事项 潞安环能公布2013年1季报,公司2013年1季度收入44.7亿,同比下降7.1%,净利润5.7亿,同比下降39.4%,对应EPS0.25元,业绩符合预期。单季度环比来看,公司收入下降13.8%,利润大幅增长153.9%。 主要观点 1.业绩符合预期,扫除市场担忧。公司2012年4季度EPS只有0.1元,低于此前市场预期的0.2元,市场对公司13年经营和业绩也产生一定担忧,1季报业绩较好扫除了市场的担忧。 2.收入下降主要是由于喷吹煤价下跌18%左右。公司1季度喷吹煤价环比12年4季度略微上涨,维持在900元左右,相比12年初的1100元左右下降18%左右,公司动力煤价格基本维持平稳,两者综合导致公司收入下滑7.1%。这也是公司利润同比下滑39.4%的主要原因。 3.1季度业绩环比去年4季度大幅提升153.9%。公司业绩环比大幅提升除煤价环比略微上涨外,主要是因为成本、费用恢复正常。公司12年4季度发生2.7亿的财务费用,环比、同比分别大幅提升511%、485%,对应减少EPS接近0.1元。而今年1季度则降至0.69亿元,同比增长29%。公司财务费用大增主要是因为临汾地区整合矿陆续投产,借款利息开始计入财务费用。 4.管理成本增长8.5%,成本仍有压缩空间。公司营业成本同比增长1.8%,考虑公司整合矿产量增长,较为正常。管理费用增长8.5%,在控成本背景下,我们认为公司管理费用仍有下降空间。 5.公司2013、2014年依靠整合矿可以实现持续增持。公司临汾地区整合矿在12年底13年初都已投产,预计13年贡献利润增长15%,14年可以满产。忻州地区整合矿也将在14年投产,公司未来两年成长性良好。 6.投资建议:预计公司13、14年EPS1.38、1.62元,对应PE13倍、11倍,估值较低,考虑公司成长性和确定性,维持公司强烈推荐评级,目前价格建议买入。 风险提示 1.煤价下跌风险。 2.公司费用超预期增长风险。

主要观点。 1.煤炭、尿素销量增长18.1%、4.8%,保障收入平稳。公司2012年煤炭产销量577.5、627万吨,相比2011年产量601、销量530.7万吨分别下降3.9%,上升18.1%。此外公司尿素产销量157.5、152.8万吨,相比2011年140.5、145.8万吨上升12.1%、4.8%。公司煤炭销量增长主要是因为11年部分存货匀至12年销售。 2.煤价下跌12%左右,尿素价格略涨。公司12年煤炭业务收入46.4亿,同比上升5.2%,对应吨煤售价740元,下降96.5元/吨,对应煤价下跌12%左右。化肥化工业务收入50.2亿,增长2.2%,和尿素4.8%的销量增长基本相符,公司12年尿素价格在2200元左右,比11年略涨,甲醇等其它化工产品价格下跌拖累化工业务收入。 3.亚美大宁贡献投资收益5.4亿,带来业绩增长。公司12年亚美大宁带来投资收益5.4亿元,相比2011年0.5亿元增加4.9亿元,构成公司利润增长主要来源。 4.玉溪矿主斜井都已建成,14年投产概率很大。公司240万吨玉溪矿已经完成了主副斜井建设、进回风立井建设,主要建设工程已经完成,井巷工程将进入二期,我们预计玉溪矿在14年可以投产。13年公司焦煤整合矿有望投产,增加产量100万吨左右,但盈利弱于本部。公司在14年将恢复业绩增长。 5.投资建议:预计公司13、14年EPS1.68、1.92元,对应PE10.4倍、9.1倍,估值较低。公司由于业务的一体化,业绩弹性对价格弹性低,这也导致历史上公司估值一直较低,公司股价增长主要靠业绩增长,13年整合矿增产难以增利,业绩增长要到14年,我们认为公司较好的投资时机在2013年下半年以后,目前给予公司推荐评级。 风险提示。 1.煤价下跌风险。2.玉溪矿建设进度低于预期风险。

