我们认为哈药是我国的老牌医药企业,连续多年荣登制药工业百强榜的第一位,此次管理层的变更也许是一次契机,公司有望通过战略调整实现新一轮的快速增长,并借着医改的大背景以及资产整合重组实现跨越式的发展。 总体来看,我们认为公司经营稳健,新任管理层干劲较足,未来也会更加注重资本市场,整合后的哈药股份产业链趋于完善,盈利能力显著提升,维持对公司2011年和2012年每股收益1.15元和1.4元的盈利预测,当前公司动态PE只有17倍,继续维持其“买入”的投资评级。

事件 近日我们对嘉事堂进行了实地调研,对于公司的经营情况及未来战略与管理层进行了深入的沟通与交流。 评述 公司作为北京地区的区域医药商业龙头,在主要从事的医药批发、连锁零售和医药物流三大业务领域均具有突出的竞争优势。医药批发业务作为公司收入和利润的主要来源,具体分为社区医院配送、医疗批发(二、三级医院配送)以及商业调拨三类。 投资要点: 1、医疗批发业务将成为公司未来增长的主要动力 2010年北京新一轮医疗机构药品配送企业遴选工作结束,最后由中标药品的生产企业选择产品的配送商;公司最终获得了7472个品种的配送资格,列北京市医药商业企业第二名;北京二、三级医院配送额每年约220亿-250亿元,假设公司在今年7月配送工作全面启动后能够获得5%的市场份额,就将为公司增加10亿元以上的营收。 2、新医改政策实施保证社区医院配送业务稳步增长 2006年公司从200多家批发企业综合评比和公开招标竞争中脱颖而出,最终成为两家为北京市18个区县社区医院提供药品零差价统一配送服务的医药商业企业之一,目前负责海淀、石景山、门头沟3个区的社区医院药品配送,市场份额约30%;随着新医改政策的实施,政府15%补贴将带来社区医院可选药品种类增加,公司此项业务也将保持稳步增长。 3、现代物流配送能力成为公司核心竞争力之一 公司是华北地区规模最大、现代化程度最高的现代医药物流企业,也是北京地区4家符合GSP标准的企业之一;目前公司的药品仓储、配送能力近100亿元,其中约90%用于第三方物流服务,近期已经启动物流三期工程,力图优化二期项目的业务结构,最终达到百亿以上的仓储、配送能力;随着医疗机构药品集中采购对于配送商的现代物流能力要求的不断提高,现代化物流体系已成为公司在招标遴选中的核心竞争力之一。 4、总后医疗机构配送有望成为新的增长点 2009年公司成为北京总后(解放军总后勤部)医疗机构中标药品配送商,今年5月总后将开始新一轮药品招标工作,7月份配送工作启动,公司作为具有地方国资背景的区域医药商业龙头企业,有望分享总后医疗机构配送约50亿元的蛋糕。 盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS分别为0.40元、0.56元的盈利预测,给予公司6个月目标价24元和“增持”评级。(未考虑医药工业剥离所得收益)

近日我们对福瑞股份进行了实地调研,对于公司的经营情况及未来战略与管理层进行了深入的沟通与交流。 评述。 公司核心产品复方鳖甲软肝片,是国内抗肝纤维化中成药市场上唯一销售额过亿的品种,市场占有率达26%;09年开始销售的肝纤维化无创诊断设备FibroScan销售增长迅猛,且目前市场上没有类似的竞争产品。 盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS 分别为0.67元、0.92元的盈利预测,给予公司6个月目标价26.80元和“增持”评级。

