公司为国内最大的锑矿开采企业,年锑精矿产量达1.4万吨,可满足公司70%的锑冶炼原料需求。另外公司年自产矿金2-2.5吨,自产APT约1800吨。由于公司锑矿为金钨锑伴生矿,因此其综合成本效益要好于单一锑矿企业。 公司三季报对包括新疆宝贝8号在内的一些探矿项目和亏损公司计提了减值准备,随着资源勘探项目的持续深入,不排除未来仍会有部份项目需要计提减值准备或直接确认损失,我们判断,在经过3季度大规模计提后,加上部份亏损项目开始产生效益,未来公司单季度减值准备的计提规模将趋于下降。 公司的发展战略是做精不求大,控制冶炼规模,从而实现公司的平稳增长和可持续发展,因此未来公司精力将更多集中在资源勘探方面,同时如果有合适的资源收购机会,公司亦会积极参与。 假定未来公司主要产品价格维持三季度水平,我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.51元、1.03元和1.14元,市盈率分别为:63.5、31.4和28.4倍,我们看好锑价的中长期走势,由此我们就目前价格继续给予公司“买入”的投资评级。主要投资风险在于:(1)中国锑行业整治放松,锑价短线大幅向下波动;(2)美国经济强劲复苏,美元反转,金价走熊。

三季度经营业绩好于预期:在主导产品金、锑、钨价格继续上涨的背景下,公司三季度净利润环比实现翻番,考虑到期间提取了高达7958万元的资产减值损失,应此公司三季度经营业绩实际上大幅超出预期。 锑价重拾升势,四季度经营业绩继续增长可期:由于多年的滥采和大量低价出口,国内锑资源的临枯竭已迫在眉睫,其中占全球60%锑矿储量的冷水江的锑矿保障年限已不足5年,因此在经历上半年锑价大幅上涨后,锑市惜售意味仍浓,锑价在经过10月份的平静后又重拾升势并再创新高;与此同时,公司另一主导产品黄金的价格亦在美联储量化宽松货币政策的推动下同样创出新高。有鉴于此,公司四季度业绩继续增长已成定局。 盈利预测与投资评级。假定未来公司主要产品价格维持当前水平,我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.51元、1.03元和1.14元,按2011年40-50倍PE合理估值为41.20-51.50元,由于锑价中长期仍有上涨空间,由此我们就目前价格继续给予公司“买入”的投资评级。

上半年经营业绩整体平稳:上半年公司完成发电量1.75 亿kWh,同比增长12.90%;售电量4.28 亿kWh,同比增长16.62%;不过因盈利较低的子公司明星水电施工业务扩大和合并四川奥深达资源投资开发有限公司因素,导致公司主营收入增幅大大超过售电量增幅。 主业利润持续增长可期:公司除自来水外的其他非电业务盈利能力较低,其中制药业务上半年继续亏损133 万元,因此对盈利能力低的非主业资产的清理处置将有助于公司经营业绩的提升和现金流量的改善。此外,年发电量1.64 亿千瓦时的苗圃电站的建成也可望成为公司新的利润增长点。 金属资源业务前景值得关注:公司于09 底通过收购四川奥深达资源投资开发有限公司65.94%的股份切入到金属矿山资源开发领域,根据资料,四川奥深达在工业硅、电力线缆生产、销售和电气产品方面拥有一定市场份额,并已获得四川甘孜和平武、陕西山阳、西藏江达、新疆且末等地的铁、锰、钒、银、铜、铅、锌等各类矿权共7 宗,公司计划用10 年左右储备国内外矿权20 个以上,并开发2 个以上大中型矿山,实现年工业总产值达到20亿元。目前公司的陕西山阳钒矿已取得采矿权,预计2011 年下半年将建成日处理1000 吨钒矿石的采选产能。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.35元、0.41 元和0.52 元,按2010 年30-40 倍PE 合理估值为10.5-14 元,由此我们就目前价格给予公司“买入”的投资评级。