公司动态事项 公司发布2014年年报,我们对此给予点评。 事项点评 扣非净利润同比增长43.34% 2014年,公司实现营业收入22.57亿元,同比增长4.91%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润2.81亿元,同比增长43.34%,实现基本每股收益0.82元,拟10派2.5元。 公司综合毛利率22.80%,同比增加2.42个百分点。其中,水泥业务毛利率28.54%,同比增加2.46个百分点,医药商业和医药工业毛利率分别为6.18%、54.40%,商业毛利率略降,工业毛利率增加2.05个百分点。 从区域上看,云南收入同比增加28.98%,主要是云南尖峰水泥的贡献。 2014年,云南尖峰实现营业收入39788.44万元、营业利润4770.97万元、净利润3601.15万元。 竞争格局变化有利帕罗西汀增长 公司的药业板块确立了“4+2”新产品开发模式,即:4个主导大类:抗感染、抗肿瘤、抗心血管病及老年病用药;2个辅助种类:滴眼剂、抗抑郁类。现有品种中,销售占比第一的是注射用盐酸头孢甲肟,盐酸帕罗西汀片销售占比第二。帕罗西汀目前国内获批的厂家有4个,分别为葛兰素史克、华海、北京万生及公司。根据米内网数据,2011年,葛兰素史克在抗抑郁药市场中份额占比为21.68%,位居第一。华海和尖峰的市场份额分别为3.92%、1.05%。受葛兰素事件影响,市场格局发生变化,2014年,公司的盐酸帕罗西汀销售快速增长。门冬氨酸氨氯地平片被列入甘肃省、广东省低价药品清单,进入浙江省、湖北省基药增补目录和吉林省、海南省非基本药物目录。新一轮招标启动,门冬氨酸氨氯地平片有望获得较快增长。 水泥业务提供稳定现金流 公司的水泥业务主要集中在湖北省、云南省、浙江省和广西,2015年水泥行业供需边际有望进一步改善,我们认为公司的情况会比行业平均水平乐观。主要理由是,水泥全行业产能过剩,但受运输半径影响,价格上主要看区域供需结构及淡旺季。大冶水泥在湖北区域有较大品牌优势、技术优势,2014年大冶尖峰净利润11239.99万元,营业收入62545.78万元,净利润率为17.97%。云南尖峰目前已经覆盖云南普洱、景洪、临沧等县市,并进入老挝、越南、缅甸等周边国家市场,销售半径超过400公里。2014年云南尖峰净利润3601.15万元,营业收入39788.44万元,净利润率9.05%,达产后会规模效应显现,成本有可能降低。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 公司14年实现每股收益0.82元,预计15年每股收益0.92元,以4月21日收盘价18.14元计算,静态、动态市盈率分别为22.05、19.63倍。水泥行业上市公司14年、15年市盈率平均值分别为17.05倍和15.61倍,化学制剂行业上市公司14年、15年市盈率平均值分别为51.47、39.18倍,医药商业上市公司14年、15年市盈率平均值分别为51.24、41.37倍。在不考虑投资收益的情况下,以15年行业平均市盈率计算,我们认为公司市值保守计算在65亿元,投资收益对应相应行业平均市盈率计算市值保守计算约为35亿元,即使仅参照医药板块同样收入规模和利润水平的上市公司,其市值也在40亿元左右,公司目前市值62.42亿元,我们认为公司价值存在低估,维持“谨慎增持”评级。

预计未来三年净利润翻番,13年-15年归属母公司净利润分别为1.83亿元、2.51亿元和3.22亿元,EPS分别为0.53元、0.73元和0.94元,基于天士力集团快速成长以及水泥行业景气向上,给予公司强烈推荐评级,未来6个月合理估值12

