事项 11月2日我们对大冶特钢(000708)进行了调研,与公司相关管理人员进行了交流。 主要观点 1. 中信泰富2005年成为公司实际控股股东,并投入了大量人力、物力、财力支持公司发展,公司2006年-2010年实现了快速发展,我们认为业绩增长动力主要来自“增量”和“减费”,即通过技术改造使得产量出现了较大幅度增长,从103万吨增长到2011年135万吨;通过引入先进的管理机制、资金支持,使得期间费用维持在较低水平,期间费用率在7%左右。 2. “十二五”期间公司产量增加、费用降低空间十分有限,将进入稳定增长期,我们认为应重点关注以下三点: (1)“十二五”国家将加大对特钢行业的扶持,主要推动高端产品的国内替代, 目前国内高端特殊钢基本靠进口,公司作为国内特钢龙头企业之一,将发挥在轴承钢、模具钢方面的技术优势,获得更多资金支持。 (2)公司积极调整产品结构,加快募集资金项目建设。现在公司募集资金项目有四个,一是3.5万吨45MN 快煅项目,今年下半年投产,预计2014年达产;3万吨20MN 快煅项目,去年下半年投产,预计2013年达产;3万吨16MN 精锻项目,明年投产,预计2015年达产;还有2.5m、5m 辗环项目,预计2013年达产。 (3)新冶钢资产的注入将解决关联交易问题。公司目前无进口铁矿石资质, 主要是通过新冶钢进口,公司铁矿石原料中70%是进口矿,即有150万吨铁矿石从新冶钢购买,涉及关联交易金额超过21亿元。目前新冶钢比较有价值的资产就是170、460无缝厚壁钢管生产线,而目前钢管市场低迷,不适合资产注入,为了解决关联交易,后期将注入上市公司。 3. 盈利预测 预计公司11/12/13年净利润分别增长12%/14%/8%,EPS 为1.44/1.6/1.74元, PE 分别为8/7/7倍,维持推荐评级。 风险提示 (1)铁矿石价格上涨; (2)募投项目建设进度低于预期; (3)主要下游行业汽车、机械需求不足。

事项 10月30日方大炭素发布了三季报,Q1-Q3公司累计实现营业收入33.6亿元, 其中Q3为12.7亿元,同比分别增长49.4%、43.7%;Q1-Q3累计归母净利润为5.2亿元,其中Q3为1.4亿元,同比增长89%、下降2.9%,对应EPS 为0.41元、0.11元,符合预期。 主要观点 1. 业绩点评 (1)Q3公司营收同比增加43.7%,我们认为主要得益于三方面:一是铁矿石产量同比增加,我们估计Q3产量在25万吨左右,同比增加25%,同时,国内铁矿石价格同比上涨了22%;二是公司等静压石墨放量,公司新增3000吨等静压石墨产能开始贡献业绩;三是不断调整产品结构,产能不断向超高功率石墨电极倾斜。 (2)Q3公司营业外支出达到8435万元,主要是担保诉讼计提的预计损失, 如果剔除该部分影响因素,公司归母净利润同比增加53%、环比增加2%。 (3)Q3管理费用率3.9%,同比降低了1.1个百分点,管理能力进一步增强。 (4)Q3公司资产减值损失达到1759万元,去年同期为0。主要是公司开拓了部分新用户,回款周期较长,应收账款同比增加了55%, 2. 后期关注 (1)公司将在成都资阳工业区建设方大科技产业园,该园区占地 1200亩, 主要投资3万吨碳素新材料项目,包括 2万吨等静压石墨,1万吨高纯石墨,业绩想象空间大。 (2)公司致力于打造石墨电极全产业链,针状焦项目能大幅降低生产成本, 公司在针状焦研发上已经有了一定技术积累,成功研制出了油系针状焦,中试小批量试制出了符合要求的超高功率石墨电极。 盈利预测 我们预计2011年、2012年EPS 分别为0.55元、0.63元,PE分别为26倍和23倍,继续予以“推荐”评级。 风险提示 铁矿石价格下降;募集资金项目建设进度低于预期。

