业绩增长来自一次性收益:公司主营业务保持较稳定的增长,2011年上半年实现营业收入10.98亿元,同比增长19.59%;其中百货零售业务完成了10.25亿元,同比增长22.45%。归属母公司股东的净利润为2.87亿元,同比增长459.14%,对应每股收益为0.835元。扣除非经常性损益项目影响的净利润为5641.96万元,较去年同期下降约8.86%,扣非后公司上半年的每股收益为0.164元。 多因素叠加拖累二季度业绩增长:公司在扣除非经营性损益后的主业盈利增长表现并不理想,我们认为除了因为目前主力门店受到地铁施工的影响,也受到行业目前处于季节性淡季的因素有很大的关系,公司二季度的业绩下滑明显,如(扣非后)净利润同比增速仅为14.33%,二季度(扣非后)的净资产收益率仅为1.65%,以上是公司上半年业绩不佳的主要因素体现,这与地铁施工、部分门店装修和品牌升级,及季节性淡季等多重客观因素叠加有关。 期间费用率上升削弱毛利的增长:公司三项费用上半年在12.61%,较去年同期增长了0.56个百分点,主要是因为公司的管理费用额同比大幅增长了2倍多。销售费用同比增加11.51%,主要增长来自租金费用和长期摊销费用的大幅增长。其中租金费用增长较快,今年中期的租金费用较去年同期增长了41.6%,另外公司管理费用出现大幅增长,同比去年同期增长了约215%,其中,员工薪酬项目大幅增长逾34倍,主要因为公司计提股权激励成本1259.22万。 勤修内功厚积薄发:公司为应对发展中的不利局面,积极进行经营方面的调整,通过装修、品牌升级等,准备在下半年和未来能够发力;公司目前价格9.18元,低于管理层股权激励方案的行权价15.6%,一定程度上有望推动公司业绩长期向好预计2011-2013年EPS 分别为0.99元(扣非后为0.32元)、0.44元和0.57元。 PE 为9.3倍(扣非后28.7倍)、20.6倍和16.2倍,估值处于合理区间,首次给予“增持”评级,未来六个月目标位为11.6元。 风险提示:福州百货市场竞争加剧;地铁修建期对东街口人流交通的负面影响超预期;公司涉及合同纠纷进展和裁定的不确定性。

黄金业务推动公司销售收入大幅增加。豫园商城2011年上半年共实现营业收入91.97亿元,较上年同期增长了62.20%;实现净利润4.70亿元,同比增长21.78%。其中一季度的收入同比增长格外显著达到85.8%,二季度也有超过38%的增长,显示出整个上半年豫园商城的经营在步出去年世博会光环的笼罩后,仍具备强大的发展实力。此外在国际金价上涨的背景下,黄金主业不断拓展、销售规模不断扩大,直接推动公司销售收入同比大幅增加。当然由于黄金业务毛利率较低,也拖累了公司综合毛利率的表现。 投资收益成为公司利润结构中的重要组成。上半年,公司的投资收益达到2.1亿元,占公司利润总额的35.37%,较去年同期的28.5%增长了6.87个百分点。从历年投资收益的表现看,其在利润总额的占比均较高,显示了公司主业多元化发展不仅有所侧重,也呈现出一定长期战略性投资的思路。其中仅招金矿业就贡献了1.9亿元的投资收益。随着下半年国际黄金价格的猛涨和需求量的持续增加,预期招金矿业仍将为豫园商城贡献更多的投资收益。 期间费用回复常态。由于去年世博会的因素,公司期间费用大幅提升,而今年相应费用回复常态,因而公司的销售费用率和管理费用率双双降低。其中在一季度,各项费率的下降程度是最显著的,从而拉低了整体上半年费用的增长和费用率的降低,一定程度上对公司利润总额维持稳定增长有积极帮助的。当然在期间费用中,人工费用项仍较去年同期上升了逾4000万元,涨幅为21%;此外公司在促销广告项中的投入也较去年同期增长了3倍至1765万元。但整体而言,公司期间费用控制的较为合理,显示了管理层在成本管理上是较有效果的,有利于公司的积极发展和提高。 盈利预测与投资评级:作为投资多元化的企业,公司以黄金销售和投资为发展根基,扩大以旅游资源为主线的多元化产业链,在餐饮、医药和商品服务等各方面均有不错的发展,是商业领域中较为独特的奇葩,其抵抗或对冲经济风险的能力也较高,因而可给予一定的估值溢价。预计2011年-2013年,归属母公司股东净利润的复合年增长率为20%。预期未来三年的EPS分别为0.57元、0.68元和0.82元,当前股价对应动态PE分别为20.8倍、17.4倍和14.5倍。维持“增持”评级。公司六个月目标位15.4元。 风险提示:黄金批零销售及餐饮销售不达预期;长期投资收益缩水;黄金金价格呈现趋势性下跌等。

