公司12021年营收同比增长4.38%,归母净利润同比增长24.60%4月12日，公司公布2021年年报：2021年实现营业收入83.52亿元，同比增长4.38%，实现归母净利润0.28亿元，折合成全面摊薄EPS为0.18元，同比增长24.60%，实现扣非归母净利润-0.31亿元。 单季度拆分来看，4Q2021实现营业收入20.61亿元，同比减少12.40%，实现归母净利润-0.41亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.26元，实现扣非归母净利润-0.77亿元。 公司12021年综合毛利率下降81.28个百分点，期间费用率上升30.03个百分点2021年公司综合毛利率为40.44%，同比下降1.28个百分点。单季度拆分来看，4Q2021公司综合毛利率为40.24%，同比下降2.80个百分点。 2021年公司期间费用率为34.47%，同比上升0.03个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为8.04%/20.55%/5.88%，同比分别变化-0.54/+0.79/-0.22个百分点。4Q2021公司期间费用率为37.80%，同比上升4.70个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为8.27%/22.96%/6.57%，同比分别变化-0.33/+3.42/+1.61个百分点。 完善自营自采供应链搭建，丰富公司线上化营销活动2021年公司新开门店3家（超市连锁工惠店、天富路店，双辽欧亚购物中心有限公司林业家园店）、物业租赁到期关闭1家门店（橄榄社区店）。截至2021年末，公司在超市、家电、妆品等主力销售板块上采购规模达到34,000余个品种，采购总金额超过50亿元，新开发蔬果、肉品、水产基地42个。在线上方面，公司借助欧亚集团小程序，开发欧亚到家线上购，联合品牌商开展直播活动，进行“直播带货”、“社区拼团”等活动。 下调盈利预测，维持“增持”评级公司业绩低于预期，主要是由于公司2021年产生信用减值损失1077万元。鉴于2022年一季度公司主要经营地吉林疫情较为严重，且疫情恢复进程尚有较大不确定性，我们下调对公司2022/2023年EPS的预测49%/51%至0.15/0.17元，新增对公司2024年EPS的预测0.19元。公司在吉林地区具有一定区域优势，积极搭建供应链，推进公司线上线下一体化进程，维持“增持”评级。 风险提示：区域经济增长不达预期，主力店欧亚卖场经营情况不达预期

1-3Q2019营业收入同比增长9.78%,归母净利润同比增长0.30% 公司1-3Q2019实现营业收入124.52亿元,同比增长9.78%;实现归母净利润1.99亿元,折合成全面摊薄EPS 为1.25元,同比增长0.30%; 实现扣非归母净利润1.98亿元,同比增长5.15%,业绩符合预期。 单季度拆分来看,3Q2019实现营业收入38.92亿元,同比增长4.61%; 实现归母净利润0.71亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.45元,同比增长0.20%;实现扣非归母净利润0.69亿元,同比增长1.39%。 综合毛利率上升0.29个百分点,期间费用率上升0.37个百分点 1-3Q2019公司综合毛利率为23.35%,同比上升0.29个百分点。 1-3Q2019公司期间费用率为17.11%,同比上升0.37个百分点,其中, 销售/ 管理/ 财务费用率分别为4.34%/9.80%/2.98%,同比分别变化-0.19/ 0.51/0.05个百分点。 业态创新或为未来增长提供空间 报告期内公司在吉林省新开超市门店1家。相较于上半年,公司各业态收入端增速有不同程度放缓,部分反映了区域经济情况与传统线下渠道面临的增长困境。公司已在部分主力店展开了对创新业态的布局,引入室内动物园、日式温泉等创新业态实现渠道引流,以应对宏观及中观层面冲击。考虑到公司在区域市场较强的竞争优势,我们认为公司对业态创新探索的时间空间相对充裕,其探索或为未来增长提供空间,长期投资者不妨关注。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS 分别为1.72/ 1.79/ 1.87元的预测,公司自有物业占比较高,区域竞争优势稳固,维持“增持”评级。 风险提示: 区域经济增长不达预期,主力店欧亚卖场经营情况不达预期。

公司1H2019营收同比增长12.30%,归母净利润同比增长0.35% 1H2019实现营业收入85.60亿元,同比增长12.30%;实现归母净利润1.29亿元,折合成全面摊薄EPS为0.81元,同比增长0.35%;实现扣非归母净利润1.29亿元,同比增长7.28%,业绩符合预期。 单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入44.69亿元,同比增长12.77%;实现归母净利润0.78亿元,同比增长0.38%,实现扣非归母净利润0.80亿元,同比增长7.55%。 综合毛利率上升0.10个百分点,期间费用率上升0.03个百分点 1H2019公司综合毛利率为22.91%,较上年同期上升0.10个百分点。1H2019公司期间费用率为16.67%,较上年同期上升0.03个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为4.33%/9.38%/2.95%,较上年同期分别变化-0.10/0.04/0.08个百分点。 区域消费表现相对稳定,百货收入端持续回暖 报告期内公司新开门店4家,包括位于山东、内蒙的购物中心(百货)2家及吉林超市2家。我们对公司主要经营区域受宏观经济负面影响较小的观点在报告期内得以持续验证,公司在吉林/内蒙的购物中心(百货)业务营收分别同比增长10.87%/6.57%,此外山东、青海区域因新开店和并表因素,也为营收增长做出一定贡献。未来增量方面,公司在舒兰、辽源、四平等地的购物中心建设进展顺利,上述项目有望为公司中长期收入增长提供新动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司收入端回暖趋势延续,费用稳定可控,我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为1.72/1,79/1.87元的预测。公司区域竞争优势稳固,自有物业占比高,维持“增持”评级。 风险提示: 区域经济增长不达预期,主力店欧亚卖场经营情况不达预期。