公司2011年第一季度实现营业收入4.92亿元,同比增长12.3%,实现利润总额1.29亿元,同比增长201%,实现归属于母公司所有者的净利润1.14亿元,同比增长230%,基本每股收益0.32元。 公司净利润大幅增长原因是参股子公司佐力药业在今年2月上市造成的,视同处置确认投资收益6786万元,如果剔除这部分投资收益的影响,公司一季度主业利润总额为6092万元,同比增长42.6%,主营业务归属于母公司所有者的净利润为4604万元,同比增长33.4%,主营业务每股收益为0.13元,完全符合我们的预期。 公司主营利润增长超过收入增长原因主要是毛利率提升造成的,2011年一季度公司主业毛利率达到62.4%,同比2010年一季度提升3个百分点,这也体现了公司良好的成本和中药原料管理能力,预计未来毛利率有进一步提升的空间。 公司三项费用控制良好,2011年一季度期间费用率为50%,同比2010年一季度变化不大。 植物药前列康和银杏叶片一季度收入增速超过10%,江西天施康开始恢复性增长,重点产品肠炎宁,夏天无收入增长超过20%,预计二季度往后随着广告投放的加速和终端市场的深入,收入增速有望提升。保健品业务收入基本没有增长,该块业务预计未来将保持平稳不出现下滑。 我们的判断:从往年数据来看,一季度是公司收入和净利润基数最低的时期(春节休假的影响),并逐季度增加,所以总体来看,今年公司一季度业绩为全年高增长打下了良好的基础,如果今年能够按照预期完成1-2个较好的并购项目,明年启动浙江英诺法等关联公司的资产注入,彻底解决关联交易等问题,公司目前仍然具备较好的投资价值。 由于参股子公司佐力药业视同确认的投资收益影响,预计2011年和2012年康恩贝每股收益分别为0.82元和1.00元,但我们维持对公司2011年和2012年主营业务每股收益0.65元和0.81元的预测(不包括佐力药业的投资收益贡献),康恩贝目前股价22.12元,佐力药业对其每股增值1.4元(按照佐力药业25亿市值计算,康恩贝持有其19.5%的股份),扣除此影响,公司目前2011年动态PE大约为31倍,公司未来几年发展战略非常清晰,再加上后续关联交易公司的资产注入,我们上调公司目标价格到27.4元,相当于2011年底主业40倍的PE水平,继续维持其“买入”的投资评级。

公司15日发布2010年年报,2010年实现营业收入6.38亿元,同比增长11.14%;营业利润1.90亿元,同比增长234.77%;归属于母公司净利润1.78亿元,同比增长128.95%;摊薄后每股收益0.31元。分配预案为每10股转3.5股。 2010年公司净利润大幅增长主要由于三季度出售了通葡股份股权使投资收益大幅增加;公司主要产品重组人胰岛素原料药及注射剂2010年实现销售收入4.97亿元,同比增长24.98%,毛利率略增0.37%达68.01%。 国内市场销售发力。虽然国外市场上胰岛素类似物已经有取代重组人胰岛素产品的趋势,但国内市场上仍然以重组人胰岛素为主,其列入了09版医保目录乙类药品,而胰岛素类似物并未列入;我们认为,未来3-5年国内市场仍将以重组人胰岛素产品为主,整体市场将保持20%-30%的增速;公司产品目前覆盖医院3000多家,未来销售人员将增加50%以上,重点开拓二三线城市医院,目标覆盖到5000家,公司将受益于整体市场扩容和销售拓展。 欧盟认证力争明年完成。2009年公司启动重组人胰岛素产品欧盟认证,以瑞典瑞康生命科学有限公司(已通过美国FDA和欧盟EMEA双认证)为平台,力争在明年完成认证工作。目前质量管理体系已经形成,预计2011年6月认证的准备工作将全部完成。 获得胰岛素类似物专利授权,着眼未来。公司将以不低于4亿元转让甘李药业29.43%的股权,同时获得了胰岛素类似物的专利授权,可在42个月后上市胰岛素类似物。我们认为,公司进行胰岛素类似物产品注册和生产线建设至少需要3年时间,此时间限制不会影响公司向更优质的胰岛素类似物产品发展。 盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS分别为1.01元、0.29元的盈利预测,给予公司6个月目标价16元和“增持”评级。