主要观点. 1.量价齐跌跌导致公司利润同比下滑29.6%。公司2012年煤炭销量2231万吨,公司贸易煤量400万吨左右。公司11年本部产量2020万吨,由此推算本部产量下降接近200万吨。公司煤炭开采业务收入93亿,下降16%,对应煤价下降幅度较小。这和公司本部合同煤占比较高,价格较为平稳相符合。 2.本部借壳各矿12年净利润12.3亿,基本维持稳定。公司借壳上市时,承诺目标资产2010、2011、2012年净利为9.5、10.3、10.6亿元,2012年实际实现利润12.3亿元,完成利润目标。相比2011年12.8亿只下降4%,公司本部盈利较为稳定。 3.2012年增发收购各矿盈利大幅下降超过50%。公司2012年并表后盈利可比口径比2011年下降7.9亿,其中本部各矿盈利基本稳定,因此对应2012年增发收购各矿盈利大幅下滑超过50%。其中义海煤业盈利5.4亿,相比11年12.6亿大幅下降57.1%。 4.公司后续增长还在于资产注入。公司现有各矿内生增长空间很小,未来还需要集团注入等外延方式增长。集团也承诺后续注入产能1300万吨,公司也计划2013年继续进行资本运作,积极进行资产注入。 5.投资建议:预计公司13、14年EPS1.94、2.10元,对应PE11.3倍、10.4倍,估值较低。但是考虑公司注入完成后内生成长性不足,以及今年11月份面临较大的解禁压力,对股价形成一定压制。维持公司推荐评级,建议波段操作。 风险提示. 1.煤价下跌风险。2.公司费用超预期增长风险。

事项 3.28日,久联发展发布年报,2012年共实现营业收入30.98亿元,同比增长27.87%,归属上市公司股东净利润2.01亿元,同比增长0.24%,扣非后净利润1.95亿元,同比下降5.51%。EPS1.06元。同时公告2012年年度利润分配预案:以2012年12月31日的公司总股本为基数,用公积金向全体股东每10股转送6股,同时每10股分配现金红利2元。 主要观点 1.炸药拖累业绩,年报低于预期。 2012年,公司炸药收入11.57亿元,同比仅微增2.64%。是导致去年业绩低于预期的主要原因。去年公司共新增产能5.9万吨,其中包括工信部新批的3万吨,收购河南神威民爆的2.3万吨,和从鄱阳化工转移过来的0.6万吨,但是新批的3万吨产能尚在建设中,神威民爆仅一个季度并表,鄱阳化工转移的6000吨产能尚未创造利润。同时,受2011年爆炸事故的影响,公司一季度炸药运输受阻,运输受限的状况直到5月份才开始明显好转。9月份贵州酒博会,公司贵州地区再停工一周多。全年炸药收入虽然实现了同比增长,但其中流通公司外购炸药销售的占比增加,公司自有炸药产销低于预期。 分拆来看,上半年由于流通公司外购炸药占比大,炸药毛利率下滑到27%,下半年炸药生产情况逐步恢复正常,主要原料硝酸铵价格同比下降,全年炸药毛利率恢复到35%,比2011年同比还增长了1%。保守估计,预计公司2013年炸药产量将超过15万吨,毛利率预计维持稳定。2.爆破业务营收超预期,今年毛利率有望回升。 报告期内,公司爆破业务实现收入16.55亿元,在2011年高速增长的基础上再次超预期,同比增幅高达62%。 市政爆破业务收入高速增长,全年毛利率17.78%。同比下降4个百分点。爆破业务毛利率下滑的主要原因,是业务结构的变换。爆破公司业务主要由三大板块组成,即土石方爆破挖运、市政道路及房屋建筑三部分,这三部分各自的毛利率大致分别为31%、14%及7%。