天虹的双品牌战略、与众星拱月模式是深圳门店稳定增长的基础。 公司在拥有“天虹”品牌门店的基础上,打造了另一个高端品牌“君尚”,双品牌战略能够相映发展,使天虹能更大程度的满足消费者在不同层次上的消费需求;公司的门店按照“众星拱月”战略来布局,以城市中心店来树立天虹的品牌,再以社区购物中心四面发展来映衬,有稳固消费者群体和提升便利性的作用,有利于抢占市场份额,扩大影响力,从而助推主业的营收增长。 外埠搭建区域总部及管理权力下放有利于贴近当地消费市场。全国各地域的消费习惯及购买力等不尽相同,区域总部的建立将有效的令天虹在外埠发展中凸显其门店定制的弹性,同时公司给予各区域总部较高的职权,做到了管理权的下放,显示出总部管理层的智慧,使异地门店在拓展复制中更能贴近地域性的特色。 门店运营状况明显改观有望持续推升业绩。1)强势区域中的新门店一年内盈利的情况增多;2)深圳本地、东莞、惠州、南昌、厦门、福州等区域的老店盈利效应持续显现;3)在外埠的分店中,华南和东南地区的次新门店扭亏数量增多,意味着它们即将由培育期进入成长期;4)在实现减亏的分店中,北京、长沙、苏州等地门店的亏损情况在改善,如其月均亏损额正趋于减少。 盈利预测与投资评级:公司现有的老门店盈利保持稳定,而培育期的次新门店经营效益出现批量的改善,今年有望更多的次新门店呈现出盈利、扭亏或减亏的状况。预计2010-2013年公司的营业收入CAGR为28.63%,而净利润的CAGR为31.6%。其EPS分别为1.64元、2.14元和2.78元。因公司处于高成长期,其产品差异化经营和门店弹性化定制极具特色,我们认为应给予天虹一定的溢价。按照2011年35倍市盈率的水平,我们给予六个月目标位57.4元(不考虑未来送股的情况)。特维持“买入”评级。 风险提示:异地门店的拓展和次新门店的培育期效益可能不达预期;管理总部与各区域总部的管理需要进一步磨合。