从公司上市至今,已经经过了20载,从原先的金华水泥厂转变为“水泥+医药”的资产型公司。“水泥+医药”的双主营格局颇有亮点,旗下水泥资产是盈利底部得到提升的周期性资产,而医药资产则是行业前景广阔的成长性资产。水泥资产借助2007年与中国建材的战略合作,盈利能力得到显著改善;而1998年增资获得的天士力集团股权是公司最具升值潜力的核心资产。 水泥资产大多集中在华东区域,盈利能力有望稳中有升。公司水泥资产对应权益销量大约为600万吨,2/3集中在大华东区域。华东区域水泥行业已经进入成熟期,新增供给压力不大,中国建材从2007年开始的区域市场整合大大改善了行业竞争格局。供需改善及行业竞争格局的改善使得华东水泥行业盈利能力得到大幅改善,表现为盈利中枢的显著抬升。未来2-3年,华东区域新增产能压力较小,在经济弱势复苏的背景下,行业盈利能力有望稳中有升。相对应公司旗下水泥资产的盈利能力将得到改善。 医药资产:尖峰药业盈利稳定,天士力集团股权资产具备高成长性。公司旗下医药资产由两部分构成:并入主营的尖峰药业以及贡献投资收益的天士力集团股权。尖峰药业近年来盈利能力总体稳定,成长性及盈利能力都较一般。公司持有天士力集团20.76%股权,对应地间接持有了天士力股份10%左右股权;天士力股份无疑是天士力集团旗下最优质资产。天士力集团旗下未上市资产盈利能力近几年在持续改善,其中化学药资产平台天士力帝益药业盈利能力及成长性俱佳,2013年有望注入天士力股份。天士力集团旗下的保健品及海外营销板块仍在培育中,盈利能力有望转好。 公司资产具备较强的重估潜力,给与公司“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.52、0.67、0.85元,对应PE为16.3、12.7、9.9倍。对公司各项资产分别进行估值后加总,公司有较强的资产重估潜力。首次覆盖,给与公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济复苏低于预期导致公司水泥资产盈利低于预期;公司相关长期股权投资对应投资收益确认低于预期。

公司2012年上半年EPS0.46元,基本符合我们的预期。 公司2012年1-6月实现营业收入7.85亿元,同比增长0.77%;营业利润1.85亿元,同比下降6.6%;实现归属于上市公司股东净利润1.58亿元,同比增长2.52%;EPS为0.46元,基本符合我们的预期。 公司主业之一水泥业务盈利下滑明显,业绩略增主要依靠投资收益。 公司并表的生产线有两条,一条为大冶尖峰,水泥产能200万吨;另一条为在建生产线云南尖峰,水泥产能120万吨。今年以来受需求疲软影响,水泥价格持续下跌,公司目前投产生产线所处的大冶地区属鄂东地区,是今年竞争环境较为激烈的地区,价格较去年同期有较大幅度下滑,造成上半年公司水泥业务盈利能力下降。上半年公司水泥业务实现营业收入3.03亿元,同比下降5.29%;毛利率22.82%,同比减少10.44个百分点。公司目前在建生产线云南尖峰水泥项目已基本完工,进入设备联动调试阶段,由于云南市场的竞争格局较鄂东稍好,四季度若云南熟料线能投产,或对公司水泥业务盈利提升有一定利好。 医药业务方面,《抗菌药物临床应用管理办法》的发布对尖峰目前的拳头产品头孢甲肟的销售带来较大冲击,该药销量有所下降。上半年医药业务收入4.02亿元,同比增长3.84%;毛利率17.54%,同比减少1.05个百分点。未来为了降低抗生素管理对公司造成的不利影响,公司计划将通过增加其他新药品以及拓展药品生产领域来进行弥补。 公司上半年对外投资取得了较大收益,其中,参股公司天津天士力集团的投资收益达9809.81万元,占公司净利润比重为62.2%;对南方水泥的投资收益为2100万元,占公司净利润比重为13.31%。