事件 我们近日调研了佐力药业并与公司管理层就未来发展进行了沟通。 评述 2010年业绩稳步增长,2011年期待突破。公司2010年实现营业收入和净利润分别为2.6亿元和4148万元,同比增长22%和31%,期间费用率65.88%,小幅上升0.27个百分点,每股收益0.52元。其中收入占总比接近90%的主打产品乌灵胶囊达到2.33亿元,同比增长超过20%,毛利率小幅提升1个百分点,已经接近90%。公司2011年将围绕乌灵胶囊等产品继续营销网络的建设等工作,提高市场占有率,推进乌灵胶囊产品收入的快速增长。 产能问题解决,乌灵胶囊高增长可期。公司过去两年一直受制于产能不足等问题,尤其是乌灵胶囊的原料乌灵菌粉,公司产能只有110吨,2009年和2010年产能利用率已经超过100%,上市后公司募投项目为新增乌灵菌粉产能200吨,这样可以解决乌灵胶囊原料供应问题,推动乌灵胶囊的可持续增长,该项目已经投产,预计明年年初达产。 开发新市场,降价可能性较小。2010年公司乌灵胶囊70%的收入都来源于北京,上海,浙江和广东四个省市,今年公司重点是要开发江苏和山东两省。乌灵胶囊国家最高零售价格是50.3元/盒(18粒装),过去几年公司产品出厂价在15-16元/盒波动(18粒装),各省招标价格39-42元/盒(36粒装)。作为国家一类新药,预计产品价格可以保持平稳,降价风险不大,公司有自己的政府事务部,也会和政府积极沟通,我们认为创新药降价的可能性比较小。 后续产品需要时间来成长。公司二线产品收入过千万的只有乙酰螺旋霉素片,灵莲花颗粒已经开始销售,但规模较小,公司希望今年可以拿到灵泽片的生产批文。我们认为公司二线产品还需要时间来培育,2012年以后有望成长为重点产品。 盈利预测和估值。公司上市后超募资金接近2.6亿元,未来不排除对行业同类新产品进行并购。此外公司还将会加大费用控制力度,目前较高的期间费用率有下降的可能。综合来看,我们预计公司2011年和2012年每股收益分别为0.70元和0.91元,相当于2011年和2012年36倍和27倍的PE估值水平,短期估值合理,但鉴于公司独家产品市场潜力较大,成长性良好,我们给予公司长期“增持”的投资评级,6个月目标价格28元。

控股子公司业绩稳步增长。其中,哈药总厂实现销售收入44.61亿元,同比增长5.11%;哈药六厂销售收入16.08亿元,同比增长10.63%;中药二厂销售收入4.52亿元,同比增长24.17%;医药公司销售收入45.18亿元,同比增长11.79%。 资产注入完善医药产业链。今年2月,公司向大股东哈药集团非公开发行股份,收购哈药集团所持生物工程公司标的资产和三精制药标的资产;重组完成后,公司将成为涵盖抗生素原料和制剂(哈药总厂)、OTC和保健品(哈药六厂)、中药制剂(中药公司)、生物制品(生物工程)、化药制剂(三精制药)和医药商业(医药公司)等业务的全产业链医药巨头。 医药巨头腾飞在即。公司作为一家产业链完善、产品系列丰富的医药企业,其品牌优势突出、营销实力极强,随着公司与三精制药同业竞争问题的逐步解决、治理结构的进一步提升,公司核心竞争力将更加突出,盈利能力有望大幅提升。 盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS分别为1.15元、1.40元的盈利预测,给予公司6个月目标价30.00元和“买入”评级。(假设今年8月底之前完成资产注入的合并表后盈利预测)。

事件 康恩贝今日发布2010年年报,公司2010年实现营业收入18亿元,同比增长28%,实现利润总额2.3亿元,同比增长87%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.5亿元,同比增长64%,每股收益0.56元,2010年6月公司收到兰溪市土地储备中心的土地处置补偿款2700万元,如果我们扣除土地补偿款的影响,每股收益为0.46元,完全符合我们的预期,公司分配方案为每10股送红股2股并转增8股派现金红利1元(含税)。 评述 公司净利润增长超过收入增长主要原因就是毛利率的大幅度提升,2010年公司毛利率合计达到61.7%,同比2009年提升接近5个百分点。但由于公司销售团队的扩大,期间费用率小幅提升两个百分点到51.4%。 公司几大主力品种增速良好,其中前列康和天保宁收入规模分别接近3亿元和1亿元,同比增长超过20%,金奥康受益于基本药物需求量的大幅增长,收入同比增长率达到42%,我们认为其几个一线品种未来有望继续保持快速增长。 公司未来发展将以品牌营销为主要营销模式,通过建立面向各类不同市场终端的产品分销体系,最大程度地覆盖重点终端。同时,进一步完善人力资源管理体系,加强营销团队建设,全力打造若干支具有高度执行力的营销队伍。我们认为公司正通过营销模式的不断完善打造其核心竞争力,这也预示着其经营拐点已经确立,未来的业绩弹性较大,值得重点关注。 未来催化剂:一是外延式收购力度会不断加大,二是康恩贝集团承诺的2012年底之前注入其下属的有关药业资产,主要包括浙江康恩贝中药公司、浙江英诺祛医药公司、云南希陶绿色药业公司等关联公司。我们认为上述事件对康恩贝的资产整合,及关联交易的减少都有很大的推动作用,有利于上市公司业绩和价值的提升。 公司具备持续增长的潜力,股价的安全边际较高,有望复制仁和药业在二级市场上的成功路径。我们预计2011年和2012年每股收益到0.65元和0.81元,继续维持“买入”的投资评级,6个月目标价格25元。

