主要观点 经营分析: (1)募集资金项目集中投产,营收、毛利率双涨。公司500吨核蒸发器用管项目、3000吨镍基合金油井管项目、1500吨精密管项目均在2011年底、2012年初投产,这些产品均是高端产品,导致公司毛利率达到17.3%,为2010年以来单季度最高。营收同比增加了35.4%。 (2)对于市场比较关注的阿曼石油管线项目,公司披露2011年3月23日收到阿曼石油发展有限公司的订单,向公司采购281公里双相钢管线管,合同总金额约合人民币3.67亿元,报告期内已实现销售收入8829万元。从公司得到的信息是,产品价格稍高于国内,总订货量为7000-8000吨,大部分是大口径管。 (3)管理费用、财务费用增加70.74%和119.11%。主要原因是报告期公司科研投入大幅上升和职工薪酬增加,银行借款增加。 (4)现金流改善。公司经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量金额分别增加61.5%、增加72.77%、下降78.97%。 后期关注: 关注募集资金项目订单情况,虽然公司三个募集资金项目均已投产,但实际效益还待考察: (1)对于公司核电用管生产状况,我们持谨慎乐观态度,公司取得了美国ASME 认证,但鉴于生产成材率仍然较低,近两年对公司业绩影响不大。 (2)作为国内能够生产高等级镍基合金油井管的两家企业之一(另一家为宝钢),市场空间很大,但被三大石油公司认可并批量采购还需要一段时间。 盈利预测:预计公司12/13年营业收入分别为26.6亿元、34.9亿元,增长23%、31 %,对应EPS 为0.75/0.98元,PE 为24/18倍,维持推荐评级。 风险提示:出口风险,承接订单不足风险。

主要观点 经营分析 (1)公司是典型的规模型公司,业绩增长取决于营收,营收增长又取决于渠道建设。2011年公司营业收入达到238.6亿元,同增60%。自浙江物产成为公司控股股东后,开始进行资源整合,强化运行管控,继续深化网络布局,将钢铁分销网络由“六省一市”扩张至“七省一市”。目前钢材分销点达到30家之多。 (2)下半年经营好于上半年。三、四季度毛利同增26.7%、14%,一、二季度毛利同降34%、10.1%,主要原因是公司在经营规模急速扩张后,成本有所上升,随着流程理顺,营业成本开始降低,另外,公司有意增加了直销占比, 目前达到了50%以上,直销能够有效锁定销售利润,降低市场波动风险。 (3)财务费用同增128%。钢材贸易是资金密集型行业,加上公司处于快速扩张期,资金需求较大,导致财务费用增加;2012年公司将完成定向增发, 现金流紧张问题将能得到有效缓解。 (4)投资收益、营业外收入同比增加,在三季报中已经有所体现。投资收益主要来自对钢材现货库存的套期保值,营业外收入主要是公司出售了远大一路房屋土地资产。 未来看点 (1)“大生产”需要“大流通”,钢铁流通行业洗牌在即,资金雄厚者胜出。我国现有钢贸商10万家以上,分散且规模小,相对于钢铁的“大生产”而言,目前的流通环节与之不匹配,另外,由于资金成本压力不断增大,靠“搬砖头”倒卖钢材的时代已经过去,钢铁流通行业洗牌在即,小规模、服务单一的钢贸商将被从行业中挤出,公司资金实力雄厚,同时地处钢材流通不发达的西部,发展空间较大。 (2)定向增发缓解资金压力。2012年2月8日收到中国证券监督管理委员会《关于核准南方建材股份有限公司非公开发行股票的批复》,募集资金主要用于构建中西部钢材分销连锁网络和补充流通资金,届时渠道规模进一步扩大, 资金压力能得到有效缓解。 盈利预测:我们预计2012年、2013年营业收入分别为270亿元和300亿元,增长率分别为13%和12%,对应EPS分别为0.39元和0.49元,PE分别为16倍和13倍,考虑公司近几年的快速增长,继续予以“推荐”评级。 风险提示:钢价波动;营销网络建设慢于预期;加工配送能力仍较弱。