立足吉林跨省扩张的商业龙头,高管持续增持。①公司2018年收入156亿元,归母净利润2.6亿元。 截至2018年底,拥有购物中心42个,大型综合卖场3个,连锁超市76个,覆盖8省(市),总建筑面积401万平米;②1Q19末,长春汽车城商业持股24.5%,实控人为长春国资委;董事长曹和平等核心现任及前任高管共持股3.3%、安邦持股15%,测算增持成本各21.35元/股、31.87元/股,安全边际高。 扩张路径:小三星升级中三星战略。①路径:从1家店到8个省。1984-2005年主要在长春市内扩张;2006年股改后逐步跨区扩张。②资本开支压力逐渐缓解:2011年以来资本开支持续高于经营活动现金流量净额,但2015年以来差距逐年缩小,2018年资本开支15.9亿元、经营活动现金流量净额15.7亿元;截至2018年末,不包括房地产项目的重要在建项目预计总投资29.84亿元,尚需投资4.88亿元。③储备项目丰富:欧亚汇集、北湖购物中心、海南儋州购物中心、济南欧亚大观商都等。 扩张特点:强集客能力+高比例自有物业+低成本。①强集客能力:欧亚卖场2001年开业,从零到有建设成长春第三大商圈,1-3期合计60万平米,估计日均20万人,大促时80万人次;②高比例自有物业:购物中心与百货权益自有物业350万平米,占比87%;测算RNAV112亿元,为2019/7/29市值的2.9倍。③低成本:拿地成本均价多不超4000元/平米;低成本收购包百、西宁大百、郑州百货大楼等,实现异地快速扩张。 盈利预测与估值:预计2019-21年净利润各为2.65亿元、2.74亿元、2.88亿元,同比增长2.16%、3.31%、4.88%;考虑公司区域龙头地位、持续扩张能力以及较高重估价值,给以2019年15-18倍PE(对应PS为0.24-0.28倍),对应合理价值区间25.02-30.03元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:市场竞争加剧;外延扩张的培育期拉长风险;地产销售确认的不确定性。

公司2018年营收同比增长11.58%,归母净利润同比减少14.88% 公司发布2018年年报:实现营业收入156.00亿元,同比增长11.58%;实现归母净利润2.60亿元,折合成全面摊薄EPS为1.63元,同比减少14.88%,实现扣非归母净利润2.18亿元,同比减少20.76%。业绩低于预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.90元。 单季度拆分来看,4Q2018实现营业收入42.57亿元,同比增长6.21%;实现归母净利润0.61亿元,同比减少36.46%。 综合毛利率上升0.73个百分点,期间费用率上升1.56个百分点 2018年公司综合毛利率为23.28%,较上年同期上升0.73个百分点。2018年公司期间费用率为16.83%,较上年同期上升1.56个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为4.46%/9.49%/2.88%,较上年同期分别上升0.61/0.64/0.31个百分点。销售、管理费用率上升主要由于新开店带来的人工、门店租赁费用上涨。 卖场仍有较好增长,其余主力店承压 报告期内公司新增购物中心4家,超市净增3家,各业态门店总数达到140家。其中新开的欧亚汇集一期引入了温泉、动物园等诸多创新业态,有望进一步巩固区域垄断优势,与欧亚卖场形成辐射全吉林的城市地标。 整体来看公司各类业态收入端都有不同程度增长,购物中心/大型综合卖场/连锁超市收入同比分别增长8.56%/9.25%/31.20%。但主力店收入端除欧亚卖场增长5.11%外,欧亚商都、欧亚车百表现平淡,在公司整体费用提升的情境下,主力店收入表现不佳将拖累公司未来盈利水平。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司受费用压力影响,业绩低于预期,我们下调对公司19-20年的盈利预测至1.64/1.70元(之前为1.98/2.06元),新增对21年预测1.78元。公司区域优势稳固,自有物业达341万余平方米,占物业总面积的87.29%,PB(2019E)1.0X,低于近三年均值(1.6X),维持“增持”评级。 风险提示:区域经济增长不达预期,奥莱业态发展不达预期。