事件描述:安徽省委、省政府22日宣布拆分巢湖市,具体内容:撤销原地级巢湖市居巢区,设立县级巢湖市。新设的县级巢湖市由安徽省直辖,合肥市代管,原巢湖市庐江县划归合肥市;无为县划归芜湖;沈巷镇划归芜湖;含山县、和县(不含沈巷镇)划归马鞍山市。我们认为本事件对合肥百货的长期影响为偏正面。 合肥借助区域扩张强化“大合肥经济圈”的影响力。原巢湖市的部分区域划入合肥管辖后,合肥将成为一个环巢湖的大都市,新合肥市所辖区县达到至少十个,面积一万平方公里左右,较之前的面积扩大了近40%,基本上达到了国内大型城市的水平,新合肥市人口将超过800万人,占安徽省常住人口比例的13.3%,成为一个在全国有影响力的大型城市,令大合肥经济圈的凝聚力更加强大,也有利于整个江淮城镇群的崛起。 公司发展“借东风”省会地域和管辖权的扩大。在“大合肥经济圈”扩张后,合肥百货作为省内地区零售的龙头,在其区域内的商业影响力需要得到进一步的巩固和延展,特别是合肥在巢湖撤市后将与马鞍山和芜湖这两个安徽重要的地级市直接接壤,对合肥百货而言,省会管辖权的扩大和统一,有利于合百更顺畅无阻碍的加大在本区域内的覆盖面和纵向渗透力,并以此来弱化长期以来邻省南京经济圈对马鞍山等地的商业影响力。随着合肥市城镇化率的逐年提升,及合肥人口和版图的一次性扩大,不仅有利于带旺原巢湖市庐江县及居巢区的经济发展和商业繁荣,更将有利于推动新合肥社消零售额和整体地区经济的稳定增长,进而有望使合肥百货将因地缘经济的改善和机会而长期受益。 公司在省内扩张的基础和潜力仍较大:在六月国务院公布的《全国主体功能区规划》中,以合肥为核心的江淮地区被列入国家18个重点开发区域,该区域位于全国“两横三纵”城市化战略格局中沿长江通道的横轴,未来经济发展潜力巨大。除合肥外,公司对省内主要的一些地级市的商业扩张和覆盖还远远不够,因而未来在“大合肥经济圈”的影响力下,公司积极发展渗透的潜力仍然是很强的。加上公司较佳的管理能力,公司2011年上半年的财报中,不论对各项费用的控制能力,还是其各业态毛利率指标均有不错的表现。得益于合肥市行政区域及管辖权的扩大,预期随着“大合肥经济圈”的逐步强化和本地商业的稳健发展,加上皖江城市带区域的进一步繁荣,有望给予合肥百货更大的拓展空间。 风险提示:区域内竞争逐步升级;运营成本大幅上涨等。

扣非后净利润增长13.35%低于预期。广州友谊2011年上半年实现营业收入21.29亿元,同比增长25.89%,实现归属母公司所有股东的净利润2.02亿元,同比增长16.79%。在扣除非后归属母公司所有股东的净利润为1.96亿元,同比增长13.35%。收入增长和利润增长均略低于预期,我们认为主要原因在于公司对门店的布局调整影响所致。 二季度盈利能力显著低迷。二季度是压力最集中的时期,公司净利润的增速从一季度的24.21%快速滑落至二季度的8.04%,假若不考虑营业外损益的情境下,二季度的营业利润实际仅同比微增了0.54%。由此可见,公司对门店加大调整力度和新店的培育期在上半年对公司的盈利已构成实质性的影响。门店经历调整导致费用的增加和压制盈利的增长,但我们认为这种情况并不会持续的。 在经历了上半年门店的调整适应后,预期从四季度或明年初开始将逐步进入到业绩的重新释放期。 租赁费用是推涨期间费用的关键。上半年对期间费用推动力最大的一项来自于租赁费用,该项较去年同期增长110.6%(或4713万元),其在销售费用中的占比从去年的41.6%提升至今年的55.5%。 主要是由于新开门店所导致,特别是用于新店世贸店和国金店的租赁费用。