主要观点 煤炭价量齐升,收入、利润增长来源于煤炭业务。上半年主营收入106.97亿, 同比增加26.37%;其中煤炭业务收入102.3亿,占比96%,同比增长27.41%; 收入增量的99%由煤炭业务收入增长贡献。 煤炭售价及产销量同比较大幅度上升。上半年煤炭产量1721.5万吨,同比增长10.82%;商品煤销量1435.22万吨,同比增长11.32%;商品煤综合售价713.12元,同比增长14.45%。 预计2011-2013年公司煤炭产量3520、3900、4680万吨,同比增速为5.96%、10.80%、20.00%,平均为12%。不考虑注入,未来产量增量来自: (1)2009年之前整合的煤矿储量4.3亿,规划产能510-540万吨。下半年开始陆续投产,预计2011年贡献80-150万吨产量。 (2)公司在蒲县整合煤矿4亿吨储量,规划产能720万吨。预计今年略有贡献,快速释放将从2012年开始。 (3)潞宁整合煤矿资源10亿吨,规划产能780万吨。预计2011年以后整合煤矿陆续投产。 预计2011-2013年EPS 分别为1.80、2.03、2.4元,同比增速分别为21%、15%、18%,平均为17%,对应的PE 分别为17、15、13倍。公司未来业绩增长快速稳定,公司治理较为透明,同时集团资产注入的障碍基本没有,未来注入的预期较为明确,我们给予“强推”评级。 集团在产及规划煤炭产能合计8000万吨左右。目前具备注入条件的是郭庄和司马煤矿。 风险提示 整合项目进展落后预期,市场需求大幅下滑

主要观点 1. 公司目前正在推进重大资产重组。按已公布的重大资产重组方案口径测算(不包括海外资产并不考虑海外资产的盈亏情况),2011年上半年实现收入76.8亿元,同比增长28.8%,归属上市公司股东净利润12.3亿元,同比增长72.2%,对应EPS 为0.22元,符合预期。 2. 我们推算公司净利润中25%来自钛业务,钒基本没有贡献业绩,50%的业绩来自铁矿石业务,另有25%来自发电(公司现有3台10万千瓦发电机组,年发电量20亿千瓦时)等其他业务。 3. 钒板块: 公司销售钒制品1万吨,同比下降 6%,实现营收15.1亿元,增长2.7%, 由于上半年钒制品价格下降,毛利率为9.6%,下降10.8个百分点,基本没有贡献业绩。我们延续先前的判断逻辑,钒制品价格与三级螺纹钢推广密切相关,考虑下半年三级螺纹钢推广力度加大,钒制品盈利有望改善。 4. 钛板块: 公司销售钛白粉3万吨,下降0.7%,钛精矿25.7万吨,增长83.4%,高钛渣5.2万吨,增长125.7%。钛产品实现营收11.3亿元,毛利率37.3%, 增加19.6个百分点,我们测算,钛产品净利润占比在25%左右。 公司继续延伸钛产业链,做大钛业务,重庆新建10万吨/年氯化法钛白工程土建开始施工,主要设备开始订货,明年下半年有望开始生产。钛业公司1.5万吨海绵钛生产线调试工作基本完,已投入试生产,但考虑到调试、折旧等因素,贡献业绩的概率较小。 我们认为,公司除了自建项目做大钛业务之外,后期可能收购其他海绵钛、钛白粉生产线。 5. 铁矿石板块: 公司生产钒钛铁精矿401万吨,同比增长5.5%,由于公司钒钛磁铁矿为自用,估算净利润占比50%。 新白马矿业有限公司白马铁矿二期工程进展顺利,明年上半年将投产。 攀西地区主要有四大矿区--太和、白马、攀枝花和红格。红格矿是唯一尚未大规模开发的矿区,分为南矿区和北矿区,关于南区的开采,一直存在公司与其他公司的竞争,我们认为由攀钢开发的可能性很大,随着开发资金压力增大,注入上市公司是大概率事件。该矿除了含有钒钛磁铁矿以外,还含有多种贵金属矿。 卡拉拉项目2011年产量在120万吨左右,由于基建规模扩大,原计划2012年达产1000万吨的目标很难兑现,预计产量在550万吨,但2013年之后的产量将超过先前市场预期的1000万吨,2014年将达到1600万吨。 盈利预测 目前公司的重组只差证监会的最后一道批文,公司正在积极推进,预计年底前通过,公司将转型为资源类公司,成为国内铁矿石行业、钒钛制品行业的龙头,鉴于公司资产质地优良,估值偏低,维持推荐评级。我们预计2011年-2013年 EPS 为 0.38元、0.71元和 1.17元,对应动态 PE为26倍、14倍和8倍。 风险提示 铁矿石价格拐点提前到来

