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王军

中银国际

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工作经历: 证书编号:S1300511070001,曾供职于甘肃证券研究所<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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旗滨集团 非金属类建材业 2020-04-29 4.77 -- -- 5.83 16.37%
9.98 109.22%
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公司发布 2020年一季报 ,收 一季度营收 12.99亿元 ,减 同减 29.22% ;归母净利 利 1.61亿元,同减 23.39% ;EPS0.06元减 ,同减 25% 。一季度疫情冲击行业,公司业绩下滑幅度总体可控。 支撑评级的要点一季度玻璃量减价增,毛利率与费用率同升:一季度公司玻璃行情呈现量减价增的趋势。毛利率34.1%,同增9.7pct;各项费用率22.2%,同增9.4pct。 扣除费用率后经营利润率为 11.9%,同增 0.3pct。经营现金流出 2.39亿元,同减 324%;负债率 40.9%,同减 2.1pct;对外投资同比大幅增长。 一月份平板玻璃景气度达到高峰,后续库存压力下毛利率 或受冲击: :2020年一月份平板玻璃景气度达到景气顶峰,单箱含税价格接近 90元,这也是公司一季度平均毛利率提升的主要原因。随着疫情影响,2-3月份出货量减少,影响收入规模。后续玻璃厂商普遍压价去库存,价格快速下滑,预计后续对平板玻璃毛利率冲击较大。 节能玻璃成重要增长点,未来有较大发展空间:2019年公司节能玻璃销量同增 212.2%,价格同增 10.3元/平,是公司重要业绩增长点。按照公司规划,2022年节能玻璃产能将达到 3,715万平,2024年达到 30亿元收入。 同时公司进军药用玻璃和电子玻璃也将为公司带来约 15亿元收入。 疫情冲击下行业风险释放,后续仍有投资价值:当前玻璃行业受疫情冲击,厂商压力较大普遍压价去库存,价格加速下滑,行业风险持续释放。 预计后续随着竣工回暖,行业景气度有望回升。 估值考虑后续公司加大节能玻璃等高毛利业务的投入,我们调升业绩预期。 预计 2020-2022年,公司营收为 96.61、109.21、120.29亿元,归母净利为14.28、16.16、17.32亿元,EPS为 0.53、0.60、0.64。维持公司 买入 评级。 评级面临的主要风险疫情冲击持续发酵,竣工回升不及预期,新业务开展不及预期。
垒知集团 建筑和工程 2020-04-08 8.74 -- -- 12.09 37.39%
12.79 46.34%
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毛利率提升,费用率下降,现金流指标改善:公司各项财务指标进一步提升,毛利率29.8%,同增3.5pct;管理费用率下降。现金流相关指标表现改善,应收账款与存货周转率分别提升0.07与3.17;经营现金流同增295.80%,收现率同增8.71pct。 外加剂销量与毛利同增,产能加速布局领跑行业:公司全年外加剂销量117万吨,同增23%;单价2,022元,基本与2018年持平。随着产能扩大以及原料成本下降,吨成本有所下降,吨毛利突破600元,涨幅可观。 目前公司合成产能约100万吨,未来进一步在重庆、云南等省份铺设产能,预计2021年达到160万吨,在产能布局与规模效应继续领跑行业。 多重因素催化,行业集中度提升空间巨大:在化工退城入园,机制砂占比提升,客户集中等多重因素催化下,行业集中度将在3-5年内快速提升,CR3有望接近40%。目前全行业参与者将近1,000家,符合当前政策要求有潜力长期生存的企业不超过300家,行业集中度提升空间巨大。 行业需求复苏弹性大,集中度提升趋势加速:受疫情冲击建筑行业复工推迟,后续随着赶工推进下游需求进一步旺盛,行业需求短期提升弹性较大。同时发改委15部门联合发文推进机制砂普及,将进一步推进下游对减水剂技术服务的需求,龙头企业优势进一步提升,行业集中加速。 估值 考虑疫情短期影响公司出货量,我们调整公司业绩预期。预计2020-2022年,公司营收分别为36.71、48.83、59.13亿元,归母净利分别为4.88、6.70、8.34亿元,EPS 分别为0.70、0.97、1.20,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 新建产能不及预期,房屋施工需求下滑,原料成本变动,行业集中放缓。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-09 12.17 -- -- 13.18 4.03%