而随着佛山店和长隆奥特莱斯即将在今年下半年和明年陆续开张,公司短期仍将面临一定的费用压力,而目前各新店的业绩暂时未能充分释放,因而令公司进入到外延的“阵痛”期。 盈利预测与评级:我们预测未来三年公司归属母公司的净利润的复合年增长率为22.3%。应对EPS分别为1.11元、1.36元和1.67元。公司管理卓越,门店营收及利润增长稳定,但公司短期的盈利可能会因费用开支的持续提升而有所放缓,因而我们维持公司“增持”的评级,未来六个月的目标位26.6元(调降)。 风险提示:新店培育期延长;费用增长较快导致盈利持续放缓。

主业稳定发展推升销售收入大幅增长:公司上半年主营业务收入保持稳健发展,实现324108.23万元,同比增长29.40%,销售收入增长喜人,显示出东北地区良好的经济发展潜力,以及欧亚集团地区性商业零售龙头的特征显著。另一方面,公司净利润收入的增长仍显著低于销售收入的增长,其中,营业利润实现11908.97万元,同比增长22.97%,净利润实现7051.47万元,同比增长20.74%。对应每股收益为0.44元。 综合毛利率虽改善但净利率表现仍不给力。公司于上半年的综合毛利率为13.76%,较去年同期上升了0.49个百分点,公司综合毛利率虽较去年同期提升,但水平仍然不高,且呈现较强季节性特征,指标有待进一步改善;而公司的净利润率的表现并不理想,上半年净利率仅为2.76%,显示出公司在费用支出方面有较大的投入,在一定程度上侵蚀了利润的增长。 人工薪酬及折旧成本居高不下。通过期间费用细分项的考察,可以看到人工薪酬的增长和大量的折旧费用等是费用增长的主要因素之一,仅该两项的费用合计就达1.1亿元,远高于净利润,占期间费总额的36.7%,较去年同期大幅增长了38.1%。此外,随着公司的发展,门店规模的扩张或升级,广告、装修、促销等必要开支也是推动费用上升的增长点。而公司在致力于改善盈利能力和控制费用支出方面,是有其平衡策略和长期发展规划的。 未来发展有后劲。公司下半年将迎来季节性盈利旺季,公司主要以发展时尚百货、摩尔生活馆和综超连锁三大业态为重点,加快经营优化升级,在更高层次上推进“商都做精、卖场做大、车百做多”的目标。随着公司业态调整和外延式拓张的推进,以及公司激励基金方案的催化,将有望促进公司业绩进一步改善,运营效率和盈利能力得到提升,加上公司门店内生性增长和所拥有的大量自有物业的重估价值,我们认为能够给予公司一定估值溢价。 预计2011年-2013年公司盈利复合年增长率为29.7%,EPS 分别为1.04元、1.37元和1.81元,当前股价对应PE 分别为27.3倍、20.7倍和15.7倍,给予增持评级,未来六个月目标位为31.2元。 风险提示:市场竞争的加剧;新门店培育期延长。

事件描述:公司6月28日发布公告称,日本Laox计划向公司境外全资子公司MAGIC及苏宁集团的境外子公司GALAXY定向发行2.57亿股,发行价为35日元/股,募资约合7.21亿元人民币。募集资金主要用于在中国和日本开设新店以及采购渠道等。发行完成后,MAGIC将持有Laox发行在外普通股51%的股权,成为其控股股东,而GALAXY将持有Laox14.3%的股权,成为其第二大股东。 亮点1、LAOX引入中国意味着苏宁启动“双品牌”战略:LAOX进行中、日双市场发展,本次增发后,LAOX计划设立中国本部,并共享苏宁的物流及营销、电商等支持系统。LAOX规划五年内在中国25个城市开设150家乐购仕生活广场,购买体验和销售品类尽显日式风格,与公司形成双品牌运作,有助于提升LAOX的核心竞争力,以及丰富苏宁的商品品类和多业态的延伸发展。 亮点2、进一步提升LAOX在日本的市场份额:目前Laox在日本东京、大阪、北海道等地拥有9家连锁店。在此次定增计划完成后,一方面,Laox将更有实力去加快推进日本本土连锁门店的拓展,特别是在东京、大阪等核心城市中核心商圈的旗舰店建设,另一方面,Laox将有能力去进行一系列的资源的整合,有助于进一步提高Laox的品牌形象和市场份额,最终实现重新成为日本家电主要零售企业的目标。 