事 项 3月23日,西宁特钢公布2011年年报,营业收入、毛利、归属于上市公司净利润分别为82/17/3.2亿元,同比分别增长16.4%/23%/39%。其中Q4为20/3.5/0.03亿元,同比分别增长5.3%/下降19%/下降97.5%。2011年EPS 为0.44元,其中Q4为0.01元。 主要观点 经营分析: (1)铁矿石业务是业绩增长主要动力。报告期内,公司生产粗钢139万吨, 同比增加1.58%,铁精粉136万吨,同比增加了13.87%。从收入构成来看,钢铁业务仍是主要收入来源,占比为85%左右,从毛利构成来看,钢铁、铁矿石、煤炭“三元”格局基本形成,占比分为别45%、38%、18%,其中铁矿石占比增加了5pp,毛利同比增加了40%。 (2)Q4表现低于市场预期,盈亏基本平衡,拖累了全年业绩,主要原因是成本、资产减值损失均增加。由于请Q3/Q4铁矿石价格大幅上涨,Q4钢价处于低位,公司营业成本同比上涨了12.6%,大于营收同比增幅(5.3%),单季度净利润率仅为0.1%,为近年最低。另外,我们推测受季节影响,公司Q4铁矿石产量低于全年平均水平。资产减值损失为3996万元,去年同期仅为77万元, 大幅增加了3919万元,主要是公司认为钢材市场仍将低迷,计提了存货跌价损失3859万元。 未来看点: (1)公司远景规划为特钢产能达到200万吨,前期主要受制于炼铁环节,公司3号1080立方米高炉在2011年底投产,标志着未来两年特钢业务产量有较大增长,2012年将达到150万吨,“十二五”末将到达200万吨产能。 (2)打造钒产业链。报告期公司生产钒矿石3.3万吨,去年同期仅为0.5万吨, 但业绩贡献不大,主要是公司钒产业链还未完善,以初级产品为主,五氧化二钒产出并未成规模。2012年公司投资计划中,将在肃北博伦公司投资4亿元, 我们认为主要投向为钒资源利用,预计“十二五”末五氧化二钒产量将达到5000吨,届时将位居市场前列。 (3)江仓能源木里煤田地面开采已经结束,后期主要关注地下开采部分,2011年完成井工进尺204米,同步完成了120万吨选煤厂前期准备工作。 盈利预测:我们预计2012年、2013年公司营业收入分别为85亿元、90亿元,分别增长4%、6%,EPS 分别为0.56元和0.66元,对应PE 分别为12倍、11倍,考虑到公司正处于转型成长期,维持“推荐”评级。 风险提示:江仓能源木里煤田相关权证未获批,特钢市场价格下降。

事项 3月12日,久立特材公布了2011年年报,营业收入、毛利、归属于上市公司净利润分别为21.6/3.4/1.1亿元,同比分别增长21.1%/44.2%/52.9%。其中Q4为5.2/0.78/0.2亿元,同比分别增长5.6%/47.7%/10.1%。EPS为0.54元,其中Q4为0.09元,符合预期。 主要观点 (1)无缝管是主要盈利来源,营收占比为52%,毛利占比为63%。报告期内生产无缝钢管2.29万吨,同增1.32%,单价增长27.03%,毛利率19.18%,增加了4.47PP,主要原因是单位毛利较高的高端产品销售比例不断提高。从销量数据来看,我们认为公司募集资金项目产能释放有限,随着生产顺行、市场进一步认可,今年产量将在3万吨以上。 (2)焊管以“增量”促“增收”,报告期内公司销售焊接管2.33万吨,同增16.6%,单价增长5.69%,毛利率15.88%,同降0.71PP,这与整个焊管行业竞争激烈、同质化严重有关。但受“增量”带动,焊接管毛利总额同增18%。 (3)期间费用增速快于营收增速。三项费用同增42%,其中管理费用、财务费用增幅分别达到了50%和148%,主要原因是公司加大科研投入,研发费用大幅增加;业务量扩大,资金占用额上升,而大额单笔业务减慢了存货周转速度,导致银行借款增加。 (4)2011Q4营收增幅减小,2012Q1有望恢复正常。Q4公司营收增幅只有5.6%,远低于其他三个季度,我们认为这与公司销售订单中大订单比例增加有关,公司结算周期有所改变,2012Q1将恢复正常。从库存数据也可以得到验证,公司原料库存增加导致存货同比增加80%。(5)关注募集资金项目订单情况。公司三个募集资金项目均已投产,但实际效益均不理想,我们认为主要是订单不足,市场认可度不够,随着公司市场开拓力度的加大,将有所改善。对于公司核电用管生产状况,我们持谨慎乐观态度,虽然取得了美国ASME认证,但鉴于生产成材率仍然较低,近两年对公司业绩影响不大。 盈利预测:预计公司12/13年营业收入分别为26.6亿元、34.9亿元,增长23%、31%,对应EPS为0.75/0.98元,PE为23/18倍,维持推荐评级。 风险提示:出口风险,承接订单不足风险。