盈利预测:我们预计2011年、2012年、2013年营业收入分别为230亿元、290亿元和340亿元,增长率分别为53%、27%和19%,对应EPS分别为0.22元、0.39元和0.49元,PE分别为37倍、21倍和17倍,尽管目前估值偏高,但考虑公司近几年的快速增长,继续予以“推荐”评级。 风险提示:钢价波动;营销网络建设慢于预期;加工配送能力仍较弱。

事项 10月26日西宁特钢发布了三季报,Q1-Q3公司累计实现营业收入62.2亿元,其中Q3为18.9亿元,同比分别增长20.4%、9.7%;Q1-Q3累计归母净利润为3.2亿元,其中Q3为8936万元,同比分别增长142.1%、60.8%,对应EPS为0.43元、0.12元,符合预期。 主要观点1.业绩点评(1)我们一直强调的逻辑是:公司处于从特钢一元向特钢+煤焦化+铁钒三元转变的转型过程中。铁矿石、焦煤资源优势为公司提供了稳定的业绩保证。(2)Q3整个钢铁行业经营低迷,公司表现优异,毛利率为23%,为近两年单季高位。我们认为这主要得益于Q3铁矿石、焦煤业务维持较高的盈利,二者合计毛利占比在50%左右,我们认为Q4铁矿石、焦煤价格仍将维持在较高位置,公司毛利率仍处于高水平。(3)报告期内公司管理能力不断增强,Q1-Q3管理费用、三项费用同比下降3.6%、上涨14.4%,其中Q3同比下降12%、上涨8.7%,低于营收增幅。(4)Q1-Q3预收账款同比增加53%,预示着Q4公司经营形势乐观。(5)报告期内公司每股经营活动现金流0.64元,是上市钢铁公司中少数高于每股收益的公司,主要是今年公司发行10亿元公司债,有效补充了流动性。从资产负债率指标来看,公司资产负债率为72.5%,仍处在价高位置,为了改善财务结构,降低财务风险,后期增发融资不可避免。 2.后期关注(1)目前公司仍未获得江仓能源木里煤田权证,主要产品为自用焦炭,一旦取得可以加大焦煤开采力度,通过出售焦煤增加收益。(2)“十二五”期间钢铁行业兼并重组进程将加快,宝钢和公司的重组值得期待。盈利预测公司11/12/13年EPS为0.57/0.72/0.90元,对应动态PE为15/12/9倍,鉴于公司从传统钢铁公司转型向钢铁+资源公司转型预期,维持推荐评级。 风险提示铁矿石价格下跌;焦煤价格下跌。

事项 10月18日大冶特钢发布了三季报,Q1-Q3公司累计实现营业收入68.6亿元,其中Q3为23.2亿元,同比分别增长16.9%、15.3%;Q1-Q3累计归母净利润为4.5亿元,其中Q3为1.3亿元,同比分别增长7.6%、8.4%,对应EPS为1元、0.29元。 主要观点 1. 业绩点评 (1)Q3公司业绩低于预期,营收增速低于成本增速,毛利率7.6%,为近两年最低,毛利同比下降3.2%,环比下降25.3%。Q3是公司传统经营淡季,环比下降属于正常现象,同比下降的主要原因是Q3钢铁行业低迷,成本吞噬了行业利润,同期国内弹簧钢、轴承钢价格环比分别上涨了8.3% 、持平,而铁矿石价格上涨了10.5%。 (2)Q3营业外收入2429万元,同比增加4倍,为公司业绩同比增长提供了支撑,如果剔除该部分影响,Q3EPS为0.24元,同比下降9%左右。营业外收入增加的原因是转回长账龄应付款项。 (3)我们认为Q4钢铁行业仍维持微利,公司将通过控制成本、降低管理费用维持业绩稳定,同比增幅在8%-10%。 2. 后期关注 (1)新建项目进一步贡献业绩。公司半年报披露,特殊钢锻造工程项目16MN精锻机安装基本完成,下半年进行调试,年内有望贡献业绩。 (2)Q1-Q3公司与大股东--新冶钢关联交易金额达到17亿元左右,占同期营收的25%,从长期来看,新冶钢整体上市是必然选择。 (3)成本压力有望缓解。目前钢铁企业生产经营最大的瓶颈就是成本压力过大,公司实际控股股东中信泰富目前拥有西澳20亿吨的磁铁矿开采权,同时有权确认额外40亿吨的磁铁矿资源量。矿山计划有六条生产线,设计的总产量为每年2400万吨,项目预计于2012年中期投产,主要供给中信泰富下属大冶特钢等几家钢厂。 盈利预测 预计公司11/12年净利润分别增长15%/11%,EPS分别为1.44/1.6元, PE分别为8/7倍,维持推荐评级。 风险提示 铁矿石价格上涨。