亮点3、苏宁的海外发展战略将大踏步向前:苏宁在前不久发布了其十年发展规划,其海外发展战略格外引人瞩目,此次公司不仅实现了对LAOX公司的控股,更是公司海外发展的既定规划。随着经营能力、管理能力、人才培养能力的提升等,有利于进一步推动公司在日本、东南亚、乃至全球市场的发展,也有利于苏宁自身的运营能力、盈利水平的提升,为公司十年规划中的国际化发展战略搭建稳固的海外平台。 盈利预测与评级:预计公司未来三年的营业收入和净利润的复合年增长率分别达到22.68%和26.56%;公司2011-2013年摊薄后的每股收益预计分别为0.739、0.924和1.143元。公司利用LAOX平台在中、日两国进行“双市场”门店拓展,并在中国开启“双品牌”的运营,由于公司在国内有明显的规模优势和较强的市场竞争力,其成长性稳定。目前苏宁电器2011年的动态PE也仅为17倍,接近历史估值低位,因而维持公司“买入”评级,未来六个月的目标位为18.4元。 风险提示:本次合作需事先履行的中国、日本、香港、开曼群岛的相关监管部门的审批手续,及各方所需的审批的手续较复杂;新店拓展及培育期不确定性。

大股东溢价认购显示对公司前景的信心:公司公告拟以12.30元/股价格,向润东投资、弘毅投资和新华人寿保险合计发行4.47亿股,预计募集资金55亿元,用于连锁店发展项目、物流平台项目、信息平台升级以及补充流动资金项目。本次非公开发行润东投资(为苏宁电器实际控制人张近东的全资子公司)、弘毅投资及新华人寿分别认购35亿元、12亿元和8亿元,自发行结束之日起36个月内不得上市交易或转让。本次发行后,张近东控制股权比例由27.70%提高至30.05%。我们也注意到,大股东溢价参与增发,充分显示出其对公司未来的发展前景充满信心。 “三网合一”的业务布局模式得到强化:苏宁通过这次非公开定向增发巨资投入公司的“连锁店+物流+信息平台”三网项目的建设,有利于强化苏宁的市场规模。在募集资金中,有17.8亿元的资金投入到连锁店的发展;29.5亿元用来增加建设运营后台的物流平台、同时分别增加2.2亿元和5.5亿元来升级其管理中枢的信息平台以及补充流动资金。通过以上总共55亿元的投入,能够进一步提升苏宁电器在全国市场的份额和核心竞争力;预期在项目实施后,公司连锁店经营规模会进一步的扩大,而现代化仓储、配送能力以及企业内部管理运营效率将再次得到提升。 评价与盈利预测:预计2011年的整体家电市场的容量在12000亿元左右,同比增长12.5%。面对市场的机遇,公司积极寻求发展壮大。公司通过坚持“租、建、购、并”结合,有利于公司业务的合理布局和系统的升级,令公司在运营上和管理上的效率得到加强,从而有利于进一步提升公司整体的盈利能力。预计公司未来三年的营业收入和净利润的复合增长率分别达到22.68%和26.56%;2011-2013年摊薄后的每股收益分别为0.739、0.924和1.143元(不考虑本次增发)。按照公司当前11.81元的市场价格,对应PE值分别为16倍、12.8倍和10.3倍。由于公司具备明显的规模优势和较强的市场竞争力,使其保持了稳健的成长性,而目前苏宁电器的动态估值仅为16倍PE(2011E),因而维持“买入”评级,未来六个月目标位为18.4元。 风险提示:若经济减速将令公司销售量增速下滑;新店培育期可能延长;国内B2C业务(3C)的竞争若进一步加剧,将挤压公司的3C产品的利润,从而影响毛利率指标。

