人工耳蜗市场前景广阔,渗透率目前还比较低。 人工耳蜗是通过言语处理器将声音转换为电信号,通过植入体内的电极系统来刺激听神经来恢复听觉障碍患者的听觉功能。据第二次全国残疾人抽样调查显示,我国听力障碍的残疾人数达2780万,其中740万适合人工耳蜗移植,但目前我国人工耳蜗植入比例占比很低,在中国内地仅有4万患者使用了人工耳蜗进行治疗。在我国新生儿先天性耳聋的患病率大约为1‰-3‰,假设我国每年新生儿数量为1500万,则我国每年新增1.5-4.5万先天性耳聋患者,需求较大。 政策鼓励,部分省市纳入医保,市场有望进一步扩大 人工耳蜗费用包括耳蜗费、手术费和后期维护费用,整体治疗费用昂贵,是限制人工耳蜗市场扩大的主要原因。2018年,我国启动“十三五”人工耳蜗救助项目,为符合条件的听障儿童免费实施人工耳蜗产品植入,并对手术费用及康复训练费用等进行补助,大大减少了人工耳蜗植入费用。此外,辽宁省、吉林省、河南省、安徽省等将人工耳蜗列入医保报销范围,借助政策和医保人工耳蜗市场有望进一步扩大。 竞争对手少,国产产品价格占优,有望实现进口替代 目前全球人工耳蜗的制造商主要为澳大利亚的Cochlear公司、美国的AdvancedBionics公司和奥地利的MED-EL公司,分别占领了全球55%、20%及20%的市场份额,长期以来我国人工耳蜗严重依赖进口。近年来,国产人工耳蜗已经取得长足进步,目前我国有上海力声特、沈阳弘鼎康和杭州诺尔康获得了国家批准的人工耳蜗生产证。相对于进口人工耳蜗,国产人工耳蜗价格更实惠,国产人工耳蜗6-10万人民币,而进口的人工耳蜗多在15~30万人民币以上,国产人工耳蜗有望凭借低价格占领市场,实现进口替代。 申报多项专利,新产品相对于第一代产品提升明显 力声特公司已申报多项国家专利,公司新一代人工耳蜗相比第一代人工耳蜗能支持多种刺激模式,更好地保护耳蜗精细结构,同时国产人工耳蜗相比国外人工耳蜗更适合汉语声调语言,公司有望在人工耳蜗领域打破国际厂商的垄断。此次获批产品适用于年龄在6周岁以上(含6周岁)的双耳重度或极重度感音神经性聋的语后聋患者,另外,配套使用的人工耳蜗语音处理器正在审核中。由于2018年资产减值损失额较大,因此我们预计2019-2020年净利润由原来的3.81/4.74亿元下调至2.62/3.29亿元,维持“增持”评级。 风险提示:公司新产品推广不及预期、产品招标降价压力、原料药生产恢复不及预期、受行政处罚可能影响未来融资、存在内控不完善风险等

事件:公司发布2018年半年报,2018年实现营业收入11.5亿元(+51.1%)、归母净利润1.5亿元(+31.6%)、扣非归母净利润3068万元(-49.1%)。其中:非经常损益主要为转让联营企业中国抗体10%股权带来的投资收益9419万元及金融资产产生的收益。 两票制影响短期业绩,业务转型正在推进。1)公司收入主要由医药业务构成,受两票制低开转高开影响,2018年上半年实现营业收入11.5亿元(+51.1%)、毛利率65.7%(+20.3pp);同时由于销售模式调整,销售费用率35.4%(+23.5pp)。预计调整期过后主营业务业绩将恢复平稳;2)业务转型正在推进。公司2011年以来陆续通过外延并购和自设平台的方式加强医疗健康产业链布局,目前已初步形成了集药品研发制造、生物医药、医疗器械、互联网医疗及医疗服务几大板块的布局。 传统制药业务具备产业链优势,收购奇力制药实现业务协同。1)公司制剂产品包括头孢制剂系列、肠胃药系列、肿瘤药系列、原料药和中间体系列及其他产品。与市场上大多数制剂厂商原料药依靠外购不同,公司从核素到原料药到制剂都是自己生产制造,主要产品具有较强的产业链优势,预计未来保持稳健增长。2)公司于2018年7月发布公告,拟支付现金购买海口奇力制药100%股份,交易作价暂定为21.4亿元。奇力制药产品以抗感染类、心血管用药、消化系统用药为主,2017年实现营业收入12亿元、归母净利润1亿元、经营活动现金流2亿元,经营情况稳健,将为后续健康产业布局贡献稳定的现径流。 多个创新药处于临床阶段,牵手优卡迪布局CAR-T。