我们预计公司2012-14 年业绩增速分别为74%、34%和33%。公司增长迅速,核心业务高速增长可持续,我们给予公司2012 年业绩35 倍市盈率,对应2012 年目标股价为32.70 元。首次评级买入。

公司致力于成为OTC行业的引领者和中药处方药行业的创新者。2012年1季度公司主营收入增长32.5%,净利润同比增长36.9%,其中OTC业务有所回暖,处方药业务受益于低基数效应增长迅速。随着新收购品种逐渐纳入自身的销售体系,同时原材料价格回落导致毛利率回升,公司业绩将继续保持快速增长。预计公司上半年收入增速将在25%左右,净利润增速也将达到30%以上。我们上调公司2012-2014年盈利预测至1.046、1.315、1.666元,上调目标价格至26.00元,相当于25倍左右2012年市盈率,维持买入评级。

中新药业致力于中药的传承与创新,拥有丰富的中药品种,核心产品速效救心丸享有极高的美誉度。通过对传统产品的二次开发与创新,公司的潜力产品不断涌现。公司目前正在全面构建新的营销体系,建成后公司的营销竞争力将明显增强。我们认为公司的综合实力在快速提升,公司有望发展成为我国中药行业传承与创新并举的标志性企业。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.57元、0.63元、0.80元,首次给予买入的评级,目标价格14.75元。

马应龙是中药老字号企业,主要产品马应龙痔疮膏是治痔类药物的首选品牌,拥有良好的知名度和美誉度,产品市场占有率长期稳居第一。公司的主要产品马应龙痔疮膏和痔疮栓的用药成本明显低于同类产品,且均为中药独家品种,降价压力小。借助品牌优势,公司正在加快发展肛肠诊疗业务,目前已拥有肛肠连锁医院5家,未来几年将加速扩张。过去两年公司在药妆领域也有积极尝试,我们认为药妆业务发展前景良好。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60元、0.82元、1.11元,首次给予买入的评级,目标价格18.00元。

公司 2012年1季度实现营收3.55亿元,同比增长36.05%;归属上市公司净利润4,759万元,同比增长30.67%,实现每股收益0.11元;略低于我们此前预期,主要原因是受台湾医师封刀事件影响,准分子业务增速回落约10%,同时股权激励费用摊销也压低了净利润增速。同期公司扩张开始启动,先后收购成都眼科医院51%的股权,联合投资新建韶关爱尔,受让益阳新欧视眼科医院100%股权等,我们预计今年将新增5-8家连锁医院。我们认为台湾医师封刀事件属于短期波动因素,其影响将逐步淡化;2012-2013年公司主要手术业务量价提升趋势不变,新增连锁医院启动顺利,同时建院高峰时所建医院逐步进入盈利周期,公司中长期增长较为确定。我们小幅下调目标价至23.80元,维持买入评级。 支撑评级的要点 准分子手术业务量价齐升趋势不变:受台湾封刀事件影响,1季度准分子手术业务增速回落约10%,但仍保持约26%的速度增长;同时考虑到飞秒激光手术替代及公司拥有较强的定价权,准分子业务量价齐升趋势不变。 台湾医师封刀事件负面影响未来将逐步淡化;同时2、3季度入伍参军的近视治疗需求将启动,也会逐渐稀释事件影响。 评级面临的主要风险 公司高速扩张中新成立连锁医院服务水平下降。 行业竞争日益激烈,提升恶性竞争及爆发公关危机的风险。 估值 我们略微下调公司2012-2014年每股盈利预测至0.57元、0.81元、1.14元,公司2011-2014年复合增长率约为42%,根据1倍PEG 水平,给予公司2012年42倍市盈率,将公司目标价由26.00元下调至23.80元,维持买入评级不变。

2011年公司实现营收2.49亿元,同比增长50.51%,扣除并表杭州龙鑫的影响,营收同比增长约35%。由于销售费用率的上升以及海外业务毛利率的下滑,归属上市公司净利润为3,567万元,同比增长22.93%,实现每股收益0.24元,低于我们之前的预期。公司全年经营性现金流为3,886万元,同比增长34.68%,显示出良好的盈利质量。公司原有业务发展迅速,新业务拓展顺利,未来负面因素的影响较为有限。我们下调公司目标价至12.00元,相当于35倍左右2012年市盈率,但仍维持公司的买入评级不变。

近日,发改委发出通知,决定从5月1日起调整部分消化系统类药品最高零售限价,共涉及53个品种,平均降幅17%,其中高价药品平均降幅22%。受此影响,华东医药(000963.SZ/人民币24.90,买入)的泮托拉唑口服、注射剂型主要规格产品最高限价分别降低26%和38%,约1/3中标省份的价格将需要进行10%以上的调整。我们预计2012-2013年公司泮托拉唑销售额增长为5%和10%左右,与我们之前的预测保持一致。我们维持公司2012-1014年1.086、1.371、1.762元的每股收益预测,并维持31.90元的目标价和买入评级不变。 本次降价所涉及的泮托拉唑及与泮托拉唑相互竞争的品种共5个。从单独定价品种的降幅来看,除去已沦为基药的奥美拉唑外,其他外资产品的定价“特权”甚至有所加强。同时,由于外资产品降价幅度不大且较为接近,拉唑类药物短期内的竞争格局基本不会改变,长期来看埃索美拉唑替代奥美拉唑的进程仍会继续。 从统一定价的品种来看,除雷贝拉唑和泮托拉唑肠溶微丸价格降幅较低之外,其他品种降幅类似,我们预计未来两个品种的竞争优势将略有增强。 从华东医药产品的中标情况来看,80mg的注射剂和40mg×7的肠溶微丸是公司的主打品种。根据我们对公司中标数据的不完全搜集结果来看,约有1/3的注射剂中标地区和1/2的肠溶微丸中标地区将会在5月1日后下调价格。我们看到公司在江苏、浙江两省的中标价格高于限价20%以上,且公司的中标价格在两省同品规产品中属于较高水平,我们预计降价将对公司在两省的销售额和销售策略产生较大影响。考虑到公司在江浙地区的传统优势,结合2011年公司泮托拉唑在其他地区中标价格较低导致的相对低增速,我们认为2012-2013年公司泮托拉唑销售额增长为5%和10%左右。 由于本次降价的影响与我们的预期较为吻合,我们维持公司2012-1014年1.086、1.371、1.762元的每股收益预测,并维持31.90元的目标价和买入评级不变。