事件描述: 天虹商场购置位于江西省南昌市红谷中大道联发广场地上一层至地上四层物业,约3.8万平方米,用于开设天虹商场。 使用31836万元购置该物业(含税),后续装修、设备购置等投资预计约为4298万元。该项目投资合计约为3.6亿元。资金来源为公司自有资金。 新门店定位分析:从联发广场门店的商场定位而言,由于其后续投资额不大,我们预计联发仍将定位于天虹品牌店下,而非君尚,未来联发店可与现有的南昌红谷店在红谷滩CBD 区形成“双星辉映”的强势格局。也将与南昌的其他门店隔江呼应,加强天虹的零售品牌在南昌地区的影响力,有利于形成稳固的消费群体。 轻资产发展主线不变:天虹购买联发广场商业裙楼的成本在每平方米8378元,显著低于同类物业均价,充分显示出天虹的管理团队具备较强的谈判能力和议价优势。(按20年计)每年需计提折旧的费用大约在1500万元,约合32.9元/每月平方米的折旧费用。 天虹通过拿地自建、合作开发、购置物业等多种外延方式,在一定程度上缓解了租金压力上涨带来的外延成本压力,但就其长远目标而言,我们认为天虹的轻资产发展战略仍是其长期主导模式。 红谷滩 CBD 区域优势显著:红谷滩新区已成为南昌的政、商中心,随着南昌“一江两岸”工程的建设,更使得如今的红谷滩新区并不逊色于上海陆家嘴的光辉,目前红谷滩CBD 区已建设成熟,不仅写字楼林立,现代化的生活小区众多,新店辐射周边15万消费人口,且新区居民的收入水平相对全市较高,红谷滩新区社消零售总额年均增速高达36.6%,对于中高档百货的消费潜力巨大。 南昌门店盈利效应显现:天虹在南昌的旗下门店2010年已实现全面的扭亏和盈利,其中中山店和红谷店已从培育期走向成长期,这些门店的盈利效应显现,是公司进行门店复制和加快门店拓展的基础。随着江西地区的门店规模的逐步扩大,我们相信公司议价能力将相对提升,其区域市场的整体净利率及毛利率水平将能够呈现回升的趋势,有利于推动公司的整体发展。 盈利预测与评级:预计公司2011-2013年的营收增长分别为31%、29%和26%,未来三年的EPS 分别为0.82元、1.07元和1.39元。 公司数量优势的门店具备强劲的内生性增长,而其他区域次新店的扭亏局面也处于改观中,因而可以给予天虹商场一定的估值溢价,维持对天虹商场的“买入”评级,六个月目标价28.7元。 风险提示:联发广场之商业裙楼的物业仍处于抵押状态,而解除抵押的手续仍在办理过程中,因而存在一定不确定因素;门店的培育期效益可能不达预期。

事件描述:天虹商场于5月12日发布公告,计划租赁位于北京市朝阳区湖景东路7号、9号和11号的新奥购物中心项目Ⅱ段首层、地下一层、地下二层的部分物业,用于开设天虹商场。租赁面积约37000㎡,租赁期限为20年,项目总投资约5629万元,交易总金额约为96865万元(含租金和物业服务费)。 北京存量门店减亏明显。我们从北京两家门店的单位损益的表现数据上可以明显的看到,宣武天虹正处于减亏的状态中;而北京另一家门店国展天虹,其营业面积相对较小为1.5万平方米,它于去年4月底开业,首年经营亏损了1992万元(8个月),其单位损益相当于每月每平方米亏损166元,较宣武店首年的情况要明显好转。就公司发展第三家大体量的北京新奥店,我们认为主要因素不仅在于两家存量门店的扭亏趋势有改善的乐观局面,更重要的是,公司看好新奥在亚奥商圈的核心优势地位而抢先锲入。 亚奥商圈所在的朝阳区是近年来商业发展最快速的区域。目前区域内大型的购物场所仍偏少,这成为新奥购物广场发展的契机,另外亚奥商圈内分布着众多的高档写字楼,其中白领收入水平明显较高,而众多的居民区也属于高收入群体,因而区内的消费观念超前,消费需求旺盛,形成供不应求的局面,成为天虹商场和新奥购物中心未来共同快速发展的基础。 新奥购物中心有望成为亚奥商圈的领军旗舰。作为奥运中心区内最大的购物休闲区,集体育、文化、娱乐、展会、购物、餐饮、观光为一体,在商圈内居有地标性的意义,因而我们认为天虹新奥店在选址上符合发展的需求;天虹新奥店所入驻的购物中心也具备鲜明的主题特色,其体育元素和较大的体量加上奥体公园令亚奥商圈的吸引力更加集中,并能与商圈内或周边的购物中心形成错位发展,减少正面竞争,新奥中心也有望成为商圈的旗帜。 天虹新奥店未来开业后的负面影响短暂和有限。预计新奥店开业后虽然在业绩上会对整个华北区域构成向下的负面效果,但我们认为,培育期内的亏损的是正常的和短期性的,我们更应以长远的发展眼光来审视其未来的内生增长性。预计公司于2011-2013年的营业收入增长幅度分别为31%、29%和26%,而归属母公司股东的净利润增长率在30%-35%之间。未来三年的盈利应对EPS分别为0.82元、1.07元和1.39元。当前股价对应的市盈率分别为27.4倍、21倍和16.2倍,维持对天虹商场的“买入”评级。 风险提示:门店的拓展和次新门店的培育期效益可能不达预期;国内经济增长放缓如持续可能会影响公司营收增长。

