一致药业公布2011年半年报,实现营业收入71.95亿元,同比增长15.37%;归属上市公司净利润1.65亿元,同比增长38.32%,EPS为0.57元。 工商一体化效益显现:利润增长显著高于收入增长,得益于盈利能力的提升和良好的费用控制能力。规模效应及完善的产业链带来盈利能力提升,毛利率由2010年的8.72%提升至9.39%。销售费用率和管理费用率保持稳定,分别为为3.33%和2.26%。 医药商业深耕两广:公司医药流通业务集中于两广地区,随着积极进行医药商业体系建设和结构调整,推进一体化经营,盈利能力稳步提高,毛利率由2010年的5.76%提升至5.97%。医药流通十二五规划目标明确,即提升行业集中度并建成1~3家过千亿的医药流通企业,国药集团作为行业龙头将充分享受政策扶持。公司作为国药集团两广地区的核心,将伴随国药集团向千亿企业迈进的步伐保持较高增长。 医药工业产业链优势凸显:报告期内头孢类抗生素收入8亿元,占公司医药工业比重超过86%。公司具有从医药中间体、原料药、制剂到医药商业更加完善的产业链,在招投标降价的背景下医药工业毛利率仍由10年的26.8%提高至29.6%,产业链优势凸显。 盈利预测:在医药批发和医药工业利润水平继续升高情况下,我们上调公司2011~2013年EPS至1.23元、1、48元和1、83元,对应PE分别是24.6、20.4和16.5倍。考虑到公司是国药集团打造千亿航母的重要组成部分,且公司11年24.6倍PE显著低于医药流通行业11年41.6倍的平均估值水平,公司价值被低估,我们继续维持“买入”评级。 风险提示:大股东对公司定位存在变动的风险;抗生素政策出台对行业和公司影响的不确定性;药品价格继续下降。