中国重汽是中国第一重卡企业。公司诞生了中国第一辆重卡,由于市场原因,90年代公司几乎濒临破产,从2003年开始,公司出现了近乎凤凰涅磐似的增长; 公司拥有中国最强大的重卡技术储备。中国重汽整体拥有深厚的重卡科研氛围,在应对核心发动机和排放升级方面证明了自己的研发能力,2009年公司与曼合资后已经拥有了与国际同步的重卡技术; 现有的重卡上马热潮对中国重汽基本没有影响。中国目前迎来了第二波重卡上马热潮,但与上一波不同的是,现有厂商并不具备成功的机遇和能力,因此这一波重卡上马潮对中国重汽基本上没有影响; 中国重卡行业存在着明显的价值升级过程。从单价和毛利率上,中国重卡行业整体将经历着一个价值升级过程,预计到2015年,中国重卡单价将从2010年的28万上升到50万左右,毛利率情况也将会从现有的远低于乘用车的状况逐渐得到改观; 中国重汽将直接受益于价值升级过程。鉴于中国重汽的市场地位,公司将直接受益于中国重卡行业的价值升级过程,我们预计公司2011和2012年的收入增速分别为15%和16%; 我们预计公司2010-2012年EPS为2.14、2.37和2.98元,维持原来的增持评级。

净利润增速放缓。公司3季度实现归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,同比增长43.12%,实现基本每股收益0.37元,同比增长42.31%,1-3季度累计实现净利润7.10亿元,同比增长120.30%,实现基本每股收益1.69元,同比增长119.48%;公司盈利水平基本稳定,总体要好于09年同期水平。公司1-3季度毛利率为10.81%,比09年同期高1个百分点以上,三费比例略有上升,1-3季度三费比例为6.02%,略高于09年同期水平,总体来看,公司前3季度盈利能力要好于09年同期水平;中国重汽位列中国重卡第一集团,但并没能跑赢整体市场。上市公司所属集团公司是中国第三大重卡生厂商,仅次于一汽和东风。公司以斯太尔系列重卡为典型特色,擅长配套工程机械以及专用车。公司销量并没有跑赢整体市场,前3季度中国重卡市场共销售78.83万辆,同比增长高达74.76%,而上市公司中国重汽1-3季度共生产重卡96477辆,同比增长49.3%,销售重卡84880辆,同比增长40.8%,中国重汽的总体增速要落后于行业平均水平;我们预计公司2010-2012年EPS分别为2.14、2.37和2.55元,初步给予增持评级。

公司净利润同比增速放缓。公司3季度实现归属于上市公司股东的净利润37.13亿元,同比增长46.88%,公司1-3季度实现净利润95.84亿元,累计同比增长141.17%。3季度公司的净利润同比增速有所放缓;报表合并范围增加使毛利率大幅上升。公司1-3季度报表的毛利率水平分别为18.76%、19.07%和19.32%,要远高于09年同期的11%-13%的毛利率水平。由于公司2010年将上汽集团的上海通用纳入合并报表,并且上海通用毛利率水平远高于其他合并企业,因此公司2010年的毛利率水平要远高于2009年同期;三费比例基本保持稳定,但结构略有变化。1-3季度报表三费水平为10.57%,与2009相比基本不变,但结构略有变化,销售费用率和财务费用率略有下降,管理费用率则有所上升;预计公司4季度市场表现将会优于3季度。公司是中国乘用车市场的标杆企业,上汽集团下属的上海汽车、上海通用一直是中国乘用车行业的主导企业,其车型也是中国乘用车市场的主流车型。车市除了金九银十的销售旺季外,11、12月份由于临近春节,销量也会出现一个高峰,2010年3季度中国乘用车市场表现一般,但4季度由于季节原因以及优惠政策到期的影响,预计将会出现一个高点,因此公司4季度业绩预计将会好于3季度;公司提出十二五将以新能源汽车为指导。公司规划十二五期间在新能源车市场的份额能够与传统车齐平,达到20%左右,主要发展方向为纯电动车和混合电动车,短期内新能源汽车对公司盈利没有影响;预计公司2010-2012年EPS为1.65、1.85和2.14元,维持原来的增持评级,公司现有的股价仍具有相当的安全边际。

3季度营业收入同比下滑。公司3季度实现主营业务收入4.46亿元,同比下滑11.35%,实现归属于上市公司股东的净利润860.12万元,同比下降的增速要快于营业收入,同比下滑50.65%;09年同期较高的基数是收入下滑的原因之一。2009年3季度中通客车实现销售收入5.03亿,较高的基数是中通客车2010年3季度收入同比出现下滑的原因之一;新能源客车订单实现困难。中通客车上半年在山东省政府的安排下与山东省主要的客车公司签订了350台的意向订单,中通客车也定下了350台的新能源客车销售计划,但由于实际推广中的种种困难,3季度中通客车新能源客车的推广并没有大的起色,全年完成350台的任务有一定的难度;3季度出口表现平平。中通客车7、8月份总共出口客车149辆,总金额不到600万美元,对公司整体收益的影响不大,很难出现像2008年一样对公司业绩影响较大的大单;毛利率下降,但期间费用率控制良好。3季度中通客车的毛利率水平为14.0%,分别比1、2季度低0.6和0.4个百分点。公司的期间费用率总体上控制良好,3季度三费比率为11.0%,分别比1、2季度低1.9和0.2个百分点;4季度期待新能源和出口有所突破。3季度公司在新能源和出口方面表现一般,随着新能源汽车补贴政策的逐步细化以及世界经济的好转,4季度中通客车在新能源客车和出口方面预计将会好于3季度;我们预计中通客车2010-2012年EPS为0.13、0.18和0.23元,维持原来的增持评级。

3季度收入增长放缓。公司3季度实现主营业务收入14.07亿元,同比增长40.5%,收入增速明显放缓。公司1-3季度收入增速为79.5%,受同期基数以及3季度总体市场影响,公司3季度增速放缓,但并不表明公司市场基本面有所变化。 本部收益占比略有下滑但已稳定。2010年1-3季度本部收益占营业利润的比值分别为9.3%,22.3%和20.4%,表明公司本部已经摆脱了从2008、2009年以来的亏损泥潭,3季度的本部收益占比虽然相对2季度略有下滑,但已基本稳定,本部收益改善的局面预计在2010年4季度将不会有根本性的变化。 本部毛利率上升主要来自于格栅业务的拓展。3季度公司毛利率为5.4%,1、2季度本部的毛利率分别为2.4%和3.8%,表明公司3季度盈利状况比1、2季度水平有了相当的改善。公司毛利率上升主要来自于格栅业务的拓展,根据公司半年报,格栅业务的毛利率在30%以上,要远高于公司主营业务车轮的不到3%毛利率。 公司增长前景有保障。本部作为一汽集团的核心供应商,将受到集团越来越大的支持。同时公司合资公司最终市场和盈利也将得到长期的保证,最后公司背靠一汽集团,零部件生产技术也处于国内一流,拥有相当的技术储备,公司增长前景有足够充足的保证。 我们预计公司2010-2012年EPS为2.33、2.51和2.74元,给予增持评级。