事件: 公司26日发布2010年年报,2010年实现营业收入4.58亿元,同比增长17.39%;营业利润2.82亿元,同比增长7.12%;归属于母公司净利润2.73亿元,同比增长11.72%,摊薄后每股收益1.08元。分配预案为每10股送3.8股转增1.2股派现2.5元(含税)。 评述: 2010年,公司实现营业收入、净利润稳步增长,期间费用率略有下降。受低毛利产品增速高于高毛利产品、原材料成本上涨等因素影响,报告期内公司毛利率下降了5.11%。 贝科能有望从今年开始放量。公司核心产品贝科能在进入13个省市05版医保目录之后,新进入了广东(甲类)、江苏、福建等10个省市的10版医保目录。我们认为,贝科能未来进入北京、浙江等地医保目录的可能性极大,随着地方医保目录的全面执行,产品放量将从11年开始; 同时由于产品未列入国家医保目录名单,未来受降价预期的影响较小,从而将保证公司的整体毛利率水平。 二线品种亮点颇多。公司的二线产品立生素、欣吉尔、迈格尔等均进入了09版国家医保目录,随着医保覆盖率的提升和支持力度的增加未来增势良好;三氧化二砷2010年增长迅猛,当前有利的政策支持和较少的市场竞争环境将激发产品的迅速成长。 加强与终端医药商业企业的合作。报告期内公司增持了北京普仁鸿医药销售有限公司15.80%股权,意在进一步整合营销力量、开拓产品市场,并为后续产品上市奠定了良好基础。 公司股价催化因素:1、2010年10月公司管理层股权激励第五期行权完成,在一定程度上消除了公司股价的抑制因素;2、公司持有拟上市公司北京星昊医药股份有限公司发行前12%股权,目前星昊医药已向中国证监会递交创业板上市申请材料。 盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS分别为1.62元、2.13元的盈利预测,给予公司6个月目标价64.80元和“增持”评级。