业绩数据:2010年三季报EPS为0.89元,其中三季度实现EPS为0.39元,超出我们此前预期。公司1-9月实现销售收入223.6亿元,同比增长26.5%;归属上市公司股东的净利润为31.6亿元,同比增长41.35%;实现毛利率26.73%,同比提升0.15个百分点。公司三季度单季销售收入84.9亿元,环比增长32%,毛利率29.19%,环比提升0.55个百分点。 产品量价齐升,业绩超预期。公司前三季度水泥销量达到9900万吨,同比增长17%,水泥均价250元,同比上涨18元/吨;其中三季度水泥销量3600万吨,同比增长15%,水泥均价236元/吨,同比大幅上涨30元。公司业绩大幅增长的原因主要是三季度华东和华中地区实行的拉闸限电政策,公司产量受影响很小,在供给减少的情况下水泥价格大幅上涨,另外三季度煤炭价格同比下降使公司成本降低。 期间费率降低,单吨盈利明显提高。公司前三季度毛利率26.73%,同比提升0.15个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.96%、3.27%、1.56%,分别同比降低1.07、0.25、0.06个百分点,期间费率9.80%,同比下降1.37个百分点。营业外收入3.85亿元,同比大幅增长161.9%,营业外收入的增长和期间费率的降低是净利润快速增长的主要原因。公司三季度吨毛利69元,同比提升10元,吨净利38元,同比提升8元,随着南方水泥最大消费旺季的来临,盈利水平有进一步提升的可能。 未来两年水泥行业整体供需将明显改善。今年下半年和明年上半年水泥产能投放压力较大,11年下半年新增产能将大幅减少,预计只有不到1000万吨,而2012年开始除新疆地区外将没有新增产能。再考虑到2011-2012年水泥的落后产能淘汰量,11年下半年开始水泥新增供需边际将变为负值,行业供需关系将得到明显改善。 盈利预测及估值:我们维持未来两年水泥行业供需全面改善的判断,在减量供给和兼并重组等因素影响下,加之公司所处的华东地区有良好的大企业协同效应,保证了公司业绩不断向好。我们预计公司四季度EPS为0.58元,2010-2012年EPS分别为1.47、1.92和2.51元,当前股价对应PE分别为18、14和11倍,我们认为公司未来业绩还有超预期的可能,暂时给予“推荐”的投资评级。 风险因素:煤炭价格大幅上涨;固定资产投资大幅下滑。

业绩数据:2010年三季报EPS为0.91元,其中三季度实现EPS为0.46元,略低于预期。公司1-9月实现销售收入80.06亿元,同比增长64.30%;归属上市公司股东的净利润为10.98亿元,同比增长48.20%;实现毛利率31.63%,同比降低1.31个百分点。公司三季度单季销售收入34.26亿元,环比增长3%,毛利率33.20%,环比提升0.33个百分点。 产能释放带来业绩快速增长,费用控制得力。公司前三季度业绩实现大幅增长的主要原因有三个方面:1、今天年初以来新增产能陆续投产提升公司前三季度产能,加之今年二季度以来华北及陕西地区的水泥行业高景气拉动,公司前三季度水泥产量3500万吨,实现大幅增长;2、公司成本控制得力,管理费用率和销售费用率分别同比降低0.17和2.65个百分点;3、公司余热发电项目陆续上限,有效缓解煤炭上本上升压力。 毛利率环比提升,同比降低。今年前三季度公司实现毛利率31.63%,略低于去年同期32.94%,主要原因是煤炭价格较去年有一定幅度上涨,同时油和电的成本也有所增加,导致成本上升;同时今年上半年公司经营区域内新增产能压力凸显,竞争日趋激烈,使毛利率有所降低。但是公司单季度毛利率环比(二季度毛利率32.87%)有所提升,主要有两方面因素,一方面水泥价格环比有所提升,另一方面成本角度来看煤炭价格相对二季度末的高位有小幅回落。 定向增发有利公司继续做大做强:公司于今年6月22日公告非公开增发预案,拟向菱石投资发行1.35亿股,发行价14.21元,此预案已经股东大会审议通过,充分体现公司的价值得到战略投资者的认同。一方面募集的资金可降低公司资产负债率使公司资本结构得到优化,抗风险能力提高,另一方面公司可利用资金进行兼并收购,继续扩大大产能,今明两年水泥产能有望分别达到7000万和8200万吨。 盈利预测及投资评级:我们预计公司四季度EPS为0.30元,长期供需结构不断向好,在保障房需求增加,以及落后产能淘汰等调结构因素影响下,我们预计在2011年下半年开始水泥行业景气全面向上。短期在年末赶工期的影响下,四季度是水泥消费传统旺季,对公司业绩是很好保障。预计2010-2012年EPS分别为1.20、1.67和2.02元,当前股价对应PE分别为18、15和12倍,给予“推荐”的投资评级。