盈利增长虽略超预期但下半年可能会放缓。公司公布的2011年一季报的业绩情况理想。今年首季实现营业总收入12.13亿元,同比增长27.58%;实现归属于母公司股东的净利润1.17亿元,同比增长24.21%,对应一季度的每股收益为0.325元;公司营收的增长形势和利润增长率虽然略超我们对其全年的增长预期,但我们认为,公司一季度盈利幅度略高,符合一季度旺季的特征,而在后期,随着新店培育费用压力的释放和储备店开张,盈利增长可能有所放缓。 今明两年费用控制压力较大。公司在一季度的期间费用率为8.54%,较去年同期上升了0.66个百分点,主要是因为其中的营业费用率上升较快,而管理费用率和财务费用率分别较去年同期有所下降。公司营业费用率的增长较快主要是因为公司新门店的开张,增加了租赁费用和装修维护费用、人工等费用成本。管理层对费用的控制,今明两年相对较为关键,因为随着新店的陆续开张,费用压力会增加。 毛利率领先行业水平突显较强的议价能力。公司一季度的综合毛利率同比上升了0.11个百分点至22.26%,净利润率为9.6%,均高于行业内多数零售企业的指标,显示出公司高端百货路线的优势,以及对合作品牌商的议价能力较强。随着旗下新门店的在今明年陆续开张,如长隆奥特莱斯和佛山店,公司与国际品牌商以及与国内一、二线品牌商的合作力度会进一步加强。 盈利预测与评级:预计2010-2013年公司的营业收入的复合年增长率为23.24%,而净利润的复合年增长率为23.9%。未来三年EPS分别为1.11元、1.38元和1.73元,因公司管理卓越,门店营收及利润增长相对稳定,因而按照2011年25倍市盈率的水平,给予公司六个月的目标位27.7元。维持广州友谊“增持”的评级。 风险提示:新店培育不达预期;费用增长较快导致盈利增长放缓

一季度业绩增长势头喜人。略超我们的盈利预期,其中公司营业收入一季度实现35.87亿元,同比增长34.38%,归属母公司股东的净利润实现2.02亿元,同比增长43.52%,折合单季的每股收益为0.50元。同时公司经营活动所产生的现金流净额也较上年同期增加了39%。 经营指标持续改善。从公司毛利率的情况来看,一季度的综合毛利率水平为21.83%,较上年同期上升0.43个百分点,而其净利率实现了5.62%,较上年同期上升了0.35个百分点,显示了随着公司门店外延式数量的增长和整体规模的扩大,盈利能力并没有受到拖累,反而出现了稳步上升,充分体现出公司管理层的发展策略和经营技巧是有智慧的。期间费用率为13.76%,较上年同期下降了0.32个百分点,也较去年四季度环比下降了1.81个百分点。 外延式拓展按部就班。在2011年一季度,公司可比店收入增长幅度有显著的提升,达到了24.76%。这也是推动公司营收及利润快速增长的基础所在。一季度新开2家新店,预期2011年公司门店的总拓展数量在8家左右,如此的按部就班的发展,既保证了市场的扩张,又不至于扩张过快对经营业绩形成拖累,对公司管理也增添了一定的安全性和可控性。 盈利预测与评级:公司在季报中不仅对今年的发展表示了要加强管理的决心,也预测了公司年中业绩的增长范围,即归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为25%-50%。我们继续维持前期的预测结论,预计公司未来三年的EPS 分别为1.64元、2.14元和2.78元,考虑到公司即将分红送股的因素,则每股收益可摊薄为0.82元、1.07元和1.39元。目前股价仍处于相对合理的估值位置,维持公司“买入”的评级。 风险提示:门店的拓展和次新门店的培育期效益可能不达预期。

