顶尖电池厂商的供应链体系。 新宙邦自2008年成为三星合格供应商后,其与三星之间关系更多是协同合作和联合开发,新宙邦充当的角色是技术方案解决商。 虽然行业整体产能过剩,但是以新宙邦为代表的龙头企业毛利率保持高位稳定。这得益于龙头企业通过强大的技术开拓能力和客户服务能力获得客户认可,通过协同合作进一步提升自身实力,达到一种良性循环。随着下游国际厂商在消费电子和动力汽车领域的大踏步发展,为其配套的龙头材料企业也将进入高速发展通道。 产品材料性能不断提升,这是新材料快速应用拓展的必经之路。 目前市场主题投资原因在于Telsa 和BMW 电动汽车大卖,以及国家政策强力支持。我们认为这只是第一波,后续国际厂商在中国配套(特斯拉和宝马)以及本土汽车厂商强力推进电动车生产销售,将带来产业链真正基本面的崛起。去年是行业低点,2014年下游国际大厂上量,带动上游材料企业销售和利润重回快速增长通道。 盈利预测调整 一季度一般为行业淡季,随着后续南通项目逐步投产,公司成长路径清晰。我们维持14/15年EPS 分别为0.89/1.06元,目前股价对应14年EPS 35.6倍。 估值与建议 我们维持推荐评级,目标价42元不变。 风险:电解液价格快速下降,新建产能效益不达预期。

业绩符合预期 2013年,公司实现营业收入617.3亿元,同比增长14%;归属母公司股东的净利润33.6亿元,同比增长8.9%,基本每股收益0.68元,符合我们之前预期0.72元。拟每10股派1元(含税)现金股息。 受国内外宏观经济增速放缓影响,公司主营业务整体毛利率为14.5%,降低了0.2个百分点。分板块看,工程施工业务收入同比增长15.6%,毛利率为12.6%,增加0.6个百分点;勘察设计及服务收入同比增长11.3%,毛利率为31.8%,降低7.2个百分点。分地区看,境内收入同比增长12.1%,毛利率为14.4%,增长0.1个百分点;境外收入同比增长27.8%,增加1.7个百分点,毛利率为15.1%,降低2.2个百分点。 发展趋势 新签合同中煤化工占比大幅提升。公司全年新签合同820.4亿元,同比降低16%。其中境内合同额降低3%,境外降低45%。煤化工合同额占比31.90%,增加14.67个百分点。2013年国家加大以煤制气为代表的新型煤化工项目的示范与建设力度,新签订单中煤化工占比明显提升。但是由于受到宏观经济放缓影响,业主资金面紧张,相当一部分工程项目实施进度低于预期。 四川南充100万吨/年PTA项目设备采购已完成97%,土建、钢结构工程已进入收尾阶段,公辅工程基础施工基本完成;福建耀隆20万吨/年己内酰胺项目累计完成总体进度的94%,预计二季度投产。公司在手订单充足,截至2013年底,未完成合同额1212亿元。公司虽然面临行业固定资产投资增速放缓以及竞争激烈局面,但国内以新型煤化工和精细化工为代表的新型行业依然发展迅速,海外亚非拉改善民生与公共基础设施的趋势不变,公司长期成长前景值得期待。 盈利预测调整 由于国内外宏观经济放缓,可能短期内对收入增速有所影响,我们下调14年盈利预测至0.78元(下调11.1%),2015年EPS预计在0.84元。目前股价对应14年EPS8.2倍。 估值与建议 公司一季度营业收入仍超144亿元,同比增长16.5%,累计新签订单超过111.81亿元,潜在订单依然丰富。我们维持“推荐”评级,目标价8元。风险:煤化工政策不达预期,新增合同低于预期。

业绩符合预期 宝通带业2013年营业收入5.61亿元,归属于上市公司股东净利1.02亿元,YoY+26.5%,合每股收益0.68元,符合我们之前预期0.70元。拟每10股转增10股,现金分红每股0.3元。 报告期内,总体输送带销量达到1373万平米,同比增长14.5%,产量1380万平米,YoY+13.9%。分产品来看收入增长主要驱动力是钢丝绳输送带,销售收入同比增长11.65%超过2.21亿元,占主营业务的39.55%;其他产品如芳纶耐高温带、聚酯带毛利稳步提升,锦上添花。 发展趋势 公司利用超募资金投资的“年产600万平米钢丝绳输送带”项目以及“研究中心”项目在13年四季度末竣工投产。相关产品指标如宽幅、卷重、卷径都领先于同行竞争对手。另外,公司继续调整高端产品比重,芳纶复合材料耐高温输送带、阻燃输送带、长距离高强度输送带等产品取得卓有成效的研发成果,部分新产品已交付客户试用,效果良好,未来市场空间巨大。 随着产品结构持续调整,公司在先前积累的重点领域客户群体基础上,不断向外覆盖新的高端客户,提升行业影响力和公司盈利能力。客户结构中煤炭、钢铁等下游产能过剩行业比重有所下降,占营收比例分下降10.6%和12.9%。 盈利预测调整 随着公司产品结构优化和新项目投产贡献业绩,公司将继续维持较高盈利能力。我们维持公司2014年盈利预测0.91元,2015年为1.02元。 估值与建议 从公司所处整个行业来看,目前国内行业结构基本形成,公司差异化竞争特色明显,产品可替代性较低。我们维持公司“推荐”评级,给予目标价17.5元,对应14年P/E19.2倍。 风险 原材料橡胶波动较大,市场估值中枢下行。