14.33 17.75%
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前三季度业绩小幅下滑,四季度业绩改善明显:2019年上半年,受广东省内春季雨水影响公司出货量有所减少,前三季度利润同比增速有所下滑,同时毛利率有所下滑,费用率有所提升。四季度以来,省内施工强度明显提升,水泥需求高涨,单季归母净利达到6.81亿元,同增43.46%。 公司完成复工,出货量恢复明显,疫情影响总体可控:近期公司已经实现全面复工,2月中旬至今,公司出货量稳步恢复,粤东地区水泥价格有所下调,但幅度不大,肺炎疫情对公司影响总体可控。 看好2020年广东省内需求,公司或高度受益:从2020年各个省份产能投放情况,省政府财政情况以及土拍市场情况,预计2020年广东、安徽、河南、山东等省份区域内水泥景气度较高。公司深耕粤东市场,2020年预计万吨二线将正式达产,有望成为省内景气度提升的受益者。 行业需求复苏弹性大,公司估值提升空间高:当前受疫情冲击建筑行业复工推迟,后续随着赶工推进下游需求进一步旺盛,行业需求短期提升弹性较大。同时当前资金宽松环境下,基建投资提升确定性较大,公司市盈率相对较低,估值仍有提升空间。 估值 考虑后续公司产能达产以及复工后水泥价格上涨弹性大,我们调升业绩预期,预计2019-2021年,公司营收分别为68.91、80.82、85.74亿元;归母净利润分别为17.34、19.80、20.94亿元;EPS 为1.454、1.661、1.756元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 下游复工不及预期,春季雨水延缓复工。
垒知集团 建筑和工程 2020-03-06 9.28 -- -- 9.50 2.37%
12.75 37.39%
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支撑评级的要点 公司全年业绩高增,各项财务指标提升:2019年以来,公司经营进入快车道,在2019年上半年地产新开工超预期以及行业集中度提升的催化下,前三季度营业收入持续保持30%左右的增长,同时利润率稳步提升,费用率有所下降,经营现金流、现金周期等关键指标也有边际好转。 多重因素催化,行业集中度提升空间巨大:在化工退城入园,机制砂占比提升,下游客户集中等多重因素催化下,减水剂行业集中度将在3-5年内快速提升,行业CR3有望达到30%-40%的水平。目前全行业参与者有将近1,000家,符合当前各项政策要求有潜力长期生存的企业不超过300家,行业集中度提升空间巨大。 产能布局步步为营,市场份额提升可期:公司作为行业龙头率先受益行业集中度提升,未来有更多产能投放重庆、云南等省份,2021年底合成产能达到160万吨,进一步提升公司在产能布局方面的优势。 行业需求复苏弹性大,公司估值提升空间高:当前受疫情冲击建筑行业复工推迟,后续随着赶工推进下游需求进一步旺盛,行业需求短期提升弹性较大。同时当前资金宽松环境下,基建投资提升确定性大,公司市盈率相对较低,估值仍有提升空间。 估值 考虑产能建设与行业集中均加速,我们调升业绩预期,预计2019-2021年,公司营收分别为33.94、47.14、57.12亿元;归母净利润分别为4.03、5.16、6.10亿元;EPS为0.582、0.746、0.881元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 新建产能不及预期,房屋施工需求下滑,原料成本变动,行业集中放缓。
海南海药 医药生物 2017-05-09 13.55 -- -- 13.74 0.29%
13.66 0.81%