后期看点 (1)增长有“硬性指标”。公司实际控股股东为钢研集团,正面临转型发展的关键时期,将由科研单位向生产为主的企业发展转变,钢研集团2010年的收入为80亿元,2011年是120亿元,2015年目标是300亿元。钢研高纳同步发展是“硬性”要求,“十二五”末收入有望达到8亿元,考虑募集资金项目建设进度稍慢,我们认为公司将通过股权投资、对外重组实现快速发展。目前公司拟牵头组建天津钢研元正特种装备制造股份有限公司,从事高端特材阀门项目,项目达产后有望为公司业绩带来大幅增长。 (2)募集资金项目进入正常建设轨道。由于用地等问题迟迟没有解决,公司募集资金项目建设进度一再后延,目前厂地问题已经解决,后期建设进度将加快。 盈利预测:我们预计2012年、2013年公司营业收入分别为4.7亿元、5.8亿元,分别增长24%、24%,EPS分别为0.34元和0.42元,对应PE分别为41倍、33倍,考虑到公司作为高温合金龙头企业,正处于转型、快速成长期,维持“推荐”评级。 风险提示:募集资金项目建设进度低于预期。

盈利预测:考虑非公开发行项目近两年难以大幅贡献业绩,铁矿石、等静压石墨产能基本已经释放,营收增幅会有所减小,预计公司12/13年营业收入增长12%/5%,对应EPS为0.58/0.65元,PE为20/18倍,长期维持推荐评级。

事项 近日,凌钢股份公布2011年年报,营业收入、毛利、归属于上市公司净利润分别为143/9.8/1.6亿元,同比增长11.3%/下降27.3%/下降72.6%。其中Q4为28.7/-0.49/-2.4亿元。EPS为0.2元,其中Q4为-0.30元。分红方案为每10股派发现金股利2元(含税)。 主要观点 (1)Q4出现巨亏。公司Q4净利润为-2.4亿元,为公司有史以来最大单季度亏损,主要原因是钢价下跌、铁矿石价格上涨。 (2)资产减值损失大增。报告期内公司资产减值损失为1.58亿元,同比增加165.2%,占利润总额的比例增加了69.6个百分点,其中Q4为1.1亿元,同比增加109.3%,主要原因是公司Q4产品价格持续下滑,计提存货跌价准备较上年增加1.27亿元。 (3)应收款项增加,但多为应收票据,风险不大。报告期末公司应收票据、应收账款合计达到12.1亿元,其中大部分为应收票据,风险不大,为2012Q1营收稳定提供了保证。 (4)公司业绩主要增量来自铁矿石产量放量,从披露数据来看,远远低于市场预期。2011年,该公司完成铁精矿82.34万吨,同比降低5.73%;实现主营业务收入9.24亿元,同比增长5%;实现主营业务利润3.67亿元,同比下降1.25%;实现净利润1.73亿元,同比下降12.67%。 公司披露,铁蛋山副井工程计划投资1.77亿元,已投入1亿元,2012投入8222万元,完成计划的59.46%。按此扩产进度推断,2012年铁精粉放量仍然有限,乐观估计在90万吨左右。预计2013年以后会放量至计划的150万吨。 (5)钢铁产量维持稳定,以调整产品结构为主。2011年公司完成粗钢产量359万吨,同比增长4.44%,2012年计划产量为385万吨,营业收入150亿元,同比分别增长7.2%和4.8%,增量空间十分有限。 盈利预测:预计公司12/13年营业收入增长13%/7%,对应EPS为0.61/0.8元,PE分别为10/7倍,鉴于目前股价已经充分反映2011年经营亏损情况,处于较低水平,维持推荐评级。 风险提示:铁矿石价格上涨,钢价下跌。