公司12日发布2010年年报,2010年实现营业收入13.42亿元,同比增长51.52%;营业利润7425.01万元,同比增长47.55%;归属于母公司净利润6035.22万元,同比增长46.18%,每股收益0.45元。分配预案为每10股派1元(含税)。 2010年,公司实现营业收入、净利润快速增长,主要由于期间订单数量增加及新增子公司合并范围变更所致;由于销售费用控制良好,公司期间费用率下降了2.07%;综合毛利率下降2.10%,主要由于主营业务中医疗器械毛利率下降所致。 消毒灭菌设备借力新版GMP实施。消毒灭菌设备作为公司的核心产品销售收入约占总收入的75%,国内市场份额约60%。新版药品GMP标准已于今年3月1日起实施,其中对于无菌制剂的生产要求更加严格,我们认为,在未来5年的过渡期中,药品生产企业购买和升级消毒灭菌设备以满足新版GMP的要求,将成为公司未来几年业绩增长的主要动力。 非PVC软袋生产线成为新的利润增长点。2010年公司非PVC软袋生产线实现收入1.44亿元,利润总额达2873.59万元。目前我内大输液市场正处于从玻瓶向高毛利的软塑包装产品转化的产业升级过程中,公司产品与主要竞争对手相比价格优势明显,08年投产以来订单数量快速增加,已成为公司新的利润增长点。 医院整体解决方案将成为公司未来看点。2010年12月公司在经营范围中增加了“建筑智能化施工”。随着我国医院建设的快速发展和洁净手术室的逐渐普及,医院供应室和手术室的新建、改建市场将迎来快速发展期;公司抓住机遇、根据自身优势将业务延伸至下游领域,我们认为,此业务将成为公司未来看点。 盈利预测与评级:我们给予公司2011-2012年EPS分别为0.64元、0.91元的盈利预测,给予公司6个月目标价32.00元和“增持”评级。

盈利预测和估值 尽管公司面对中药原料涨价压力犹存,但从中长期来看,我们认为公司核心竞争优势突出,内外部整合收购进程将会加快,再加上新产品的持续推出,公司业绩持续增长的动力较足,预计未来两年EPS分别为1.04元和1.28元,目前公司股价对应2011年和2012年动态PE分别只有22倍和18倍,估值偏低,所以给予公司“买入”的投资评级,6个月目标价格28元。

兰生股份今日发布2010年年报,2010年公司实现营业收入13.9亿元,同比减少4.53%,实现利润总额1.1亿元,同比增长1176%,实现净利润9230万元,同比增长766%,每股收益0.33元。分配预案为每10股转增5股派发现金红利0.3元(含税)。 公司净利润大幅增长原因为出售海通证券股份,报告期内公司共出售海通证券1056万股,出售均价每股10.47元。目前公司已形成外贸、金融、医药、房产等四大领域的核心资产。 医药资产方面,目前兰生股份合计持有中信国健股份为15.18%。中信国健是我国生物医药单克隆抗体的领军企业,其具有国内最强的抗体规模产业化能力,有以第二军医大肿瘤所所长郭亚军领军的接近100人的科研团队,单抗在研产品多达16个,多数为国际市场规模数十亿美元的重磅产品。中信国健2010年收入规模4亿元,同比增长40%,净利润接近2亿元,同比增长118%,过去两年收入和净利润复合增长率分别为75%和117%,这种业绩增长只是由“益赛普”和“欣美格”两个产品完成的。 今年1月公司新药健尼哌(重组抗CD25人源化单克隆抗体注射液)获得批准,健尼哌适用于预防器官移植后急性排斥反应的发生。该产品与罗氏的赛尼哌相比优势是副作用小,价格低,上市以后有望同罗氏形成寡头垄断局面。此外公司的治疗乳腺癌的新药有望今年上半年上市,该产品的同类产品为罗氏的赫赛汀,全球销售额已经超过60亿美元。 我们预计中信国健今年下半年有望上市,假设按照今年4亿元的净利润和60倍的PE估值来计算,中信国健上市后市值很可能会接近或者超过250亿元,这样药业资产对兰生股份增值37亿元。 公司还持有海通证券1.9亿股,当前股价为10.39元,加上出售的部分海通证券股份,参股券商对兰生增值21亿元。地产方面,兰生大厦周边价格在5万元/平方米以上,我们按照3.5万元的保守价格和5.7万平方米计算,重估价值为19.95亿元,2010年年报显示兰生房产总资产为5.6亿元,这样其重估增值为14.35亿元,重估带给兰生股份的增值为6.89亿元,再加上长期股权投资期末余额的8210万元,兰生房产价值为7.7亿元。 综合以上分析计算,我们认为兰生股份合理价值为37亿+21亿+7.7亿=65.7亿元,折合每股价格23.46元,所以给予其“买入”的投资评级。