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支撑评级要点 溢价要约收购,大股东坚定看好公司发展 本次大股东约收购相对现价溢价7%,要约收购1.34亿股,可视为超强力度的增持行为,收购完成后大股东合计持有公司44.08%股份,进一步巩固了控股地位,利好上市公司的稳定发展。此前2016年9月完成的定增中,大股东以12.23元/股,共计16亿元,高比例(54.23%)认购。高比例参与定增、溢价要约收购说明大股东强烈看好公司未来发展,充满了信心。 本次要约收购机会分析 截至2017年5月3日,公司除去大股东持股、6家定增单位限售股,参与本次要约收购的股份有9.89亿股(全部流通股)-2.24亿股(大股东流通股)=7.65亿股,极限假设7.65亿股全部申请参与要约,那么意味着持股人手里将有1.34亿股/7.65亿股=17.51%股份能按照14.5元要约收购,以5月3日收盘价13.53元现价买入,按极限情况进行要约,则盈亏平衡股价为13.53-17.51%*(14.5-13.53)/82.49%=13.31元,也就是说,即使所以流通股都申报要约,股价不跌破13.31元,现价买入不会亏损。 公司深耕大健康产业,积极打造“药-医-器械”多核驱动 公司积极推进“药-医-器械”三大板块建设:先后参股重庆亚德、金圣达,成立海药大健康管理公司,搭建互联网医疗平台和大健康管理平台,顺应分级诊疗趋势布局基层远程医疗;加快医疗服务领域布局,积极参与公立医院改制,积累实体医疗资源;在研项目储备上,目前公司专注神经系统产品、抗肿瘤、心血胍类产品、消化系统产品、抗生素(头孢、培南类)等方向的研发。其中,单克隆抗体产品类风湿性关节炎适应症已完成Ⅱ期临床试验,即将开展Ⅲ期临床试验;治疗肿瘤的新化合物MDM2抑制剂已申请美国专利和PCT专利,正在中美同步开展临床前研究;取得化药1.1类氟非尼酮、化药3.1类多立培南、化药3.1类替比培南酯临床批件3个等;公司目前的二代人工耳蜗处于临床实验阶段,预计今年年底能够上市销售。 评级面临主要风险 新药研发速度不达预期;招标降价超预期;政策影响。 投资策略 我们预计17-18年,摊薄每股收益分别为0.13元、0.15元,当前股价对应市盈率104、90.2倍。公司积极打造“药-医-器械”三大板块,深耕大健康产业;公司在研品种不乏重磅品种,我们看好公司长远发展。短期从博弈层面来看,目前公司股价13.53元/股,相比大股东增发价格溢价10%,要约收购价格折价7%,安全性高。我们维持买入评级。
康美药业 医药生物 2017-05-05 19.25 24.77 838.26% 21.70 11.68%
22.28 15.74%
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公司是中医药全产业龙头公司,业务包括饮片、医药流通、医疗服务等五大板块,增长迅速。我们强烈看好公司智慧药房模式把控医院渠道带动饮片迅速放量,建议投资者关注公司在医疗服务领域的布局。预计17-19年每股收益分别为0.82、0.99、1.20元,当前股价对应市盈率分别为23.98、19.84、16.35倍,上调评级为买入,目标价上调至25.39元。 支撑评级的要点。 中医药承载大国崛起之梦、物美价廉普惠全体老百姓。我们认为国家重视中医药的发展并不仅仅反映的是国家领导人喜好,更重要的是:1、大国崛起的必要条件是文化的崛起,中医药作为民族特色的东西,更是一种文化载体,承载着将中华文化向全世界输出的重任。2、中医药讲究“治未病”,追求人与自然的和谐,其治疗费用远低于西医,在分级诊疗体系中的全面推广将普惠全体老百姓。公司作为中医药龙头企业,不仅会享受到行业红利,同时也是行业发展的重要推动力量。 中药饮片、医药流通、直销业务高速增长:药品零加成背景下药房作为成本中心逐步被医院剥离,药房托管和集中采购模式兴起。借助新模式公司医药流通板块将保持30%的复合增速。智慧药房通过把医院饮片处方导流到公司体系内,掌控渠道终端,公司有望藉此显著拉动饮片销量,保障饮片25%以上增长。直销方面:公司目前有超过20万名直销员,推动保健品和食品板块保持25%以上高增长。 医疗服务板块蓄势待发,逾十个公立医院储备项目不容小觑:公司目前自建或并购4家医院,和各省市政府合作中更有逾10个项目储备,未来两到三年有望通过并购基金等多种方式收入体内,后通过管理费及药品器械供应链方式盈利,模式可复制性强,建议投资者重点关注。 评级面临的主要风险。 中药材价格下跌、业务快速扩张的背景下人才不足的风险。 估值。 预计17-19年每股收益分别为0.82、0.99、1.20元,当前股价对应市盈率分别为23.98、19.84、16.35倍,采用分部估值法(贸易业务给25倍,中药饮片、保健品和医药流通业务给35倍,其他业务给20倍),上调至买入评级,目标价由20.00元上调至25.39元。