1)参股21.01%的中国抗体已有3个产品进入临床,主治类风湿性关节炎的1.1类新药Ⅱ期临床试验结果达到预期,已进入Ⅲ期临床,该项目获得国家科技重大专项“重大新药创制”。其他淋巴瘤、红斑狼疮两适应症新药已进入Ⅱ期临床。此外,治疗肿瘤的1.1类新药SM09、SM06、TNF2、N009、N004等已完成临床前研究。2)与优卡迪共同出资设立海南海优,海南海优将先行落户海南博鳌乐城国际医疗旅游先行示范区,在基因-细胞免疫治疗肿瘤医学领域进行深入研发,推进上市公司的大健康发展布局。 盈利预测与评级。暂不考虑奇力制药并购事项,预计2018-2020年EPS分别为0.22元、0.28元、0.36元,对应PE分别为29倍、22倍、17倍。我们认为公司在大健康领域多方向布局,长期增长可期,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:奇力制药未设置业绩承诺,业绩或不及预期风险;大健康业务布局不及预期风险;大股东股权质押风险。

十年来业绩稳步增长,外延扩张布局大健康领域 公司从最基础的核心业务头孢制剂、原料药及中间体做大做强,现已初步完成药品研发制造、生物医药、医疗器械、互联网及医疗服务几大板块的布局。2008-2017年公司营业收入复合增长率为18.81%,业绩保持稳健增长。近期公司发布公告,2018年上半年营业收入预计增长80%-90%。净利润同比增长30%-60%。2018年5月,公司拟以21.42亿元现金购买奇力制药100%股权,奇力制药是以研发生产抗生素、心血管用药、消化系统用药为主,2017年实现营收和净利润分别为12.01亿元和1.05亿元。 基础业务持续增长,现金流充沛支撑布局 公司目前的主营业务是公司核心药品及原料药、医疗器械以及并购医院提供的医疗服务。主营业务综合毛利率近两年有所提升,2017年毛利率为48.1%。医疗服务收入明显增长,2017年占总收入的6.7%。公司从2015年起对外投资快速扩张,出现大幅的投资现金流出。为保证现金流稳定,公司通过非公开发行股票及非公开定向债务融资工具等方式筹集资金,2016年公司非公开发行股票募集资金30亿元;发行非定向债务融资工具5亿元;发行中期票据5亿元。目前公司现金流充沛,支撑公司扩张布局。 深层次布局创新药,未来产品值得期待 控股子公司中国抗体由梁瑞安博士为首的专家团队研发并获得欧美“靶点专利”原创新药,目前在中国已取得了治疗非何杰金氏淋巴瘤、系统性红斑狼疮和类风湿性关节炎的临床研究批文。子公司美国哈德森由丁清杰博士带队自主研发的广谱、靶向抗肿瘤一类新药——螺吡咯烷的MDM2抑制剂已获得美国、中国、欧洲、加拿大、日本、澳大利亚的专利授权,正在中美同步开展临床前研究。与上海优卡迪共同出资设立海南海优,致力于CAR-T技术在基因-细胞免疫治疗肿瘤医学领域进行深入研发。 估值与评级 公司通过并购奇力制药,进行销售线管理统一规划,实现产品布局与业务发展协同,公司布局的二代人工耳蜗、互联网医疗逐步进入收获期。不考虑奇力药业收购,我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.17元、0.29元和0.35元。参考同行业公司,恒瑞医药在研产品储备丰富,创新药市场空间较大,考虑到公司长期布局创新药领域,多款产品目前已进入临床研发阶段,与恒瑞估值相比具备一定的可比性,因此给予公司2019年50倍PE,目标价14.50元,首次覆盖给与“增持”评级。若考虑到奇力药业并购,备考EPS分别为0.35元、0.48元和0.58元,对应2019年PE约30倍。 风险提示:1.奇力制药收购失败风险;2.奇力制药未安排业绩承诺,存在业绩不及预期风险;3.研发费用拖累公司利润;4.产品招标降价压力;5.近期受行政处罚,可能对公司未来融资产生影响;6.存在内控不完善风险