主要观点 煤炭产量销量增长是收入和利润增长的主要来源。煤炭业务收入687.7亿,同比增加43.1%,占营业收入比重68%;电力收入272.9亿,同比增长27.7%,占营业收入比重27%。 煤炭业务贡献毛利增长的76%;发电业务贡献毛利增长的13%,其他业务贡献毛利增长的11%。 煤炭收入的增长主要由于产量、外购煤销量增长所致。上半年煤炭产量140.4百万吨,比同期增加21.8百万吨,同比增长18.4%;外购煤销量48.3百万吨,比同期增加18.7百万吨,同比增长63.2%。煤炭销量191.2百万吨,同比增长31.1%。 预计2011-2013年煤炭产量2.84、3.15、3.35亿吨,同比增速分别为26%、11%、6%,平均为14%。商品煤产量增长的主要来源是: (1)现有煤矿的产量增长。主要来来源:黑岱沟矿、哈尔乌素矿、胜利一号露天煤矿二期和锦界煤矿。 (2)2011年上半年收购煤矿今年全年将贡献产量3120万吨。 (3)在建及规划矿区产能7500万吨。 (4)此外集团2010年产量3.5亿吨,“十二五”规划6.4亿吨,集团承诺将成熟资产逐步注入股份公司,公司外延扩张空间巨大。 我们预计2011-2013年EPS 分别为2.21、2.58、2.78元,增速分别为18%、17%、8%,平均增速14%;对应的PE 分别为12、10、9.6倍,估值优势明显,维持强烈推荐评级。 风险提示经济硬着陆,煤炭价格大幅下跌;合作项目突然失败;项目进展落后预期。

8月28日河北钢铁发布了半年报,报告期内,公司实现营业收入685亿元,同比增长16.9%;归属母公司所有者净利润8亿元,同比增长11.6%;对应EPS为0.12元,Q1/Q2分别为0.06/0.06元。 主要观点1.报告期内公司实现毛利44亿元,同比增加26.7%,毛利率6.5%,同比上涨0.5个百分点。但仔细分析会发现,公司实际盈利能力并未增强,占公司收入86%的钢铁业务毛利率下降0.57个百分点,其他业务则上涨了4.8个百分点。 2.报告期内公司生产铁、粗钢、钢材和钒渣1254/1244/1228/9.46万吨,同比分别减少1.6%、3.69%、0.25%和增加9.36%。我们认为,公司已经由以规模扩张为重点的发展战略转向以提升内生增长为主的战略。上半年公司钢材价格为4800元/吨,同比增长21%,与行业增幅基本相当。 3.上市公司板块整合加快。公司于2011年1月1日起托管宣钢100%的股权和舞钢53.12%的股权。邯宝资产注入项目已于2011年5月30日获得中国证监会批复。后期关注我仍然维持之前的投资逻辑,重点关注河北钢铁集团矿山资产注入上市公司的预期。集团公司“十二五”期间铁矿石产能将达到3500万吨,比目前增加4倍左右,铁矿石自给率提升至40%。要实现集团公司年产3500铁矿石的战略目标,需要大笔资金投入,集团极有可能通过增发注入河北钢铁获得资金。 2007年12月14日公司发行了唐钢转债,于2012年12月13日到期,最新转股价为9.36元,转股价将有所下降,但仍远高于正股价。公司将通过注入优质资产拉高股价。 盈利预测不考虑邯宝公司注入、矿山资产和舞钢、宣钢、唐钢不锈的注入,我们预计11/12/13年EPS分别为0.23元、0.33元、0.43元,对应PE分别为18/13/10倍,鉴于公司后期的矿山资产注入预期,继续给予推荐评级。 风险提示资产注入时间慢于预期,钢价及铁矿石价格的波动。