1.2018上半年收入76.22亿元,同比增长13.91%,综合毛利率22.81%,增加2.25个百分点。其中,一、二季度收入各增18.9%、9.66%至36.6亿元、39.6亿元,毛利率各增1.47、2.9个百分点。 分业态,上半年购物中心收入同比增7.83%至40.27亿元,毛利率同比增1.56pct至20.15%;大型综合卖场收入同比增17.64%至21.22亿元,毛利率同比增2.09pct至27.36%;连锁超市收入增长较快,同比增27.08%至12.19亿元,毛利率增0.84pct至19.59%;房地产收入同比增29.17%至1.88亿元,毛利率增加16.37pct至34.1%。 2018上半年,公司继续收购西宁百货41%股权,收购完成后持股比例超90%,通过收购低成本拓展异地市场,稳步推进中三星战略。报告期内,公司新增1家购物中心、2家连锁超市。截至6月底,公司共拥有137家门店,包括39个购物中心(百货店)、3个大型综合卖场、75个连锁超市和20个其他经营部门。 2.上半年销售管理费用率13.77%,同比增加2.2个百分点,主要来自新增门店来带销售费用及管理费用上升。其中销售费用率4.43%,同比增加0.75个百分点,主要由于新开门店采员工成本及装修费用上升;管理费用率9.34%,同比增加1.45个百分点,主要来自折旧、摊销费用增加。因银行借款增加,上半年财务费用增加5465万元至2.19亿元,费用率增加0.42个百分点至2.87%。整体期间费用率为16.65%,同比增加2.61个百分点。 3.毛利率改善抵消费用率上涨,营业利润、净利润各增9.77%、8.63%。有效税率增加0.78个百分点至27.33%,少数股东损益增加2758万元,最终归属净利润下降3.64%至1.28亿元,扣非净利同比下降5.09%至1.2亿元。我们测算,剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支,上半年经营性利润总额增长4%,其中一、二季度各增14%、-3%。 主要子公司中,欧亚卖场盈利稳定增长,上半年净利润增长6.6%至1.75亿元,占比公司净利润(含少数股东损益)42%;欧亚车百、通化购物中心、大观园房地产、合兴实业、通辽置业、富立置业、吉林欧亚、四平欧亚商贸均实现900万元以上净利润,对净利润的合计贡献约73%。 对公司的判断:(1)充足的防御性:经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入沈阳、济南、郑州等城市,受宏观经济波动及电商影响小,在省内具有垄断性及品牌效应;拥有39家百货门店、3家大型综合卖场和75家超市门店,约315万平米自有物业,物业网点价值高。(2)潜在的高成长:储备项目丰富且投入成本低;随着小三星战略格局成型,预计将向中三星战略拓展,重点布局中原地区。(3)高管增持驱动利益一致,分红传统优良:公司董事长与高管自09年以来持续增持公司股份。截至目前,高管合计持股比例约2.8%,其中董事长曹和平先生继1Q18增持至2.14%后,2Q18再次增持至2.23%;公司上市以来累计分红7.88亿元(分红率29%),且自2013年来每年现金分红超过5000万元,提供稳定投资回报。(4)各项估值指标处于行业低位,从二级市场和产业资本角度,均具有较高安全边际。目前32亿元市值对应预计的2018年收入154亿元和净利润3.12亿元,PS仅0.21倍、PE仅10.2倍,均处行业较低水平。 更新盈利预测。预计2018-2020年净利润各为3.12亿元、3.34亿元、3.44亿元,同比增长2.3%、7.1%、2.9%,EPS各1.96元、2.1元、2.16元;考虑公司较高重估价值,给以2018年15-18倍PE(对应PS为0.3-0.36倍),对应合理价值区间29.4-35.3元,给予“优于大市”投资评级。 风险提示:外延扩张(主要是跨省)的培育期拉长风险;地产销售确认的不确定性。

1H2018营业收入同比增长13.91%,归母净利润同比减少3.64% 8月23日晚,公司公布2018年半年报:1H2018实现营业收入76.22亿元,同比增长13.91%;实现归母净利润1.28亿元,折合全面摊薄EPS 0.81元,同比减少3.64%;实现扣非归母净利润1.32亿元,同比增长4.19%, 业绩低于预期。 单季度拆分来看,公司2Q2018实现营业收入39.63亿元,同比增长9.66%;实现归母净利润7791万元,同比减少9.98%。 综合毛利率上升2.25个百分点,期间费用率同比上升2.61个百分点 报告期内公司收购西宁大百41.38%股份,持股达到90.42%,西宁大百的1家购物中心和2家超市本期纳入并表范围。1H2018公司综合毛利率为22.81%,同比上升2.25个百分点; 1H2018公司期间费用率为16.65%,同比上升2.61个百分点,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为4.43%/ 9.34%/ 2.87%,同比分别变化0.75/ 1.45/ 0.42个百分点。销售、管理费用率的提升主要由于新增门店带来的人工、装修费用增加, 网点范围稳步拓展,经营结构持续优化 公司继2017年并表内蒙古包百后,本报告期又完成对西宁大百的并表,在行业表现相对平淡的阶段持续扩张势力范围。公司的营运能力在消化吸收新门店过程中将经受考验。公司持续推进自采自营,以规模自采打造价格优势,以自有品牌扩大市场优势,推动“南货北运、北货南销”, 经营结构持续优化。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司费用端增长情况超我们预期,我们对应下调对公司2018-2020年全面摊薄EPS 的预测分别至1.92/ 1.98/ 2.06元(之前为2.08/ 2.11/ 2.13元),公司物业价值值得长期关注,维持“增持”评级。 风险提示: 区域经济增长不达预期,奥莱业态发展不及预期。

