投资逻辑 iPad机壳用材料最大供应商,借助iPad,云海金属铝合金业务将保持高速增长,并持续提升企业盈利能力。根据我们的调研发现,大部分iPad机壳用材料由云海金属提供(超过50%以上),iPad需求量未来高成长,以及其机壳所用材料的高附加值将推动公司铝合金业务高速成长,并提升企业盈利能力。 高业绩弹性以及镁合金的行业地位提供了公司未来由规模经营走向精细化管理的基础,成为保持持续增长的基础:公司拥有31万吨铝合金以及15万吨镁合金生产规模,已经具备全球最大的规模优势;随着公司由规模经营转向内部管理控制,提高生产效率与管理效率,将逐步提升企业盈利能力,为企业提供良好的业绩弹性。 公司业绩将大幅增长:由于存在着产能迅速扩张而需求大幅下降的矛盾,公司受到折旧、摊销和费用的影响,前几年的盈利能力较弱;未来随着产能扩张到位和下游需求大幅增长,公司单位产品的费用率显著下降,公司的业绩将会大幅增长。 投资建议 我们认为短期iPad等产品将会持续热销,而3C领域也将长期繁荣,作为具备竞争优势的原料供应企业,公司必将显著受益,未来增长比较确定。 给予公司“买入”评级。 我们预计公司2010年、2011年、2012年实现销售收入分别为31.82亿元、43.58亿元和45.07亿元,净利润分别为0.30亿元、1.41亿元和1.71亿元,对应EPS分别为0.158元、0.736元和0.889元。 估值 我们给予公司未来6-12个月26.50元目标价位,相当于36x11PE和29.8x12PE。 风险 主要风险包括:客户集中度较高的风险,原材料价格波动的风险,汇率变动对公司出口业务带来的风险,汽车行业长期不景气拖累公司镁合金业务的风险。

公司于2010年11月15日发布公告:鉴于公司资金周转加快,所需流动资金缺口降低,为减少股票发行数量,减少摊薄每股收益,公司董事会决定取消非公开发行募集资金第四项,即取消补充流动资金100,000万元。 2010年11月11日,公司实际控制人中国铝业公司与云南省国有资产监督管理委员会签署《股权划转协议》,云南省国资委将云铜集团2%的股权无偿划转给中国铝业公司持有。本次划转完成后,中国铝业公司将持有云铜集团51%股权。 评论。 取消补充流动资金,增厚每股盈利:1、公司取消了补充流动资金、减少了融资额度,由于发行底价已经确定,我们预计最终的发行规模将小于原计划的3亿股;2、虽然减少了融资额度,增加了公司的财务费用,但是考虑到总股本的减少,公司的每股盈利还是增厚的。 实际控制人增持集团股份意义重大:1、原本中铝公司虽然是实际控制人,但是只持有云铜集团49%的股份,而通过划转后中铝公司持有云铜51%的股份,达到了绝对控股;2、中铝公司入主云铜已经三年多,经过前期的磨合,这次增持股份显示了中铝公司未来重点打造铜板块业务的决心;3、公司作为中铝公司铜板块唯一的上市平台,未来中铝相关铜资产注入公司的预期将大大增加,特别是中铝公司海外的铜矿资源更加值得期待。 公司投资价值凸显:1、在十二五期间央企将减少至30-50家的大背景下,中铝公司多元化发展道路势在必行,铜板块相关业务必将是中铝公司重点发展的板块之一;2、我们坚持之前的观点:公司目前各个方面都在向着积极的方面改进,未来三年公司的发展或会超出我们的预期。 投资建议。 我们提高了公司2011年、2012年的盈利预测,预计公司2010年-2012年归属母公司净利润分别为3.13亿元、12.02亿元和13.23亿元,EPS分别为0.25元、0.80元和0.88元,考虑到公司实际控制人在铜板块业务上的实力,维持公司“买入”评级。

业绩简评: 西部资源2010年前三季度实现收入11121.52万元,同比增长6.59%;实现归属母公司净利润4469.25万元,同比下滑19.01%,ESP0.189元;其中三季度实现收入1532.82万元,实现归属母公司净利润874.11万元,EPS0.037元,符合我们的预期。 经营分析: 业绩下滑不掩盈利能力增强:1)由于7-9月份陇南地区雨水过多,公司全资子公司阳坝铜业受到运输限制,仅销售了不到一个月的铜精矿产量,是的公司三季度收入和利润都低于前两个季度;2)受益于铜价上涨的影响,公司三季度毛利率为88.23%,高于前两个季度84.06%和86.89%的水平; 3)公司前三季度总共销售铜精矿含铜约2200吨,不到公司全年产量的60%,而四季度铜价将超过前三季度均价,因此预计公司四季度业绩与前三季度业绩相当;4)公司作为汶川地震灾区,今年继续享受税收优惠,我们预计公司有望在今年年底之前申请到优惠批文,从而直接影响当期利润。 公司后续发展值得期待:1)公司收购南京银茂铅锌矿业的进展顺利。南京银茂凭借着出众的技术水平,盈利能力在全国铅锌矿山中也处于领先地位,未来仍有进一步提升的空间;2)公司锂矿业务发展空间大。公司已经开展了对河源锂矿的勘探工作,预计公司锂辉石储量将大幅增加,有望成为国内最好的锂辉石矿山。 盈利调整: 随着全球实体经济的复苏以及通胀预期的增强,工业金属的价格长期上涨趋势明确,公司作为最纯粹的资源型有色企业,必将受益于金属价格的上涨。考虑到金属价格的上涨,我们提高了公司2010年-2012年的盈利预测,EPS分别为0.500元、1.015元和1.293元。 投资建议: 不考虑公司未来的收购,公司2010-2012年EPS的复合增长率为60.73%,我们维持公司的“买入”评级,给予公司2011年40倍PE,目标价为40.60元。