主要观点 1. 募集资金项目建设进度过慢,Q3业绩低于预期。Q3公司实现营收7282万元,同比下降7%,环比下降20.6%;毛利1966万元,同比下降9.7%,环比下降16.2%。原因一是部分订单处于执行期,收入没有完全确认,另外,公司募集资金项目建设进度低于市场预期,原定下半年开始贡献业绩的航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目年底建成,将在明年贡献业绩。 2. 利息收入占归母净利润的30%以上。目前公司募集资金专户有资金5.1亿元,利息收入使得公司财务费用为-1436万元,支撑了公司业绩。 3. 变形高温合金收入大幅增长72%。Q1-Q3公司变形高温合金实现合同收入14311万元,同比增长70%,实现销售收入7568万元,同比增长72%。其主要原因是该事业部签订大型难变形涡轮盘批量供货合同使得其同期经济数值大幅增加。 4. 我们认为,目前公司变形高温合金正处于成长期,将替代处于成熟期的铸造高温合金成为公司主要利润源,新型高温合金处于导入期,短期内贡献业绩有限。 5. 后期看点: (1)从行业角度来看,我国目前高温合金材料年生产量约1万吨,需求2万吨以上,市场容量超过80亿元。目前我国高温合金生产企业数量有限,生产能力与需求之间存在较大缺口,燃气轮机、核电等领域使用的高温合金主要还依赖进口。 (2)按公司计划,公司募集资金项目都将在今年年底建成,明后年大幅增厚公司业绩。 盈利预测 鉴于募集资金项目Q4仍不能贡献业绩,我们下调11年业绩预测,我们预测公司11/12/13年EPS分别0.30/0.52/0.7元,对应PE分别为53/31/23倍,考虑公司长期成长性,继续予以推荐评级。 风险提示 募集资金项目建设进度慢于预期。

事项 10月24日东睦股份发布了三季报,Q1-Q3公司实现营收7.5亿元,同比增长9.7%;归母净利润4767万元,同比增长40.7%,符合市场预期。对应EPS 为0.24元,其中Q3EPS 为0.04元。 主要观点 1. 受季节因素影响,Q3盈利环比下降。公司Q3实现收入2.3亿元,同比增长12.3%,环比下降14.2%;归母净利润700万元,同比增长59.7%,环比下降67.8%。7月、8月份是公司传统生产淡季,导致环比盈利下降, 而由于公司前期以新建产能为主,随着新建产能的放量,公司业绩同比实现了较大的增幅。 2. 对于Q4公司的经营,我们认为同比、环比都将有较大的增幅。 3. 报告期内公司产品的毛利率为27.1%,同比增加5.7个百分点,符合之前产能扩张结束,毛利率增加的公司判断。 4. 公司管理费用率仍然偏高,Q1-Q3公司管理费用同比增加86.7%,主要是公司处于产能释放初期,各个环节需要进一步磨合,而随着生产、销售流程的顺畅,管理费用将进一步降低。报告期内公司期间费用合计1.3亿元, 同比增加38.7%,大于营收增幅。 5. 后期看点: 维持公司高投入期已过,全国布局已经完成,未来两年毛利率将有所上升,业绩进入稳定增长期的判断,期间费用将进一步降低;同时,我国粉末冶金行业进入快速增长期,公司作为粉末冶金龙头,将从中受益。 盈利预测 随着汽车行业的回暖,Q4公司将进入生产相对旺季,我们维持前期盈利预测,公司11/12/13年EPS 分别0.40/0.51/0.63元,对应PE 分别为28/22/18倍,继续予以推荐评级。 风险提示 原料价格上涨,下游行业萎靡。