公司上半年投资收益共计1.39亿元,同比增长41.15%。扣除投资收益,公司营业利润同比下降近54%。近年来公司一直积极通过股权投资来实现间接式的产能扩张以及业绩增长。 水泥与医药业务互补是公司最大亮点。 目前水泥和医药业务仍是公司最主要的收入和利润来源,两者形成了非常明显的互补,相互支撑,有利于水泥业务波动期间平滑公司业绩。 盈利预测和投资建议。 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.85元、1.02元和1.21元,对应8月27日收盘价PE分别为12、10和8倍,维持“买入”评级,目标价12元。 重点关注事项。 股价催化剂:水泥需求全面回暖。风险提示:下游需求增速低于预期。

事件描述: 2011年EPS为0.781元,基本符合我们预期。 公司2011年报告期内实现营业收入16.45亿元,同比增长24.18%;营业利润3.6亿元,同比增长122.21%;实现归属于上市公司股东净利润2.69亿元,同比增长102.42%;综合毛利率24.79%,同比上升5.19个百分点;EPS为0.781元,基本符合我们的预期。 投资要点: 公司业绩大幅增长主要来源于水泥业务。 2011年公司的水泥销量和售价齐齐上涨,水泥业务实现销售收入7.27亿元,同比增长42.51%,水泥业务毛利率32.69%,同比上升12.83个百分点,为公司整体业绩的大幅增长作出了较大贡献。此外,公司参股的浙江金华南方尖峰水泥和南方水泥在2011年的业绩表现也较好,对公司的投资收益贡献达1.16亿元。 水泥+医药两项业务互补是公司的主要亮点。 公司经过近几年的资产剥离和整合,突出了水泥和医药业务。目前水泥和医药业务构成了公司最主要的收入和利润来源,两者形成了非常明显的互补,相互支撑,促使公司综合毛利率得到逐年提升。 未来公司水泥业务以平稳发展为主。 水泥业务上,公司目前并表的生产线有两条,合计水泥产能约320万吨,其中已投产的湖北大冶生产线,产能200万吨;在建的云南普洱生产线一条,产能120万吨,目前该线主机设备已经基本安装到位,2012年上半年能够按时投产并贡献利润。此外,公司还通过参股浙江南方尖峰、广西虎鹰和南方水泥等水泥企业,依靠权益投资实现间接式的产能扩张。未来在水泥业务发展上,公司将继续坚持平稳发展的基调,短期之内将集中力量做好云南普洱市场。 医药业务将向新领域拓展。 2011年公司医药业务收入7.65亿元,同比增长17.29%,毛利率19.5%,同比下滑1.17个百分点。工业医药上,公司2011年对盐酸头孢甲肟、门冬氨酸氨氯地平片、帕罗西汀等六种主要创利产品加强了销售考核,确保了重点创利品种上量,使得医药业务收入还是保持了同比较快的增长。公司的金西基地前期工作进展顺利,预计2013年底可建成,建成后公司在化学药方面的规模优势将明显增加。未来公司除了继续加大创利产品的市场开拓之外,还将开发新化学药,并且向保健品市场拓展。 估值和投资建议。 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.95、1.17和1.34元,维持“买入”评级,目标价11元。 重点关注事项。 股价催化剂:固定资产投资加速;公司成功进入医疗保健领域。风险提示:固定资产投资大幅回落;抗生素管理对公司销量产生较大影响;药品价格下调。