主要观点 1. 煤炭产销量几乎没有增长,煤炭业务增长主要来自煤价上涨。2011年煤炭产量711.96万吨,同比增加0.11%,销量709.34万吨,略有下降。2011年全年,精煤和块煤价格大幅上涨。永城矿区全年精煤均价1301.78元/ 吨,上涨22%,块煤均价1534.8元,大幅上涨32.2%,洗混煤均价379.53元,同比下降10%。豫西矿区,精煤价格1591.85元/吨,同比上涨14.5%, 洗混煤504.93元/吨,同比上涨20.9%。 2. 贸易业务贡献收入增长,煤炭业务贡献利润。2011年全年,煤炭业务收入65亿元,同比增长48.28%;铝业务收入103亿元,同比增长39%, 贸易收入115亿元,同比增长360%。煤炭业务毛利水平48.26%,铝业务依然亏损,贸易业务基本不盈利,全年净利润全部由煤炭业务贡献。 3. 收购煤矿资源价款便宜,2014年始贡献业绩。按照采矿权价款29.25亿计算,吨资源价款6元,相对便宜。收购完成后,煤炭储量增加4.88亿吨,可采储量增加2.03亿吨,产能增加390万吨。按照权益计算,资源储量增加1.74亿吨,可采储量增加0.72亿吨,产能增加139万吨。按照预估的建设进度,2014年始有业绩贡献。 4. 煤炭业务稳定增长并持续贡献大部分业绩,维持强推投资评级。不考虑此次收购,预计2012-2013年EPS 分别为0.89、1.20元,同比增长30%、35%;对应的PE分别为13倍、10倍。关注其为完成定向增发而作出的努力(发行不超过2.33亿股,发行价格不低于8.32元/股),维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1. 收购煤矿申请证照困难导致进度不及预期 2. 收购煤矿地质条件复杂,造成经营困难

主要观点 (1)我们一直强调对公司发展的判断:快速增长期结束,进入稳定增长期。 从2011年经营数据和2012年生产计划来看,符合我们的逻辑判断。 (2)业绩稳定,钢铁股中表现优异。钢铁行业在2011年整体表现不佳,但公司通过加强管理、控制成本实现了营收、净利润的正增长,增幅分别为17.34%和4.1%,延续了钢铁中一贯优异的经营业绩。但整体能力有所下降,全年毛利率为8.4%,2011Q4毛利率更是达到了近5年来的最低点5.2%。 (3)营业外收入支撑业绩增长。报告期内公司营业收入大幅增加至1.04亿元,同比增加2.26倍。主要是转回长账龄负债、获得政府补助所致,公司转回长账龄应付款项6405万元,2010年为1864万元,获得政府补贴为3435万元,2010年为45万元。如果剔除该部分影响因素,公司归母净利润同比下降9%左右。 (4)经营稳健,每股现金流、资产负债率指标行业领先。2011年公司每股现金流1.25元,同比增加45.6%,资产负债率38.33%,同比降低了近6个百分点。表明公司资金充裕,经营稳健,但从另一方面也反映了公司扩张动力不足。 (5)后期关注:在产能扩张十分有限的情况下,未来业绩增长来自在建高端产品项目:一是3.5万吨45MN快煅项目,2011年下半年投产,预计2014年达产;3万吨20MN快煅项目,2010年下半年投产,预计2013年达产;3万吨16MN精锻项目,2012年投产,预计2015年达产;2.5m、5m辗环项目,预计2013年达产。 目前公司与新冶钢关联交易金额较大,占营业收入的25%左右,后期将通过资产注入方式解决。