迪安诊断 医药生物 2017-05-05 28.66 40.83 34.39% 31.30 9.14%
33.90 18.28%
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支撑评级的要点 第三方实验室建设提速加快全国化布局,规模化和盈利能力迅速提升。截至2017 年3 月已建实验室31 家,在建4 家,其中2016 年新增实验室10 家,扩张速度大大加快。预计2017 年内可实现全国省会城市全覆盖, 有利于借助实验室网络建设区域检验中心。受益分级诊疗政策推行,检验科外包和区域检验中心将带来更大增值空间。 率先开展渠道整合,全产业链布局将叠加效应放大。公司向医学诊断整体化解决方案提供商转型升级,抢先渗透优质渠道资源,重构服务和产品的资源和利益分配体系。并且通过完善产业链,更好地发挥协同效应。 开拓特检市场,技术领先打造新的创新增长点。利用先进的分子诊断平台布局特检,检测项目不断扩增;同时开办遗传咨询师培训班及遗传咨询门诊,解决特检后端服务缺口,未来有望开拓新的增长空间。 外延并购加快增长,积极构建“诊断+”生态系统。参与设立多个健康产业并购基金,同时以诊断业务为核心积极向外延伸。目前健检业务快速增长且已开始贡献利润;司法鉴定2020 年预计达10 家。公司的技术实力和领先布局将优先占领市场。 评级面临的主要风险 检测质量控制风险;并购整合的管理风险;技术人才流失的风险。 估值 预计2017-2019 年净利润达3.91、5.57、7.36 亿元,对应每股收益分别为0.71、1.01、1.34 元,考虑到市场仍处于成长初期,公司作为行业标杆企业未来具有巨大可持续增长空间,维持买入评级,目标价41.10 元。
江中药业 医药生物 2017-04-24 37.06 21.85 135.21% 37.35 -0.37%
36.92 -0.38%
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公司2017年1季度报告期内实现营收4.29亿元,同比下降10.71%;归母净利润1.09亿元,同比增长1.55%,扣非归母净利润1.14亿元,同比增长8.15%;每股收益0.36元/股。 支撑评级的要点 OTC收入下滑,保健品业务开始恢复性增长。公司1季度业绩符合我们的预期,其中OTC业务实现销售收入3.70亿元,同比下降13.87%,下滑原因我们推测:一方面由于公司实施渠道精控政策影响渠道库存和流通行业继续消化二票制、营改增、94号令政策的影响,另一方面在公司加强费用管控的背景下,成熟品种健胃消食片在大体量的基础上以维护存量市场为主要目标,新品乳酸菌素片和无糖型健胃消食片放量滞后性(由OTC行业费用先行投放,销售成果后期体现的特性决定),OTC业务毛利率71.27%,同比减少5.66个百分点,因为主要原材料太子参价格略有上涨;保健品业务实现销售收入5,709.67万元,同比增加13.77%,毛利率50.6%,同比提升2.75个百分点,保健品营销改革初见成效,公司将继续通过狠抓终端、标杆店打造以及强化库存、费用及成本管控等多项举措促进保健品业务增长。酒类业务实现收入152万,因基数小实现了358.67%高增长,推测原因由于春节期间酒类销售增加。 调整营销策略效果显著,销售费用率大幅降低。江中集团传统的“大产品+大广告+大终端”的营销模式使得广告费用居高不下,高销售费用率严重影响公司盈利能力。2015年起公司积极尝试优化媒介资源配置,效果显著。报告期内公司销售费用1.28亿元,同比减少35.56%,销售费用率29.83%,同比减少11.54个百分点,净利润率提升至25.46%。此外,管理费用率4.66%,基本与去年同期持平。 低估值高安全边际,混改+外延并购带来焕然生机。江中药业是老牌OTC企业,我们预计17年净利润4.2亿以上,当前股价对应市盈率25.7倍,具有较高安全边际;公司作为江西省国改标杆将在多维度发生变化,且会得到政府大力支持;集团目前已成立30亿+规模的产业并购基金,加快中医药外延式发展。 评级面临的主要风险 产品销售不达预期;原材料价格大幅上涨;集团混改没有明确时间表。 估值 我们预计2017-2019年每股收益分别为1.41、1.58、1.63元,当前股价对应市盈率分别为25、23、22倍,维持买入评级。