而爆破公司报告期内业务结构中市政道路所占的比重较上期增加较多,使得2012年综合毛利率下降。我们预计2013年炸药产销将恢复正常,则爆破将减少毛利较低的业务版块,毛利率有望部分恢复。 市政爆破回款问题一直是市场最关心焦点之一,目前来看,应收账款主要集中在遵义,而遵义是贵州省财政比较富裕的地区,而且公司跟遵义政府多年来一 直合作默契,坏账的可能性比较小。我们也会密切跟踪这一地区的回款情况。 未来公司的业务预计将集中在毕节和贵安新区,贵安新区有国家专项资金支持,而且久联已经在贵安新区投资发展公司拥有两个董事席位,未来贵安新区的项目也不再采用BT模式。 毕节地区相对落后,财政支付能力较为薄弱,但今年2月份,发改委下发针对毕节地区的专项支持文件“深入推进毕节试验区改革发展规划(2013-2020)”,规划在政策和资金上对毕节给予特殊支持,力度之大,前所未有,提出”中央预算内投资优先向试验区民生工程、基础设施和生态环境等领域倾斜,建立专项补助制度,逐年递增补助额度。中央安排的公益性建设项目,取消县以下(含县)以及集中连片特殊困难地区的市级配套。研究提高纳入国家规划的重大基础设施项目资本金补助比例”。久联在毕节的项目多为基础性的公益建设项目,预计回款风险较小。 3.矿山爆破异地启动,将成为未来公司爆破业务的重点发展方向 爆破业务目前已成为公司收入和利润的主要来源。去年12月,公司对全资爆破子公司新联爆破增资,其资本金增加到8.5亿元,今年3月份,新联爆破正式升级为新联爆破集团,标志着公司爆破工程业务进一步向集团化、专业化、规模化迈进。按照公司2012年年报的规划到“十二五”末,公司规划爆破业务收入将达到37亿元。 公司去年10月份公告了首个矿山爆破订单,即西藏邦铺矿山铜(钼)矿露天采剥爆破工程,合同部分仅公告了1.6亿元的基建工程订单,而后面的矿石剥离和开采年限将超过50年,爆破业务体量远远高于基建订单。公司目前爆破业务的整体思路是“省内市政、省外爆破”,同时“十二五”期间加大矿山爆破业务的布局,未来爆破业务重心将逐步向矿山爆破转移。 4.盈利预测。 我们维持公司2013至2015年的EPS分别为1.30、1.56、2.26元,对应的PE分别为19X、16X、11X。维持推荐评级。 风险提示 1、矿山爆破业务拓展不力、市政BT业务回款不畅的风险。 2、原材料硝酸铵价格超出预期,大幅上涨,工业炸药毛利率下降的风险。 3、出现其他突发事件如安全事故等风险。

事项 潞安环能公布2012年业绩情况,公司2012年收入206.5亿,同比下降10.5%,净利润25.7亿,同比下降33.1%,对应EPS1.12元,业绩符合业绩快报,低于此前市场预期。公司4季度单季度收入51.9亿,同比下降11.1%,环比增长10.3%,净利润2.26亿,同比下降76.5%,环比下降55.9%,对应EPS0.1元。 主要观点 1.4季度期间费用环比大增63.6%,导致业绩低于预期。公司四季度期间费用环比大幅增长7.3亿元,幅度63.6%,其中管理费用、财务费用、销售费用分别增长48.1%、484.9%、12.3%。公司财务费用大幅增长主要是因为12年投资增加导致借贷大幅增加,预计13年还会增长;管理费用增长一定程度上体现公司对利润的调节。 2.公司煤炭业务量价齐跌导致收入下滑。公司2012年煤炭产量3334万吨,相比2011年3423万吨下降2.6%,销售口径均价662元,下跌6.5%左右。量价齐跌导致公司采掘业务毛利下降4.6%至43.5%,这也是公司收入利润下滑的主要原因。此外公司计划2013年煤炭产量3500万吨,相比2012年增加170万吨。 3.