五粮液前三季度实现主营业务收入、净利润分别为114.7、33.95亿元,分别同比增长42.87%、47.67%,Eps0.894元,略超预期。 前三季度毛利率66.33%,同比上升4.08个百分点:去年底五粮液提价、高档酒销售放量是推动盈利能力上升的主要因素。 预收款52.68亿,比年初增加8.9亿,与二季度基本持平:公司于淡季停止了两个月的打款而靠渠道主动消化库存,是预收款没有大幅增加的主要原因,但是预收款占收入比重仍然高达46%,公司未来业绩增长有保障。我们认为,对预收款进行合理管理有利于公司改善与经销商的关系,有利于公司长远发展。 出厂价与终端价差进一步扩大,强化提价预期:公司已于10月初将团购出厂价提高了40元至569元/瓶,考虑到五粮液水晶瓶终端价已到800元左右,与现在509的出厂价差高达57%,强化了提价的预期,预计五粮液将于年底前提价40元左右。 主要看点:公司今年生产的一级基酒增长比较快,能保障明年五粮液高端酒供应放量;预收账款管理与一批价与终端价价差扩大都有利于持续改善公司与经销商关系,预计明年高端酒仍可保持15%-20%的增速;市值考核使得公司管理层与股东利益更趋一致;临近年底的估值切换和高端酒五粮液的提价都将是未来股价的催化因素。 资产注入后五粮液良好的盈利能力已经在上市公司的业绩中逐渐体现,继续看好五粮液的销量扩张和吨酒价格上升带来的盈利增长。 调高2010、2011年Eps分别至1.24、1.55元,维持增持评级