3 季度业绩远超市场预期,股价被低估,维持增持评级。受益于3 季度瑞风量利齐升,3 季度业绩远好于预期,暂维持10 年、11 年 EPS 分别为0.86 元、1.09 元预测(业绩仍具向上调整弹性),对应10 年、11 年PE 分别为14 倍、11 倍,看好2011 年轿车扭亏空间带来的业绩增长弹性,且若2011 年轿车出口成为现实,则不仅贡献业绩,还将提升估值空间,公司业绩向上弹性较大,目前股价仍被低估,维持增持评级。 公司在轿车中业绩弹性最大,3 季度EPS 在0.26 元以上,1-9 月EPS0.64 元以上,远好于市场预期。公司公告1-9 月净利润同比增长超过220%,即对应3Q10 年单季EPS 在0.26 元以上,季度环比增长44.4%,业绩大幅增长的主要原因是瑞风旺销、盈利能力提升及轿车摊销费用的下降。现阶段瑞风和轻卡是公司利润的主要来源,轿车业务仍处于亏损状态,但一旦轿车业务拓展期相关摊销费用开始下降,则表现出业绩增长的弹性。 3Q10 瑞风量增利增,拉动业绩快速提升。3Q10 年公司瑞风销售16217 辆,环比增长10.4%,且9 月单月销量达到6355 辆,1-9 月累计销售4.9 万辆,同比增长43.43%;由于规模效应及成本的下降,瑞风毛利率环比提升,呈现量利齐升;量的稳步提升主要是受益于国内经济复苏,促使MPV 需求在3 季度仍旧保持了稳定的增长。由于瑞风是公司盈利能力最强的产品,3 季度销售的环比提升明显改善公司总体盈利能力,并直接拉动公司业绩快速增长。我们看好MPV 行业的稳定增长,瑞风是MPV 行业中的龙头,看好瑞风未来业绩的稳定增长。 3 季度轿车去库存结束,预计4 季度销量开始明显回升,看好2011 年轿车扭亏带来的业绩弹性。3Q10 年公司实现轿车销售22832 辆,虽仍环比下降8.2%,但在近5 个月的去库存后,从8 月开始,同悦销量回升至2000 辆以上,和悦稳定在5000 辆左右,轿车需求开始明显回升,随着去库存的结束及节能车政策刺激,预计4 季度这一趋势将体现的更为明显。 2011 年轿车出口巴西若能成为现实,则将提升估值空间。看好2011 年轿车扭亏带来的业绩增长弹性,2011 年轿车出口巴西虽具有不确定性,但一旦成为现实,则将不仅贡献盈利,且若未来公司轿车出口成为一种趋势,则将提高估值溢价。