主要观点 收入增长主要由煤炭焦炭业务贡献,焦化成本上升综合毛利率下降,利润几乎全部由煤炭业务贡献。 ——煤炭业务价量齐升,收入同比增长37.66%。销量同比增长21.8%,贡献收入增长的43%;商品煤综合售价同比上涨13%,贡献收入增长的57%; ——焦化成本增加,综合毛利率有所下降6.41个百分点。子公司焦炭业务销量增加,焦炭业务收入增长191.05%。焦炭成本增加占总成本增量的61%,其次煤炭业务成本增量占26%,煤炭产量提高导致煤炭业务成本也相应增加。 未来煤炭产量增量主要来自兴县斜沟矿,本部产量稳定。预计2011-2013年公司产量分别为3548万吨、4213万吨、4878万吨,同比增长38%、19%、16%; 其中,控股煤矿产量分别为2210万吨、2875万吨、3540万吨。2011-2013年公司权益产量合计分别为3045万吨、3529万吨、4013万吨,同比增速为30%、16%、14%。 预计2011-2013年EPS 分别为1.40元、1.95元、2.22元,同比增长67%、39%、14%。随着斜沟矿的产量逐步释放,公司的煤炭业务毛利率逐步提升。 保守估计其他业务盈利能力没有大的改善;同时公司已经大幅提高管理费用,预计未来不会再有大幅提高,成本保持相对稳定。 投资建议:公司2011-2013年PE 分别为17倍、12倍、10倍,估值水平适中,公司作为优质焦煤企业龙头,未来焦煤价格稳定上涨的预期仍在,公司未来内生成长性较好,维持强推评级。

事项 上半年,公司实现营业收入38.17亿元,同比增长29.03%;利润总额10.56亿元,同比增长18.10%,实现净利润7.09亿元,同比增长5.65%。EPS为1.31元,同比增长4.83%。 主要观点 煤炭化肥业务价量齐升收入增长。上半年生产尿素75.17万吨,同比增长11.84%,我们推断化肥产品价格涨幅27%左右。上半年公司累计生产煤炭313.42万吨,同比增长12.45%,我们推断煤炭综合售价上涨12%左右。 成本控制成效明显,毛利率都有提升。煤炭业务成本同比上升1.31%,而收入同比增长26.91%。化肥业务成本同比增长37.96%,小于收入增长幅度。煤炭业务毛利率上升8.16个百分点至67.7%,化肥业务毛利率上升3.09个百分点,至1.98%。 产量增产增速加快明显。2011-2013年公司煤炭产量增长率分别为8%、13%、29%,复合增长率16.5%,权益产量复合增长率12.4%。主要来自在建煤矿(玉溪煤矿,权益57.31%)、技改扩建矿(口前矿,权益100%)以及整合并购矿。 公司目前体量小,未来增长潜力大。不考虑收购集团资产,全部达产后,产量规模是现在的2.6倍。公司目前控股参股在产煤矿资源储量8.7亿吨,可采储量5.5亿吨,产能970万吨。加上在建、扩建及整合煤矿,资源量13.8亿吨,可采储量7.8亿吨,产能1570万吨,产能增加62%。集团尚有未注入的煤矿资产保有储量6.4亿吨,可采储量2.9亿吨,核定或规划产能825万吨。 预计2011-2013年EPS分别为2.77、3.46、4.50元,复合增长率25%。保守估计每年煤炭综合售价上涨5%,成本上涨6-8%;而化肥化工产品盈利水平和当前类似。预计亚美大宁矿全年运营可贡献EPS0.75元,假设四季度复产,复产之后有望部分弥补停产时间损失的产量,假设今年产量200万吨,可以贡献0.25元。明年业绩贡献非常大,给予强烈推荐评级。 风险提示: 在建、技改项目进展。