主要观点 1. 收购增加煤炭资源储量和产销量,优化股东结构。如果此次收购完成,资源储量将增加3.77亿吨,增加37%;产能增加445万吨,增加26%。义煤集团持股比例将下降至59.66%。 2. 吨煤收购价款较高,收购资产盈利水平较高,收购PE 较低。按照总收购价格来计算,保有储量吨资源价款则为21.55元,同比其他公司收购略高。公司此次非公开发行拟募集金额不超过75.39亿元,按照在产矿2011年的净利润13.03亿元测算,收购PE 为5.66倍,同比较低。 3. 收购煤矿未来仍有少量产量增长。此次收购的煤矿中,在建矿阳光煤业, 技改矿铁生沟煤矿及大黄山七号矿井,将于2013年、2014年陆续贡献产量。 4. 收购煤矿大幅增厚2012年业绩。公司原有煤矿未来两年几无增量。2012年煤炭综合售价同比保持平稳,2013年略有增长。成本将保持一个小幅稳定增长。收购资产盈利水平较高,较大幅度增厚2012年业绩。预计2012、2013年EPS 分别为2.30、2.45元,对应的PE 分别为12、11倍。 5. 公司外延式扩张仍然值得期待。公司借壳上市完成之后,承诺将择机收购集团公司成熟资产。集团规划的产能5000万吨,是公司现有产能的2倍以上,未来注入空间仍然巨大。 维持“强烈推荐”投资评级,目标价格至少30元。

事项 12月26日公司发布公告,一是鞍钢、攀钢资产重组方案获得证监会批复;二是公司对东方钛业增资扩股。 主要观点 1. 对东方钛业的增资扩股增厚公司业绩有限。增资完成后,公司全资子公司攀钢钛业持股比例增加至 65%,安宁铁钛持股比例减少至35%,攀钢钛业成为控股股东。此次增资资金主要用于钛白粉二期扩能建设,从4万吨扩充至10万吨,生产工艺仍是硫酸法,在钛白粉产业产能总体过剩的背景下,此次增资对公司业绩影响不大。增资完成后,公司将拥有攀钢钛业本部、渝钛白、东方钛业、10万吨氯化钛白粉在建项目四个生产基地,目前市场更为关注的是在建的10万吨氯化钛白粉生产线。 2. 证监会审批是鞍、攀重组的最后一道手续。我们认为重组落地后,矿业龙头的价值将被市场重估,股价将有一定表现。 3. 对于前期市场担心的几个问题,我们有如下认识: (1) 前期市场担心的证监会批复问题,随着批文拿到,风险已经释放。 (2) 攀钢钒钛作为资本市场资源第一股(资源量最大、重组完成后市值最大),备受市场关注,被机构过度持有,随着股价下调,炒作资金的流出,留下的持有者基本为长期价值投资者,短期抛盘压力不大。 (3) 卡拉拉项目一直被市场所担心,我们认为,该项目建设进程有可能低于预期,但风险已经在股价中充分反应。 (4) 2012年、2013年白马矿二期、三期相继建成投产,年增加铁矿石产量250万吨左右,为公司业绩增长提供了保证。 盈利预测 重组落地后,公司正式转型为资源类公司,成为国内铁矿石行业、钒钛制品行业的龙头,鉴于公司资产质地优良,估值偏低,维持推荐评级。我们预计2011年-2013年 EPS 为 0.44元、0.65元和 1.08元,对应动态 PE 为22倍、15倍和9倍。 风险提示 1. 铁矿石拐点提前到来。