营业成本同比大幅提升导致毛利率下滑较快。豫园商城一季度实现营业收入53.18亿元,同比上升85.81%,实现归属母公司股东的净利润为2.27亿元,同比增长18.89%,对应一季度每股收益0.158元。而在扣除非经常性损益后,公司基本每股收益为0.125元,较去年同期仅微升了1.63%。同时由于营业成本提升快(增长101%),毛利率回落为8.6%,较去年同期下降了6.83个百分点。 期间费用率处于较低水平。公司一季度的期间费用率为4.56%,较去年同期大幅下降了2.89个百分点,在一定程度上成为推动一季度盈利增长的因素之一,一季度公司的期间费用比去年四季度环比下降了28%,这也显示了管理层在成本管理上较有效果的。同时营业费用、管理费用和财务费用远低于营业收入85.8%的增幅,这也是令期间费用率处于较低数值的原因之一。 长期投资收益保持增长推动首季的业绩增速。公司一季度的投资收益达到10.59亿元,主要原因是在国际金价大幅提升的背景下,公司参股招金矿业的投资收益比上年同期大幅增加;另外公司今年处置的申银万国证券公司的股权也结算了相应的收益;总体上看,一季度公司的投资收益同比大幅上升190.3%,也使得公司投资活动产生的现金流量净额同比上升76.75%。 盈利预测与投资评级:预计2011年-2013年公司营收分别为12%,20%和22%,而归属母公司股东的净利润增长在18%-22%之间。通过业务分拆预期,我们得到公司2011-2013年的盈利分别为0.552元、0.651元和0.799元,当前股价对应市盈率分别为24.1倍、20.4倍和16.6倍。我们测算到,公司未来3年,归属母公司股东净利润的复合年增长率为19.5%。按2011年30倍的估值,给予公司六个月目标位16.5元。因而首次给予“增持”评级。

事件描述:公司公布了关于租赁深圳南山区振业星海商业广场项目开设商场的公告:天虹商场拟租赁深圳市振业(集团)股份有限公司开发的位于深圳市南山区深南大道与前海路交汇处西南角的振业星海商业广场B1、1F(部分)、2F和3F约1.9万平方米用于开设商场。新的门店租赁期为15年,大约1.9万平方米的营业面积,涉及的交易总金额为2.88亿元(包括租金2.55亿元以及商业服务费0.33亿元)。 天虹在深圳具备强者恒强的特征。新店址处于深圳前海湾区内的唯一核心繁华商业区,该核心商圈人口覆盖约25万人。因而周边消费层次较高和消费实力也颇强。深圳作为公司的大本营,不仅拥有众多的门店,而且在本地的连锁规模也是最强的,年报数据显示,公司于深圳的营业收入与毛利率等各项指标均优于外埠地区,这得益于深圳地区得天独厚的经济发展环境,不仅因为深圳有密集的人口,也具有全国最高的人均收入水平及良好的投资和产业环境,以上因素令深圳的中、高端的消费者众多,而天虹积极贴近本地市场,发展新店,有利于使强者恒强的特点得益延续。 规模化连锁经营造就了天虹在深圳的本位优势。1、天虹在深圳本地具备地缘优势,特别是天虹在本地形成连锁规模后,议价能力的提升也有助于公司营销策略的施行;2、公司大股东的背景雄厚,能给予天虹积极的支持与合作,令天虹商场在选址和租赁方面能够降低风险。3、公司在深圳是最大零售商,知名度较好,消费者对天虹的品牌有很高的认同度,而且其发展模式贴近市场,利用众星拱月模式做到与周边竞争者错位发展。4、深圳门店盈利的成功模式较异地更容易被复制,这主要表现在,深圳所有的门店(除后海店)在短期内均能成功盈利,使我们预期新门店从培育到盈利的周期不会很久,在一定程度上为提振公司业绩埋下伏笔。 投资建议与评级:我们预测公司2010-2013年归属母公司的净利润额分别为6.56亿元、8.57亿元和11.12亿元,应对EPS分别为1.64元、2.14元和2.78元,目前股价仍处于相对合理的估值位置,由于目前公司处于高成长时期,其产品的差异化经营和门店拓展有一定的发展空间,因而我们维持“买入”的评级。 风险提示:门店的拓展和次新门店的培育期效益可能不达预期;通胀若持续提升到一定程度后将对消费增长有抑制的作用。