事项 8月21日钢研高纳发布了半年报,报告期内,公司实现营业收入1.64亿元,同比增长19.9%;归属于母公司所有者净利润2886万元,同比增长48.6%;对应EPS为0.14元,Q1/Q2分别为0.07/0.07元。 主要观点 1.营收同比增加,毛利维持稳定。报告期内,公司营业收入同比增加19.9%,主要是因为公司销售规模增大。毛利率为26%,与上年基本持平。 2.业绩增量主要来自变形高温合金业务。铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金收入同比分别增加8.8%、34.7%和15.9%,营收增量中,占比分别为20%、67%和13%。 3.销售费用较上年同期增加37%,主要是销售规模扩大所致。财务费用同比减少821.5万,主要是利息收入同比增加2.5倍。期间费用同比下降47.6%。 4.应收账款大幅增加,资产减值损失增加。由于销售规模扩大、赊销增加,应收账款增加1倍,资产减值损失较上年同期增加3.7倍,有一定的经营风险。 后期关注 受订单周期影响,公司上下半年经营业绩差异较大,预计下半年公司业绩环比增长超过50%,业绩增长将主要来自变形高温合金业务。 在建项目慢于预期,将在2012年集中释放业绩。 公司大股东钢铁研究总院“十二五”规划收入目标是营业收入实现300亿,2010年收入为80亿元,2011年目标是120亿元。公司业绩增长空间大。 另外,大股东领导面临换届,将实现从“科学家”到“企业家”的转型。 公司产品结构将从军品为主到军品、民品并重。目前公司军品订单占比为60%-70%,后期将加大民品市场拓展。 盈利预测 公司11/12/13年EPS为0.37/0.51/0.69元,对应动态PE为43/31/23倍,鉴于公司处于从科研单位向生产企业的转型过程中、募集资金项目逐渐释放业绩,做大业绩的想象空间大,继续予以“推荐”评级。 风险提示 募集资金项目建设进度;原材料价格上涨。

事项 上半年公司营业利润70.5亿,同比增长104%;归属母公司股东净利润50亿,同比增长91%;EPS为1.02元,同比增长91%。 主要观点 营业收入毛利主要由煤炭业务贡献。收入增长的97.41%由煤炭业务贡献;毛利增长的99.21%由煤炭业务贡献。 煤炭价量齐增。上半年公司原煤产量2573万吨,同比增长12.42%。商品煤产量2359万吨,同比增长9.39%;商品煤销量2666万吨,同比增长16.65%。受益于国际煤价大幅上涨,综合煤价上涨14.55%。 公司未来3年产量平均增速14.56%。预计2011-2013年公司煤炭产量分别为5605、6655、7420万吨,同比增速分别为13.45%、18.73%、11.5%,平均增速14.56%。增量主要来源: (1)菏泽能化。赵楼煤矿逐步达产;万福煤矿将于2014年投产,释放产能。 (2)鄂尔多斯能化。接管的安源煤矿,远期规划产能1000万吨;转龙湾井田2014年以后才有产量贡献。 (3)榆林能化。榆树湾煤矿产权明晰之后,复产贡献产量,一期规划800万吨产能,远期规划扩张至2000万吨; (4)兖煤澳洲。主要来自菲利克斯煤矿下属的莫拉本煤矿;兖煤澳洲预计每年可贡献500-600万吨产量增长。 未来3年公司净利润平均增长15%。预计2011-2013年EPS分别为2.05、2.40、2.79元,增速分别为12%、18%、16%;对应的PE分别为14.6、12.4、10.7倍。公司未来增长透明而较为确定,同时估值优势明显,维持“强推”评级。 风险提示 澳元对人民币汇率对公司收入影响。