主要观点 非公开发行收购集团资产增加公司煤炭资源储量。公司拟使用本次非公开发行募集资金整合收购的44处矿井中28个煤矿,整合完成后公司将新增的煤炭保有储量15354.54万吨,可采储量6597.05万吨,增加4.8%,煤炭生产规模增加462万吨/年,产能增加43%。此次定向增发,乐观估计下半年可望完成,这些重组煤矿,明后年可陆续贡献业绩。 利用募集资金收购煤矿推进重组提升公司盈利能力。公司负责整合集团接收的44处小煤矿,资金需求量较大,公司目前资产负债率高达75.8%,很难再度债务融资。此次定向增发,除了提升公司煤炭资源储量和生产能力外,也降低了公司资产负债率,增强公司的抗风险能力,提升公司的盈利能力。 不考虑此次收购,公司未来几年的煤炭产量会保持稳定增长。在产矿中,未来产量增量主要是薛湖矿技改至180万吨,新龙矿业梁北矿技改至240万吨,兴隆矿业泉店矿技改至180万吨,均可能于2013年达产。公司尚有1100万吨在建产能,可能在“十二五”末达产。预计2011-2013年煤炭产量分别为809、903、1100万吨,复合增长率12%。不考虑此次收购,至“十二五”末产量年复合增长率23%。 未来三年业绩保持稳定增长。电解铝价格的稍微变动会极大影响公司业绩以及业绩波动幅度,乐观的估计2011年的铝业务不亏损。不考虑非公开发行的产量贡献以及对业绩的摊薄,预计2011-2013年EPS分别为0.96、1.18、1.34元,增长率分别为40%、23%、13%,平均增速25%。对应的PE分别为16、13、11倍。煤炭业务支撑公司业绩,铝业务增加业绩弹性,我们相对看好下半年铝业务的走势,给予“推荐”评级。

事 项 据《华尔街见闻》7月5日消息,蒙古政府官网透露:中国神华(40%)、皮博迪能源公司(BTU,24%)、一家俄罗斯与蒙古的合资企业(36%)将合作开发蒙古Tavan Tolgoi 煤田。(http://wallstreetcn.com/node/3826) 主要观点 权益比重等详情等待公告确定。2011年3月18日公司曾公告与另一公司组成的联合体进入蒙古国于2010年12月启动的的Tsankhi 矿区西区块全球公开招标的六家公司/联合体短名单。后有消息称,蒙古国已选定三个财团负责开采南戈壁省Tavan Tolgoi 煤矿的开发工作,中国神华集团及日本商社三井物产联合组成的财团为中标财团之一。详尽的股权比重需等公司公告。 产品组合优化,资源储量大幅增加。根据公告,Tsankhi 矿区西区块埋深200米以上的资源量为约12亿公吨,主要煤种为焦煤、1/3焦煤和肥煤。据消息称,65%的储量为焦煤,预计产能1200万吨,可采年限30年。 公司货币资金超700亿元,收购及建矿不会有财务压力,业绩贡献2013年后。上述区块所在的Tavan Tolgoi 煤田位于蒙古南戈壁省省会达楞扎德盖图市以东约100公里,南至中国甘其毛都口岸直线距离约180公里。此项目处于前期规划阶段,按照2-3年的建设周期,预计业绩贡献在2013年以后。 2011年公司商品煤产量增长的主要来源是:(1)哈尔乌素矿、黑岱沟矿和锦界矿等产量增加;(2)收购股权或资产带来商品煤产量的增加。(3)台格庙矿区2015年5000万吨,进一步保障未来快速增长。(4)集团2010年产量3.5亿吨,“十二五”规划6.4亿吨,集团承诺将成熟资源逐步注入股份公司。 商品煤销售结构优化,比重随市场价格灵活调整,有助于改善业绩。我们预计2011-2012年EPS 分别为2.15元、2.45元;对应的PE 分别为15、13倍, 估值优势明显,强烈推荐评级。 风险提示 经济硬着陆,煤炭价格大幅下跌;合作项目突然失败;项目进展落后预期。

1、按照保有储量计算,武媚牛煤矿吨煤资源收购价款18元,相对较贵,乾新煤业吨煤资源收购价格8.4元,相对较便宜。 2、不考虑资产注入,公司未来几年煤炭产量的复合增长率8%左右。公司现有产能3000万吨。本部增量未来主要来自榆树沟矿,核定产能120万吨,预计2013年投产;山西整合产能450万吨,远景整合成千万吨级,内蒙整合产能180万吨,未来扩张至270万吨,2013年开始释放增量。 3、业绩稳定增长,超预期的概率较大。预计2011-2013年EPS分别为1.55、2.00、2.24元,对应的PE分别为16.7倍、13.0倍、11.6倍。我们未考虑公司2011年期间费用下降的目标,因此,公司业绩超预期增长概率较大。 4、给予“强烈推荐”评级。(1)集团公司的快速发展以及支持。“十二五”期末集团煤炭产量将从去年的0.73亿吨达到1.5亿吨。在集团公司支持下,公司也得以迅速发展--我们特别看重公司管理层的行动能力以及由此带动的业绩快速增长。(2)龙头焦煤公司的风范俨然。公司主产优质主焦煤和1/3焦煤,焦煤产量稳定增长。尽管公司的煤种并不是焦煤里上乘的品种,但其快速扩张的规模逐步确立了公司龙头焦煤公司的地位。(3)业绩弹性较大。公司产品为主焦煤和1/3焦煤,精煤的产量占比高达57%,高于其他焦煤公司。公司煤炭业务毛利率水平仅为30%,远低于行业平均的40%以上。煤价涨跌1%,公司的业绩波动在5%,业绩弹性较大。我们认为,稀缺的焦煤价格上涨会是一个大趋势。 风险提示 在建矿进展的速度

