1.事件 海通证券发布2010年三季报,前三季度实现营业收入68.04亿元,归属母公司净利润27.54亿元,分别较去年同期增长2%和下降23%,每股收益0.33元。 2.我们的分析与判断 本年管理费用大幅增加导致营业收入和净利润同比逆向变动。投行与自营证券投资业务对营业收入具有正贡献,其中承销业务收入较去年同期增加5.06亿元,自营证券投资收益增加3.75亿元;具有负贡献的则主要是经纪业务,代买卖证券手续费净收入较去年同期减少13.63亿元。由于大幅证券并入、网点增加、人员增加等原因,公司管理费用大幅增加,管理费用率由去年同期的29%上升为42%。 因自营证券投资收益增加,公司盈利环比实现增长。三季度,公司自营证券投资收益较二季度增加4.47亿元,抵消了承销业务收入2.19亿元的下降,使得公司营业收入和净利润分别环比增长了13%和10%。 预计四季度公司盈利将有更好表现。国内经济企稳、通货膨胀和人民币升值预期等因素导致股票市场交易活跃,强势特征明显,预计四季度股票日均交易额可达3000亿元,股票投资也将有较好收益。 再次强调海通证券发展后劲十足。公司全力打造资产管理业务线,并积极推动创新业务,作为全国性综合券商,凭借其强大的资本实力和广泛的业务网络,可以预见其发展后劲十足。资产管理业务方面,公司积极筹备设立资产管理子公司,发起设立海通吉禾股权投资基金管理有限公司以及吉林省现代农业和新兴产业基金有限公司。创新业务方面,公司是首批获得融资融券试点资格的6家券商之一,2010年上半年,累计信用交易量9.50亿元,日均信用交易量市场占比20%,排名第3位;公司首批取得IB业务“开展中间介绍业务无异议函”,截至6月末,公司37家营业部取得了IB业务资格;此外,公司的股指期货业务市场份额也稳居行业前三位。 3.投资建议 按2010年四季度全市场股票日均交易额3000亿元、2011和2012年分别为2700亿元和3000亿元计算,预计公司2010-2012年净利润分别为40.76、55.70、60.98亿元,对应每股收益分别为0.50元、0.68元和0.74元,当前股价对应2010年市盈率25倍。调高投资评级至推荐。

1.事件 招商证券发布2010年三季报,前三季度实现营业收入41.75亿元,净利润20.53亿元,分别较去年同期下降28%和22%,每股收益0.57元。 2.我们的分析与判断 自营证券投资收益环比大幅增加。三季度,公司自营证券投资收益大幅增加5.15亿元,抵消了承销业务的环比下降(下降2.26亿元),导致公司营业收入和净利润环比分别增长21%和16%。 公司面临的经纪业务竞争激烈。招商证券现有营业部76家,其中55%(42家)分布于广东(30%)、北京(16%)、上海(9%)等竞争激烈的地区,整体上面临着较大的经纪业务竞争压力。代理证券交易市场份额方面,三季度市场份额有所下降,较上半年下降了0.19个百分点。佣金率方面,二季度公司代理股票基金权证交易综合佣金率由一季度的0.85‰下降到0.83‰,三季度进一步下降到0.75‰,佣金率一直处于行业较低水平。 证券业协会佣金管理新规出台,公司受益。近日,证券业协会出台佣金管理新规,规定证券公司向客户收取的佣金不得低于经纪业务全成本。这意味着成本控制越好的公司,其佣金率下调的空间越大,对于其争取客户则越有利。我们的分析表明招商证券的成本控制能力较强(详见《证券行业2010年11月投资组合研究报告:关注成本优势,继续强调服务重要性》),因此在经纪业务上会有较强的竞争优势。 受益于股市活跃,预计四季度净利润将环比增长41%。国内经济企稳、通货膨胀和人民币升值预期等因素导致股票市场交易活跃,强势特征明显,预计四季度股票日均交易额可达3000亿元,股票投资也将有较好收益。