简评和投资建议 1.2017年收入增长7.35%至139.81亿元,综合毛利率增1.56个百分点至22.56%。报告期末,公司注册会员近530万人,已实现线上线下通用,会员销售占比53.87%。2017年公司稳步展店的同时,通过收购低成本拓展异地市场,推进中三星战略:新增各类门店26家,包括收购包头百货大楼52.65%股权旗下5家百货店和10家超市:①新开大型综合卖场1家,即欧亚新生活购物广场(24.06万平米,租赁);②新增购物中心/百货合计7家,其中吉林2家(长白山保护开发区欧亚购物广场,1.74万平米,自有)、内蒙古5家,③新增超市17家,其中吉林6家、内蒙古11家; ④新开餐饮店1家。截至2017年底,公司共经营133个门店,其中购物中心(百货)38家,大型综合卖场3家,连锁超市73家,其他经营部门19个;购物中心、大型综合卖场和超市建面357.43万平米,其中自有308.75万平米占比86.38%。 分行业(表1), (1)商业收入113.91亿元,同比增长4.24%,毛利率增加0.70个百分点至10.98%。收入增长主要来自新店增量以及主力门店稳定增长:欧亚卖场业态组合丰富,引入新消费理念,收入增长8.92%至35.34亿元、净利润增长23.41%至3.67亿元;欧亚车百收入增长5.01%至25.58亿元,净利润增长17.51%至7248万元,两者合计贡献权益净利润1.86亿元,占比公司归母净利润61%。 (2)房地产收入大幅增长56.58%至6.61亿元,主要来自济南欧亚大观房地产、乌兰浩特富立置业等地产项目,毛利率减少5.74个百分点至22.99%;(3)租赁服务收入同比增长14.96%至19.06亿元,毛利率增加1.71个百分点至90.69%;(4)物业租赁、旅游餐饮业收入各1514万元、847万元,毛利率各96.25%和91.22%。 分业态,购物中心(百货店)收入73.9亿元,同比增长0.13%,毛利率增加0.62个百分点至19.77%;大型综合卖场收入39.24亿元,同比增长12.94%,毛利率增加2.86个百分点至27.86%;连锁超市收入19.21亿元,同比增长12.7%,毛利率增加0.89个百分点至19.37%。 分经营模式,自营收入31.09亿元,同比下降13.1%,毛利率增加2.38个百分点;联营收入83.12亿元,同比增长13.09%,毛利率增加0.15个百分点;租赁收入18.76亿元,同比增长13.14%,毛利率增加1.53个百分点。(分业态、分经营模式数据为主营业务收入中的商品流通行业收入及其他业务收入,不含主营业务收入中的房地产收入、物业租赁收入及旅游餐饮业收入)。 2.2017年销售管理费用率增加0.92个百分点,主要来自新店增量。其中销售费用率3.85%,同比增加0.45个百分点,主因人工费用以及新店广宣费;管理费用率8.85%,同比增加0.48个百分点,主要来自折旧费、电费及租赁费。因借款增加,财务费用增加7028万元至3.59亿元,费用率增加0.35个百分点至2.57%。整体期间费用率为15.27%,同比增加1.27个百分点。 3.子公司利润快速增长,致净利润增长7.13%,但归母净利润下降6.75%。毛利率改善基本抵消了费用率增加,公司利润总额增长9.95%至8.44亿元;有效税率增长1.91个百分点,净利润增长7.13%至6.1亿元;但因欧亚卖场、欧亚车百等子公司净利润快速增长,带动少数股东损益大幅增长25.86%,致归母净利润下降6.75%至3.05亿元,扣非净利润下降11.90%至2.75亿元。其中,地产利润主要来自济南欧亚大观园房地产、乌兰浩特置业子公司,合计约贡献权益净利3400多万元。 4.2018年计划新开9家门店,保持稳健扩张,包括大型卖场及购物中心2家(欧亚汇集一期、济南欧亚大观商都乐活城)、超市5家(民康路店、中海寰宇天下店、万豪世纪广场店、东南湖大路店、海南儋州店)、其他经营门店2家(公主岭冷链物流园、北京时尚宾馆)。其中,欧亚汇集位于欧亚卖场南侧,定位城市形象动态博物馆,集旅游、文化、休闲、娱乐、特色餐饮、演艺、怀旧、交流的多元化等社会功能与服务,涵盖商业博物馆、民俗村及恒定春夏秋冬馆等为一体的新式大型商贸旅游区。 对公司的判断: (1)充足的防御性:经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入沈阳、济南、郑州等城市,受宏观经济波动及电商影响小,在省内具有垄断性及品牌效应;拥有38家百货门店、3家大型综合卖场和73家超市门店,约309万平米自有物业,物业网点价值高。 (2)潜在的高成长:储备项目丰富且投入成本低;随着小三星战略格局成型,预计将向中三星战略拓展,重点布局中原地区。 (3)高管增持驱动利益一致,分红传统优良:公司董事长与高管自09年以来持续增持公司股份。截至目前,高管合计持股比例约2.6%,其中董事长曹和平先生继4Q17增持至2%后,1Q18再次增持至2.14%;公司上市以来累计分红7.88亿元(分红率29%),且自2013年来每年现金分红超过5000万元,提供稳定投资回报。 (4)各项估值指标处于行业低位,从二级市场和产业资本角度,均具有较高安全边际。目前37亿元市值对应预计的2018年收入149亿元和净利润3.13亿元,PS仅0.25倍、PE仅11.8倍,均处行业较低水平。 更新盈利预测。预计2018-2020年净利润各为3.12亿元、3.24亿元、3.50亿元,同比增长2.19%、3.89%、8.11%,EPS各1.96元、2.04元、2.20元;考虑公司较高重估价值,给以2018年18倍PE,对应目标价35.29元,维持“买入”投资评级。 风险提示:外延扩张(主要是跨省)的培育期拉长风险;地产销售确认的不确定性。