公司是我国的苗药龙头,主要品种包括咳速停糖浆(及胶囊)、维C银翘片、银丹心脑通软胶囊、金感胶囊等。公司未来无论是在传统OTC、处方药领域,还是新进入的中药材贸易或苗药整合领域都不乏看点: 1、OTC业务保持平稳增长:咳速停糖浆(及胶囊)预计将保持10%左右的平稳增长。维C银翘片在短期消化完提价及负面新闻的影响后预计将得到恢复。金感胶囊搭载公司强大的OTC营销渠道,预计今年收入将超过亿元。 2、处方药业务快速增长:银丹心脑通软胶囊是公司独家的处方药品种,具有心脑同治的特殊功效,在IPO后产能瓶颈得以解决的基础上预计今年仍有望实现50%的增长率。随着公司处方药销售队伍的扩大,处方药将成为公司长远发展的主要动力。 3、中药材业务开辟新的利润点:公司旗下医药销售公司与贵州三元太宝、六枝特区农民合作社分别合作了1万亩的太子参委托种植,另外还与紫云县惠农种植养殖农民合作社合作了1万亩山银花委托种植项目。公司全面进军中药材,对于其中药产业链的延伸和新利润点的开辟都有积极作用。2011年预计太子参贸易将增厚公司每股收益0.42元左右。 4、公司作为苗药龙头,未来进行苗药整合的预期也比较强烈。 我们预测公司2011-2012年的EPS分别为0.96元、1.28元(不含太子参),考虑太子参业务11-12年增厚EPS0.42元、0.55元,两者合计2011-2012年EPS分别为1.38元、1.83元,给予公司6个月目标价44.1元和“买入”评级。

海翔药业今日同时发布2010年年报和非公开发行股票预案,2010年公司实现营业收入10.7亿元,同比增长20.3%,实现利润总额1亿元,同比增长192.5%,实现净利润8482万元,同比增长180.7%,每股收益0.53元,分配预案为每10股派发现金红利2元(含税)。非公开发行预案为发行数量不超过2500万股,发行价格不低于每股20.92元,募集资金不超过5.2亿元用于投资三个项目:第一是年产400吨碳青霉烯类抗生素关键中间体4-AA技术改造项目,第二是年产10亿片口服固体制剂项目,第三是年产4吨培南类无菌原料药和500万支无菌粉针剂项目。 公司净利润增长远远超过收入增长原因为毛利率的大幅度提升,2010年公司销售毛利率高达26.3%,相比09年大幅度提升8个百分点,销售净利润达到8%,净资产收益率达到13.5%,远远高于去年同期水平。 我们认为上述盈利能力的改善与公司产品结构积极调整密不可分,高毛利的培南类,德国BII定制加工和降糖类药物比重在加大,其中德国BII的定制合同规模接近亿元,精细化学品业务收入占比从09年的19%提升到2010年的27%,毛利率也大幅提升到接近30%,成为公司业务利润贡献最大的品类之一。 最为可贵是公司在收入和利润大幅增长的同时,期间费用率保持良好,只小幅度上升了不到2个百分点,为15.64%,这也体现了公司较强的费用管理能力。 从增发项目来看,公司提出要从“从低毛利的原料药到高毛利率的制剂”的业务转型,并努力将制剂产品出口到国际高端市场。我们认为这不仅可以帮助企业打通产业链,提升企业的盈利能力,也有利于解决公司因为原料药价格波动引发的业绩波动,从而打破原料药企业的成长瓶颈。 综上所述,我们认为公司未来有望成为向海正药业和华海药业一样优秀的特色原料药企业,公司可持续成长的动力和空间较大,预计2011年和2012年每股收益分别为0.77元和1.03元,对应的动态PE分别为33倍和24倍,短期估值相对合理,长期来看给予公司“增持”的投资评级。