主要观点 煤化工贡献收入,煤炭开采贡献利润。公司营业收入以及成本增长的90%以上由煤化工业务贡献。煤化工毛利略有增长,但依然微利甚至亏损。公司毛利增长的58.96%由煤炭采选业务贡献。这种状况预计今后还将维持。不考虑收购,公司未来3年煤炭产量平均增速9%,权益增速5%。本部现有两个主力煤矿产量几无增长,主要依赖公司收购的山西省以及加拿大煤矿陆续释放产能。山西介休倡源公司今年能够达产,煤炭产量为90万吨/年。公司开发的加拿大盖森煤田200万吨项目和墨玉河北部煤田300万吨项目,预计其贡献主要在2012年后。集团可供收购资产较多。15个生产矿井预计2011年产量可达5000万吨左右,主要包括开平煤田、蔚县蓟玉煤田,以及新疆、内蒙古等地的煤炭资源,仅河北省内成熟煤矿的煤炭产量即超过上市公司煤炭产量的两倍以上。业绩增长,估值合理。预计2011-2013年EPS分别为0.8、0.88、1.01元,业绩平均增速为13%,对应的PE分别为21、19、17倍,横比处于合理的水平。 维持“推荐”的投资评级。预计公司煤炭产销量还会保持一定增长,快速扩张有待收购集团资产,而收购集团资产涉及合理解决股权结构问题,存在不确定性。公司的煤化工业务规模不断扩大,煤焦化一体完整产业链具有一定竞争优势,业绩向上弹性较大。我们维持推荐的投资评级。集团公司的支持和资产注入将成为公司快速发展的重要推动力,我们拭目以待。 风险提示 收购煤矿项目进展、煤化工产品价格波动、信达资产管理公司持有集团股权。

事项 公司上半年营业利润10亿,同比增长36.6%;归属上市公司股东净利润8.8亿,同比增长37%;EPS为0.79元。 主要观点煤炭产销量都有提高,商品煤率提高。上半年公司生产原煤583万吨,同比增长5%;销售商品煤459万吨,同比大增24.17%。煤炭业务毛利率有所下降。煤炭业务收入增幅小于成本增幅,收入同比增加39%,成本同比增加42%;煤炭业务毛利略有下降,下降1.2个百分点至42.65%,导致主营毛利率略有降低,下降0.71个百分点至43.38%。 期间费用控制得力,保障营业利润率水平稳定。期间费用率下降0.82个百分点,保障了公司主营业务营业利润率基本与去年同期持平。 不考虑收购,至“十二五”期末煤炭产量复合增长率为23.5%。公司本部六矿技改扩建未来产能可达1540万吨。公司投资建设的煤矿产能合计1650万吨,权益产能984万吨。公司新建矿会在2013年以后陆续释放产量。集团剩余煤炭资产,有待择机注入。(1)响水煤矿400万吨。响水煤矿的股权结构是:盘江煤电36%,兖矿贵能27%,粤黔电力27%,贵州省煤田地质局10%。(2)六枝工矿集团,55%;去年的产量190万吨,销售量是400万吨。十二五末产能希望达到1300万吨。 2011-2012年EPS分别为1.50元、2.00元,同比增长27%、32%,复合增长率超过30%,可见的业绩稳定增长将持续到“十二五”末;看好公司长期稳定发展,给予强烈推荐的投资评级。 风险提示公司在产矿改扩建以及在建矿推进速度、收购集团公司资产规模、时机以及方式,都对公司业绩产生巨大影响。

