本期【卓越推】组合:东方证券(600958)。 东方证券(600958) (2016-8-26收盘价16.61元) 核心推荐理由: 公司发展战略明确。公司制定的发展战略是成为综合金融服务投资银行,并为此制定了主要的步骤:第一,进入证券业内前10名。由于公司经纪业务比较薄弱,主要依托自营业务带动;第二,公司三年战略规划主要有四个方面:资本驱动、人才驱动,客户驱动,创新驱动。公司2016年上市港股也是为了实现AH 同步上市,拓宽资本补充的渠道。资本的补充有利于提升公司杠杆水平,开展创新业务。2012年证券行业创新大会以后东方抓住了较多创新业务发展的趋势,2015年创新业务收入占比20%左右。 二级市场交投状况有所好转,市场预期略有改善。东方证券与行业内大部分券商不同,收入的主要构成来自于自营业务,而非传统的经纪业务,因而公司经营状况对二级市场的敏感度更强。 估值较低,股价已经很大程度上反映了市场极较为悲观的预期。虽然近期有所反弹,但公司估值水平仍处于历史较低水平。在行业前景向好的大背景下,我们认为如此低的估值水平很难持续较长时间。 盈利预测和投资评级:我们预测公司未来三年EPS 分别为0.51元、0.73元和0.78元,给予 “增持”评级。 风险提示:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。

事件:2016年8月28日东方证券发布2016年半年报,2016年上半年公司实现营业收入28.93亿元,同比降低73.70%;实现归属母公司股东净利润12.83亿元,同比下降78.16%。基本每股收益0.24元,同比降低80.49%。 点评: 公司盈利下滑幅度大于行业整体水平。全行业126家证券公司2016年上半年实现营业收入1,570.79亿元,同比下降52.47%;实现净利润624.72亿元,同比下降59.22%。公司盈利下滑幅度远大于行业整体的主要原因在于公司的收入结构中自营业务占比较高,远高于行业平均水平。 市场环境不利导致公司主要业务收入减少。2016年上半年,国内证券市场低位震荡态,市场人气持续低迷,股票基金成交量同比大幅下降,沪深300、中小板、创业板等三大指数均较年初下跌超过15%,行业竞争日渐激烈。这些因素导致经纪业务、融资融券业务手续费净收入同比下降58.53%、29.14%,自营业务更是下降75.95%。 投行、资管等业务是亮点。由于IPO 松绑和再融资规模扩大,公司股权承销规模业务、债券承销业务分别同比增长26.8%、117.3%,公司承销业务收入增长60.13%;财务顾问业务同比增长11.77%。资管业务中,定向资管和专项资管业务发展较快,两者规模较去年年底分别增长22.55%和676.75%,集合资管则受市场行情影响规模出现一定程度下滑,较去年年底下降13.81%,资管业务手续费净收入4.16亿元,同比下降50.35%。 H 股上市扩宽融资渠道,国际化布局取得进展。公司于7月8日在香港联交所上市,募集资金约68亿港元,打造了A+H股上市的发展平台,这将进一步推动公司国际化业务的发展。公司目前已与东方香港获得国际会员资格,获准开展黄金国际板自营业务及代理业务。 盈利预测及评级:我们预测东方证券2016年、2017年和2018年分别实现营业收入77.59亿元、96.16亿元和104.42亿元;归属于母公司净利润分别为31.59亿元、45.46亿元和48.71亿元,对应每股收益分别为0.51元、0.73元和0.78元,维持公司“增持”评级。 风险因素:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。

本期内容提要: 公司分析要点。东方证券与行业内大部分券商不同,收入的主要构成来自于自营业务,而非传统的经纪业务。一方面是因为公司的营业部数量较少,基础薄弱;另一方面则是公司整体投研实力较强,在整体发展战略上侧重依靠自营与资管来带动公司成为综合型券商。 公司制定的发展战略是成为综合金融服务投资银行,并为此制定了主要的步骤:第一,进入证券业内前10名。由于公司经纪业务比较薄弱,主要依托自营业务带动;第二,公司三年战略规划主要有四个方面:资本驱动、人才驱动,客户驱动,创新驱动。公司2016年上市港股也是为了实现AH同步上市,拓宽资本补充的渠道。资本的补充有利于提升公司杠杆水平,开展创新业务。2012年证券行业创新大会以后东方抓住了较多创新业务发展的趋势,2015年创新业务收入占比20%左右。 盈利预测与投资评级:我们预测东方证券2016年、2017年和2018年分别实现营业收入77.59亿元、96.16亿元和104.42亿元;归属于母公司净利润分别为31.59亿元、45.46亿元和48.71亿元,对应每股收益分别为0.51元、0.73元和0.78元。2016年、2017年和2018年东方证券每股价值分别为21.22元、22.06元和25.04元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。