江中药业 医药生物 2017-03-29 34.11 21.85 135.21% 38.50 11.56%
38.06 11.58%
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江中药业是我国中药OTC领域的龙头企业之一,OTC胃肠专家地位稳固。我们认为,公司业绩平稳增长提供了充足的安全边际;集团未来在外延并购和产业整合方面布局值得期待;在国企改革全面推进的背景下,集团混改进展取得阶段性成果具备现实的可能性。预计2017-2019年每股收益分别为1.41、1.58、1.63元,当前股价对应市盈率分别为25.17、22.46、21.77倍,首次覆盖,给予买入评级,目标价格49.35元。 支撑评级的要点 中成药OTC领域龙头之一,品牌价值凸显。江中药业是国内知名的OTC药品和保健品生产企业,拥有“江中”和“初元”两个中国驰名商标。其中主导产品江中牌健胃消食片连续11年稳居中国OTC单品销量冠军,单品销售额10亿以上,是中成药OTC第一品牌;新品乳酸菌素片在上市当年实现1.8亿销售额,被誉为药店的“黄金单品”;营养饮品“初元”开拓探病类空白市场;高端滋补保健品参灵草被誉为“中国中医药文化瑰宝”。“江中”品牌价值连续十年入选“中国品牌价值500强”。 内生增长提供安全边际,外延并购打开市场想象空间。健胃消食片在品类丰富、渠道补库存、原材料价格稳定多重因素促进下有望保持稳定增长;药食双属性的乳酸菌素片和健胃消食片在适用人群、产品推广协同性强,借助其已有销售渠道和终端,有望快速放量;全民养生时代,初元再定位日常保健,营销策略调整助力业绩拐点向上。此外,公司加强费用管控,净利润率大幅提高。在江西省建设中医药强省的大好时机下,作为省内中医药行业排头兵的江中集团借势冲刺全国特色优势制药企业。集团未来将通过并购基金等方式对符合江中战略方向的国内外资源予以并购整合,助力公司规模实现跨越式增长。 国改之江西样板加速推进,集团混改条件具备只欠东风。新一轮国企改革全面推进,打造国改“江西样板”的江西省加速推进改革进程,作为国资委唯一医药上市平台的江中集团标杆意义重大。江中集团先后剥离地产业务、转让江西九州通以聚焦医药工业,未来不排除引进新的战略投资者可能;2009年股权激励方案无论是激励范围还是程度上都有很大改善空间。在国企改革趋势确定的大背景下,作为江西省中药行业标杆和国资委唯一医药上市平台,公司混改取得进一步进展具备现实的可能性。 评级面临的主要风险 产品销售不达预期;原材料价格大幅上涨;集团混改没有明确时间表。 估值 我们预计2017-2019年每股收益分别为1.41、1.58、1.63元,当前股价对应市盈率分别为25.17、22.46、21.77倍,给予买入评级,目标价格49.35元。
安诺其 纺织和服饰行业 2017-03-24 7.21 7.35 113.04% 8.82 1.61%
7.33 1.66%
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公司发布2016年年报,实现营业收入10.04亿元,同比增长45.49%;实现归属上市公司股东净利润0.82亿元,同比增长32.12%;符合预期。公司拟每10股派发0.2元(含税)并转增2股。维持买入评级,目标价12.00元。 支撑评级的要点 2016年归母净利润同比增长32.12%,符合预期。公司2016年营收增长的主要看点包括:(1)公司销售力度加大,市场开拓取得新进展,全年染料销售同比增长36%,远高于同行业的销售增长率水平;(2)“七彩云”电商平台上线以来运行良好,合作印染企业会员达到500多家,签约供应商超过50家,线上累计交易额突破3亿元;(3)环保业务提供新增量,两个污水处理项目运营良好,其中东营项目实现净利润512.21万元。坚持差异化发展战略,毛利率进一步提升。公司坚持差异化发展战略,产品定位于中高端染料市场,已经在超细纤维专用分散染料、高水洗分散染料、环保分散染料等细分领域占据领先地位,产品结构与现有主要竞争对手形成错位竞争。2016年公司产品结构进一步优化,毛利率达到34.7%,同比提高2.04个百分点,领先行业。 新材料业务布局取得突破,未来值得期待。公司优化业务板块,新设立数码事业部、新材料事业部等,未来发展脉络逐渐清晰。公司与苏州锐发公司进行战略合作,开展全国首条数码打印喷头设备生产线的筹建,公司的数码墨水可以与喷头协同销售迅速提升数码墨水的营业收入和净利润;公司与益弹新材开展战略合作,并投资2,000万元成为益弹新材第二大股东,共同推进高性能热塑性弹性体材料的研发、生产和销售。近期,公司在新材料业务领域突破不断,未来值得期待。 评级面临的主要风险 染料价格异常波动,市场开发不力。 估值 公司定位于中高端染料市场,独享行业最高毛利率;新产能逐步释放,进入快速成长期;污水治理业务进展顺利,分享环保政策红利;新材料业务突破不断,未来值得期待。预计2017年每股收益为0.21元,维持买入评级,目标价12.00元。