事项 12月11日宝钢发布公告,为优化资产配置,巩固并强化公司在优质碳钢扁平材领域的领先地位,提升公司业绩,本公司拟向公司控股股东宝钢集团出售不锈钢、特钢事业部的相关资产。 主要观点 (1)公司剥离的不锈钢、特钢资产并非劣质资产。宝钢集团自重组上钢一厂(主营不锈钢钢、上钢五厂(主营特钢)后,投入了大量人力物力进行技术升级,装备更新,目前正处于效益改善期,从上半年年报来看,不锈钢、特钢收入分别为93亿元、63亿元,营业利润分别为7900万元、-1200万元,而去年同期的营业净利润分别为5000万元、-3.6亿元,其中特钢扭亏明显。特钢属于高投入、长周期、高产出行业,经过公司多年对特钢板块的打造,技术、产品均是国内一流,目前基本实现了扭亏,不锈钢经营也渐有起色。 (2)公司剥离资产是为搬迁做准备。从统计数据来看,宝钢为上海市贡献GDP6%左右,能耗却高达25%。通过此次公告可以预判,处于城区的宝钢不锈钢分公司、特殊钢分公司搬迁事宜已经提上日程。 (3)长期来看,我们认为此次资产剥离对公司业绩的影响负面多于正面,主要因为特殊钢、不锈钢分公司正处于投入期结束后的业绩快速上升期,在碳钢业务业绩逐年下滑情况下,该两项业务能够助起到支撑业绩的作用,剥离后,公司长期业绩变得不明朗。 (4)出售之后可能收购其他资产。由于资产价值目前还难于评估,公告指出,预计涉及资产的账面价值将不超过公司最近一期经审计的总资产的20%,公司第三季度的总资产价值为2300亿元,按此核算,出售资产账面价值在450亿元左右。对于该部分收入能否大幅增厚明年公司业绩,我们持否定态度,公司对业绩一直保持谨慎,很可能在向集团出售资产的同时,同步操作从集团或外部购入相关资产。预计公司业绩将维持稳定,不会出现大幅波动。 盈利预测 我们预测2011年-2013年公司净利润同比下降24%、增长17%和13%,对应EPS分别为0.56/0.65/0.74元,动态PE为8/7/7倍,维持推荐评级。 风险提示 铁矿石价格上涨。

事项 近日我们对久立特材(002318)进行了调研,与相关管理人员进行了交流。主要观点 (1)目前公司ROE水平比较低,前三季度ROE为6.5%,单季度ROE分别为1.5%、2.8%和2.2%,较低的主要原因主要来自两方面,一是公司上市以来,资产中增加了大量的货币资金,二是大部分募集资金项目属于投产初期,产能并未完全释放。 (2)我们认为,以上市前公司ROE为标准,公司单季度ROE在8%以上较为合理,年ROE在30%以上,未来两年,公司募集资金项目将分别达产,释放业绩,ROE上升空间很大。 (3)公司是钢铁板块中难得的兼具主题投资、价值投资特性的标的。从主题投资来看,核电、超超临界发电机组都将是“十二五”期间国家重点发展的领域,公司募集资金项目将获益;从价值投资来看,未来两年公司处于募集资金项目产能集中释放期,业绩将实现大幅增长,复合增长率在30%左右。 (4)不锈钢管行业竞争十分激烈,产业链条中属于弱势环节,而就是在这样的环境中公司能够成长为龙头企业,主要得益于公司雄厚的技术实力和强大的渠道网络。目前公司上游的合作伙伴主要是东北特钢集团,确保了高端产品原料的稳定供应,下游与中石油、中石化和中海油建立了销售渠道,取得了相关资质。 (5)公司目前将优先发展无缝钢管,主要是公司在无缝不锈钢管领域有一定的技术积累和装备优势,已建成投产的3500吨钢挤压机组成材率、稳定性国内领先。我们预计,后期公司将主要致力于不锈钢焊管的技术、装备升级。盈利预测我们预计2011年-2013年公司营业收入分别为20亿元、26亿元和35亿元,分别增长14%、31%和31%,EPS分别为0.56元、0.75元和0.98元,对应PE分别为33倍、25倍和19倍,按PEG=1,GAGE=30%估算,公司PE为30-35倍较合理,未来6个月目标价为22-26元,首次予以“推荐”评级。 风险提示 (1)公司目前有25%左右的海外订单,存在一定的出口风险; (2)钢管行业产能分散,竞争激烈,公司订单有可能低于预期; (3)项目产量释放慢于预期也是风险之一。