2011年1-9月,公司实现营业收入11.95亿元,同比增长30.59%;营业利润2.99亿元,同比增长542.67%;归属母公司所有者净利润2.26亿元,同比增长460.8%;摊薄每股收益0.66元。 其中3季度,公司实现营业收入4.16亿元,同比增长25.48%;营业利润9930万元,同比增长366.1%;归属母公司所有者净利润7219万元,同比增长322.21%;摊薄每股收益0.21元。 收入高速增长,盈利能力大幅提高。公司主营水泥、医药业务。公司实际控制的水泥资产为大冶尖峰水泥(1*5000t/d生产线)和普洱尖峰接力公司(在建1*3000t/d生产线);医药业务分为医药工业和医药商业。医药工业包括子公司尖峰药业,生产普药和OTC产品;医药商业拥有金华市医药公司和尖峰大药房,从事普药的批发和零售。前三季度,受益于水泥行业的高景气,水泥价格大幅上涨,公司收入高速增长,盈利能力大幅上升,综合毛利率25.05%,同比增加9.28个百分点。投资收益大幅增加。前三季度,公司确认投资收益1.44亿元,同比增长478.27%,占公司利润总额的47.5%。投资收益大幅增长,主要是公司计收南方尖峰水泥、南方水泥的投资收益。 另外,参股公司天士力集团净利润同比增长92.98%,增加了公司投资收益。 计划投资建设新医药生产基地,医药业务可能成为发展重点。目前公司医药业务已经成为公司第一大业务。公司计划投资4.8亿元建设尖峰药业金西基地,将形成35吨头孢类、抗肿瘤药类等原料药和2亿支各类粉针。项目建成后将解决目前产能不足问题,同时新版GMP执行,公司现有的头孢粉生产线、冻干粉针生产线也只能在过渡期3年内使用,新基地建成后可以实现对原有产能的替换。预计达产后贡献收入5.73亿元,贡献EPS0.39元。公司近几年发展基本是对外参控股水泥企业,对内通过技改发展医药业务,后期水泥业务发展可能面临资金、产业政策等限制,预计医药业务将可能成为公司的发展重点。盈利预测与估值:预计公司2011-2013年EPS分别为0.85元、0.94元、0.97元,以最新收盘价10.4元计算,对应PE分别为12倍、11倍、11倍,估值偏低,维持公司“增持”评级。 风险提示:区域水泥需求不达预期的风险;医药业务相关风险。

事项点评: 水泥业务利润大幅增长 分业务看,公司业绩大幅增长的主要原因系水泥行业近几年的严控政策初见成效,市场供求关系有所改善,公司水泥产品的销售价格与去年同期相比涨幅较大,导致水泥业务的利润大幅增长。公司上半年水泥业务实现收入3.20亿元,同比增长61.28%,而营业利润率达到33.26%,同比增加24.04个百分点。同时,公司参股的南方尖峰和南方水泥分红增加,两者贡献的利润合计占比达到45.50%。预计下半年水泥价格仍有望维持高位运行,公司的水泥业务前景看好。 医药工业收入增速加快 医药工业产品以抗感染药物为主,注射用头孢甲肟是公司销量最大的产品,其它比较大的品种主要有:盐酸帕罗西汀片、力斯得、玻璃酸钠滴眼液、注射用喷西洛韦。公司的医药工业产品以新药为主,而公司没有自己专门的销售队伍,销售模式以底价代理为主,造成历年来销售收入增长缓慢(<5%)。2011年上半年,由于头孢类产品的销售增长,导致公司的医药工业收入增长达到了21.99%,而毛利率则下滑到51.25%的近期低点。 医药商业收入增长,但毛利下滑 公司的医药商业主要由金华医药公司和尖峰大药房承担,公司的医药商业业务主要集中在金华地区,主要从事普药的批发和销售。公司的医药商业收入增长和毛利率在行业内均处于较低水平,主要是由于在金华地区,规模较大的华东医药、因特药业、上海医药和金华地区医院下属的医药商业公司共同角逐该区的医药商业市场,给公司的业务带来较大冲击。2011年上半年,随着公司加强县、乡级医疗市场的开拓,医药商业业务收入增长达到了23.93%,但毛利下滑至5%左右。