公司2017年营收同比增长7.35%,归母净利润同比减少6.75% 公司公布2017 年年报:2017 年实现营业收入139.81 亿元,同比增长7.35%;实现归母净利润3.05 亿元,折合全面摊薄EPS 1.92 元同比减少6.75%;实现扣非归母净利润2.75 亿元,同比减少11.90%,业绩低于预期。报告期内公司少数股东损益同比增长25.86%,对公司归母净利润负面影响相对较大。 单季度拆分来看,公司4Q2017 实现营业收入40.08 亿元,同比增长16.22%,增幅大于3Q2017 增长的10.61%;实现归母净利润9599 万元, 同比减少19.36%,而3Q2017 归母净利润同比增长0.33%。 综合毛利率上升1.56个百分点,期间费用率上升1.27个百分点 2017 年公司综合毛利率为22.56%,较上年同期上升1.56 个百分点。 2017 年公司期间费用率为15.27%,较上年同期上升1.27 个百分点, 其中销售/管理/财务费用率分别为3.85%/ 8.85%/ 2.57%,同比分别变化0.45/ 0.47/ 0.35 个百分点。 渠道拓展加速,并表包百增强内蒙古地区影响力 报告期内公司扩张进程加速,新增各业态门店26 家,其中包括2017 年10 月公司完成对包头百货的并表。公司新增门店中,7 家为自有物业, 公司自有物业优势进一步强化。预计2018 年公司将继续推进购物中心以及商超的建设。 下调盈利预测,下调至“增持”评级 公司近期及未来计划新增门店较多,考虑到新门店培育期相关费用对未来业绩的负面影响,我们下调对公司2018-2019 年全面摊薄EPS 的预测至2.08/ 2.11 元(之前为2.10/ 2.12 元),新增对2020 年的预测值2.13 元。鉴于公司近期业绩承压较大,下调至“增持”评级。 风险提示: 区域经济增长不达预期,奥莱业态发展不及预期。

我们近期跟踪了欧亚集团,主要了解了公司外延扩张布局及进展,以及主力门店欧亚卖场经营情况。 主要内容: 1.中三星战略稳步推进,近90%自有物业价值丰厚。公司为吉林省商业龙头,经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入沈阳、济南、郑州、包头、西宁等城市,受宏观经济波动及电商影响小。公司2017年前三季度收入增长4.16%至99.74亿元,净利润增长0.45%至2.09亿元,其中购物中心、大型综合卖场、超市、房地产收入占比各55%、28%、14%、3%;我们预计,公司四季度经营平稳,2017年收入利润均小个位数增长。公司近年延续低成本稳步扩张,2016年以来由小三星战略向中三星战略推进。公司2016年新开8家购物中心(百货)门店(含收购)、新开14家超市,开店速度创历史新高;2017年前三季度新开2家购物中心、4家超市,继2016年收购郑州百货大楼(55%)后,2017年收购包头百货集团(控股52.15%)、西宁大百(控股49%),均体现公司以低成本收购当地龙头企业迅速切入新市场的战略布局。 截至3Q2017末,公司拥有95家门店,包括32家购物中心(百货),3家大型综合卖场(商业综合体)和60家超市,总建面320万平米,其中自有物业284万平米占比89%(购物中心与大型综合卖场中,仅欧亚新生活购物广场为全租赁物业),网点价值高,测算RNAV约116亿。此外,公司2017年10月参与包百集团增资扩股完成对其控股,持股比例达52.15%,包百在包头市区拥有6家百货、9家超市、31家连锁大药房,总建面23万平米。综上我们估计,公司目前拥有各类门店数超140家,其中购物中心(百货)38家、大型综合卖场3家、超市近70家、连锁大药房超30家。 从储备项目来看,公司未来外延仍将结合自建与收购推进,预计2018年及之后将新开(收购)长春净月购物中心、欧亚北湖购物中心一期、欧亚汇集(公司总部旁)、西宁大百(3家百货门店总建面9.17万平米,预计2018年并表)、海南儋州购物中心(49%,商业+住宅)、济南欧亚大观商都(67.88%,商业+住宅写字楼)等。我们认为,公司持续展店虽然短期带来一定资本开支与负债压力,但在行业低迷期可获取更低成本物业,且有望在中长期保障公司的规模成长;同时从展店节奏来看,2014和2016年较快,而2015和2017年则有所放缓,且公司有序地结合收购、租赁形式在一定程度上平衡了自建门店的培育压力(估计大店培育期三年左右)。 2.欧亚卖场:积极优化品牌与业态结构,预计2017年收入超30亿,净利超3亿欧亚卖场2001年开业,从零到有的建设成长春第三大商圈--欧亚卖场商圈,1-3期合计60万平米,包括餐饮、影院、家居、建材、超市、百货、医药、儿童乐园、健身及批发市场等,B2-4F共六层;营业时间为早上9:10-晚上8:00,一站式购物体验符合北方冬季的室内购物习惯,也为门店持续成长夯实基础。卖场股权结构为公司持股39.66%、长春亚商实业持股20.68%,其他自然人(主要是员工)持股39.66%。 据媒体报道,卖场2016年销售总额(流水)133亿元(2017年达150亿),跻身中国民营企业500强,位列449位,成为全国唯一单体店入榜商企;2017年12月8日-10日,卖场17周年店庆前3日销售4亿,同比增长39%。 从实地考察情况看,即使工作日卖场客流仍较多,估计日均20万人,大促时可达80万人次(占比长春市人口超10%),车位数约15000个,周末基本能停满。 卖场2016-2017年对硬件与品牌均进行了较大力度升级调整,我们估计一楼调整面积达50%-60%(分区域不停业装修,不影响日常经营),引入包括BMWLifestyle、UGG、D2C、宝姿等时尚服饰与设计师集合店,以及EsteeLauder、Dior(已预留位置)等高档化妆品专柜(未来拟引入Chanel、Lancome),另新设莱绅通灵门店、玩具反斗城、2家名创优品,其中部分之前仅入驻卓展购物中心的高端品牌也纷纷来卖场开设新店。 我们认为,经营调整一方面有利于优化门店布局和品牌结构,满足居民日益升级的消费需求,另一方面也有利于公司优化经营模式,即调整租赁、联营、自营占比(估计各50%、30%、20%),提高租金收入,从而提升门店毛利率(25%左右)和净利率(超9%)。 卖场作为公司目前收入最多的主力门店,收入利润一直保持稳步成长。