安诺其 纺织和服饰行业 2017-03-10 7.25 7.35 113.04% 8.82 1.03%
7.33 1.10%
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公司秉承差异化发展战略,定位中高端染料市场,在国内领先开发超细纤维用分散染料、环保分散染料、高水洗分散染料和数码印花染料等高端产品,独享行业高毛利率;公司创新性地与行业协会联合创办国内外首个“七彩云染化电商”平台,并战略性进入污水处理领域,直指“种类杂、污染重”等染料行业痛点。随着产品新产能释放、“七彩云”流量增加、污水处理项目推进,公司进入业绩快速增长期。首次给予买入评级,目标价12.00元。 支撑评级的要点 差异化战略指引公司占领中高端染料市场高地。公司染料产能有序扩张,最终将形成年产3.6万吨分散染料、1.9万吨活性染料、3.6万吨染料中间体的规模;公司定位中高端染料市场,活性印花产品的产销量处于行业第一,差异化的市场战略确保了公司的高毛利率和快速成长快。 “七彩云”解决“环节多、产品杂”的传统染料行业“痛点”。公司创新性地创办国内首个染化料网上交易平台“七彩云”,借助互联网的力量和创新的思维模式不断优化行业商业环境,实现企业自身价值增长乃至跨越式发展,推动纺织印染和染料化工行业健康发展和产业升级。安诺其控股七彩云公司57%的股份,预计2017年电商平台将贡献利润。 积极投身环保事业,政策红利下前景可观。公司已经中标两个污水治理项目,未来更将将深度介入污水处理领域。公司于2017年成立环保事业部,环保产业有望成为公司第二主业,助推公司多元化发展。 评级面临的主要风险 染料价格异常波动,市场开发不力。 估值 公司定位于中高端染料市场,独享行业高毛利率,新产能逐步释放,进入快速成长期;“七彩云”重新定义染料行业新商业模式,当享受高估值;公司积极扩展污水治理业务,未来外延可期,分享环保政策红利。预计2016-2018年每股收益分别为0.15元、0.21元、0.28元,首次给予买入评级,目标价12.00元,对应2017年市盈率57倍。
上海凯宝 医药生物 2017-03-06 7.87 9.29 85.32% 10.81 5.57%
8.31 5.59%
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公司公布2016年业绩:报告期内实现营收14.97亿元,同比增长7.3%;归属母公司净利润2.83亿元,同比增长0.3%,EPS0.34元/股。利润分配预案:十派0元,以资本公积金每10股转3股。2017一季度业绩预告,预计实现盈利8,311.41万元-9,142.55万元,同比增长0-10% 支撑评级要点 公司保持一贯的稳健经营。从新发布的2016年报的收入、资产、研发、并购方面来看保持了公司一贯稳健经营的风格:2016年实现营收14.97亿元,同比增长7.3%;归母净利润2.83亿元,同比增长0.3%;扣非净利润2.89亿元,同比增长8.42%,实际业绩略好于业绩预告(同向下降,0-8%)。总资产25亿元,增长4%,净资产22亿元,增长9.7%。研发稳步推进,利用产学研相结合的模式,推进痰热清剂型升级和二次开发、心脑血管、精神类疾病、抗肿瘤药物等方面的研究。投资并购方面,公司完成了谊众生物和上海歌佰德二次增资,股权比例分别达20%和25%。 核心产品痰热清稳定增长。核心产品痰热清注射液预计2016年增长超过8%,主要受益于公司加大了医院的开发力度。痰热清在2017年新版医保目录中调为“限二级及以上医疗机构重症患者使用”,有投资者担心未来增长承压,实际上痰热清的主要销售渠道在二级以上医院,针对的是伴有发热等需要住院观察的重症患者,而且由于痰热清的日均费用较高(30元/天),在原门诊用药量占比少,医保目录调整后影响不大。现在政策限制抗生素的使用,医生优选抗生素的替代药物如痰热清,利于痰热清销售。2017年1月,痰热清注射液继2014年后再次被国家卫计委列入《人感染H7N9禽流感诊疗方案》(2017年第1版),充分肯定了痰热清注射液在防治流行性疾病方面的贡献。