2010年,公司煤炭销量4538万吨,同比增长14.80%,自产原煤以及外购数量增加是主因。用于电力行业的洗末煤以及冶金行业的洗粉煤价格同比都有较大幅度增长,带动公司煤炭综合售价同比上涨11.34%。由于外购煤炭数量增长较多,导致公司煤炭销售成本同比也有较大幅度增长,加上期间费用的较快增长(上年基数较低),公司归属于母公司所有者的净利润同比增幅为29.96%,低于收入增幅。 2011年第一季度,公司收入大涨84.43%,归属于母公司所有者的净利润同比增长28.48%。EPS为0.27元。收入大增,主要是由于外购煤炭数量增加导致销量增加。 2011年以后,不考虑收购,公司自产原煤产量增长空间很小,煤炭销量的波动主要是由于外购煤变化引起。2011年,占据销售量75%左右的合同电煤价格受到管制,公司煤炭综合售价同比略有增长,增幅趋缓。外购煤数量变动、价格提高,原材料以及人工成本稳定增长,使得公司煤炭销售毛利率难有大的变化。预计2011-2012年EPS分别为1.27元和1.40元。目前的估值水平基本合理。维持对公司“推荐”的投资评级。公司为减少关联交易收购集团公司煤炭资产的行为值得期待。

煤炭业务是公司利润的主要贡献者。2010年主营业务收入53.9亿元,煤炭业务占比97.3%,主营业务成本29.6亿元,煤炭业务产比95.7%;实现净利润13.45万元,煤炭业务占比99%,比上年同期提高35.86%。EPS为1.219元,同比增长20%,符合预期。 2010年煤炭销售毛利率同比提高,2011年会略有降低。2010年,公司销售商品煤753万吨,同比增长7%,煤炭综合售价上涨14%。商品煤的价格上涨幅度普遍超过成本上涨幅度,煤炭毛利率提高3个百分点。2011年由于安全费用提高至40元/吨导致毛利率下降。 未来公司煤炭产销量将保持稳定增长。公司本部六矿技改扩建未来产能可达1540万吨,年复合增长率7%;公司投资建设的煤矿产能合计1650万吨,权益产能984万吨。不考虑收购,“十二五”期末,公司煤炭产量从1100万吨达到3000多万吨,复合增长率为23.5%,权益产量达到2524万吨,复合增长率为17.9%。 大集团成为公司快速发展的坚强后盾。盘江集团是贵州5000万吨级大型煤炭企业集团的不二标的。集团持股36%的响水煤矿煤炭产量400万吨,集团持股55%六枝工矿集团将从现在的400万吨产能提高到“十二五”末的1300万吨。这可能是最先被纳入公司收购视野的两个公司。 2011-2012年EPS分别为1.50元、2.00元,同比增长27%、32%。公司可见的业绩稳定增长将持续到“十二五”末。我们看好公司长期稳定发展,维持“强烈推荐”的投资评级。