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市”评级 预计公司11、12年实现每股收益为0.70元和0.81元,以8月18日收盘价12.52元计算,动态市盈率分别为17.87倍和15.38倍。水泥板块上市公司11年、12年动态市盈率中值分别为14.45倍和11.04倍;化学制剂板块上市公司11年、12年动态市盈率中值分别为33.02倍和23.70倍。考虑到公司业务横跨医药与水泥两个领域,公司目前的估值水平基本与其业务模式相适应。由于2011年水泥行业维持高景气度,行业估值面临修复,我们维持公司“跑赢大市”评级。

水泥+医药双主业向好助推利润大幅增长。公司确立了以水泥和医药为主导,以通信、商贸为辅的发展战略。去年受益水泥+医药双主业均取得良好效益,公司业绩大幅增长。其中,从收入水平来看,基本与09年持平,而利润增长却接近翻番一方面得益于产品毛利率的提高,由09年的15.26%提高到了2010年19.60%,且三项费用控制较好;另一方面得益于参股的水泥公司(浙江金华南方尖峰)和医药公司(天士力集团)盈利增加贡献给公司的投资收益。投资收益占到归属于母公司净利润比重的74.88%。 中东部水泥价格提升盈利改善,关注公司以权益方式进行产能扩张的独特优势。公司水泥业务去年收入5.1亿元,主要以浙江尖峰水泥有限公司为整合平台(控股93.91%),去年该子公司贡献净利润5459.73万元,其水泥产能主要来自其控股的湖北大冶尖峰(2010年熟料248万吨),去年下半年湖北和浙江本地水泥价格大幅提升提高了吨毛利水平,下半年水泥的毛利率比上半年提高了10个百分点达到19.85%。此外,值得关注的一点是该公司水泥业务除自建控制以外,还积极通过参股合资,以权益投资的方式快速扩张产能。公司拥有浙江金华南方尖峰水泥有限公司35%的股权(权益法)和南方水泥3.31%的股权(成本法,利润来自去年分红),这两家公司去年分别贡献净利润3621.38万元和3156.15万元。合计水泥业务以投资方式分得的净利润占公司整体净利润的49.38%。此外公司去年11月份投资获得云南普洱尖峰接力75%股权(新建产能100万吨)预计今明两年可贡献利润。 医药业务量增利涨。公司医药业务去年收入6.52亿元,其中医药工业和医药商业收入比为1:2.5,医药业务主要以浙江尖峰药业有限公司为整合平台,该子公司去年贡献净利润3246.25万元。医药工业主要以普药和OTC药品为主,其中盐酸头孢甲肟、门冬氨酸氨氯地平片、愈风宁心滴丸、玻璃酸钠滴眼液等重点创利品种的销量去年均有明显增长,特别是盐酸头孢甲肟,公司采取进一步细分市场、加强对代理商激励等积极策略,全年销量比09年同期增长了21.57%,毛利率上涨4.75个百分点。医药商业包 括金华市医药公司和尖峰大药房,该块盈利能力弱。公司目前的总体思路是以开发高技术含量、高附加值的化学原料药及新型化学药制剂为主,中成药制剂为辅,适时进入保健食品领域。以开发抗感染、心脑血管和抗忧郁症用药为主,兼顾有一定市场潜力的专科用药。这几年每年都有数个新药投产,同时有多个新药进入申报阶段。部分药物如注射用喷昔洛韦为国内独家。 参股天士力集团,保证医药投资收益。公司拥有天士力集团20.76%的股权。去年投资天士力集团实现投资收益2417.08万元,占整体净利润比重18.20%。天士力集团目前资产优良,成长性良好,可保证公司未来较好的投资收益。 扩大上游原料药和制剂生产规模。尖峰药业多功能实验车间技术改造项目已于年初顺利通过了GMP认证,保证了头孢甲肟等重点创利产品的原料供应。尖峰药业公司江南厂滴丸车间新增了包衣和全自动分装设备,已与植物提取车间同时通过了GMP的现场认证,为公司下一步植物药的发展打下基础。