从子公司数据来看(含欧亚新发),欧亚卖场子公司2016年实现收入增长8%至32.54亿元(估计卖场贡献32亿),净利润增长21%至2.94亿(估计基本为卖场贡献),净利率提升近1个百分点至9.14%;2017上半年子公司收入增长5%至17亿,净利润增43%至1.64亿,净利率进一步增至9.64%,我们估计部分来自高毛利率的租金收入占比增加。我们预计,得益于持续优化经营模式与品牌结构,欧亚卖场2017年收入、利润均有望实现稳定增长,即收入维持30亿以上,净利润超3亿。 维持对公司的判断:(1)充足的防御性:经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(收购)进入沈阳、济南、郑州、西宁、包头等城市,受宏观经济波动及电商影响小,在省内具有垄断性及品牌效应;截至3Q17末拥有32家百货门店,3家大型综合卖场和60家超市,合计超280万平米自有物业,网点价值高。 (2)外延稳步推进:储备项目丰富且投入成本低;随着小三星战略格局成型,预计将向中三星战略拓展,重点布局中原地区;未来拟在俄罗斯远东地区开展业务,布局大三星战略。 (3)高管增持驱动利益一致,分红传统优良:董事长与高管自2009年以来持续增持,截至目前,高管合计持股约2.48%:董事长曹和平持有318万股占比2%,董秘席汝珍持有22.84万股占比0.14%,3Q17均有增持;公司上市以来累计分红7.32亿元(分红率21.91%),且自2013年来每年现金分红超5000万元,提供稳定投资回报。 (4)参股景区项目,拓展旅游业:参股21%开发山西平顺县神龙湾景区,总面积30平方公里,2016年建设全速启动,预计建设期3-4年,短期对业绩影响不大,未来以门票为主要收入来源,估计培育期2-3年,看好长期发展前景,现金流丰富。 (5)各项估值指标处于行业低位,从二级市场和产业资本角度,均具有较高的投资吸引力。目前40亿元市值对应预计的2018年收入139亿元和净利润3.4亿元,PS为0.3倍、PE为12倍,均处于行业较低水平。 维持盈利预测。预计2017-2019年净利润各3.3亿、3.4亿、3.7亿,同比增长0.9%、3.03%、8.82%,EPS各2.08元、2.14元、2.33元;目前25.61元股价对应2017-2019年PE各12.3倍、12倍、11倍。参考行业估值及考虑公司较高重估价值,给以2018年18倍PE,对应目标价38.49元,维持“买入”的投资评级。 风险与不确定性:外延扩张的培育期拉长风险;地产销售确认的不确定性。

欧亚集团8月26日发布2017年半年报。报告期内实现营业收入66.92亿元,同比增长1.27%;利润总额3.59亿元,同比增长16.17%;归属净利润1.33亿元,同比增长0.52%,扣非净利润1.26亿元,同比下降3.18%。2017上半年公司摊薄每股收益0.84元,净资产收益率6.08%;每股经营性现金流1.71元。 公司同时公告: (1)拟出资3亿元设立全资子公司长春净月欧亚购物中心公司,规划建设净月欧亚; (2)拟1.53亿元购买西宁大百341名自然人所持有的西宁大百49.04%股权,合计4788万股;收购完成后,公司将成为西宁大百第一大股东。 简评和投资建议。 1. 2017上半年收入66.92亿元,同比增长1.27%,综合毛利率20.57%,增加1.3个百分点。其中,一、二季度收入各增0.45%、1.97%,毛利率各增1.63、1.02个百分点。 分业态,上半年连锁超市增长14.52%至9.59亿元,毛利率减少0.64个百分点至18.75%;大型综合卖场增长4.63%至18.04亿元,毛利率增加3.11个百分点至25.27%;购物中心(百货店)下降2.53%至37.34亿元,毛利率增加1.52个百分点至18.59%;地产收入1.46亿元,同比下降22.63%,毛利率减少13.62个百分点至17.72%,主要是内蒙古项目尾盘所致。 上半年,公司新开扶余龙嘉城市广场超市、乌兰浩特乌兰东街超市2家门店,关闭了欧亚益民商厦、欧亚新发商厦及吉林欧亚商都3家购物中心(百货店),其中新发商厦物业出租给长春欧亚奥特莱斯。截至6月底,公司共拥有91家门店,包括31个购物中心(百货店)、2个大型综合卖场和58个连锁超市。 2. 上半年销售管理费用率11.58%,同比减少0.32个百分点,主要来会计政策变更导致管理费用下降。其中销售费用率3.69%,同比增加0.33个百分点,主要由于新开业门店采暖费增加及员工增加;管理费用率7.89%,同比减少0.65个百分点,主要来自折旧、装饰修理费,以及会计政策变更导致房产税、土地使用税等不再计入。 若扣除政策变动因素影响,管理费用同比增长2.66%。因银行借款增加,上半年财务费用增加3947万元至1.64亿元,费用率增加0.57个百分点至2.46%。整体期间费用率为14.04%,同比增加0.25个百分点。 3.毛利率改善抵消费用率上涨,营业利润、净利润各增17.11%、15.27%。政府补助减少和资产处置损失增加,营业外收支减少242万元,净利润增长15.27%至2.64亿元; 少数股东损益增加3421万元,最终归属净利润仅增长0.52%至1.33亿元,扣非净利同比下降3.18%至1.26亿元。我们测算,剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支,上半年经营性利润总额增长17%,其中一、二季度各增12%、20%。 主要子公司中,欧亚卖场盈利稳定增长,上半年净利润增长43%至1.64亿元,占比公司净利润(含少数股东损益)62%;欧亚车百、通化购物中心、通辽置业、合兴实业、四平欧亚商贸均实现800万元以上净利润,对净利润的合计贡献约33%。 公司本次拟收购的西宁大百是具有58年历史的青海省老字号企业,在西宁市城中区、城西区、城东区拥有3家综合百货门店,总建面9.17万平米,其中自有面积8.24万平米。