事件:公司公告重大资产购买预案(修订稿),拟以21.42亿对价收购奇力制药100%股权。 收购奇力制药后不仅大幅增厚公司净利润,与公司原有业务也具有较大的协同作用。公司原有化药产品包括头孢类原料药和中间体、头孢克洛颗粒等化学制剂、以肠胃康和紫杉醇为代表的特色药。与市场上大多数制剂厂商原料药依靠外购不同,公司从核素到原料药到制剂都是自己生产制造,肠胃康、头孢西丁钠、氨曲南、头孢唑肟钠等多个单品市场占有率较高。海口奇力是国内排名前十的抗感染药物生产企业,2017年实现收入12亿,净利润1.02亿元,收购倘若完成后按照备考来看分别较2017年上市公司本体增长66%和118%,公司净利润大幅提高。更为重要的是,公司在原料药和销售渠道方面的优势可以帮助海口奇力制药进一步打开市场,预计奇力制药的收入和净利润未来增长将进一步提速。 公司业务多线布局具备看点。海南海药业务布局生物医药、医疗器械、互联网医疗及医疗服务几大板块,多项业务发展极具特色具备看点。生物医药方面,公司在研1.1类新药管线丰富,包括治疗类风湿性关节炎、淋巴瘤、红斑狼疮的1.1类新药、SM09、SM06等肿瘤新药等。根据公告,2018年4月,公司与优卡迪合资成立海南海优(公司持股80%),跻身于国内领先的car-t研发制造企业。优卡迪专注于CAR-T技术和产品的开发,国内共有8家公司CAR-T产品的临床申请被CDE受理,其中包括10个CAR-T细胞产品,而优卡迪就占了四个。医疗器械方面,公司是较为稀缺的布局人工耳蜗的上市公司,其持股91.17%的上海力身特设立近70家耳蜗手术中心,2017年收入1127万。另外公司研发的二代人工耳蜗处于临床试验总结阶段,将成为国内较快上市的人工耳蜗企业之一。医疗服务方面,公司下属鄂钢医院、康复专科医院、血透专科医院,营收和净利润情况都显著增长。互联网医疗方面,以数据和服务为核心,在全民健康信息平台、基层医疗信息平台、医院信息化、移动医疗、健康管理、远程医疗、医生培训等领域在四川、重庆、贵州、湖南等省做了深度布局,形成了覆盖超过2亿人口的互联网医疗生态体系。 投资建议:不考虑奇力制药并表,我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.3、4.3、5.8亿元,对应当前股价估值分别为52、40、30倍PE,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为14.40元,对应2019年45倍的动态市盈率。 风险提示:竞争加速毛利率下滑;研发进度不及预期;收购奇力制药具备不确定性。

支撑评级要点 溢价要约收购,大股东坚定看好公司发展 本次大股东约收购相对现价溢价7%,要约收购1.34亿股,可视为超强力度的增持行为,收购完成后大股东合计持有公司44.08%股份,进一步巩固了控股地位,利好上市公司的稳定发展。此前2016年9月完成的定增中,大股东以12.23元/股,共计16亿元,高比例(54.23%)认购。高比例参与定增、溢价要约收购说明大股东强烈看好公司未来发展,充满了信心。 本次要约收购机会分析 截至2017年5月3日,公司除去大股东持股、6家定增单位限售股,参与本次要约收购的股份有9.89亿股(全部流通股)-2.24亿股(大股东流通股)=7.65亿股,极限假设7.65亿股全部申请参与要约,那么意味着持股人手里将有1.34亿股/7.65亿股=17.51%股份能按照14.5元要约收购,以5月3日收盘价13.53元现价买入,按极限情况进行要约,则盈亏平衡股价为13.53-17.51%*(14.5-13.53)/82.49%=13.31元,也就是说,即使所以流通股都申报要约,股价不跌破13.31元,现价买入不会亏损。 公司深耕大健康产业,积极打造“药-医-器械”多核驱动 公司积极推进“药-医-器械”三大板块建设:先后参股重庆亚德、金圣达,成立海药大健康管理公司,搭建互联网医疗平台和大健康管理平台,顺应分级诊疗趋势布局基层远程医疗;加快医疗服务领域布局,积极参与公立医院改制,积累实体医疗资源;在研项目储备上,目前公司专注神经系统产品、抗肿瘤、心血胍类产品、消化系统产品、抗生素(头孢、培南类)等方向的研发。其中,单克隆抗体产品类风湿性关节炎适应症已完成Ⅱ期临床试验,即将开展Ⅲ期临床试验;治疗肿瘤的新化合物MDM2抑制剂已申请美国专利和PCT专利,正在中美同步开展临床前研究;取得化药1.1类氟非尼酮、化药3.1类多立培南、化药3.1类替比培南酯临床批件3个等;公司目前的二代人工耳蜗处于临床实验阶段,预计今年年底能够上市销售。 