事项 10月18日新兴铸管发布了三季报,报告期内,公司累计实现营业收入394.1亿元,同比增长30.9%;归属母公司所有者净利润11.6亿元,同比增长 11.8%; 对应EPS 为0.60元,符合市场预期。 主要观点 1. 营收同比增加,环比减少。2011Q3公司实现营业收入124.2亿元,同比增加16.5%,环比减少8.6%。2011Q1-Q3累计生产铸管及管件 111.5万吨、钢坯 372.7万吨、钢材 361.2万吨、钢格板 5.8万吨同比分别增长1.95%、13.01%、16.26%、40.50%。 2. 公司营业收入、产量同比增加的主要原因是报告期内铸管新疆40%股权纳入合并范围和增持新疆金特10%的股权增加权益收益。而受整个行业景气度下降影响,Q3公司营业收入环比下滑。 3. 2011Q3公司财务费用同比增加155.5%,持续大幅增加(2011H1增幅为94.8%),表明随着公司规模扩张,资金压力较大。 4. 公司每股经营活动现金流为0.06元,利润多为账面利润,主要原因是应收账款增加、回款变慢,公司应收账款同比增加46.9%,快于营收增长,存在一定经营风险。我们认为公司经营做大的问题是资金压力较大,后期通过资本市场筹集资金是大概率事件。 后期看点 报告期末公司在建工程同比增285%,连续两年增速保持在100%以上,公司正处于快速扩张期,为近两年业绩增长提供了保障。公司规划,到“十二五”末钢铁产品达到1300万吨,是目前的4倍,铸锻件30万吨、钢格板8万吨。 盈利预测 预计2011年、2012年净利润分别增长18%、14%,EPS 分别为0.82元、0.94元,PE 分别为10倍、9倍,继续给予推荐评级。 风险提示 公司规模扩张速度慢于预期,资金支撑力度缺乏

主要观点 1. Q3营收、毛利同比、环比均下降。2011Q3公司实现营业收入38.2亿元,同比减少4.2%,环比减少13.6%。毛利为3.3亿元,同比下降15.3%,环比下降25.7%。 主要原因如下:Q3长材市场行情低迷。由于高铁、保证性住房建设需求拉动减弱,长材价格进入下行通道,公司作为长材生产企业盈利大幅减少。 市场对公司的关注集中在自有矿山盈利,2011H1公司铁矿石业务实现净利润 9730万,占公司净利润的37%。但从目前来看,铁矿石产能释放低于预期,上半年产量仅为40万吨,预计前三季度产量在60万吨左右,为公司贡献业绩增量有限。 2. 管理能力增强。在Q3行业景气度急剧下降的情况下,公司不断加强内部管理,期间费用同比减少17.6%,环比减少16.3%。其中销售费用同比减少21.8%、管理费用微增0.1%,财务费用减少130.4%。 3. 应收账款不会造成经营风险。报告期末公司应收账款同比增加359.4%,导致资产减值损失增加208.6%,吞噬了公司利润,但由于应收账款主要是为国家重点工程供货造成,经营风险不大。 4. 后期关注:公司铁矿石产量有望在明年上半年集中释放,同时新建两条棒材生产线2013年开始贡献业绩。 5. 盈利预测 我们调低2011年公司铁矿石产量预测,预计产量在80万吨左右,同时考虑Q4钢价仍缺乏上涨动力,高成本压力未明显减小,调低2011年、2012年EPS至0.69元、0.87元。2011年-2012年EPS分别为0.69元、0.87元和1.03元,对应PE分别为15倍、12倍和10倍。考虑当前股价较为合理,继续给予推荐评级。 风险提示 铁矿石产能释放低于预期,铁矿石价格维持高位