预计未来主打产品痰热清注射液仍能保持稳健增长。 我们认为公司后续看点在于:1)加快主打产品痰热清二次开发,形成系列产品,保证稳健增长。2)稳步推进产品线多元化,盈利能力增强。3)营销能力提升,销售放量。4)外延式空间发展广阔。 评级面临的主要风险 招标降价风险;外延并购进度低于预期;新药研发不确定性高;产品市场开发低于预期投资建议 估值 考虑到公司经营风格稳健,主打产品痰热清系列保持稳健增长,新品种陆续获批上市,普药品种销售逐渐放量,暂不考虑外延并购和摊薄,我们预计2017年-2019年可实现净利润3.04亿元/3.41亿元/3.92亿元,对应EPS0.37/0.41/0.47。结合同行业可参考公司的估值水平和公司积极外延发展的战略,给予公司17年35倍市盈率,对应目标价12.95元,较目前股价有24.40%的上涨空间。
海利得 基础化工业 2017-03-01 7.16 8.29 156.33% 20.48 11.30%
7.97 11.31%
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【事件】 海利得(002206.CH/人民币18.74,买入)公布2016年度业绩快报,报告期内实现营业收入25.48亿元,同比增长20.12%;实现营业利润2.93亿元,同比增长36.81%;实现利润总额3.09亿元,同比增长33.87%;归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长31.00%,实现基本每股收益0.55元,实现摊薄每股收益0.53元。 【点评】 1.受爆炸事故和广西地博矿业投资减值计提的影响,公司业绩略低于预期4季度公司集中计提了投资地博矿业的资产减值准备4,576.42万元(高于去年同期计提的1,926.07万元),一定程度影响了业绩增速。2016年11月22日起,公司化纤事业部聚酯车间和部分纺丝车间因锅炉爆炸事故停产一个多月,在一定程度上给公司的正常经营带来影响。若扣除以上非经常性因素影响,公司年度净利润同比增速应在40%以上。 2.受益于差异化战略持续推进,公司盈利能力继续提高公司新增的4万吨车用丝项目、1.5万吨浸胶帘子布及其配套高模低收缩丝投产,有效的解决了产能瓶颈问题。估计2016年公司安全气囊丝销量超过1.8万吨,同比增幅超过50%。公司涤纶工业丝产品中差异化产品车用丝销量比例进一步增加,帘子布产品产能进一步释放,产品平均毛利率增加,公司的盈利能力继续提高。 3.储备新产能,未来增长持续性有保障轮胎帘子布是公司三大主业之一。目前,公司拥有帘子布产能3万吨/年,配套高模低收缩丝产能5.6万吨/年。2016年7月份公司宣布进行技改,计划新增3万吨/年轮胎帘子布产能,以及配套4万吨/年高模低收缩丝产能。预计2017年下半年高模低收缩丝一期项目将可以投产,至2019年项目有望全部完成。届时,公司帘子布产能将实现翻番,预计增加销售收入6.6亿元,增加利润1.2亿元,为公司的持续增长提供保障。 4.维持买入评级 公司是国内涤纶工业丝的领军企业,在差异化发展战略的引领下,领先开发并占领安全带丝、安全气囊丝等高附加值领域。公司新增产能陆续投产,销售逐步放量;帘子布认证顺利,前景广阔。2016年7月,公司非公开发行股票顺利完成,发行价格为16.90元/股,为公司股价提供安全边际。预计2017年每股收益0.85元,维持买入评级,目标价24.00元。
海利得 基础化工业 2017-01-18 17.06 8.29 156.33% 18.68 9.50%
20.48 20.05%
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【事件】 日本高田公司是世界上第二大汽车安全部件制造商,全球市占率一度超过20%,主要客户除了日系阵营的本田、日产、马自达、三菱汽车等,还有奥迪、奔驰、宝马、通用、现代、福特等诸多知名车企。 2009年5月16日,在一起事故中由高田供应的安全气囊爆裂弹出的金属碎片致人死亡,高田气囊的安全问题开始引起关注。在随后的调查中,多家车企声明,高田气囊设计存在缺陷,在展开时气体发生器/充气装置的容器可能发生损坏,导致金属碎片飞出,或伤及车内人员,存在安全隐患。截至目前,仅在美国已有11人在相关事故中死亡,约180人受伤。目前,19家汽车制造商对约4,200万辆汽车实施召回,创下了汽车召回数量的最高纪录。 