评级面临主要风险 新药研发速度不达预期;招标降价超预期;政策影响。 投资策略 我们预计17-18年,摊薄每股收益分别为0.13元、0.15元,当前股价对应市盈率104、90.2倍。公司积极打造“药-医-器械”三大板块,深耕大健康产业;公司在研品种不乏重磅品种,我们看好公司长远发展。短期从博弈层面来看,目前公司股价13.53元/股,相比大股东增发价格溢价10%,要约收购价格折价7%,安全性高。我们维持买入评级。

事件 实际控制人刘悉承自愿发起要约收购股份1.33亿股,要约收购范围为除南方同正所持有股份外的其他无限售条件的流通股,占总股本的10%,要约收购价格14.5元/股,所需资金19.4亿元,要约收购期限共30个自然日,即要约收购报告书全文公告之次一交易日起30个自然日。 本次要约收购价格高于市场价,彰显大股东信心 公司2016年9月完成定向增发,发行价格12.23元/股,大股东南方同正认购16亿元,参与比例超过增发股份的50%,且锁定三年。时隔半年实际控制人要约收购价格14.5元/股高于市场价,且收购比例为10%,进一步增强对海药的控制力,说明大股东对公司未来发展充满信心。 招标降价侵蚀原有业务利润,互联网医疗翻开新篇章 公司现有产品主要集中在化学原料药中间体、头孢制剂及肠胃用药领域,竞争激烈,为了维护市场,期间费用率较高,大幅侵蚀利润。根据中报披露分产品来看,头孢制剂收入2.06亿元,同比增长9.76%;化学原料药中间体收入2.48亿元,同比下降17.68%;肠胃药收入1.19亿元,同比增长12.45%。公司努力寻求突破,加大对医疗领域的布局,收购郴州第一人民医院东院51%股权,竞购鄂州医院100%股权,虽然短期业绩难有较大改善,但公司基本面在向好的方向发展。 投资策略 我们预计2016-2018年每股收益分别为0.1元、0.13元和0.15元,对应PE分别为149倍、112倍和95倍,给予“推荐”评级。 风险提示 政策风险;新产品研发风险;医疗安全事件等。

【事件】 海南海药(000566.CH/人民币13.73, 买入)11月30日晚间公告,公司控股子公司海口市制药厂收到氟非尼酮和氟非尼酮胶囊的《药物临床试验批件》和《审批意见通知件》。公司研发的氟非尼酮是1.1类新药,对症器官纤维化相关适应症,拟用于病毒性肝炎、酒精性肝病等引起的肝纤维化的治疗,目前国内外尚无同品种上市。 【点评】 公司在创新药领域的重要进展,具里程碑式意义 公司营收的主要构成为普药及头孢类产品(原料药及中间体、头孢制剂类)和新特药(肠胃康、紫杉醇和特素),其中高毛利的新特药占比为17.83%,近年来公司加大了一类新药的研发力度。氟非尼酮是公司和中南大学共同合作研发的重磅产品,对症病毒性肝炎、酒精性肝病引发的肝纤维化,目前在国内外尚无同品种上市,属于化学药品1.1类新药。参考国内埃克替尼、阿帕替尼、康柏西普等自主创新的1.1类新药获批上市后实现经济效益和社会效益的双丰收,未来氟非尼酮如果成功通过临床试验,将对提升公司的行业地位和核心竞争力意义重大。氟非尼酮临床试验获批肯定了公司在创新药领域的努力,是公司在创新研发中的重大进展。 氟非尼酮潜在患者众多,市场前景可观 世界卫生组织统计数据显示,目前全球有4亿人感染肝炎病毒,其中我国慢性无症状乙肝病毒携带者约1.2亿,慢性乙肝病人约3,000万,中国乙肝感染率约8%,居世界首位。慢性肝炎会带来很高的肝硬化和肝癌风险,可能会引起过早死亡。氟非尼酮拟用于病毒性肝炎、酒精性肝病等引起的肝纤维化的治疗,仅在我国潜在患者已经超过1.5亿,市场需求迫切。此外,相似的药品用于治疗器官纤维化以制药企业罗氏的吡非尼酮为代表,吡非尼酮主用于治疗特发性肺纤维化,罗氏在2014年斥资83亿美元收购,在2015年实现销售额4.68亿美元,跻身2015年全球销售额增长最快前20。预计氟非尼酮上市后很有可能成为中国原研药竞争国际市场的重磅品种,届时将大幅提升公司新特药的营业收入以及总体收入。 .