公司煤价下跌幅度小于其他煤炭企业,2013年均价不会下跌。公司煤价跌幅6.5%低于西煤(12.8%)、兖煤(14.9%)、永泰(8%)等公司,公司喷吹煤优势进一步体现。公司喷吹煤价近几年一直是涨多跌少,2005年前后和焦炭的价格比为5:10,目前已经达到7:10,公司喷吹煤价格一直相对坚挺。目前公司喷吹煤价920元左右,已经和2012年均价持平。考虑公司动力煤合同价提升14-29元,公司2013年均价不会下降,甚至会略微上涨。 4.公司2013、2014年依靠整合矿可以实现持续增持。公司临汾地区整合矿在12年底13年初都已投产,预计13年贡献利润增长15%,14年可以满产。忻州地区整合矿也将在14年投产,公司未来两年成长性良好。 5.投资建议:预计公司13、14年EPS1.38、1.62元,对应PE13倍、11倍,估值较低,考虑公司成长性和确定性,维持公司强烈推荐评级,目前价格建议买入。 风险提示 1.煤价下跌风险。 2.公司费用超预期增长风险。

事项 永泰能源发布年报,公司2012年实现收入77.18亿,增长274.4%;实现利润9.88亿,增长206.5%,对应EPS0.56元,符合此前业绩快报。4季度单季度收入27.3亿,环比增长40.0%,单季度净利润4.3亿,同比增长264.5%,环比大幅增长124%。同时公司拟10股分红3元。 主要观点 1、公司煤炭产量846万吨,增长221.7%,导致收入大幅增长。公司收入增长274.4%主要是因为公司煤炭产量846万吨,同比2011年263万吨增长221.7%。公司吨煤均价从692元下降至636元,降幅8%,这导致公司煤炭生产业务收入增长195.6%,低于产量增速。此外公司贸易业务大幅增长967.7%也是公司收入增长的主要原因。 2、公司4季度产量超预期导致业绩环比大幅改善。公司2012年产量846万吨,销量852万吨,大大超过此前市场760万吨的预期。公司前三季度煤炭产量551万吨,对应4季度产量295万吨,环比3季度244万吨增长20.9%。此外4季度价格相比3季度提升30元左右,这是导致公司4季度业绩环比3季度大幅提升124%的主要原因。 3、经营性现金流好于净利润,体现经营质量良好。经营活动净现金流量19.7亿,增长高于9.88亿的净利润,显示公司经营质量较好。公司经营活动现金流入总计83.6亿,同比增长390.5%,高于净利润206.5%的增幅,显示经营质量较好。 4、成本增长和产量增长相当,显示成本控制较好。公司煤炭开采业务成本增长270.3%,和公司煤炭产量274.4%的增长基本相当,显示公司吨煤成本基本没有增长,维持在270元左右。分细项来看,行政规费增长最快,达到372.6%,占总成本比例29.7%,行政规费和政府给予的服务有关,我们认为公司行政规费增长较多和公司增发以及和当地政府建立关系花费较多有关。 5、投资建议:公司2013年山西各矿都可以投产,产量预计1080万吨,增长28%;2014年依靠近期增发矿可以实现30%以上增长;2015年亿华矿业投产,公司成长性依然较好。预计公司2013-2014年EPS分别为0.76、1.09元,对应PE15、11倍,依然维持“强烈推荐”评级,建议在3月底解禁压力消除后买入。 风险提示 1.宏观经济恶化风险。 2.公司生产安全事故风险。