西宁大百2016年实现收入5.35亿,净利润1148万,2017年1-5月收入2.46亿,净利润1907万元。本次收购有利于公司拓展青海市场,推进中三星战略;我们测算,1.53亿对价对应2017年PE 低于15倍,较便宜,体现公司一贯的低成本扩张战略。 维持对公司的判断: (1)充足的防御性:经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入沈阳、济南、郑州等城市,受宏观经济波动及电商影响小,在省内具有垄断性及品牌效应;拥有31家百货门店,2家大型综合卖场和58家超市门店,合计超290万平米权益自有物业,物业网点价值高。 (2)潜在的高成长:储备项目丰富且投入成本低;随着小三星战略格局成型,预计将向中三星战略拓展,重点布局中原地区;未来拟在俄罗斯远东地区开展业务,则体现大三星战略的布局。 (3)高管增持驱动利益一致,分红传统优良:公司董事长与高管自2009年以来持续增持公司股份。截至目前,高管合计持股比例约2.32%:董事长曹和平持有276万股占比1.74%,其中2Q17增持2.2万股占比0.02%;董秘席汝珍持有22.84万股,占比0.14%,继2Q17增持7.22万股后(占比总股本0.045%),7月再次增持5.49万股(占比总股本0.035%);公司上市以来累计分红7.32亿元(分红率21.91%),且自2013年来每年现金分红超过5000万元,提供稳定投资回报。 (4)参股景区项目,拓展旅游业:参股21%开发山西平顺县神龙湾景区,总面积30平方公里,2016年建设全速启动,预计建设期3-4年,短期对业绩影响不大,未来以门票为主要收入来源,估计培育期2-3年,看好长期发展前景,现金流丰富。 (5)各项估值指标处于行业低位,从二级市场和产业资本角度,均具有较高的投资吸引力。目前45亿元市值对应预计的2017年收入134亿元和净利润3.42亿元,PS 为0.34倍、PE 为13.2倍,均处于行业较低水平。 维持盈利预测。预计公司2017-2019年净利润各为3.42亿元、3.71亿元和4.13亿元,同比增长4.38%、8.51%和11.36%,EPS 各为2.15元、2.33元和2.59元;目前27.98元股价对应2017-2019年PE 各约13.03倍、12.01倍和10.78倍。给以2017年20倍PE,对应目标价42.95元,维持“买入”投资评级。 风险与不确定性:外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期拉长风险;地产销售确认的不确定性。

公司发布2017年中报,归母净利润同比增长0.52%。 8月25日晚,公司发布2017年中报,1H2017公司实现营业收入66.92亿元,同比增长1.27%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长0.52%,折合全面摊薄EPS0.84元;实现扣非归母净利润1.26亿元,同比降低3.18%,业绩符合预期。 公司主营业务分业态看,购物中心/大型综合卖场/连锁超市/房地产/其他业务分别实现营收37.34/ 18.04/ 9.65/ 1.45/ 0.42亿元,同比分别变化-2.53%/ 4.63%/ 15.27%/ -22.63%/ 54.53%。单季度拆分看,公司2Q2017实现营收36.14亿元,同比增长1.97%,增幅大于1Q2017的0.45%;实现归母净利润8654万元,同比增长0.62%,增幅大于1Q2017的0.35%。 综合毛利率上升1.3个百分点,期间费用率上升0.25个百分点。 1H2017公司综合毛利率为20.57%,较上年同期上升1.3个百分点,其中购物中心/大型综合卖场/连锁超市/房地产/其他业务毛利率分别为18.58%/ 25.27%/ 18.81%/ 17.72%/ 44.7%,同比分别变化1.52/ 3.11/-0.59/ -13.62/ -12.41个百分点。 1H2017公司期间费用率为14.04%,较上年同期上升0.25个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为3.69%/ 7.89%/ 2.46%,同比分别变化0.33/ -0.65/ 0.57个百分点。 继续推动购物中心和奥莱建设,关注自有物业价值。 报告期内公司在吉林、内蒙古新开连锁超市门店2家,关闭吉林的购物中心门店3家。公司迎合行业趋势,推动购物中心、奥特莱斯等新型业态建设,有望为公司未来业绩增长提供新动力。公司大量自有物业带来的物业价值也值得关注。 维持盈利预测和买入评级。 我们维持对公司2017-2019全面摊薄EPS 分别我2.08/ 2.10/ 2.12元的预测,鉴于公司自有物业价值较高,维持买入评级。 风险提示。 区域经济增长不达预期,奥莱业态发展不及预期。

欧亚集团2017H1营收同比增长1.27%。 欧亚集团发布2017年半年报,2017年上半年公司共实现营业收入66.9亿元,同比增长1.27%;归属上市公司股东净利润为1.33亿元,同比增长0.52%。扣非后净利润为1.26元,同比下滑3.18%。每股收益为0.84元/股,同比增长1.2%。上半年业绩符合预期。 新开门店带来收入提升,大卖场及连锁超市表现较好。 2017H1公司新开连锁超市2家(扶余龙嘉城市广场超市、乌兰浩特乌兰东街超市),新开门店的增加带动收入同比增长1.27%。其中,公司商品流通业务实现收入65亿元,同比增长1.4%;房地产业务实现收入1.46元,同比下滑22.6%;其他业务实现收入4248万元,同比增长54.5%。具体看,大型综合卖场、连锁超市表现较好,购物中心(百货)实现收入37亿元,同比下滑3%;大型综合卖场实现收入18亿元,同比增长4.6%;连锁超市实现收入9.65亿元,同比增长14.9%。 