投资要点: 公告定增完成,大股东高比例参与彰显信心。 公司公告非公开发行股份完成:新增股份2.45亿股,发行价确定为12.23元/股,募资净额29.58亿元。其中大股东南方同正获配16亿元,锁定期3年,参与比例超过50%,彰显对公司发展的信心。泰达宏利基金、太平洋证券、金鹰基金、金元顺安基金、诺德基金、新华基金获得剩余14亿元定增配额。 公司的非公开发行新股将于9月12日深交所发行上市。 翻开互联网医疗发展新篇章。 此次定增主要项目为远程医疗、健康管理服务平台项目,服务类型包括远程心电、远程B超、远程DR、远程病理分析、远程会诊等项目。公司已探索出清晰的商业模式,将在重庆、四川等地重点开展,公司将不断开拓优质医疗资源,协同重庆亚德、金圣达空中医院相关经验、资源,顺应分级诊疗大趋势大力开展基层的远程医疗,同时积极参与公立医院改制,受让郴州市第一人民医院东院有限公司51%股权,深入拓展医疗服务大健康和抢占优秀医疗资源,助力公司“药+医”双轮驱动的战略,翻开公司新的发展篇章。 业绩有望实现平稳增长。 公司的头孢制剂、肠胃康等主力品种在招标降价的大背景下,克服压力,取得良好的中标结果,维护了较好的价格体系,而原料药及中间体业务预计下半年将环比改善。公司整体毛利率相对平稳,但期间费用高企对净利润产生影响,预计后续定增资金到位将利于缓解财务费用。我们预计全年业绩增速超过20%,实现平稳增长。 看好公司长远发展,维持“买入”评级。 预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.23、0.28元(考虑定增摊薄),对应PE分别为78、62、52倍。公司作为互联网医疗的领先探索者,已摸索出良好的盈利模式,应给予一定的估值溢价,按2017年80-85倍PE,6-12个月合理价格区间为18.4-19.55元,第一目标价19元,维持“买入”评级 风险提示。 招标降价幅度超出预期,医疗服务布局进度低于预期。

本报告导读: 公司主营业务发展稳健,产业链布局架构基本搭建成形,三大板块持续推进,大健康平台蓄势待发。维持增持评级,目标价18元。 维持“增持”评级,维持目标价18元。上半年,公司实现营业总收入77961.17万元,较上年同期减少5.87%;归母净利润11460.10万元,较上年同期增长0.44%,符合此前预期。维持2016-2018年EPS为0.25/0.32/0.39元。维持目标价18元,维持“增持”评级。主营业务发展稳健,不改高成长预期。上半年,公司营收小幅下降,净利润稳步上升,毛利水平保持稳定。医药类业务营收同比下降7.31%,毛利率为39.40%,基本保持稳定;医疗器械业务营收大幅上升2031.02%。在全面布局大健康产业的背景下,公司医药板块保持稳健,器械类大幅提升,维持高成长预期。 产业链架构基本搭建成形,三大板块协同推进。公司已具备从中间体到原料药到化学制剂的全产业链生产技能,维持主要产品的市场竞争优势;持续三大板块的研发,推动三级互动的研发模式和良性循环;设立四大销售体系,保持较强的市场渗透率和覆盖能力。三大板块持续推进,对公司主营业务的持续成长能力保持良好预期。 加快布局互联网业务,大健康平台蓄势待发。公司成立了海药大健康管理有限公司,同时公司的联营企业亚德科技、金圣达均已开展互联网医疗相关业务。通过产业布局积累了丰富的行业经验和业务能力,为后续加快布局互联网医疗提供了先发优势。同时,公司定增项目顺利过会,核心聚焦远程医疗项目,大健康平台蓄势待发。 风险提示:政策风险;集约化管理风险;创新业务推进不及预期。

