报告关键要素: 口子窖(603589)2015年中秋销售情况较好,基本定调全年销售及业绩,预计公司全年业绩增长持稳。 事件: 白酒行业上市公司口子窖(603589)的董秘前往上海,在东方大厦召开机构投资者交流会,会上主要就两个问题展开交流:一是白酒行业现状和发展;二是公司今年业绩增长情况。 点评: 中秋节前夕公司订单饱满,从渠道情况来看销售趋旺,有助于公司维持全年业绩的稳定增长。公司2015年中期实现营业收入13.09亿元,同比增长19.09%;实现归属上市公司股东净利润2.72亿元,同比增长57.51%。在四大徽酒上市公司中,公司上半年收入和业绩增幅最大。从中秋节渠道出货的情况来看,公司销售依然趋旺,对全年业绩持稳增长形成支撑。今年中秋节,尽管食品饮料行业整体消费平稳无增,但是,以口子窖和古井为代表,价格在100至200元区间的中档和中高档白酒销售较好。从当前的情况看,具有品牌支撑、渠道基础、价格适中的食饮品牌在经济与消费双双低迷的大环境下业绩表现较优。 外酒进入安徽市场较难。安徽是白酒消费大省,在本地市场中,皖酒处于消费强势,而外省酒较难进入本地市场,原因有二:一是口感习惯和当地文化决定了本地市场对徽酒的忠诚度,二是徽酒价格体系较为下沉,花一样多的钱可以消费定位更高的酒,苏酒洋河,由于定价偏高,在安徽市场上也仅能打入靠近南京的几个城市。安徽省内的白酒消费壁垒很高,且地产酒经历了洗牌,这都有利于徽酒上市公司的发展。 预计未来公司的销售费用率将会呈现下降趋势。在本地市场,口子品牌认知度高,广告投入相对小;在外埠市场,广告的投入产出比值过小,因此公司不会盲目增加广告投入,广告投放将主要集中在路牌等空中投放领域,广告费用维持在每年2亿元的水平,因此随着销售规模的扩大,公司销售费用率将呈下降趋势。 给予“增持”评级。公司在省内市场的增长是主要关注点,包括市场份额的增长和产品结构升级。预计公司2015年、2016年EPS分别为0.91元、1.05元,按照10月12日收盘价34.24元计算,对应市盈率分别为37.63倍、32.61倍,PEG分别为1.28、2.15,对应市销率7.88倍、7.17倍,估值偏高,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:公司渠道囤货过多;经济长期处于L型底部,导致白酒消费恶化;省外市场销售持续下滑。