公司以水泥起家,在50年的发展历程中,通过内生增长和外延扩张,先后涉足了多个行业,目前公司确立了以水泥和医药为主导,以通信、商贸为辅的发展战略。 公司医药收入主要由控股子公司尖峰药业贡献,2009年收入接近6.3亿元,工业和商业收入比例为1:2.4。医药商业包括金华市医药公司和尖峰大药房,每年收入贡献4.5亿元,毛利率基本在4%-5%徘徊,近两年有下降趋势。医药工业主要以普药和OTC品种为主,重点产品包括抗生素注射用盐酸头孢甲肟,帕罗西汀,门冬氨酸氯地平片,玻璃酸钠滴眼药,醋氯酚酸缓释片,愈风宁心滴丸和注射用喷昔洛韦等,每年收入贡献1.8亿到2亿元。 尖峰水泥收入2009年5.5亿元,主要由年产能200万吨的湖北大冶尖峰水泥厂贡献,2010年11月公司增资设立云南普洱市尖峰接力水泥厂,全力开拓西部地区市场,水泥业务带给公司更大的业绩弹性。 通过近5年的整合,公司亏损业务基本都被压缩或者剥离,到现在为止资产状况已经有了很大的改观,主营业务也集中到医药和水泥这两个行业,而它们是周期和非周期的合理结合,业绩互补性是其他公司无法比拟的优势。我们认为公司最困难的时候已经过去,资产质量和盈利能力都有了很大的改变,正处于快速发展的起始期。 综合考虑公司医药/水泥/其它参股公司价值提升等因素,我们认为公司合理价值为47亿元,折合每股价格13.66元,相对于目前11.4元的价格有接近20%的涨幅空间,公司核心竞争优势突出,盈利能力正在逐渐加强,所以给予其“增持”的投资评级。

事件 海南海药上周末发布2010年年报,2010年公司实现营业收入6.1亿元,同比增长18.6%,实现利润总额4562万元,同比减少45.9%,实现扣除非经常性损益后的净利润4013万元,同比增长0.8%,基本每股收益0.16元,扣除非经常性损益后的每股收益为0.19元。 评述 公司利润总额和净利润负增长的主要原因为全资子公司海口市制药厂火灾事故和海南60年来最大的水灾等非经常性事件造成的,实际上公司各项主业增长较快,医药制造业营业收入达到6亿元,同比增长25%,毛利率达到37%,同比提升超过3个百分点。 其中肠胃康和紫杉醇等主力品种毛利率分别大幅提升9个和7个百分点,预计2011年单品收入有望过亿元;头孢制剂品种受益于高毛利的头孢西丁钠和头孢唑肟钠的增长,整体类别收入规模接近2亿元,同比增长12.7%,毛利率大幅度提升接近9个百分点。 我们认为人工耳蜗是公司最值得期待的一块业务,预计今年4月之前有望获批,人工耳蜗是一种电子装置,能帮助重度、极重度甚至全聋的患者获得或恢复听觉,目前,上海力声特解决了国产人工耳蜗从医院实验室到工厂批量生产中的一系列技术难关,并在此基础上形成了各项发明专利和专有技术。 人工耳蜗市场潜力非常大,国内就大约有超过50亿/年的市场容量,全球生产人工耳蜗的市场主要被澳大利亚Cochlear、美国ClarionHifocus和奥地利Med-EL三家企业所垄断。其中澳大利亚的Cochlear公司销量最大,已累计销售6万多套,但其产品价格在15万/套以上,我们预计国产耳蜗上市后有望以5万/套的价格迅速占领国内市场,如果销量达到1万套,可以增厚海药的每股收益为0.26元,由于该业务的垄断和唯一性,我们给予其70倍的估值,对应海南海药每股增值为18.2元。 随着肠胃康和紫杉醇等主力品种2010年新增省市的中标,预计今年单品收入有望过亿元,再加上头孢制剂业务的快速增长,我们认为2011年公司主业有望强力反弹,预计2011年和2012年主业每股收益为0.5元和0.65元,净利润翻番的增长理应给予更高的估值,按照2011年40倍PE计算,主业每股价值为20元,再加上人工耳蜗18.2元的增值,公司合理价格为38.2元,所以给予公司“买入”的投资评级。