投资亮点 公司是国内染料行业巨头,公司主营业务主要分为染料、保险粉、其他化工原料及助剂四类,现拥有分散染料产能13万吨,活性染料产能5万吨,分别位于全国第二和第四位。 染料龙头协同整合产业链,环保门槛提升加剧产业整合,供给收缩提升各自话语权。染料龙头龙盛和闰土达成专利和解,为双方项目合作互相支持,有效降低生产成本,增强各自产品产业链的协同整合。环保门槛的持续提高加剧落后产能淘汰,两相共振凸显龙头企业优势。 公司围绕染料核心产品内外延伸,努力打造利润增长新的前沿阵地。公司继续布局染料产品周边重要原材料项目,其中占分散染料成本3%以上的中间体原料公司都实现了自供,包括H酸、K酸等重要中间体,逐渐完善内延式布局。16万吨离子膜烧碱及其衍生氯气和氢气原料项目将陆续达产,同时公司布局医药公司和民营医院,公司外延式布局更加清晰。 财务预测 我们预计染料行业在新的行业格局下,将长期保持高毛利水平。 我们预计公司2013/14/15盈利在每股1.08/1.89/2.22元,目前估计对应2014年EPS12.7倍。 估值与建议 长期看好染料行业以及公司内延式和外延式中间体业务盈利能力,首次覆盖闰土股份,给予“推荐”评级,目标价30元,对应2014年EPS15.9倍。 风险 染料价格上涨不及预期,新产品效益不及预期。

投资亮点 公司是国内染料行业龙头,公司拥有分散染料产能20万吨及活性染料产能7万吨,均为全国首位,拥有包括各类染料、染料中间体和助剂等在内的完备的纺织化学品生产体系。 染料龙头协同整合产业链,环保门槛提升加剧产业整合,供给收缩提升各自话语权。染料龙头龙盛和闰土达成专利和解,为双方项目合作互相支持,有效降低生产成本,增强各自产品产业链的协同整合。环保门槛的持续提高加剧落后产能淘汰,两相共振凸显龙头企业优势。 中间体业务的不断完善和延伸将有效提升公司盈利水平。由于环保因素,中间体价格暴涨,不断上涨的中间体价格也从原料端支撑染料价格的上涨。未来供给格局都将进一步集中,盈利能力可望继续提升。 全球化布局助推公司成长成为精细化学品平台型企业。在练好内功的同时,公司也不放弃跨越式发展路径,管理和技术研发一直是公司倚重的核心竞争力,制定了包括收购兼并等其他平台战略布局。 财务预测我 们看好染料产品涨价对公司业绩的提升,我们预计2014/15年盈利为每股2/2.4元,目前股价对应14年EPS 为8.6倍。 估值与建议 我们看好浙江龙盛后续战略布局、公司业务将健康稳定增长带来的投资机会,首次覆盖浙江龙盛给予“推荐”评级,目标价22元,对应2014年EPS 为11倍。 风险 染料价格上涨不及预期,新产品投产效益不及预期。