事 项 上周我们参与了兰花科创股东大会,就相关情况和公司管理层进行了交流。 主要观点 1. 未来三年煤炭产量稳定增长,尿素产量稳定。公司整合和在建矿井建设进展顺利,未来三年陆续投产,2012-2014年预计公司煤炭产量分别为622、805、1130万吨,同比增长3.5%、29%、40%。尿素产量此后基本保持稳定,144万吨。保持产销平衡。 2. 2012-2013年煤炭价格呈现落趋势,2014年回落幅度加大。目前无烟煤价格稍有回落,大宁矿无烟煤价格下降100元/吨到800元/吨。由于产能释放及煤炭需求增速放缓两方面原因,这种小幅回路预计会成为一个趋势。目前尿素价格挂牌价2450元/吨,4-5月份高位运行,平均价2300元/吨。 3. 2012年原煤成本增加,尿素成本下降。预计2012年原煤单位成本246.84元/吨,同比上涨14.35%。原煤成本上升主要来自两个方面,一是工资增长(不低于15%),二是整合矿注册完毕。2012年的尿素单位成本1864.98元/吨,比2011年下降2.24%,主要与煤炭价格相关。 4. 2012年净利润增长主要源于亚美大宁的投资收益和化肥业务扭亏。2013年增量来自在建和整合矿的产量逐渐释放。目前4个生产矿井满产;整合煤矿有部分产量贡献,但利润贡献不大,成本高售价低,比如永胜煤矿是个过渡矿井,目前的煤炭售价350-360元/吨,利润空间不大。2012年化工业务扭亏。化工这块2011年亏损3亿元,2012年盈利。 5. 公司未来三年年均业绩增长21%。预计2012-2014年公司EPS 分别为3.9、4.5、5.1元,同比分别增长34%、16%、14%,对应的PE 分别为12、10、9倍。市场虽然对其己内酰胺项目担心较多,但鉴于己内酰胺项目短期对公司的业绩影响不大。最近两年公司业绩稳定快速增长,估值较低,维持强烈推荐。 风险提示 1. 经济形势持续恶化,无烟煤价格大幅下跌。 2. 尿素价格大幅下跌,化肥业务转亏。

事项 5月14日,公司与新疆金特签署了增资铸管新疆的《增加投资协议》,实施300万吨特钢项目二期工程。同时公司拟6.7亿元收购新疆资源60%的股权,收购完成后,新疆资源将成为公司的全资子公司。为实现上述增资和收购,新兴铸管拟公开增发不超过6亿股,预计募集资金38.7亿元。 主要观点 (1)我们强调公司中期的投资价值在于区域调整,新疆地区投资将成为公司重要业绩来源,此次针对新疆地区的增发强化了这一逻辑。(2)公司新疆和静县工业园区300万吨特钢项目一期已于2011年年底完成,设计产能为120万吨,包括1条50万吨线材生产线和1条60万吨棒材生产线。 (3)此次通过增发募集资金建设的二期工程,设计产能180万吨,包括90万吨棒材生产、50万吨型材生产线、34万吨圆坯生产线和30万吨铸管生产线各1条,总投49.7亿元,公司测算项目达产后,实现营业收入86.5亿元,净利润为6.9亿元,净利润率7.9%,高于公司现有产品平均净利润率(2011年为3.3%),其中归属母公司净利润4.6亿元,在2011年基础上增加31%。 (4)该项目建设周期为30个月,即2014年底能够建成投产,按2012年、2013年、2014年产能释放10%、45%、45%核算,以2011年归母净利润为基数,2012年增加利润0.45亿元、2013年增加2.5亿元。考虑到增发后股本的增大,近两年不能增厚公司EPS。 (5)公司出资6.7亿元收购新兴际华集团、国际实业持有的新疆资源60%股权,收购完成后,2013年、2014年为公司新增加净利润1251万元、6675万元,业绩影响十分有限,但有利于公司向上延伸产业链条,也符合我们前期深度报告中提出的--公司一直强调做大主营业务,对于资源的投资意在原料供给安全,不在“赚钱”--判断逻辑。 盈利预测 鉴于增发时点还没有完全确定,我们暂不考虑增发对公司业绩的影响,维持前期的盈利预测,预计公司2012年-2014年营业收入分别为626亿元、696亿元和780亿元,同比分别增长19.2%、11.2%和12%,归母净利润分别为16亿元、19亿元和22亿元,对应EPS分别为0.84元、0.99元和1.17元,对应PE为9倍、8倍和6倍,维持推荐”评级。 风险提示 新疆建设进度、新产品开发进度低于预期