公司收购,海外扩张再迈步。公司收购的澳大利亚煤矿,收购PB为1.7倍。资源量增加5%左右,产能增加8.3%。考虑税收影响,该资产包目前短期难有盈利。此举进一步增加公司煤炭资源储备,优化公司澳洲资产组合,对现有煤种形成有益补充,为公司未来可持续发展、提升盈利能力提供保障。 公司未来3年产量平均增速14.56%。预计2011-2013年公司煤炭产量分别为5605、6655、7420万吨,同比增速分别为13.45%、18.73%、11.5%,平均增速14.56%。增量主要来源: (1)菏泽能化。赵楼煤矿逐步达产;万福煤矿将于2014年投产,释放产能。 (2)鄂尔多斯能化。接管的安源煤矿,远期规划产能1000万吨;转龙湾井田2014年以后才有产量贡献。 (3)榆林能化。榆树湾煤矿产权明晰之后,复产贡献产量,一期规划800万吨产能,远期规划扩张至2000万吨; (4)兖煤澳洲。主要来自菲利克斯煤矿下属的莫拉本煤矿;兖煤澳洲预计每年可贡献500-600万吨产量增长。 未来3年公司净利润平均增长15%。预计2011-2013年EPS分别为2.05、2.40、2.79元,增速分别为12%、18%、16%;对应的PE分别为14.3、12.2、10.5倍。公司海外扩张意图明确,未来增长透明,同时估值优势明显,维持“强推”评级。 风险提示 本次交易尚需获得中国和澳大利亚政府主管机关及监管部门的最终批准。

盈利预测 考虑到铁矿石成本压力近两年难于缓解,2010年为业绩相对高点,公司调整产品结构、进一步实现产品差异化需要一个过程等因素,我们预测2011年-2013年公司净利润环比下降24%、增长17%和13%,对应EPS分别为0.56元、0.65元和0.74元,动态PE为9倍、8倍和7倍,估值较低,当前PB已经小于1,给予推荐评级。 风险提示:铁矿石价格上涨

我们主要站在行业角度对公司发展进行判断,目前钢材流通行业面临着重新“洗牌”,“强者更强,弱者出局”成为行业发展的必然选择。 国内有钢材营销企业20万-30万家,现货交易市场3000家左右,已建较大钢材仓库3000多个。总的来看,钢材营销企业规模小、分散,管理水平较低,服务单一。随着今年资金成本的上涨、钢材需求低迷,贸易商盈利越来越难,我们认为,近一两年这种微利甚至亏损的状况不会改变,中小型贸易商在无资金支持转型的情况下,将退出市场。 南方建材在中南、西南地区已经拥有了一定的渠道积累,再加上浙江物产在资金、人才、管理等方面的扶持,行业“洗牌”中做强值得期待。 2008年浙江物产成为公司大股东,2011Q2比2009Q1营业收入增长了近四倍,实现快速发展,但盈利能力仍较弱,毛利率不到2%,我们认为这与行业特性、公司成长阶段有关,目前公司处于横向规模扩张阶段,当规模扩张到一定水平后,将增强纵向盈利能力。 浙江物产“十二五”目标是营业收入增加一倍,利润总额增加两倍。公司作为集团两大上市公司之一,将是未来集团发展融资的主要平台,浙江物产“十二五”末的资产证券化水平将达到70%,而目前为23%。 盈利预测我们预计2011年、2012年、2013年营业收入分别为230亿元、290亿元和340亿元,增长率分别为53%、27%和19%,对应EPS分别为0.22元、0.39元和0.49元,PE分别为41倍、23倍和18倍,尽管目前估值偏高,但考虑公司近几年的快速增长,我们首次予以“推荐”评级。 风险提示 钢价波动;营销网络建设慢于预期;加工配送能力仍较弱。