事项 2010年公司实现营业收入166.17亿元,同比增加36.73%,其中:煤炭销售收入149.94亿元,同比增加38.39%;电力热力销售收入11.94亿元,焦化收入65.16亿元;实现归属于母公司的净利润26.44亿元,同比增加18.60%,每股收益0.8392元。分配预案:东每10股派现金股利人民币5元(含税)。 主要观点 煤炭销量和价格共同推动公司主营业务收入增长,价格的贡献更大。2010年公司原煤产量同比大幅增长38.98%。主要由于兴县煤矿的贡献,起产量1240万吨, 增加659万吨。本部的煤炭产量只有小幅增长,预计今后也将保持稳定。商品煤销量低于原煤产量增幅,产销率下降,期末库存增加143%。煤炭综合售价大幅提高是2010年公司主营业务大幅增长的主要推动力。公司于2010年1月和2月两次提价,全年煤炭综合售价同比上涨19.86%。 成本费用大幅度增长使得公司利润增长低于市场预期。2010年公司营业成本增长35.6%,几乎与收入同步上涨。2010年主营业务毛利率下滑11个百分点至43.7%。公司的期间费用尤其是管理费出乎意料大幅增加也是业绩低于市场预期的主要原因之一。2010年度管理费用上升9亿元(64.11%)至23.2亿元,按照公司的说法,主要是由于职工工资支出以及修理费增加;同时,子公司晋兴能源斜沟大井及选煤厂投产,管理成本增加。其中,公司四季度的管理费用是11亿元的管理费用,而前3个季度的管理费用也不过12亿元。 兴县斜沟是未来产量的主要增量。预计未来两年斜沟煤矿的产量分别会达到2000万吨和2500万吨。其他整合煤矿也会陆续释放产量。预计2011-2013年公司权益产量合计分别为3045万吨、3529万吨、4013万吨,同比增速为30%、16%、14%。股份公司产量合计分别为3548万吨、4213万吨、4878万吨,同比增长38%、19%、16%;其中,控股煤矿产量分别为2210万吨、2875万吨、3540万吨。 预计公司2011-2013年EPS 分别为1.40元、1.95元、2.22元,同比增长67%、39%、14%。我们保守估计11年-12年的精煤价格上涨10%,原煤价格上涨8%, 电精煤价格上涨8%,13年价格不增长。随着斜沟矿的产能释放,公司的煤炭业务毛利率水平大幅提升,公司主营业务毛利率逐步提升;同时公司已经大幅提高管理费用,预计未来不会再有大幅提高,成本保持相对稳定。 投资建议:公司2011-2013年PE分别为20倍、14被、12倍。公司作为优质焦煤企业龙头,未来焦煤价格大幅上涨的预期仍在,同时未来内生成长性较好,维持强推评级。 风险提示 晋兴斜沟矿二期进展缓慢,宏观经济不景气精煤价格大幅下滑。

1、煤化工产品销量大增是营业收入增长的主力。2010年营业收入增加41亿元,增长38.06%,主要是由于部分煤化工产品的产销量增加、产品售价上升。其中,生产焦炭520.43万吨,销售焦炭516.16万吨,同比分别增长31.71%、31.11%;生产甲醇22.96万吨,销售甲醇23.08万吨,与上年相比分别增长32.18%、33.72%;生产纯苯7.69万吨,与上年相比增长91.29%; 2、煤炭业务是公司利润的主要来源。2010年公司生产原煤829.34万吨,同比增长7.54%;精煤328.33万吨,同比增长12.46%;对外销售精煤202.26万吨,同比下降14.14%。煤炭采选业务收入51亿,同比增长34.54%,经营利润率虽比去年下降2.65个百分点,但依然是利润的绝对贡献者。煤化工业务虽然收入119亿元,同比增长66.6%,但毛利水平仅为4.9%,基本处于亏损状态。 3、期间费用管理良好。 4、未来短期公司主要推进煤化工产业链条延伸,业绩贡献有限。2010年,公司积极推动了15万吨/年己二酸项目、6万吨/年聚甲醛项目、曹妃甸百万吨级煤焦油深加工项目一期工程,20万吨/年甲醇燃料一期工程项目的合资合作及前期准备工作,继续完善公司煤化工产业链条。以上项目陆续投产,不过短期利润贡献不大。 5、未来公司煤炭产销量增长有限,期待收购集团资产。本部两个主力煤矿产量增长空间已十分有限,公司收购的山西省以及加拿大煤矿陆续释放产能。倡源公司今年能够达产,煤炭产量为90万吨。加拿大盖森煤田200万吨项目和墨玉河北部煤田300万吨项目,预计贡献主要在2012年后,今年略有贡献。 6、2011-2013年EPS分别为0.89、1.03、1.17元,给予“推荐”的投资评级。预计公司煤炭产销量还会保持一定增长。煤化工业务规模不断扩大,对比单纯的焦化公司,具有煤焦化一体完整产业链的开滦股份资源优势更明显,业绩向上弹性较大。集团的支持和资产注入值得期待,将成为公司获得快速发展的重要推动力。考虑到资产注入仍有不确定性,我们暂维持“推荐”的投资评级。