本期【卓越推】组合:海通证券(600837)。 海通证券(600837)(2016-8-5收盘价15.28元) 核心推荐理由: 估值较低,股价已经很大程度上反映了市场极较为悲观的预期。虽然近期有所反弹,但公司估值水平仍处于历史较低水平。在行业前景向好的大背景下,我们认为如此低的估值水平很难持续较长时间。 综合竞争力突出,拥有优先布局红利。公司的净资本规模、风控水平和综合能力使其经营较为稳健,能够在行业中维持领先的位置。传统业务基础和国际业务平台为公司进一步的创新和扩展提供了良好的基础,公司在各类新业务试点中均享受“优先布局”的红利。 盈利预测和投资评级:我们预测公司未来三年EPS分别为0.97元、1.22元和1.37元,维持“增持”评级。 风险提示:二级市场交易量下跌、自营业务风险控制不力、创新业务不及预期。 相关研究:《传统业务构筑坚实底部,创新业务拓展上行空间——海通证券深度报告》(2014.11.5),《6月盈利环比大幅改善》(2016.7.13)

本期【卓越推】组合:海通证券(600837)。 海通证券(600837) (2016-7-29收盘价15.26元) 核心推荐理由: 二级市场趋稳转暖,带动盈利改善。6月营业收入和净利润环比表现突出,海通证券(母公司)和海通资产管理公司分别实现营业收入14.71亿元和0.54亿元,环比涨幅分别为128%和17%;净利润8.71亿元和0.23亿元,环比增加157%和47%。虽然营业收入和净利润并非今年以来最高值,但6月结束了4月以来营收和利润持续降低的局面。 估值极低,股价已经很大程度上反映了市场极较为悲观的预期。虽然近期有所反弹,但公司估值水平仍处于历史较低水平。在行业前景向好的大背景下,我们认为如此低的估值水平很难持续较长时间。 综合竞争力突出,拥有优先布局红利。公司的净资本规模、风控水平和综合能力使其经营较为稳健,能够在行业中维持领先的位置。传统业务基础和国际业务平台为公司进一步的创新和扩展提供了良好的基础,公司在各类新业务试点中均享受“优先布局”的红利。 盈利预测和投资评级:我们预测公司未来三年EPS分别为0.97元、1.22元和1.37元,维持 “增持”评级。 风险提示:二级市场交易量下跌、自营业务风险控制不力、创新业务不及预期。

本期【卓越推】组合:海通证券(600837)。 海通证券(600837)(2016-7-22收盘价15.53元) 核心推荐理由: 二级市场趋稳转暖,带动盈利改善。6月营业收入和净利润环比表现突出,海通证券(母公司)和海通资产管理公司分别实现营业收入14.71亿元和0.54亿元,环比涨幅分别为128%和17%;净利润8.71亿元和0.23亿元,环比增加157%和47%。虽然营业收入和净利润并非今年以来最高值,但6月结束了4月以来营收和利润持续降低的局面。 估值极低,股价已经很大程度上反映了市场极较为悲观的预期。虽然近期有所反弹,但公司估值水平仍处于历史较低水平。在行业前景向好的大背景下,我们认为如此低的估值水平很难持续较长时间。 综合竞争力突出,拥有优先布局红利。公司的净资本规模、风控水平和综合能力使其经营较为稳健,能够在行业中维持领先的位置。传统业务基础和国际业务平台为公司进一步的创新和扩展提供了良好的基础,公司在各类新业务试点中均享受“优先布局”的红利。 盈利预测和投资评级:我们预测公司未来三年EPS分别为0.97元、1.22元和1.37元,维持“增持”评级。 风险提示:二级市场交易量下跌、自营业务风险控制不力、创新业务不及预期。

事件:2016年7月9日海通证券(600837.SH)发布6月财务数据简报,6月海通证券(母公司)和海通资产管理公司分别实现营业收入14.71亿元和0.54亿元,实现净利润8.71亿元和0.23亿元。点评: 6月数据环比表现突出。从月度数据表现来看,6月营业收入和净利润环比表现突出,海通证券(母公司)和海通资产管理公司分别实现营业收入14.71亿元和0.54亿元,环比涨幅分别为128%和17%;净利润8.71亿元和0.23亿元,环比增加157%和47%。虽然营业收入和净利润并非今年以来最高值,但6月结束了4月以来营收和利润持续降低的局面。 业绩大幅改善的动力可能主要来自于经纪与自营业务。经纪业务方面,受行情震荡影响,今年以来公司股基交易量波动较大,6月公司股基交易量重回万亿,月度成交总量达到1.1万亿,环比涨幅18.6%。两融业务方面,公司两融余额进一步下滑至448.99亿元,规模连降六个月,市场排位已经滑落至行业第八。投行业务方面,6月公司股债合计承销收入为1800万元,环比增加1300万元,但投行业务收入波动性较大,对业绩贡献稳定性有限。自营业务方面,6月上证综指、深证成指和中证全债小幅上涨,涨幅分别为0.45%、2.55%和0.42%。因此,我们认为公司盈利6月环比大幅上升的主要驱动因素可能主要是交易量上升以及自营业绩改善。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.97元、1.22元、1.37元。尽管受手续费率下滑等不利因素的影响,但考虑到公司在证券行业的领先地位和综合平台的优势以及二级市场行情有所好转,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:二级市场大幅下滑;政策落实不达预期,业务开展受限;