主要观点 上半年,公司煤炭业务收入大幅增长,物价上涨导致公司成本上涨,公司煤炭销售毛利率有所下降。焦化业务盈利改善,煤矿装备业务收入大增,盈利稳定。 公司未来3年煤炭产量平均增速12%。预计2011-2013年公司煤炭产量分别为1.31、1.45和1.71亿吨,增速分别为7%、13%、16%。买断贸易煤炭以及进出口代理煤炭数量会有所变化,因此,煤炭销量变化较大。由于买断贸易以及出口代理利润贡献较小,其变化对于煤炭的业绩影响较小。 煤焦化业务预计今后还会维持微利状态。煤矿装备业务未来两年还会保持稳定增长,毛利率保持稳定。 公司未来3年业绩平均增速29%。预计2011-2013年EPS分别为0.76、0.90、1.10元,增速分别为47%、18%、23%,平均增速为29%。对应的PE分别为13、11、9倍。 给予“推荐”的投资评级。横比同行2011年平均18倍左右的动态市盈率,公司估值具有较强的优势。公司是仅次于中国神华的第二大煤炭上市公司,体量较大,业绩稳定增长,可预期性强,在整体波动的行情下,是追求稳定收益的较好标的。给予“推荐”的评级。6个月的目标价位11.40元。 风险提示 新建技改矿进展

主要观点 1. 报告期内,公司营收、成本分别上涨17.7%、20.1%,增收未增利。公司毛利4.8亿元,同比微幅增长1.2%,毛利率为 10.7%,同比下降 2.7个百分点。主要原因是上半年铁矿石、焦炭价格大幅上涨。公司生产粗钢67万吨,同比增加4.8%,吨钢价格同比增长12%。 2. 公司业绩增长主要来自期间费用降低。上半年,公司期间费用同比下降15.6%,导致公司净利润增幅(8.4%)大于毛利增幅。 销售费用下降19.9%。主要是公司直供比例继续增大,占比达到83%, 同比增长5%,直接导致销售代理费、业务费降低60%,广告费降为0。 管理费用下降18.2%。主要是公司研究费用、保险费、排污费同比降低。 财务费用同比增加54.4%,实际增加费用数额并不大,为368万元。 3. 公司积极调整产品结构。银亮材、军工、高合金钢分别同比增长 27%14%、6%,锅炉管坯、工程用钢、锚链钢、易切削钢分别增长 36%、47%、125%、22%,但由于前期基数较低,业绩贡献不明显。 4. 后期关注: 公司有别于其他钢铁公司地方在于管理效率高,我们认为公司期间费用已经降低到一定水平,目前期间费用率仅为3.8%,下降空间有限,后期业绩增长主要来自高端产品占比增加和新建产能的放量。 公司经营活动现金流净额同比大幅增加225%,公司抵抗外界风险能力增强,经营稳健增长,为后期业绩增长才提供了保障。 盈利预测:公司11/12年净利润分别增长15%/11%,EPS分别为1.44/1.6元, P分别为10/9倍,维持推荐评级。 风险提示:铁矿石价格上涨。