1、2010 年公司收入增长的主要原因是煤炭量价齐升以及售电量增长。 2、成本增加致使公司销售毛利率下降至46%,期间费用控制得力保证了营业利润率的基本稳定。 3、公司不断优化商品煤销售结构,增加市场煤销售比重,藉此稳定提高收入和利润水平。 4、2011 年公司商品煤产量增长的主要来源是:(1)哈尔乌素矿、黑岱沟矿和锦界矿等产量增加;(2)收购股权或资产带来商品煤产量的增加。而台格庙矿区获批确保了公司未来产销量的稳定增长。 5、考虑资产收购,我们预计11-13 年EPS 分别为2.27 元、2.49 元、2.69 元; 对应的PE 分别为13、12、11 倍,估值优势明显,强烈推荐评级。

2010年煤炭产销量同比都有增长,原因略有不同。2010年,公司原煤产量、商品煤产量以及商品煤销量同比分别增加36.12%、27.30%和30.56%。兖煤澳洲也成为公司商品煤产量增长的主要贡献者。 煤炭价格大涨25.38%。2010年公司的煤炭综合售价同比上涨25.38%。--这一综合售价已经接近了历史最高点的2008年。精煤综合售价提高是最大贡献者。外购煤价格大幅上涨对此也有推动。煤炭生产总成本大涨,吨煤生产成本保持稳定。2010年煤炭销量增长、外购煤成本增加是煤炭成本增加的两个主要原因。除了外购煤吨煤成本有大幅度增加之外,公司总部等四个分部的吨煤销售成本都比较稳定。 煤化工业务:产销量增加,亏损依然。2010年的甲醇产量达到367千吨,同比增长84.42%。销量同比增长97.89%。甲醇的销售收入为6.29亿元,销售成本为7.70亿元,如果考虑期间费用等,公司的甲醇亏损额会超过2亿元。 销售费用和管理费用都有较快增长,汇兑收益增加导致财务费用大减。2011年,公司的销售费用和管理费用大幅增长,与菲利克斯纳入合并报表有关。汇兑收益大增,公司的财务费用大减。汇兑收益使得公司的EPS增加了0.31元。 2011-2012年的EPS分别为1.96元和2.20元,估值优势比较明显,给予“推荐”评级。煤炭依然是今后业绩增长的主力。稳妥考虑汇兑损益,预计2001-2011年EPS分别为1.96元和2.20元,动态市盈率分别为17倍和15倍。估值优势明显,给予“强烈推荐”的投资评级。

贵州确定了“十二五”发展规划,大家手笔,加快工业发展成为实现这一目标的主要途径。煤炭成为引领贵州工业快速发展的主要引擎之一。在煤炭工业发展规划中,贵州着力打造大型煤炭企业集团。从当前的竞争状况以及未来发展态势看,盘江集团将成为贵州发展5000万吨大型煤炭企业的不二标的。作为盘江集团煤炭资产的整合平台,盘江股份也有了快速发展的条件。 不考虑整合资源,公司“十二五”期间煤炭产量年复合增长率23.5%。2010-2012年产量分别为1150、1360、1565万吨,增速分别为24%、18%、15%,“十二五”期间复合增长率23.5%,权益产量复合增长率为17.9%。 煤炭生产毛利率将微幅稳定提高。稳健推断,有焦煤价格上涨带动,公司煤炭综合售价2011-2012年将分别上涨9%和8%,人工成本稳定增长约10%,其他成本保持稳定,成本增幅小于价格增幅,公司煤炭销售毛利率小幅稳定提高并确保业绩增长。 2010-2012年,公司业绩增速平均超过30%。预计2010、2011、2012年EPS分别为1.20、1.52、2.01元,增速分别为34%、27%、32%,对应的P/E分别为28倍、22倍、17倍。公司快速发展的时间可以延长至“十二五”末。 看好公司长期稳定发展。公司短期估值优势不很突出。以下几个方面给予公司估值溢价:(1)借势贵州发展,公司可望得大益。(2)内生增长奠定基础,外延扩张实现跨越。(3)地区领航者的地位降低煤价以及业绩的波动性。 风险提示 公司的矿区建设进度不达预期,煤炭价格大幅下跌,公司成为5000万吨级企业落空