净利润在扣除非经常性损益后增长86%。2010 年公司全年实现营业收入49.38 亿元,同比增长17.31%,实现营业利润1.18 亿元,同比增长26.9%;归属母公司的净利润为4664 万元,同比增长了8.77%,对应每股收益为0.325 元;其中在扣除了非经常性损益后的净利润为8301 万元,同比增长了86.28%,对应每股收益为0.578元,从扣非后的净利润数据中,反映出公司的实际经营业绩表现的颇为理想,其中公司于第四季度单季的经营显示出强势增长。 综合毛利率与期间费用率表现良好。公司经营状况逐步改善,2010年公司的综合毛利率水平在21.05%,较上一年增长了0.97 个百分点,从公司单季的综合毛利率变化的情况来看,贯穿整年,公司的毛利率均保持了稳定增长的趋势。同时公司期间费用率全年为16.39%,较去年同期下降了0.12 个百分点,且从单季的期间费用的变化情况分析,公司的期间费用已经从2010 年2 季度见高点后逐步开始回落,四季度更是达到了两年以来的单季最低。 百货与商业地产协同发展。公司未来将延续以百货为发展核心,商业地产为助推的协同发展模式,而随着对公司中历史担保、负债等一系列问题的计提准备,令公司主业中的遗留问题得到完善解决,因而令百货业面临着转折性的发展机遇。特别是在大股东雨润集团的支持下,公司的商业地产也与百货形成了良好的互补推动,随着部分在建工程的完工,商业地产项目不仅可以为百货业发展提供空间,也将逐步增厚公司未来的业绩。 盈利预测与投资评级:百货业的内生性增长将进一步延续,而公司加大力度发展购物广场和城市综合体项目对公司的商业发展形成一定的提振。我们预测公司2011-2013 年的EPS 分别为:1.16元、1.561 元和1.986 元。对应当前市盈率分别为20.4 倍、15.2倍和12 倍。(按照2011 年25 倍市盈率)六个月目标价29 元,因而首次给予“增持”的评级。 风险提示:地产收益结算日期不确定,且地产项目均需考虑一定的风险因素,如销售进展延迟或不达预期等。另外公司负债率偏高,经营性现金流偏低。

公司业绩稳定增长毛利率略有滑落。公司于2010年实现营业收入35.86亿元,较上一年同比增长了21.2%,实现归属母公司股东的净利润额为3.27亿元,同比增长了14.7%,对应2010全年EPS为0.91元,基本符合我们的预期。其中四季度单季的利润增长趋缓,仅为增长3%,主要由于公司展开促销及宣传策略应对亚运的市场需求,令毛利率有所下滑,但毛利率水平仍在理想范围内。 期间费用率持续降低显示管理卓有成效。2010年公司的期间费用率减少0.4个百分点至8.38%,其中营业费用率为6.53%,管理费用率为2.64%,费用增加较多的来自因新店开业而提升的租赁费和装修费用,虽然公司在2010年新店增加了营业面积,但水电费的数额却明显的下降。期间费用率回落显示了公司成本管理的提升。 新老门店相映成辉推动营业收入增长。公司对老店进行了结构调整,使其市场定位更鲜明;两家新店中的世贸中心店,地处广州商圈,有望在2011年就能为公司贡献效益;而国金店目前处于培育期,但其作为珠江新城商圈内首家高端百货,有望吸引更多周边的消费群。储备门店特色鲜明,佛山店地处商业旺区,令人期待,长隆的Outlets发展条件优良可谓是天时地利。 盈利预测与投资评级。我们预测2010-2013年公司的营业收入的复合年增长率为23.24%,净利润复合年增长率为23.9%。未来三年归属母公司的净利润额分别为4亿元、4.97亿元和6.22亿元,应对EPS分别为1.11元、1.38元和1.73元,目前公司市盈率在25.5倍,股价处于零售行业中相对较低的估值区间,我们按照2011年26倍市盈率的水平,给予广州友谊六个月的目标位28.8元。 因而上调其投资评级为“增持”。 风险因素提示:未来新店盈利若不达预期,将导致培育期时间延长;而通胀若持续加剧将导致消费者购买意愿降低。