首次覆盖给予增持评级,目标价18元。预计2016-2018年EPS为0.25/0.32/0.39元。基于PE与PEG两种估值方式,给予公司目标价为18元,对应2016年PE为71.6倍,首次覆盖给予“增持”评级。 公司传统医药业务发展稳健,有望迎来较长业绩上升周期。2015年,公司收入与净利润增速均处于20%水平,毛利水平稳定。特新药在公司整体收入结构中占比逐步攀升,后续公司整体毛利水平有望持续上升。受益医药工业及互联网医疗行业的快速发展,以及公司创新布局的逐步落地,公司业绩有望迎来较长上升周期。 我国医疗供需存在极大的不匹配,远程医疗势在必行。我国医药、医疗领域痛点颇多,核心聚焦医疗服务资源供需不匹配。而远程医疗将有效解决我国医疗供需不匹配的现状,改善用户的就诊体验及环节医院端的接诊压力。海外市场发展已经过实践检验,且呈现持续高速增长。我国远程医虽处于起步阶段,但发展前景极为广阔。 定增项目获批,以远程医疗为核心的大健康平台蓄势待发。公司定增项目获得中国证监会核准批复,核心聚焦远程医疗项目。公司将基于远程医疗服务平台为基层医疗机构提供远程诊断诊疗服务,促进省级医疗技术资源下沉,有效提高基层医疗机构专业技术水平和服务能力。我们认为,远程医疗项目建设是公司未来向大健康领域全面进军的核心中枢,该战略将改变公司基础属性,大健康平台蓄势待发。 风险提示:政策风险;集约化管理风险;创新业务推进不及预期。

2015年业绩实现较快增长,但低于预期 公司公布2015年业绩:实现营业总收入16.78亿、净利润1.95亿、扣非后净利润1.45亿,分别增长21.20%、19.96%、24.68%,EPS0.36元,低于预期,公司拟以资本公积每10股转增10股。 重点制剂产品增长稳定,销售费用大增拖累净利润 公司医药主业整体营收增长22.10%,具体来看:肠胃康增长8.5%,收入破2亿;紫杉醇恢复性增长,大增超过300%;头孢制剂类受招标影响下降近10%;原料药及中间体则得益于产能的逐步释放和市场的开拓增长57%,而公司的医疗器械(人工耳蜗)也有了一定进展,实现960万的收入。报告期内,公司的费用增长幅度大,销售费用大增44.41%(主要是加大市场投入应对激烈的竞争),拖累了整体的净利润,管理费用、财务费用亦增长较快,分别增13.55%和19.27%,预计后续仍将维持一定幅度的增长。 2016年公司业绩有望实现快速增长 我们预计新一轮招标会对公司制剂产品产生一定的影响,公司头孢制剂类预计可通过继续加强市场投入对冲部分风险,而肠胃康则由于价格上的相对优势有望继续保持平稳增长,紫杉醇则仍处于恢复性增长通道;原料药和中间体业务随着产能释放、市场扩大,规模效应逐步凸显,盈利能力有望提升,预计将继续保持快速增长,综合来看,公司业绩2016年有望实现快速增长。 继续积极拓展“大健康”产业 公司积极深耕“大健康产业”体系,设立全资子公司海药大健康管理(北京)有限公司,参股重庆亚德科技股份有限公司、湖南金圣达空中医院信息服务有限公司,搭建公司互联网医疗和大健康管理服务平台,顺应分级诊疗之势重点布局基层远程医疗并参与公立医院改制,为长远发展注入动力。 综合考虑公司业绩和大健康产业布局,维持增持评级 我们下调公司2016-2018年EPS分别至0.46、0.57和0.68元,对应PE分别为48倍、40倍、33倍。考虑到公司业绩有望实现快速增长,且积极耕耘“大健康”产业,并已经在基层远程医疗和公立医院改制有所斩获,维持公司“增持”评级。 风险提示:招标影响超出预期,大健康布局进度低于预期。

