永泰能源原为鲁润股份,其通过煤炭资产的注入和非煤炭资产的逐步剥离,已成功转型为民营煤炭企业,转型后公司大部分利润来源于煤炭生产和销售,目前的经营煤种均为炼焦煤,吨煤盈利能力显著高于同业,竞争优势突出。公司控股的华瀛山西具备山西省煤炭资源整合的主体资格,公司未来有望通过整合跨入千万吨煤炭企业的行列。我们看好公司未来的成长空间,测算公司2010年~2012年的EPS分别为0.50元、0.87元和1.32元,首次给予“增持”投资评级,目标价24.50元。 煤炭主营确立,成功转型。永泰能源通过先后两次定向增发,注入山西整合的煤炭资源,并逐步剥离其他业务和资产,成功转型成为煤炭企业。目前第二次定向增发正在实施中,完成增发后,公司控股的煤炭保有储量将达到1.57亿吨,可采储量将达到1.06亿吨。公司大力发展煤炭开采主业,是为数不多的民营煤炭上市公司。 炼焦煤资源竞争优势突出。公司的煤炭资源均为稀缺性较强的炼焦煤,在资源禀赋上有突出的竞争力,吨煤盈利能力优于大多数其他同类上市公司。此外,公司作为民营企业,在成本管理和费用控制上具有一定优势,转型后将步入快速成长通道,民营机制保障其较高的盈利能力。 受益山西煤炭资源整合,战略规划明确。公司充分利用控股的具备山西煤炭资源整合主体资格的华瀛山西这一运作平台,积极参与收购山西省其他优质煤炭资源,逐步做大做强煤炭主业。按照公司确立的中长期经营目标,力争未来2~3年内实现公司焦煤采选年产能达到500万吨规模,未来3~5年内实现公司煤炭采选年产能达到1000万吨规模。公司战略规划非常明确,未来将从山西煤炭资源整合中受益。 煤价走好有利于提升公司盈利空间。今年全国炼焦煤平均价格出现8%-10%左右的上涨,部分炼焦煤品种价格仍有上升的空间。公司主产地山西灵石的炼焦煤价格也平稳上涨。永泰能源是为数不多的纯焦煤企业,未来公司将充分受益于炼焦煤价格的上涨,盈利水平有望稳步提升。 盈利预测与投资评级。转型后公司大部分利润来源于煤炭生产和销售,2010年公司只有荡荡岭煤矿与冯家坛煤矿贡献产量,预计105万吨左右。随着其他煤矿整合技改的完成,明年将陆续贡献产量,技改煤矿产能的充分发挥预计要到2012年以后。预计2011年~2012年,煤矿产量合计为255万吨和390万吨,分别增长143%和53%;权益产量分别为211万吨和308万吨左右,分别同比增长101%和46%。假定明年增发9170万股顺利实施,不考虑其他收购,公司2010年~2012年的EPS分别为0.50元、0.87元和1.32元。考虑公司未来的成长性,首次给予“增持”投资评级,目标价24.50元。 主要风险。(1)资产和业务规模迅速扩大的适应性风险;(2)定向增发进度低于预期的风险;(3)煤价下跌的市场风险。