业绩小幅低于预期 公司公布2013 年报,营业收入9.20 亿元,YoY+52.8%;归属于上市股东净利1.05 亿元,YoY+18.22%,扣非后净利润1.18 亿元,YoY+21%;合每股收益0.88 元,略低于我们预期0.95 元(-7.3%)。 拟分红每股0.2 元,股利分配率达到23%,另每十股转增6 股。 主要是公司超募项目7 万吨/年E-CH 玻纤项目生产线去年4 月30日投产贡献业绩,公司玻纤纱生产能力达到10 万吨。其中新增PE隔板、电子薄毡等多个产品,主营收入增长27.33%。同时,由于天马瑞盛并表影响,公司综合毛利同比下降3.93%,其主要产品树脂毛利率7%低于其他业务平均30%毛利率。 发展趋势 由于新建产能和子公司天马瑞盛贡献业绩,公司营收大幅增长。 玻纤日产较去年同期扩大至150-165 吨,其中毛利较高产品如电子薄毡营收增长超过30%,为公司除短切毡外另一利润主体(占营业利润35%)。目前玻纤行业竞争激烈,除了玻纤制品深加工特色企业外普遍亏损,公司保持原有产品品质优势基础上,尝试进入高端潜在市场,进一步提升公司玻纤产品的盈利能力和产品结构。 报告期内公司对天马集团继续增资4 千万元,持股比例上升至31.5%,同时在多环节、专业化整合下天马集团去年扭亏为盈,报告期内营业收入5.28 亿元,实现盈利为269.6 万元,协同效应开始显现。虽然天马集团产品结构和经营模式还需调整,但潜力巨大是业绩增长的倍增器,双赢已成定局,公司锦上添花。 盈利预测调整 我们维持14 年盈利预测1.35 元,2015 年EPS 1.61 元,目前股价对应14 年P/E 为19 倍。 估值与建议 维持“推荐”评级不变,给予目标价33.75,对应14 年P/E 为25倍。 风险:玻纤行业持续不景气,新产品效益不及预期。

业绩符合预期 云天化公布2013年报,营业收入558.9亿元,同口径下YoY-4.8%;归属上市公司股东净利润5.92亿元,YoY+212%;扣非后净利-14.6亿元,合每股收益0.38元。 公司2013年进行了两次资产重组,分别注入磷矿选采和磷复肥相关资产(注入资产产能:DAP/MAP/复肥/磷矿选采/磷酸为379万/75万/227万/1180万/293万吨,成为亚洲第一、全球第二磷复肥生产商)和剥离玻纤资产,其中包括CPIC、天勤材料以及珠海复材控股子公司。2013年玻纤行业产能过剩严重,需求低迷,普遍遭遇较大经营压力盈利能力严重下滑,拖累公司业绩。 发展趋势 公司定位为具有上游资源优势的综合性化肥生产商,主营业务突出,注入资产将成为新的利润主体。本报告期内,磷肥产量541万吨,营业收入超过301亿元,综合毛利达到9.03%。磷肥价格目前略有下降,导致经营性利润为负数。未来公司磷肥业务延伸至上游磷矿,资源储备优质丰富保有储量达6.95亿吨。预计将有益于发挥自身磷肥产业链协同效应优势。 其他产品方面:聚甲醛是优质新型材料,应用范围广泛,加强产品技术研发,实行产品差异化满足不同客户需求。 盈利预测调整 本报告期公司利润来源主要是剥离玻纤资产带来的投资收益结转,经营性利润仍为负数,盈利能力仍有待提升但是磷矿资源分布较为集中且不可再生,随着需求好转将带动公司重回业绩上升通道,我们预计14/15年EPS为-0.6/0.04元,目前股价对应14年P/B为1.24倍。 估值与建议 虽然目前磷肥价格承压,但是公司拥有晋宁、海口等优质磷矿,对比其他竞争者能够规避原材料价格波动带来的不确定性,我们维持“审慎推荐”评级,给予目标价11.3元对应14年P/B1.4倍。 风险 磷肥需求不振产品价格继续下滑。

业绩符合预期 公司公布2013年报,营业收入84.69亿元,YoY+20.9%;归属上市公司股东净利4.89亿元,YoY+8.4%;合每股收益0.51元,和我们之前预期0.51元一致。 其中两大主要业务:化肥业务营业收入29.05亿元,毛利率21.4%同比下降5.5%;化工业务由于20万吨醋酸顺利投产收入大增37.8%达到53.22亿元,毛利率上升3%达到9%。 发展趋势 化肥业务上国内尿素需求疲软,价格持续下滑。同时国际尿素价格低迷,国际贸易商对国内港口尿素不断打压,进一步造成国内尿素市场价格下滑。尿素价格从13年7月初的1700元/吨回落到目前的1500元/吨。预计弱需求的态势将持续,尿素板块的面临较大的盈利压力。 醋酸和DMF盈利能力继续改善。公司合成气平台带来的降本效应明显,醋酸价格从7月初的2950元/吨上涨到一月底3200元/吨。三季度DMF产品价格从7月初的5100元/吨上涨到9月底5350元/吨。作为市场格局成熟的化工品种,我们预计化工产品成本将随着公司气化平台的扩建而显著降低,盈利能力将继续得到改善。 盈利预测调整 新产品线稳步推进:公司醋酸装置已达到50万吨/年生产能力,10万吨/年醇酮装置、年产60万吨硝酸等在建项目也将在年内投产。 我们维持公司2014年盈利预测0.65元,2015年盈利预测0.74元。 目前股价对应2014年EPS9.3倍。 估值与建议 考虑公司先进煤气化技术成本优势及新增项目带来的估值提升,维持“推荐”评级,维持目标价8元。 风险 成本上升,新产品投放不及预期。