事项 公司上半年营业收入15.7亿,同比下降12.5%;营业利润1.77亿,同比下降39%;归属上市股东净利润0.96亿,同比下降44.9%,EPS为0.19元。 主要观点 焦炭、精煤销量减少致营业收入降低,成本刚性致利润大幅下滑。公司自产煤炭部分直接销售给焦化厂,焦炭收入占公司营业收入超过63%。上半年,公司的焦炭和精煤销量下降,使得收入同比下降。精煤毛利率同比上涨,意味着焦炭成本刚性增加,导致焦炭销售毛利率同比下降。期间费用几无降低,公司利润同比大幅下降44.91%。EPS为0.19元,同比大降。2012年煤炭产量逐步释放,快速增长。整合煤矿、在建矿矿今后陆续释放产量,预计2011-2013年产量分别为355、725、1005万吨,增速分别为5.97%、104%、38.6%,平均为50%,2012年爆发式增长。权益产量分别为322、500、642万吨,增速分别为6.6%、55%、28%,平均为30%。实际控制人变更,引致公司发展巨大想象空间。晋煤集团成为公司的实际控制人,其在全国煤炭企业中排名第九,在优质无烟煤、煤层气开发利用、煤化工方面均排名第一,这给公司未来发展提供了巨大的想象空间。当然,和集团公司煤炭业务上的合作会遇到信达和国开行股权问题。公司成长性好,但估值较高。预计2011-2013年EPS分别为0.56、0.88、1.15元,增长率分别为23%、56%、31%,平均为37%,对应的PE分别为46、29、22倍。公司成长性好,但估值较高,暂不评级。风险提示在建、技改项目进展,在产煤矿产量波动,焦炭行业需求下滑

二季度业绩坏比增长。2011年第一季度公司的EPS 为0.27元,第二季度为0.39元,环比增长较快。推断公司二季度煤炭销量有所增长,洗块煤、洗粉煤价格环比上涨。 煤炭业务量价齐升,推动收入增长。上半年,煤炭销量2557万吨,同比增加17.35%,综合煤炭售价同比上涨10.89%。由于合同动力煤价格受限,煤炭价格上涨主要是由于高炉喷吹用洗粉煤以及化工用洗块煤贡献。 上半年煤炭销售毛利率保持稳定。公司成本增幅与收入保持基本一致,煤炭销售毛利率保持30%上下。这一毛利率低于其他煤炭上市公司,主要是由于公司关联交易数量较大。 未来自产煤炭数量基本稳定。不考虑其他收购,2011-2013年,公司的自产原煤数量都在2900万吨左右。煤炭销量的变化取决于公司收购集团公司原煤的数量,这部分数量变化较大,对于收入影响较大,但对于利润的影响有限。 整合煤矿产能贡献在2013年以后。公司控股子公司国阳天泰参与了山西的煤炭资源整合。整合的煤矿总产能 870万吨,资源储量101094万吨。公司整合煤矿的技改在进行中,产量释放在2013年以后,当年的利润贡献有限。 2011-2013年EPS 分别为1.27、1.40和1.54元。横比其他上市公司,公司目前的估值水平稍高。公司未来三年业绩保持10%的增长,可期待的是收购集团公司的煤炭资产,但时机难料,维持“推荐”评级。

主要观点 收入增长主要由煤炭产销量增长贡献,成本增长主要有煤炭贸易量增长所致由于煤炭贸易业务毛利率较低,对整体利润贡献不大,公司利润主要有煤炭产业务贡献。 资产注入障碍已消除,注入空间巨大。集团2010年产量7300万吨,相比2009年大幅增长73%,是上市公司的2.35倍,注入空间巨大。集团计划2011产量达亿吨,“十二五”规划目标1.5亿吨,年复合增长率15%。 不考虑资产注入,内生复合增长8%左右。本部增量未来主要来自榆树沟矿核定产能120万吨,预计2013年投产;山西整合产能450万吨,远景整合千万吨级;内蒙整合产能180万吨,未来扩张至270万吨,2013年开始释增量。 预计2011-2013年EPS 分别为1.55、2.00、2.24元,同比增速分别为50%, 28%,12%,平均为30%;对应的PE 分别为17.5倍、13.6倍、12.1倍。 维持“强烈推荐”评级,包括以下几点理由: (1)集团公司的快速发展以及支持。 (2)龙头焦煤公司的风范俨然。 (3)公司成本控制的能力以及由此带动的可能的业绩超预期增长。 (4)业绩弹性较大。 风险提示 技改和收购项目进展慢于预期