主要观点 (1)港中旅集团业务分为一主三支,分别为旅游主业和钢铁、房地产和物流贸易三大支柱产业。集团钢铁资产主要是控股子公司唐山国丰钢铁,国丰钢铁是国内最大的热轧带生产商,河北省第二大钢铁公司,目前具备年产铁、钢、材各800万吨的综合生产能力 (2)我们认为此次港中旅集团收购凌钢集团,主要看中的是凌源地区的铁矿石资源及凌钢集团下凌钢股份上市公司平台。 (3)2004年国丰钢铁曾计划上市,但由于当时市场环境欠佳,招股以失败告终,港中旅集团一直没有放弃国丰钢铁上市计划。重组协议中指出,受让股权主体可以为港中旅或港中旅指定的子公司,我们认为,国丰钢铁很可能成为公司的直接控股股东,后期不排除国丰钢铁借助凌钢股份的上市平台实现上市。 (4)港中旅集团将以凌钢集团为依托,获取当地的铁矿石资源,完善下属钢铁板块的产业链,统计数据显示,朝阳地区铁矿储量达10亿吨,是辽宁地区的第二大铁矿石基地。 对于上市公司的影响我们认为主要有三个方面: 一是管理更加高效,获得资金支持。国丰钢铁作为曾经的民营钢铁企业, 机制灵活,可移植至凌钢股份,收购协议约定,港中旅集团出资的5亿美元中不少于10%用于对标的企业的增资。 二是国丰钢铁借助公司平台上市。届时将弥补公司产品只有长材的缺憾, 资产规模会大幅增加。 三是港中旅集团将出手整合朝阳地区铁矿石资源,也将会通过上市公司平台获取资金支持。 盈利预测:未考虑后期重组的情况下,预计公司12/13/14年营业收入增长7%/13%/11%,对应EPS 为0.39/0.46/0.55元,PE 分别为12/11/9倍,维持推荐评级。 风险提示:铁矿石价格上涨,钢价下跌。

主要观点 (1)港中旅集团业务分为一主三支,分别为旅游主业和钢铁、房地产和物流贸易三大支柱产业。集团钢铁资产主要是控股子公司唐山国丰钢铁,国丰钢铁是国内最大的热轧带生产商,河北省第二大钢铁公司,目前具备年产铁、钢、材各800万吨的综合生产能力 (2)我们认为此次港中旅集团收购凌钢集团,主要看中的是凌源地区的铁矿石资源及凌钢集团下凌钢股份上市公司平台。 (3)2004年国丰钢铁曾计划上市,但由于当时市场环境欠佳,招股以失败告终,港中旅集团一直没有放弃国丰钢铁上市计划。重组协议中指出,受让股权主体可以为港中旅或港中旅指定的子公司,我们认为,国丰钢铁很可能成为公司的直接控股股东,后期不排除国丰钢铁借助凌钢股份的上市平台实现上市。 (4)港中旅集团将以凌钢集团为依托,获取当地的铁矿石资源,完善下属钢铁板块的产业链,统计数据显示,朝阳地区铁矿储量达10亿吨,是辽宁地区的第二大铁矿石基地。 对于上市公司的影响我们认为主要有三个方面: 一是管理更加高效,获得资金支持。国丰钢铁作为曾经的民营钢铁企业, 机制灵活,可移植至凌钢股份,收购协议约定,港中旅集团出资的5亿美元中不少于10%用于对标的企业的增资。 二是国丰钢铁借助公司平台上市。届时将弥补公司产品只有长材的缺憾, 资产规模会大幅增加。 三是港中旅集团将出手整合朝阳地区铁矿石资源,也将会通过上市公司平台获取资金支持。 盈利预测:未考虑后期重组的情况下,预计公司12/13/14年营业收入增长7%/13 %/11%,对应EPS 为0.39/0.46/0.55元,PE 分别为12/11/9倍,维持推荐评级。 风险提示:铁矿石价格上涨,钢价下跌。