核心推荐理由:1、估值极低,股价已经很大程度上反映了市场极度悲观的预期。虽然近期有所反弹,但公司估值水平仍处于历史极低水平。在行业前景向好的大背景下,我们认为如此低的估值水平很难持续较长时间。 2、综合竞争力突出,拥有优先布局红利。公司的净资本规模、风控水平和综合能力使其经营较为稳健,能够在行业中维持领先的位置。传统业务基础和国际业务平台为公司进一步的创新和扩展提供了良好的基础,公司在各类新业务试点中均享受“优先布局”的红利。 盈利预测和投资评级:我们预测公司未来三年EPS分别为1.14元、1.32元和1.56元,维持“买入”评级。 风险提示:二级市场交易量下跌、自营业务风险控制不力、创新业务不及预期。

核心推荐理由:1、估值极低,股价已经很大程度上反映了市场极度悲观的预期。虽然近期有所反弹,但公司估值水平仍处于历史极低水平。在行业前景向好的大背景下,我们认为如此低的估值水平很难持续较长时间。 2、综合竞争力突出,拥有优先布局红利。公司的净资本规模、风控水平和综合能力使其经营较为稳健,能够在行业中维持领先的位置。传统业务基础和国际业务平台为公司进一步的创新和扩展提供了良好的基础,公司在各类新业务试点中均享受“优先布局”的红利。 盈利预测和投资评级:我们预测公司未来三年EPS分别为1.14元、1.32元和1.56元,维持“买入”评级。 风险提示:二级市场交易量下跌、自营业务风险控制不力、创新业务不及预期。

核心推荐理由: 1、估值极低,股价已经很大程度上反映了市场极度悲观的预期。虽然近期有所反弹,但公司估值水平仍处于历史极低水平。在行业前景向好的大背景下,我们认为如此低的估值水平很难持续较长时间。 2、综合竞争力突出,拥有优先布局红利。公司的净资本规模、风控水平和综合能力使其经营较为稳健,能够在行业中维持领先的位置。传统业务基础和国际业务平台为公司进一步的创新和扩展提供了良好的基础,公司在各类新业务试点中均享受“优先布局”的红利。 盈利预测和投资评级:我们预测公司未来三年EPS分别为1.14元、1.32元和1.56元,维持“买入”评级。 风险提示:二级市场交易量下跌、自营业务风险控制不力、创新业务不及预期。 相关研究:《传统业务构筑坚实底部,创新业务拓展上行空间--海通证券深度报告》

本期【卓越推】组合:海通证券(600837)。 海通证券(600837) (2016-3-4 收盘价13.54 元) 核心推荐理由:1、估值极低,股价已经很大程度上反映了市场极度悲观的预期。虽然近期有所反弹,但公司估值水平仍处于历史极低水平。在行业前景向好的大背景下,我们认为如此低的估值水平很难持续。 2、综合竞争力突出,拥有优先布局红利。公司的净资本规模、风控水平和综合能力使其经营较为稳健,能够在行业中维持领先的位置。传统业务基础和国际业务平台为公司进一步的创新和扩展提供了良好的基础, 公司在各类新业务试点中均享受“优先布局”的红利。 盈利预测和投资评级:我们预测公司未来三年EPS 分别为1.14 元、1.32 元和1.56 元,维持 “买入”评级。 风险提示:二级市场交易量下跌、自营业务风险控制不力、创新业务不及预期。 相关研究: 《传统业务构筑坚实底部,创新业务拓展上行空间--海通证券深度报告》

本期内容提要: 投资亮点:优先布局红利+创新业务逐步发力。1、海通证券的净资本规模、风控水平和综合能力使其在各类新业务试点中均享受“优先布局”的红利;2、融资融券、约定式回购等新业务势头良好,利润贡献占比逐年增加;3、传统业务基础和国际业务平台为公司进一步的创新和扩展提供了良好的基础。 财务预测与估值:在2014年、2015年日均股票交易额分别为2100亿元、2205亿元的假设下,我们预测公司2014年、2015年每股收益分别为0.60元、0.68元。采用部分加总法对公司各业务模块进行估值,得到公司目标价14.52元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:交易量的下跌可能影响公司经纪业务收入进而影响业绩;自营业务的波动性可能影响公司的盈利;创新业务业绩不达预期。