事件:公司公告修订非公开发行股票预案,对发行底价及募集资金总额等进行了调整。 顺应形势,调整定增方案。1)定价基准日调整为发行期首日;2)募集资金总额由不超过45亿元调整为不超过35亿元;3)大股东认购比例提高,认购金额为不低于16亿元,超过本次非公开发行股份总数的40%;4)募集资金投向主要为远程医疗服务平台、海南海药生物医药产业园项目等。 远程医疗市场潜力大。1)BBCResearch调查报告显示2016年全球远程医疗市场规模达到270亿美元。而2012年我国远程医疗市场规模仅为21.6亿元,2017年产业规模有望突破125亿元。远程医疗拥有广阔的发展空间与巨大市场潜力;2)公司已与中日友好医院、重庆市渝北区人民医院、重庆医科大学附二院等就合作开展远程医疗业务签订框架协议,参股公司金圣达已在湖南开展远程医疗相关业务,与近150家医疗机构建立远程医疗合作,并完成远程心电、远程B超、远程DR医疗病例共计10万余例,积累了丰富的行业经验,可为公司远程医疗平台建设提供技术支持;3)远程医疗项目总投资将超17亿元,建设远程心电诊疗平台、远程B超诊疗平台、远程DR诊疗平台、远程病理分析平台、远程会诊平台、远程药学服务平台等,为基层医疗机构提供服务,促进省级医疗技术资源下沉;4)项目将在四川、重庆、湖南、江苏、湖北、江西、广西、海南、西藏、云南、河南和河北等地分批推广实施,建设周期36个月。 生物医药产业园聚焦抗感染、抗肿瘤。1)2015年前后全球市场销售额高达数百亿美元的生物制药专利到期高峰的来临,生物制药市场将迎来巨大的发展机会;2)近两年公司开展单克隆抗体及其它靶向性生物药物的研发,重点聚焦抗感染、抗肿瘤等发展潜力大的产品领域,人源化及/或嵌合化的单克隆抗体药物系列产品国内领先。重组人CD22单克隆抗体注射液,已进入Ⅱ期临床阶段。3)当前注射用头孢西丁钠、注射用头孢唑肟钠、注射用维生素C、注射用美罗培南等产品原料主要由重庆基地供应,项目投产有望降低成本,提高生产效率。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为0.46元、0.61元、0.81元,对应市盈率为45倍、34倍、26倍。维持“买入”评级。 风险提示。非公开发行审批或不能通过;项目实施进度或不及预期;并购企业业绩实现或不及承诺等。

事件:与东方资产管理有限公司签署合作框架协议,未来拟共同发起设立医药产业投资基金、医院产业投资基金和海南创业投资基金。 点评: 联手东方资产拟发起设立多项投资基金,优势互补助推纵深发展。公司和东方资产合作,未来拟共同发起设立医药产业投资基金、医院产业投资基金和海南创业投资基金。其中,医药产业投资基金将围绕公司医药产业进行投资、收购兼并、重组整合医药企业;医院产业投资基金聚焦医院医疗资源的投资和收购,规模拟为20亿元;海南创业投资基金则投资于创新性项目(医药、医疗、器械等领域),为未来发展储备项目,规模拟为2.5亿元。东方资产金融资源雄厚(可协调中国东方资产旗下证券、保险、信托等诸多资源),并愿意为公司提供金融支持。此次联手东方资产,将实现资源优势互补,提高并购的科学性,助推公司医药+医疗大健康产业链纵深发展。 参与公立医院改制再添弹药,医疗服务进一步拓展。此次拟设立的医院产业投资基金是最大的亮点,基金规模20亿元,采取双GP进行管理(东方资产及公司下属专业的基金管理公司或关联公司),将重点投资地方区域性具有独特优势的综合及专科医院,并培育专业的医院管理团队进行后续运营。参与公立医院改制将是公司今年发展的重要主线之一,公司前期已携手烽康医疗拟发起设立医院并购基金,同时在泰州的公立医院改制中已有所斩获,打响了区域性第一枪。此次医院产业投资基金将聚焦湖南等地医疗资源(公立医院改制、民营医院投资及收购、新建医院等),进一步拓展了公司医疗服务的区域性布局,预计运营公司泰州公立医院改制的团队也将积极参与其中。 估值评级:公司医药主力品种有望持续高增长为公司业绩保驾护航,同时公司深耕医疗大健康产业链,积极打造“药+医”双核驱动局面,拟发起设立多支医院并购投资基金,借助资本力量加速参与公立医院改制,发展格局已经打开。预计公司15-17年EPS分别为0.46、0.70、0.88元,对应PE分别为50、33、26倍,维持增持评级。 风险提示:参与公立医院改制进程低于预期,整合医疗资源效果低于预期。