事项 近日我们对钢研高纳(300034)进行了调研,与相关管理人员进行了交流。 主要观点 (1)公司目前销售净利润率为18%,净资产收益率只有4.8%,我们认为资产周转率过慢的原因包括:一是募集资金项目建设进程过慢,资产中有大量货币资金;二是现有产能利用率不足。 (2)从产能看,公司母合金产能为900吨,其中300-400吨外售,另500-600吨进一步加工成铸造高温合金和变形高温合金出售。我们认为,公司过于依赖军工订单,客户集中,市场开发力度不够,没有将现有产能有效释放。 (3)我国高温合金年生产量约1万吨,年需求2万吨以上,市场容量超过80亿元。尽管市场空间较大,但国内技术没有完全突破、进口无法替代前,公司在军工领域继续开发拓展的空间十分有限。 (4)公司民用领域的开发重点是工业燃气轮机和汽车涡轮增压器。工业燃气轮机初步估计市场空间10亿元以上,目前已经给哈尔滨汽轮机厂供货。 (5)公司目前还没有涉足汽车涡轮增压器领域,超募资金项目--真空水平连铸高温母合金项目完成后,将能批量生产涡轮增压器用高温合金。 (6)公司实际控股股东为钢研集团,正面临转型发展的关键时期,将由科研单位向生产为主的企业发展转变,钢研集团2010年的收入为80亿元,2011年的目标是120亿元,2015年目标是300亿元。钢研高纳将同步发展。 (7)公司为了更适应市场发展,成立了产品部,并恢复了市场部,进一步贴近市场需求,加大开发市场力度。 盈利预测 我们预计2011年-2013年公司营业收入分别为3.4亿元、4亿元和4.9亿元, 分别增长4%、16%和24%,EPS 分别为0.30元、0.34元和0.42元,对应PE 分别为54倍、48倍和40倍,虽然公司估值偏高,但考虑到公司作为高温合金龙头企业,正处于转型期,管理效率、市场开拓都将有效改善,同时,公司将得到钢铁“十二五”规划、新材料“十二五”规划、高端装备“十二五”规划等政策扶持,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)相关政策有会补贴不能落实; (2)募集资金项目低于预期。

主要观点 (1)河北钢铁集团承诺在2012年12月31日之前将权属清晰、有利于提升上市公司盈利能力的司家营铁矿、黑山铁矿、石人沟铁矿等注入上市公司,预计资源储量不低于10亿吨、铁精粉产能不低于700万吨/年,并随着条件成熟继续注入其他矿山资产,直至铁矿资产全部进入上市公司。 (2)我们推算700万吨产能构成包括司家营二期研山铁矿485万吨产能,承德黑山铁矿70万吨产能,石人沟铁矿三期建成后形成的70万吨产能。 (3)虽然产能能够达到700万吨,但产量我们认为应该低于该数值,保守预计2012年注入上市公司部分矿山资产铁精矿产量在350万吨左右,因为司家营二期研山铁矿分两阶段开采,第一阶段是开采处于矿体上层的低品位红矿,之后才能开采下层的磁铁矿,考虑二者开采工艺不同,第一阶段不会释放过多产量,预计年产200万吨左右,而且由于采用药选工艺,成本相对偏高。 (4)集团矿业公司9月份实现利润2亿元,1-9月份累计实现利润18亿元,同比增长49.3%,经营稳定,全年目标是生产铁精粉产量700万吨,实现利润23亿元,折合吨铁精矿净利润328元,假设明年注入上市公司的矿山资产能够维持今年利润水平,能给公司带来11.5亿元净利润,同比今年利润(预计2011年公司实现净利润12亿元)增幅接近1倍。考虑邯宝增发、注矿对股本的摊薄,矿山资产增厚公司业绩0.08元。 (5)目前集团公司铁矿石自给率不到9%,“十二五”目标是实现铁精矿产能3500万吨产能,届时自给率能达到40%左右,仍然偏低,目前河北钢铁集团铁矿石资源掌控量为50亿吨,后期仍将加大资源开拓力度,为了获得矿山建设资金,也将陆续注入上市公司。 盈利预测:由于要注入的矿山资产还未确定,暂时维持2011/2012/2013年0.23/0.33/0.43元的盈利预测,对应PE为17/12/9倍, 继续予以推荐评级。 风险提示:铁矿石价格下降,矿山资产注入慢于预期。