业绩符合预期 新宙邦公布2013年报,公司实现营业收入超过6.84亿元,YoY+3.5%;实现营业利润1.41亿元,YoY-4.99%;归属于上市公司股东净利润1.25亿元,YoY-3.35%,合每股收益0.73元,符合我们预期0.71元(+2.8%)。 其中电容器化学品业务在需求回暖刺激下,营业收入4.51亿元同比增长12.39%,毛利率维持在35%。锂电电解液虽然行业整体价格有较大下降,但公司主动出击优化客户结构、收缩部分业务,收入在2.15亿元下降14.8%,而毛利率提升3个百分点达到32.9%。 发展趋势 公司凭借技术及品牌优势,产品和服务品质得到客户认可,进入三星、索尼等顶尖电池厂商供应链。公司与大客户间在协同发展和联合开发等领域合作不断深入,使得公司电解液业务盈利能力保持高位稳定,进入良性循环。在稳步扩大现有产品线的基础上,南通5000吨电解液基地预计今年6月份投产运行,进一步保持公司在华东地区的业务高速增长(地区销售收入YoY+41%)。惠州二期由于部分工艺优化,比计划小有延迟,将在9月底左右竣工试运行,进一步加强了公司目前行业领先地位,另外新产品的推广应用、优化销售渠道和加大对市场开拓力度也将为公司继续引领行业发展添砖加瓦。 随着下游国际厂商在消费电子和动力汽车领域大踏步发展,公司作为配套的材料企业也将进入高速发展通道。虽然目前电解液价格趋势依然回落,但降幅放缓。2013年作为电解液产能投放高峰年已经过去,低端厂商在行业平均3.6万元/吨水平艰难存活,而13年10月至今公司电解液价格基本稳定在4.8万元/吨,未来在国家强有力的政策支持下,新能源汽车普及指日可待。作为锂电池核心材料供应商,公司与产业链崛起步调一致。 盈利预测调整 公司电解液2014年将重回快速增长通道,维持14/15年EPS分别为0.89/1.06元,目前股价对应14年EPS37倍。 估值与建议 我们看好公司受益于后续国际电动车厂商在中国配套以及本土汽车厂商强力推进电动车销售带来的业绩增长。维持推荐评级,上调目标价至42元。 风险:电解液价格快速下降,新建产能效益不达预期。

业绩高于预期 中国玻纤公布2013年报,公司实现主营业务收入52.1亿元,YoY2%;实现营业利润2.97亿元,YoY-1.4%%;归属上市公司股东净利润3.19亿元,YoY16.4%,合每股收益0.37元,高于我们预期0.3元(+23%)。 主要原因是玻纤产品全年综合毛利率31.9%,同比仅下降1.11%,高于我们预期。 发展趋势 玻纤行业供应格局持续调整。2013年玻纤行业仍然底部徘徊,需求增速持续放缓。在下游需求基本持平,而有效产能增加超过22万吨的情况下,预期2014年仍是探底回暖的过程。但是供给结构持续调整,老旧坩锅产能遭政策封杀,整体市场格局将发生变化。技术突破和新型应用领域拓展将成为行业发展新的增长点。 面对低迷的市场环境,公司降本增效努力提升自身综合实力。全年销售费用1.7亿元,保持零增长。今年将继续进行另一条12万吨池窑改造,成都6万吨中碱改造项目预计上半年投产。同时收购金石及磊石与公司协同发展效应进一步显现。未来可能推出复合纤维、高性能风电用纱及环氧管道短切用纱等新高端产品,调高产品附加值。 另外海外布局新增项目投产,即将贡献业绩。公司埃及8万吨无碱项目已于11月点火投产。贴近需求市场及能源供应较国内有明显区位优势。 盈利预测调整 我们维持公司14年盈利预测0.41元不变,预计2015年EPS为0.47元,目前股价对应14年EPS18.6倍。 估值与建议 目前玻纤下游需求复苏尚不能确立,但是行业供给端产能投放进一步趋缓,公司一方面大力推进生产线改造,提升产品品质,完善产业链布局,加快海外市场开拓。我们维持推荐评级,上调目标价至9.5元,对应14年EPS23倍。 风险 玻纤行业复苏低于预期,产能投放超出预期。