自营业务提升+联营扣点增加,带动毛利率同比提升1.3个百分点。 报告期内公司增加了联营扣点及增加了自营业务占比,使得公司收入上升的同时,营业成本减少0.36%,毛利率同比提升1.3个百分点。期间费用方面,2017H1公司销售费用同比增长11.15%,管理费用同比下滑6.42%。销售费用的增加主要是新开业门店采暖费增加及员工增加使人工成本增加;管理费用下滑主要源自会计准则的变更,扣除该因素影响后,管理费用同比增长2.66%,主要原因是随企业资产增加相应计提的折旧增加。 自有物业丰富,当前市值与之相比存在明显折价。 公司为东北地区商业龙头,旗下物业资源丰富,截止2016年末自有物业建筑面积达293.48万平方米,保守估计权益自有物业重估价值超160亿元,当前市值与之相比存在明显折价。 维持公司“买入”评级。 维持公司盈利预测,预计公司2017-2019年营业收入分别为132.84/136.83/140.93亿元,分别同比增长2.00%/3.00%/5.00%,归母净利润分别为3.44/3.71/3.98亿元,分别同比增长5.04%/7.78%/7.2%。公司为东北地区商业龙头,公司基本面稳健扎实,同时旗下物业资源丰富,当前市值与之相比存在明显折价。维持公司“买入”评级。

2017年一季度营业收入同比增长0.45%,归母净利润同比增长0.35%,低于我们的预期。报告期内公司营业收入30.78亿,同比增长0.45%,归母净利润4635.9万,同比增长0.35%,低于5082万元的预测值,基本每股收益为0.29元,与上年同期持平。公司报告期内新开两家连锁超市(吉林省1个,内蒙古自治区1个),无关闭门店情况。经营活动产生的现金流量净额-9658万,同比增长80.03%,主要源自本期销售商品及预售房款收到的现金增加。因本期子公司合兴健康药房应收医保款增加,应收账款较期初增长36.51%。预付账款较期初增长64.30%系本期预付货款及预付地产工程款款增加。财务费用较同期增长34.39%,主要系本期银行贷款较同期增加,银行利息支出增加。综合毛利率21.47%,同比增加1.64%,主要系购物中心(同比增加1.19%)与大卖场(同比增加3.48%)的毛利提高,连锁超市毛利率北京与海南省分别下降1.44%和6.79%,吉林省同比上升0.62%。 自有物业占比高,有助于公司低成本经营和扩张。公司多年来致力于战略布局的推进和规模的扩充,形成了拥有34个购物中心(百货店)、2个大型综合卖场56个连锁超市的经营规模,丰富了由点到线、有线到面的战略布局,公司规模不断扩大。同时,公司自有物业占比95%以上(除吉林省14家连锁超市租赁经营外,其他门店物业均为自有),具有一定的经营成本优势,能有效规避租金上涨的风险多分布于核心商圈,资产重估价值高,公司价值具有较强的防御性。 稳步推进全渠道转型,全面构建零售+互联网+边贸+旅游的新经营体系。相对于单纯的电商渠道或实体渠道,全渠道模式通过整合和重构线上线下的资源打造出完整的消费闭环,提升消费者体验,助力零售商经营效益提升。欧亚集团顺应趋势自建线上销售平台欧亚e购、欧亚到家,互联网“掌尚欧亚”、手机APP以及卫星公众平台“欧亚微店”,与实体销售形成闭环,公司电子商务呈现活跃发展态势,在线销售竞争力逐年提升。公司主要经营现代百货、商业综合体、商超连锁三大主力业态核心竞争力强,市场空间充足、广阔。公司商旅项目也在有序推进。 下调2017年营收预测,下调至“增持”评级。公司自有物业占比高,安全边际相对充足,主业目前依旧承压,我们下调2017年营收预测,下调幅度26%,预计2017-2019年实现营业收入133.49亿元、137.85亿元及143.18亿元,实现归母净利润分别为3.54亿元、3.78亿元及4.06亿元,对应EPS分别为2.22元、2.38元、2.55元,对应PE分别为13、13、12倍。下调2017年盈利预测,下调至“增持”评级。

公司公布2017年一季报,归母净利润同比增长0.35% 4月28日晚,公司公布2017年一季报,1Q2017公司实现营业收入30.78亿元,同比增长了0.45%,而4Q2016营业收入减少了3.27%。实现归母净利润0.46亿元,折合成全面摊薄EPS为0.29元,同比增长了0.35%,增幅小于4Q2016增长的0.50%。实现扣非归母净利润0.45亿元,同比减少了2.77%。业绩符合预期。分业态来看,购物中心(百货店)/大型综合卖场/连锁超市收入分别为17.2/7.93/5.48亿元。 综合毛利率上升1.63个百分点,期间费用率上升0.79个百分点 2017年1季度,公司综合毛利率为21.47%,较上年同期上升了1.63个百分点。分业态来看,购物中心(百货店)/大型综合卖场/连锁超市毛利率分别为19.94/26.33/18.80%。期间费用率为15.65%,较上年同期上升了0.79个百分点。其中,销售/管理/财务费用率分别为4.06%/8.94%/2.64%,较上年同期分别变化了0.44/-0.32/0.67个百分点。 百货主业营收继续下滑,关注自有物业价值 报告期公司在吉林省和内蒙古新开连锁超市2个,目前共拥有购物中心(百货店)34家,大型综合卖场2家,连锁超市58家。但公司主业百货业务营收继续下滑,主业仍将承压。考虑到公司自有物业占比较高,拥有超过290万平米自有物业,物业价值较高,公司被产业资本举牌的可能性也依然存在。 维持盈利预测,下调目标价至35元,维持买入评级 我们维持对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测,分别为2.08/2.10/2.12元,考虑到目前市场环境,我们适当下调公司未来六个月的目标价至35元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济增速未达预期,居民消费需求的增速未达预期。