公司昨日公告,决定在金华市金西开发区建设新的生产基地,项目分两期实施,全部建成后形成年产35吨头孢类、抗肿瘤药类等原料生产线(为制剂配套)和2亿支各类粉针生产线。该项目的实施将实现公司医药业务的进一步拓展,对提升尖峰药业技术工艺水平、扩大产业规模具有战略意义。 拥有较多帐面价值极低的优质地产商贸资产。除医药和水泥两大主业以外,公司还拥有大量账面价值极低的地产公司。目前公司持有金发集团19.88%的股权,为其第一大股东,由于股权正好低于20%,以成本法核算未做并表处理,该集团公司主营房地产和市场建设,同时涉足物业管理、宾馆、餐馆、商场等领域,形成以房地产为主业,以市场业、物业管理为两翼的多元格局。现有金发房产、金华商城、金华太阳城、金发物业、金发大厦等多家全资或控股公司。由于这些资产获得的时间很早,公司持有其帐面价值目前只有3636万元,账面成本很低,远低于目前的市场价值,若视其按20%作权益计算投资收益,这部分增值空间巨大。 盈利预测。我们大体测算公司2011-2012收入分别为16.14亿元和17.77亿元,归属于母公司的净利润分别为2.16亿元和2.88亿元,对应每股收益分别为0.63元和0.82元。 估值。我们仅以水泥,医药和地产商贸这三项资产保守计算(不考虑以成本法计价的水泥资产和其他资产)公司价值。加总后公司价值约62亿元。而公司目前市值仅有42.94亿元,严重低估。股价有40%以上上涨空间,首次給予“买入”评级,目标价18元。 1)水泥:公司到2010年旗下控股参股拥有335万吨权益产能,2011年达到410万吨,以吨水泥市值600元计算,水泥板块大约值20亿元。 2)医药资产:预计2011年医药板块净利润在4000万左右,以30倍PE计算约合12亿元。公司参股天士力集团20.76%股权,天士力集团拥有天士力(600535)47.27%股权,以天士力(600535)现有市值194亿元计算,该块资产市值19亿元,考虑到天士力集团旗下还有其他盈利丰富的资产,预计参股天士力集团整体市值接近25亿元。这样整体医药板块市值.37亿元。 3)地产商贸:公司拥有金发集团19.88%的股权,集团09年总资产10亿元,保守估计集团目前资产市值28亿元,对应公司股权增值5亿元。

公司以水泥起家,在50年的发展历程中,通过内生增长和外延扩张,先后涉足了多个行业,目前公司确立了以水泥和医药为主导,以通信、商贸为辅的发展战略。 公司医药收入主要由控股子公司尖峰药业贡献,2009年收入接近6.3亿元,工业和商业收入比例为1:2.4。医药商业包括金华市医药公司和尖峰大药房,每年收入贡献4.5亿元,毛利率基本在4%-5%徘徊,近两年有下降趋势。医药工业主要以普药和OTC品种为主,重点产品包括抗生素注射用盐酸头孢甲肟,帕罗西汀,门冬氨酸氯地平片,玻璃酸钠滴眼药,醋氯酚酸缓释片,愈风宁心滴丸和注射用喷昔洛韦等,每年收入贡献1.8亿到2亿元。 尖峰水泥收入2009年5.5亿元,主要由年产能200万吨的湖北大冶尖峰水泥厂贡献,2010年11月公司增资设立云南普洱市尖峰接力水泥厂,全力开拓西部地区市场,水泥业务带给公司更大的业绩弹性。 通过近5年的整合,公司亏损业务基本都被压缩或者剥离,到现在为止资产状况已经有了很大的改观,主营业务也集中到医药和水泥这两个行业,而它们是周期和非周期的合理结合,业绩互补性是其他公司无法比拟的优势。我们认为公司最困难的时候已经过去,资产质量和盈利能力都有了很大的改变,正处于快速发展的起始期。 综合考虑公司医药/水泥/其它参股公司价值提升等因素,我们认为公司合理价值为47亿元,折合每股价格13.66元,相对于目前11.4元的价格有接近20%的涨幅空间,公司核心竞争优势突出,盈利能力正在逐渐加强,所以给予其“增持”的投资评级。