盈利预测 考虑到出售不锈钢、特钢资产因素,2012年营业收入会有所下降,毛利率有所提升,同期营业外收入增加,我们预计2012年、2013年营业收入分别为2160亿元、2268亿元,分别下降2.9%、增长5%,对应EPS分别为0.76元、0.44元,PE分别为6倍、10倍,维持推荐评级。 风险提示: 1)原料价格上涨;2)汽车板市场需求不足。

投资要点 1. 贵州工业强省战略必将拉动煤炭需求快速增长。贵州省制定跨越式“十二五” 规划以来,经济发展已经明显提速。“二号文”使得贵州省发展上升为国家战略,其高速增长可期,并拉动煤炭需求快速增长。预计到“十二五”末,煤炭年均产量增长13%,产能缺口达8000万吨。贵州实施电价改革试点,有助于理顺煤电价格,开打煤炭价格上涨空间。 2. 盘江投资控股集团也将实现跨越发展。通盘考虑盘江投资控股集团目前在产、在建、规划的煤炭资产,达到5000万吨/年的规模了无意外,未来目标可能扩大。不过,集团内生盈利增长不足以支撑较为庞大的资本支出。集团有足够的动力来推动响水矿及六枝工矿成熟的煤炭资产注入上市公司。值得期待。 3. 公司煤炭资产内生增长快速稳定,并有望保持至“十二五”末。预计2011- 2013年,公司总产量分别为1360万吨、1565万吨、1910万吨,同比增速分别为19%、15%、22%,复合增长率为23%。权益产量增速略低。一旦实施收购集团公司煤炭资产,煤炭产销量将有爆发式增长。 4. 预计2011-2013年,公司的业绩保持26%以上增幅。按照我们对于公司煤炭价格的相对稳妥的估计,基于有关假设,预计2011、2012、2013年EPS 分别为1.50、1.97、2.45元,增速分别为23%、31%、24%。对应的P/E 分别为17、13、10倍。 5. 维持“强烈推荐”投资评级。借势贵州大发展,公司可望受益。内生增长稳定,外延扩张可期。有业绩,有故事,理应有估值溢价。目前估值偏低, 维持“强烈推荐”投资评级。

(1)公司主要产品包括球墨铸铁管、钢铁产品、高合金及双金属复合管等。报告主要对球墨铸铁管产品、新疆钢铁业务、芜湖新兴制造用钢、新兴特管双金属复合管四个市场关心话题进行了阐述。 (2)球管业务铸就业绩安全底部。公司作为世界球管龙头企业,既有的销售渠道、稳定的质量保证,使得球墨铸管产品仍将维持稳定的收入和较高的毛利率,成为公司业绩的安全底部。行业供给过剩决定业务成长空间十分有限。 (3)公司新疆2015年钢铁产能达到500万吨。其中金特200万吨,铸管新疆300万吨,成为公司业绩增长的主要驱动力。目前已有250万吨产能,未来250万吨产能能否释放取决于原料能否有效供给。我们认为,从掌控铁矿石资源来看,应该不成问题,公司是少数在新疆获得钢铁投资合法身份的企业之一。 (4)“十二五”末,芜湖新兴将实现营业收入400亿元,力争500亿元,占整个公司营业收入的40%,三山大型铸锻件项目将于今年5月建成,形成60万吨球管、15万吨的单件铸(锻)件生产能力。 (5)双金属复合管作为公司“潜伏”的增长后劲,短期还难以见效益。 业绩预测我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为626亿元、696亿元和780亿元,同比分别增长19.2%、11.2%和12%,归母净利润分别为16亿元、19亿元和22亿元,对应EPS分别为0.84元、0.99元和1.17元,对应PE为9倍、8倍和7倍,予以“推荐”评级。