我们预计公司四季度净利润将较三季度增长41%。 我们看好公司的创新服务意识和服务水平。面对激烈的经纪业务竞争,公司采取了多种措施以提升竞争力:一是加快推进营业部新设工作,壮大传统经纪业务规模;二是推出财富管理计划,提升客户服务质量,稳定佣金费率水平;三是开拓其他收入来源,包括加快集合资产管理计划的申请设立工作,着力发展融资融券、股指期货、直接投资、产业基金等创新业务,丰富盈利模式,培育新的盈利增长点。 3.投资建议 按2010年四季度全市场股票日均交易额3000亿元、2011和2012年分别为2700亿元和3000亿元计算,预计公司2010-2012年净利润分别为30.21、37.82、42.86亿元,对应每股收益分别为0.84元、1.05元和1.20元,当前股价对应2010年市盈率29倍。维持谨慎推荐投资评级。

1.事件 宏源证券发布2010年三季报,前三季度共实现营业收入25.96亿元,净利润11.26亿元,分别较去年同期增长22%和24%,每股收益0.77元。 2.我们的分析与判断 公司业绩持续向好。环比看,三季度营业收入较二季度增长16%,净利润增长27%。环比增长贡献主要来自于自营证券投资,三季度投资收益与公允价值变动损益合计2.9亿元,较二季度增长190%。 公司代理证券交易市场份额保持稳定。三季度,公司股票基金权证交易市场份额保持稳定,前三季度合计为1.29%,与2009年全年的份额基本一致(2009年全年为1.3%)。预计后期市场份额仍将保持稳定。宏源证券在新疆省拥有36家营业部,占新疆省营业部总数56家的64%,面临的竞争压力较小。 调低2010年四季度及后期佣金率预测。数据显示,公司代理证券交易佣金率持续下滑,三季度较二季度又下滑了9.9%,至1.13‰。这可能表明,尽管公司在新疆省内具有一定的垄断优势,但在省外面临着巨大的竞争压力。证券业协会出台的佣金率管理新规及新近开始的股票交易量放大对佣金率的下滑有一定的抑制作用,但不能改变价格竞争的趋势。预计后期佣金率还将继续下滑,但幅度趋缓。我们将公司2010年四季度的佣金率预测由原来的1.25‰下调至1.10‰,2011年、2012年分别下调至1.05‰和1‰。 预计四季度证券自营投资将有较好表现。10月以来,股票市场大幅上涨,沪深300指数已上涨15%。公司在证券自营业务上执行“股票自营业务二级市场以绝对收益为目标、控制仓位、把握结构性热点、波段操作,严格止盈止损”的操作策略。较好的投资纪律有助于公司把握投资机会、规避投资风险。 调高四季度全市场股票日均交易额预测至3000亿元。全球流动性泛滥、人民币升值预期成为股市上涨的推手,加上国内经济趋稳,这也成为股市上涨的基本保障。19日晚间央行意外加息对股市形成一定冲击,但考虑到加息幅度较小,对流动性的抑制作用有限,对经济基本面的冲击亦不大,预计四季度投资者投资股市的热情仍将高涨,市场交易仍将较为活跃。我们将四季度股票日均交易额预测调高至3000亿元。 3.投资建议 当前,从投资标的选择的角度来说,宏源证券的核心优势在于:1)在新疆地区具有区域优势,面临的竞争压力相对较小;2)成本控制能力强,在以经纪业务全成本为底线的佣金率管理政策背景下,有能力制定出更具竞争力的佣金率;3)业绩弹性大,经纪和自营业务对公司收入贡献较高,在股市反转向上的背景下具有很好的业绩弹性。 预计公司2010-2012年净利润15.95、17.08和18.65亿元的盈利预测,对应每股收益分别为1.09元、1.17元和1.28元。参考行业市盈率,给予公司2010年25倍市盈率,合理估值27.25元,维持推荐的投资评级。