1、此项目获批意味着该矿区探矿获取、规划建设有了实质进展。因为国土资源部自2007年开始暂停受理探矿权,所以台格庙矿区矿权申请进展较为缓慢。不过目前公司正在申请办理探矿权并开展矿区总体规划前期工作,建设与投产尚需若干年的时间(预计4-5年后投产)。 2、预计资源量增加61%,达产产量至少比现有的规模增长37%以上。 (1)此项目使公司新增煤炭资源量130亿吨,较公司目前煤炭资源量增加61%,权益资源量91亿吨,为公司长期的快速发展提供资源保障。(2)建设规模亿吨级。该矿区属于尚未开发的大型整装煤田,与神东矿区毗邻,适合大规模机械化井工开采,规划将建成亿吨级矿区,达产后产量增长至少37%。又由于与神东矿区毗邻,未来可利用公司现有电力、铁路等设施,可充分发挥产业一体化优势。 3、集团的资源量进一步支持公司未来的较快速增长。集团尚有神新、神宁、乌海、包头等大量煤炭资产,合计资源量超过650亿吨,是上市公司的3倍以上(目前公司资源储量210亿吨);以及煤制油、煤制烯烃等优质煤化工资产。根据集团承诺,这些资产都将逐步注入上市公司,注入后产量至少增长50%,销量至少增长30%。 4、推荐评级。(1)估值较低的行业龙头。公司目前A股股价对应的2011年P/E分别为11倍,远低于19倍的行业均值,低于历史中值17倍。(2)在目前紧缩政策进入观察期,国际油价攀升并支撑国内外煤价的背景下,估值具有一定的提升空间。(3)公司获取资源的能力得到证明,改变市场对其成长性的看法。

主要观点 1、公司的煤炭贸易数量今后还会增加,但增幅较小。煤炭贸易依然是公司收入的主要组成部分。我们预计,今后市场煤炭价格波动幅度变小,这会挤压公司煤炭贸易盈利水平(当然风险也小)。提高市场占有率是公司煤炭贸易的醉翁之意,煤炭贸易的微利状态今后不会发生大的变化。煤炭产销依然是公司业绩收入和利润的绝对主力。 2、2010-2012年,煤炭收入年均增幅超过50%。2010-2012年,公司自有煤炭产销量会保持50%的复合增长率,2012年增幅尤其巨大。期间,自有煤炭销售价格随行就市,总体上呈现上涨态势,这确保自产煤炭收入增幅高于50%。 3、按现有75000万股计算,公司2010-2012年EPS 分别为1.03元、1.64元和2.79元。预计2011年公司完成非公开发行股票,假定发行2.38亿股,公司2011-2012年的EPS 分别为1.25元、2.11元。 4、短期估值优势并不明显,看好公司长期稳定发展,给予“推荐”的投资评级。按照公司发行后股本计算,公司2011年的PE 为25倍左右,高于行业估值水平。支撑公司目前高股价的主要原因在于:市场看重公司2012年业绩的爆发增长。公司未来两年业绩快速稳定增长,为了顺利完成融资,公司会加倍努力并极有可能带来业绩上的惊喜,我们看好行业的稳步发展,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示 (1)股价走高,公司定向增发的数量会减少,对业绩的摊薄会减少,但会加大发行的难度。 (2)收购集团公司的资产都是需要整合的小煤矿,其进展影响2012年的业绩。

1、公司现有煤矿绝大部分是在产矿,不考虑收购集团资产,公司2010-2012 年煤炭产销量都只微幅增长。为打破增长瓶颈以及减少同业竞争,公司有了收购集团公司的计划以及相关的承诺。集团公司持有公司85%的股权。双方互有需求也会相互支持。 2、公司煤炭产量中动力煤占75%,动力煤中合同煤有60%,合同煤2011 年提价受限。预计公司2010 年煤价同比涨幅超过15%,此后两年均价涨幅在5%左右。 3、有关的政策性支出在2009 年已经计入,今后煤炭生产成本和费用小幅增长 4、不考虑2011 年会实施的资产收购,推断公司2010-2012 年的EPS 分别为1.74 元、2.05 元和2.12 元。公司目前的股价已经反映了公司的价值。我们给予强烈推荐,6 个月目标价45 元。还有几个特别的考虑: (1)2011 年实施第一次收购是公司的明确承诺。一方面,集团公司有可供收购的资产在,另一方面,公司为成功借壳,减少同业竞争,也有了分两次收购集团资产的明确承诺在。 (2)有理由相信,第一次收购资产一定会增厚公司业绩。集团公司已经达到持股极限。公司会合理确定收购集团资产的标的,确保资产的盈利水平并确保投资者合理的利益。2011 年的收购仅只是开始。公司还会在来年继续收购。 (3)集团公司制定了煤炭产量过亿吨的宏伟目标。以公司现有以及未来规划, 达到7000 万吨可能性较大。而这一目标的完成,需要集团公司层面的大手笔收购,和郑州煤电集团公司之间合并再度浮出水面。