业绩简评。 云南铜业2010年前三季度实现收入217.72亿元,同比增长119.22%;实现归属母公司净利润2.18亿元,同比增长114.14%,ESP0.174元;其中三季度实现收入82.08亿元,实现投资收益-1.21亿元,实现归属母公司净利润0.31亿元,EPS0.025元,低于我们的预期。 经营分析。 公司改变仍在进行:公司在经营方面依然保持着良好势头:1)公司主营业务毛利率从二季度的6.10%回升到三季度8.45%;2)公司期间费用率从二季度的5.59%下降到三季度的5.34%。随着公司内部整合的进展、管理的加强和自产铜精矿产量的增加,未来公司毛利率提升和费用率下降依然会是趋势。 期货投资损失拖累短期业绩:由于今年铜价波动较大,公司加强了期货套期保值业务,公司三季度末的期货合约金额达到了30.22亿元,三季度单季实现投资收益为-1.21亿元,严重拖累了公司的盈利。但是这种影响是一次性的,公司历史上在期货市场上的收益基本保持盈亏平衡。 公司未来业绩依然可以期待:在不考虑投资收益的影响后,公司在三季度单季的营业利润水平在公司历史上也属于比较好的。未来铜价受到全球经济复苏和流动性双重支撑,依然长期向好,同时公司自产铜精矿的产量也在未来两年分别增长1.05万吨和0.5万吨,只有公司加强对期货投资的控制,盈利能力依然可以期待。 盈利调整。 我们下调了公司2010年的盈利预测,下调幅度为34.93%,同时维持公司2011年和2012年盈利预测不变,假设公司在2011年一季度完成收购集团资产,预计公司2010-2012年EPS分别为0.249元、0.628元和0.715元。 投资建议。 目前股价对应2011年45倍PE,考虑到短期内美元的弱势,铜价依然将维持上涨趋势,维持公司“买入”评级。

投资逻辑 公司改变进行时:经历了实际控制人变更、管理层动荡和2008年巨额亏损以后,公司目前正在发生积极的改变。(1)重新启动对集团铜相关资产的收购,预计公司未来三年自产铜精矿分别为5.75万吨、6.80万吨和7.30万吨;(2)随着公司整体管理水平的提升和此次非公发的完成,公司期间费用率有望持续下降,预计公司未来三年的管理费用率分别为3.80%、3.45%和3.40%,而财务费用分别为7.38亿元、6.43亿元和5.03亿元;(3)公司下属矿山的建设也在稳步推进,矿山的产量和成本也会更加稳定,公司对矿山的控制和管理能力也将持续加强; 铜资源的稀缺性保证公司长期价值:经过对集团铜资源的收购,公司从单纯的冶炼企业转变为具有采选冶完整产业链的铜企业,待本次非公发完成后,公司保有资源储量有望超过200万吨,大股东的支持是公司未来发展的最大动力; 短期铜价趋势向上:新一轮的量化宽松政策一方面给美元带来了贬值的压力,另一方面重新启动了全球通胀的预期。铜作为大宗商品中基本面较好的品种,受到资金的追捧也是显而易见的,短期铜价趋势向上; 投资建议 我们预计公司2010年-2012年实现销售收入分别为182.99亿元、209.78亿元和209.78亿,归属母公司净利润分别为4.81亿元、9.78亿元和11.15亿元,对应EPS 分别为0.382元、0.628元和0.716元。 公司目前股价对应2011年和2012年市盈率分别是40.89倍和35.87倍,在A 股大型有色企业中估值偏高,但是考虑到未来公司继续收购集团资产的明确预期以及短期内铜价上涨的趋势已经确立,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险 公司此次非公开发行募集资金数额较大,募投项目短期内难以对公司业绩产生明显增厚,存在一定的风险。 公司矿山建设进程低于预期的风险。 铜价短期内的剧烈波动,对于公司的经营也会造成一定的风险。