事项 公司公布2011年半年报:上半年收入150.5亿,同比增长60.3%;营业利润8.9亿,同比下降12.9%;利润总额9.2亿,同比下降8.9%;EPS为0.38元,同比下降13%。 主要观点 贸易收入大幅增加带动主营收入同比大幅增长,煤炭贡献利润来源。贸易收入比去年同期增长14倍。在收入中占比达到47%,一举超过电解铝业务。毛利率均降低,煤炭业务毛利率下降2.79个百分点至50.84%;电解铝业务毛利率下降6.79个百分点至-3.77%;其中电解铝业务主要是由于优惠电价取消,电力成本上涨导致吨铝成本大幅上升;煤炭业务几乎贡献了全部的毛利润。 不考虑此次收购,未来三年,权益煤炭产量保持稳定增长,年复合增长率12%。预计2011-2013年权益煤炭产量分别为809、903、1100万吨。在产矿中,未来产量增量主要是薛湖矿、新龙矿业梁北矿和兴隆矿业泉店矿。未来五年,公司的权益产量年复合增长率为23%。此次利用募集资金收购煤矿推进重组,煤炭可采储量增加4.8%,产能增加43%,明后年可陆续贡献业绩。 电解铝以及铝产品业务有望扭转亏损。一方面,电解铝价格不断上涨,另一方面,公司自备电厂规模年底会有较大增加,电解铝成本会有明显下降。即便考虑电解铝的波动,稳妥估计,公司2011年的铝产品业务有望扭转亏损状况。未来三年业绩保持稳定快速增长。不考虑非公开发行对于股本的摊薄,也未考虑未来新增煤矿的贡献,公司现有业务2011-2013年EPS分别为1.11、1.38、1.67元,增长率分别为60%、24%、21%,平均增速35%。对应的PE分别为14、11、9倍。煤炭业务支撑公司业绩,铝业务增加业绩弹性,我们相对看好下半年铝业务的走势,给予“强烈推荐”评级。 我们尤其提请关注公司为了完成定向增发所可能做出的努力。 风险提示 整合煤矿进展、电解铝价格大幅回落。

事项 公司上半年营业利润7.99亿,比去年同期增长91.3%;利润总额8.05亿,比去年同期增长89.3%;稀释的EPS为0.34元,比去年同期增长100.5%。 主要观点 煤炭业务及商品房销售主要贡献营业收入增长,主营产品盈利能力提高。煤炭销售及商品房销售结转为收入增长的主要来源,分别贡献增量的26%和38%。除了商品贸易业务毛利率有所下降外,公司液化天然气业务、房地产业务以及煤炭销售业务毛利率均有所提高。上半年净利润依然主要由房地产业务贡献。 获取资源为先,转身为综合能源企业,新能源产业链逐渐成型。公司加大上游煤炭、油、气资源的获取力度。煤炭资源包括淖毛湖17.7亿吨,富蕴县50亿吨左右以及集团在淖毛湖镇拥有的68亿吨煤炭储量。煤炭先用于满足煤化工需求,剩余作为动力煤外销。油气资源包括中哈边境上非常具有潜力的斋桑区块的49%的权益,其实际的储量可能远超过2008年底勘探储量数据。LNG产能短期预计可达15亿方,未来增长较快。其他煤化工产品包括淖毛湖煤化工项目规划有120万吨甲醇/80万吨二甲醚以及其他副产品。 2012年业绩将全部释放,迎来爆发式增长。预计2011年净利润在11亿左右,如果吉木乃和淖毛湖项目顺利,净利润可达13亿,对应的EPS介于0.57-0.71元之间;2012年EPS为1.30元。对应的PE分别为40倍、16倍。公司战略布局接近完成,最迟2012年业绩可以全部释放,届时估值具有安全边际。 风险提示: 联动试车失败延误项目进展、能源价格大幅下跌