事件: 公司与上海烽康医疗投资有限公司签署医院并购基金合作框架协议,规模不超过50亿元,首期募集规模为10亿元,公司拟以自有资金出资不超过募集规模的20%,首期出资为2亿元。 公司做足准备,全方位布局医院资产 2015年底与泰州市姜堰区人民政府合作探索公立医院PPP 合作模式, 2016年初着手成立医院并购基金,可以说公司已经做足准备,为全方位布局医院资产服务。本次与上海烽康医疗投资有限公司合作,首先对其进行增资,增资之后持股比例为15%,并更名为上海海药烽康医疗投资有限公司,以增资后的公司为运作主体。募集资金规模不超过50亿元,其中首期出资10亿元,公司为劣后级合伙人,合资公司为普通合伙人,公司拟以自有资金出资不超过规模的20%,首期出资2亿元, 并购基金存续期限拟为5+2,投资方向为公立医院的并购改制、现有医院增资收购及新设医院为主,加快公司在医疗产业的布局,深耕医疗服务产业链,整合内部资源,并向移动医疗服务发展。 向医疗服务转型,前景广阔 公司一直探索布局医疗产业,通过不断并购进军移动医疗领域及公立医院改制,寻求外部合作机会打造医疗大健康产业链,前景广阔。 投资策略 我们预计2015-2017年每股收益分别为0.47元、0.62元和0.78元, 对应PE 分别为55倍、41倍和33倍,我们继续给予“推荐”评级。 风险提示 互联网医疗较慢;化学原料药和中间体价格大幅波动;中成药降价等。

事件:公司拟对上海烽康医疗投资有限公司增资265万元,占合资公司股权15%,合资公司拟发起设立医院并购基金,目标募集规模拟为不超过50亿元,其中首期募资规模为10亿元,并购基金将主要开展境内医院的并购、投资业务。 点评: 1、携手烽康医疗拟发起设立并购基金,发力参与公立医院改制。此次公司与上海烽康医疗公司达成合作协议,在于看重烽康医疗在公立医院改制和医院运营方面的成功经验。携手烽康医疗,在标的医院的选择和后续整合管理将更加专业化与科学化。而通过发起设立医院并购基金(目标不超过50亿、首期10亿,公司将出资不超过募集规模的20%,其中首期拟出资2亿元),借助资本力量,则可更快的推进医院并购、投资项目的进程,加快公司在医疗服务的布局。前期公司在参与泰州市姜堰区的公立医院改制已有所斩获,未来公司在医疗产业项目的储备将进一步增加。 2、资源拓展与整合不断推进,深耕医疗服务产业链。公司顺应政策趋势,积极参与到国家医改的浪潮中,储备公立医院资源。未来公司有望把自身的药品资源和医疗资源(医疗信息化、互联网医疗、基层远程医疗)充分对接到医院平台,实现资源的有效衔接和整合,提高公司效益和盈利水平。公司在原有制药大发展、器械和创新药稳步推进下,发力布局互联网医疗和公立医院改制,深耕医疗服务产业链,未来将形成“药+医”双核驱动的局面,发展格局已经打开。 估值评级:公司的核心品种有望持续高增长助推15-17年业绩CAGR超过40%,提供安全边际。同时公司深耕医疗服务产业链,借助资本力量加速参与公立医院改制,我们认为2016年将是公立医院改制的大年,社会资本投资参与医疗事业将迎来爆发,公司的积极布局利于抢占行业先机。预计公司15-17年EPS分别为0.46、0.70、0.88元,对应PE分别为56、37、29倍,维持增持评级。 风险提示:公立医院并购、投资进程低于预期,整合医疗资源效果低于预期。