事项 冀中能源以17.45亿现金收购控股股东冀中集团的全资子公司山西冀中80% 的股权。待山西冀中煤矿技改工程竣工验收后,公司将择机要求冀中集团将持有山西冀中的剩余20%股权转让给公司。 主要观点 此次收购预示公司资产注入进程加快。实际的业绩增量贡献较小。煤炭资源量增加8.81%,可采储量增加16.02%。2012、2013年分别贡献利润增长2.91%、3.38%。 后续注入空间巨大。集团2010年产量7300万吨,相比2009年大幅增长73%, 是上市公司的2.35倍,注入空间巨大。集团计划2011年产量达亿吨,“十二五”规划目标1.5亿吨,年复合增长率15%。 不考虑收购,内生复合增长8%左右。本部增量未来主要来自榆树沟矿,核定产能120万吨,预计2013年投产;山西整合产能450万吨,远景整合成千万吨级;内蒙整合产能180万吨,未来扩张至270万吨,2013年开始释放增量。 不考虑收购,预计2011-2013年EPS 分别为1.55、2.00、2.24元,同比增速分别为50%,28%,12%,平均为30%;对应的PE 分别为15倍、12倍、11倍。 维持“强烈推荐”评级,包括以下几点理由: (1)集团公司的快速发展以及支持。 (2)龙头焦煤公司的风范俨然。 (3)公司成本控制的能力以及由此带动的可能的业绩超预期增长。 (4)业绩弹性较大。 风险提示 收购生效条件: (1)冀中集团董事会审议通过本次股权转让; (2)冀中能源董事会、股东大会审议通过本次股权转让; (3)河北省国资委对标的股权的评估报告备案; (4)河北省国资委对本次股权转让备案同意。

主要观点 1.我们一直强调公司以“矿”助“碳”的发展逻辑,公司通过投资其他矿业项目及开发自有矿山,为发展碳素产业提供稳定现金流。此次公司收购佳金矿业60%股权是对这一逻辑的强化。 2.此次收购为做大做强公司业务,拓展公司发展领域,提升公司竞争力,增强公司投资效益提供了保障。该矿正处于建设初期,预计在2013年之后给公司创造业绩。 3.对于此次收购,市场最为担心的是公司资金问题。中报显示,公司每股经营活动现金流为-0.005元,此次收购加大了资金链断裂风险。 我们认为公司7月份针对特种石墨和针状焦项目发布了非公开发行预案, 拟募集资金28亿元,公司将通过运作该笔资金解决收购佳金矿业股权及后期开发中一定的资金问题。我们认为公司的先增发、后收购是在综合考量风险后的有计划、有步骤操作,短期内对公司经营不会造成影响。 初步核算收购价格在3000万元以上,但目前该矿还属于勘探阶段,后期开发、基础设施建设等需要更大笔资金。考虑到后期资金压力犹在,公司通过二级市场继续募集资金是大概率事件。 盈利预测 由于佳金矿业天井山金矿还处于勘探阶段,考虑一般矿山建成到投产周期在3年以上,短期内对公司业绩不会产生实质性影响,我们维持公司2011年、2012年EPS分别为0.55元、0.63元的盈利预测,净利润分别增长 72%、15%,PE分别为26倍、23倍,继续给予推荐评级。 风险提示 :金价下跌,矿山勘查、开采进度慢于预期。

事项 上半年公司收入251.5亿,同比增长54.68%;营业利润12.6亿,同比增长35.38%;利润总额12.3亿,同比增加32.48%;归属上市公司股东净利润5.8亿,同比增加45.98%。EPS为0.77元。 主要观点 煤炭贸易业务大幅增长,微利状态。公司煤炭贸易业务扩张的势头强劲。是公司坚持其战略定位所致。上半年煤炭贸易业务收入同比增长48.86%,是公司收入的主要组成部分,占比86%。煤炭贸易业务毛利水平较低,处于微利状态。2010年上半年贸易业务毛利率2.44%,2011年上半年毛利率提高0.25个百分点。这种状况预计下半年还将维持。煤炭业务是公司利润的主要来源。煤炭业务收入占比10%,而毛利润占比达72%。煤价售价上涨是收入上涨的主因。未来三年煤炭产量高速增长,复合增长率49.9%。我们预计2011-2013年产量分别为830、1580、2050万吨,增速为36.6%、90.36%、29.75%,复合增长率为49.9%。2011-2013年EPS平均增速54%。按照定向增发23800万股计算,预计公司2011-2013年EPS分别为1.22、2.10、2.75元,增速分别为60%、72%、31%,平均增速为54%。对应的PE分别为26、15、12倍。短期估值优势并不明显,看好公司长期稳定发展,给予“推荐”的投资评级。风险提示收购集团公司的资产都是需要整合的小煤矿,其进展影响2012年的业绩。