2011 年公司实现营收111.31 亿元,同比增长24.07%,归属上市公司净利润3.81 亿元,同比上升20.23%,实现每股收益0.88 元,基本符合我们的预期。扣除2010 年房地产业务的影响,公司2011 年收入与净利润分别增长24.88%和24.75%。公司全年经营性现金流为0.16 亿元,仍严重低于公司净利润水平,但好于2010 年水平,显示出医药商业仍在消耗大量的现金。 公司全年的利息支出已达到1.05 亿元,2012 年仍有上升趋势。考虑到公司股改遗留问题的解决已具备基础,年内可能有进展,我们维持公司31.90 元的目标价格,相当于30 倍左右2012 年市盈率,同时维持公司的买入评级。

公司2011年实现营收13.11亿元,同比增长51.54%,高于预期;同期公司实现归属上市公司净利润1.72亿元,同比增长42.9%,实现每股收益0.40元,略低于此前的预期。公司2011年10股派1.5元。全年经营性现金流为2.57亿元,高于当期净利润,财务健康。同时公司一季报预增30-45%,在我们预期之内。我们预计2012-2013年公司主要手术业务量价提升趋势不变,同时建院高峰时所建医院逐步进入盈利周期,未来增长确定。我们小幅下调目标价至26.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 内生外延拉动增长:2011年公司旗下运营多年的传统医院营收仍保持20%左右的增长速度;同期新增5家连锁网点,外延快速扩张趋势不改。 主要手术业务量价齐升趋势不变:公司2011年准分子手术营收同比增长56.2%,白内障手术营收同比增长37.11%,预计未来两年公司两项主要手术业务量价提升趋势仍将持续。 新增医院逐步进入盈利周期:公司建院高峰的2010年新增医院逐步进入盈利周期,对2012-2013年业绩增量贡献利好。 评级面临的主要风险 公司高速扩张中新成立连锁医院服务水平下降。 行业竞争日益激烈,提升恶性竞争风险。 公共关系危机风险。 估值 我们略微下调公司2012-2013年每股盈利预测至0.60元和0.85元,新增2014年每股盈利预测1.18元,公司2011-2014年复合增长率约为43%,根据1倍市盈增长比率,给予公司2012年43倍市盈率,下调公司目标价至26.00元,维持买入评级不变。

公司2011年实现营收27.58亿元,同比增长11.98%,归属上市公司净利润8.56亿元,同比上升47.05%,实现每股收益1.31元,与我们的预期大致吻合。公司全年经营性现金流为7.09亿元,低于当期净利润,但扣除存货变化影响仍非常健康。从2011年4季度的收入与成本数据来看,阿胶块的销量可能已经止跌回升,且上升幅度较为可观。这意味着公司2011年提价所产生的影响已经基本消除,2012年阿胶块销量可能会有恢复性增长,公司业绩的确定性显著上升。我们维持公司54.50元的目标价格和买入评级。

公司 2011年实现营收55.25亿元,同比增长26.58%,归属上市公司净利润7.60亿元,同比下降6.81%,扣非后归属上市公司净利润7.34亿元,同比下降0.06%,实现每股收益0.78元,低于我们的预期。扣除4季度收购的本溪三药等4家企业的影响,公司制药业务增速仅为15%左右,是公司业绩低于预期的主要原因;此外公司制药业务毛利率下降2.68个百分点也是重要原因。我们认为2012年公司的成本压力将有所好转,新收购的企业在成本控制和管理方面也存在改善空间,这些因素预示着公司最为困难的时期正在过去,未来有望迎来新的快速发展期。我们将目标价格下调至20.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司 OTC 业务增速有望回升:感冒系列产品将受小儿新产品的带动快速增长,皮肤用药产品由于新包装剂型拉动增速回升,并购获得的温胃舒、养胃舒、气滞胃痛等品种也会在营销的改善下取得快速增长。 拖累处方药业务的因素有望消除:随着对抗菌药物限用政策的逐渐适应,公司抗生素业务将有望企稳,未来不会继续拖累公司业绩增速。 评级面临的主要风险 主要原材料价格继续上涨。 估值 我们调低公司2012-2013年每股盈利预测至0.974元、1.215元,新增2014年每股盈利预测1.533元。鉴于目前医药板块整体估值的下降,我们将公司目标价由26.00元下调至20.00元,相当于20倍左右2012年市盈率,仍然维持买入评级不变。