1月13日,美国司法部发表声明,日本高田公司已承认在美销售问题安全气囊过程中存在欺诈行为,同意支付10亿美元刑事罚金与美国司法部达成和解协议,同时高田公司三位前高管因涉嫌提供虚假检测数据报告遭司法部起诉。 【点评】 1.安全无小事 安全气囊使用在车辆发生撞击事故的瞬间弹出,藉以达到缓冲的作用,保护驾驶和乘客的安全。根据美国高速公路安全管理局调查,在安全气囊使用得当的情况下,轿车的驾驶死亡率可以减少11%,正面撞击可以降低30%的力道。目前,安全气囊已被多数国家规定为必备的车辆被动性安全装置之一。因此,安全气囊及相关配套产品的使用均需要经过长期且严苛的认证过程,具有很高的技术壁垒和应用壁垒。 2.公司在全球涤纶气囊丝领域占据绝对领先地位 目前全球安全气囊仍大部分用尼龙66制作,约占总量的90%。涤纶气囊丝市占率约10%。但涤纶工业丝性价比明显高于尼龙66,正被市场接纳并认可,将逐步实现对尼龙66的替代,未来3-5年市占率有望提升至30%。“高田气囊门”事件在某种程度上将加速这一进程。 海利得(002206.CH/人民币17.10, 买入)是全球唯一量产涤纶气囊丝的企业,将在安全气囊丝领域涤纶替代尼龙的过程中充分受益。公司与全球汽车安全系统领导企业天合汽车集团(TRW)一起研发的涤纶气囊丝产品在涤纶安全气囊市场拥有80%左右的市场份额,同时与 KSS、住友的合作也在不断深入。 3.公司产能逐步释放,突破供应瓶颈 公司安全气囊丝发展一度遇到瓶颈,产能限制了销售规模的持续扩大,市场需求无法满足。公司新增的安全气囊丝2万吨/年产能已经于2016年上半年投产,使公司的安全气囊丝总产能达到3.25万吨/年。新产能的投放有效的解决了瓶颈问题,估计2016年公司安全气囊丝销量将超过1.8万吨,同比增幅超过50%。预计新产能到2017年年底即可全部消化完毕。 4.维持买入评级 公司是国内涤纶工业丝的领军企业,在差异化发展战略的引领下,领先开发并占领安全带丝、安全气囊丝等高附加值领域。公司募投项目投产,新品逐步放量;帘子布认证顺利,前景广阔。2016年7月,公司非公开发行股票顺利完成,发行价格为16.90元/股,为公司股价提供安全边际。预计2017年每股收益0.85元,维持买入评级,目标价24.00元。
海南海药 医药生物 2016-12-07 13.50 -- -- 13.60 0.74%
14.50 7.41%
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【事件】 海南海药(000566.CH/人民币13.73, 买入)11月30日晚间公告,公司控股子公司海口市制药厂收到氟非尼酮和氟非尼酮胶囊的《药物临床试验批件》和《审批意见通知件》。公司研发的氟非尼酮是1.1类新药,对症器官纤维化相关适应症,拟用于病毒性肝炎、酒精性肝病等引起的肝纤维化的治疗,目前国内外尚无同品种上市。 【点评】 公司在创新药领域的重要进展,具里程碑式意义 公司营收的主要构成为普药及头孢类产品(原料药及中间体、头孢制剂类)和新特药(肠胃康、紫杉醇和特素),其中高毛利的新特药占比为17.83%,近年来公司加大了一类新药的研发力度。氟非尼酮是公司和中南大学共同合作研发的重磅产品,对症病毒性肝炎、酒精性肝病引发的肝纤维化,目前在国内外尚无同品种上市,属于化学药品1.1类新药。参考国内埃克替尼、阿帕替尼、康柏西普等自主创新的1.1类新药获批上市后实现经济效益和社会效益的双丰收,未来氟非尼酮如果成功通过临床试验,将对提升公司的行业地位和核心竞争力意义重大。氟非尼酮临床试验获批肯定了公司在创新药领域的努力,是公司在创新研发中的重大进展。 氟非尼酮潜在患者众多,市场前景可观 世界卫生组织统计数据显示,目前全球有4亿人感染肝炎病毒,其中我国慢性无症状乙肝病毒携带者约1.2亿,慢性乙肝病人约3,000万,中国乙肝感染率约8%,居世界首位。慢性肝炎会带来很高的肝硬化和肝癌风险,可能会引起过早死亡。氟非尼酮拟用于病毒性肝炎、酒精性肝病等引起的肝纤维化的治疗,仅在我国潜在患者已经超过1.5亿,市场需求迫切。此外,相似的药品用于治疗器官纤维化以制药企业罗氏的吡非尼酮为代表,吡非尼酮主用于治疗特发性肺纤维化,罗氏在2014年斥资83亿美元收购,在2015年实现销售额4.68亿美元,跻身2015年全球销售额增长最快前20。预计氟非尼酮上市后很有可能成为中国原研药竞争国际市场的重磅品种,届时将大幅提升公司新特药的营业收入以及总体收入。 .
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名