事项 4月24日,方大特钢公布2012年一季报,营业收入、毛利、归属于上市公司净利润分别为31.4/3.4/0.94亿元,同比分别上涨7.8%、22.3%和下降4.9%。EPS为0.07元。主要观点经营分析 (1)我们对公司发展的逻辑判断是:“十二五”期间主要通过内涵式发展提升盈利水平,规模扩张速度放缓。 (2)从一季报公布财务数据中可以得到公司致力于内涵式发展的印证,公司营收同比增加7%,增幅不大,毛利同比增加了22.3%,毛利率达到10.8%,同比增加了1.3个百分点。 (3)在整个行业微利的情况下,公司能够实现毛利率同比增加,我们认为主要有两个原因,一是公司成本控制能力进一步增强;二是同达铁选铁选铁精粉放量。 (4)公司在2011年7月收购了恒汇铁选100%股权,选矿环节瓶颈突破,产能由之前的30万吨增加至60万吨。预计今年全年铁精粉产量增加30%以上。 (5)报告期内公司财务费用同比增加20.3%,2011年财务费用同比增加67.6%,主要是公司借款增多,需支付的利息增多。随着股权激励完成,资金紧张状况会有所缓解,方大特钢股权激励已经通过证监会审核通过,拟授予激励对象13000万份股票期权。 未来看点 (1)辽宁方大集团铁矿资产有望2013年-2014年注入上市公司。按照股权激励行权条件测算的业绩,在钢铁业务维持现状的前提下,我们认为2013年以后公司持有资产业绩达到行权条件十分困难,届时集团注矿是大概率事件。 (2)公司加快发展易切削钢业务,意在3年内将其打造成第二个弹簧扁钢,公司现在已经具备了批量生产易切削钢的能力,处于培育市场阶段。 盈利预测:预计2012年-2014年公司营业收入分别为137亿元、145亿元和152亿元,同比分别增长2.5%、6.1%和4.8%,归母净利润分别为5.9亿元、7.3亿元和9.1亿元,对应EPS分别为0.46元、0.56元和0.7元,对应PE为10倍、8倍和6倍,予以“推荐”评级。 风险提示:铁矿石价格下降。

主要观点 经营分析 (1) 受Q1下游需求低迷影响,公司钢铁产品量价齐跌。报告期内公司营业收入同比下降17%,钢铁产品占比在85%以上,同期钢协钢价指数下降10%,估算钢铁产品销量下降10%以上。 (2) 经营活动现金流为-2549万元,同比下降110%。主要是子公司收到的经营回款和实现的利润低于去年同期。同期,公司应收账款同比增加了53%, 表明在下游需求不好的情况下,公司赊销比例增加。 (3) 钢铁行业Q1全面亏损,Q2将好转。今年一季度,钢铁业实现净利润为负10.34亿元,是2000年以来的首次全行业亏损。我们认为Q2行业盈利将有所好转。 (4) 从长期来看,我们认为钢铁行业进入“常规微利”阶段,差异化经营将成为钢企发展趋势。而公司发展战略早已经开始从特钢一元向特钢+煤焦化+ 铁钒三元转变,转型结束后,优势会愈发显现。 未来看点: (1) 积极打造钒产业链。公司2011年生产钒矿石3.3万吨,2010年仅为0.5万吨,目前仍以初级产品为主,公司将以肃北博伦公司为依托,延伸产业链条,预计“十二五”末五氧化二钒产量将达到5000吨,届时将位居市场前列。 (2) 江仓能源木里煤田地面开采已经结束,后期主要关注地下开采部分, 2011年完成井工进尺204米,同步完成了120万吨选煤厂前期准备工作。 盈利预测:鉴于公司正处于转型期,业绩仍将由钢铁业务贡献,而2012年钢铁行业进入“常规微利期”,我们调低2012年、2013年EPS 至0.41元、0.47元,对应PE 分别为18倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:江仓能源木里煤田相关权证未获批,特钢市场价格下降。