预计集装箱吞吐量进入稳步增长期 2011年上港集团集装箱吞吐量达到3173.9万箱,同比增长8.9%。我们预计吞吐量将步入稳步增长期,箱量结构的调整将是未来增加利润的方向。我们认为:随着生产型企业内迁基地2012年进入投产期,“江入海”战略将会带来稳定的箱量增量;公司目前中转箱量只占总箱量的5%,存在较大发展空间。 由于在华东与宁波港的战略联盟,我们认为2012年公司装卸费率将保持稳定。 物流业务有望成为公司战略发展重点 从前三季度来看,上港物流业务收入利润增速超过20%,也是公司战略发展重点。中国产业由沿海向中西部地区转移已接近投产阶段,物流需求较大。 我们认为公司长期跟踪客户及布局长江战略将支撑物流业务快速发展,而上海增值税改革将避免公司物流分包时的营业税重复征收,给公司带来竞争优势。 或将通过提高劳动生产率来抵消成本上涨压力 我们预计2011年人工成本有所上涨,燃油和电力等主要成本上升也不可避免,但公司应可以通过提高劳动生产率来抵消成本上涨压力。我们相信管理层已采取适当措施来提高劳动生产率。 估值 – 评级“买入”,目标价4.80元 我们维持“买入”评级以及4.80元的目标价,我们的目标价按现金流贴现部分加总法得出(假设WACC8.9%)。我们维持2011/12/13年经常性每股收益预测0.21/0.23/0.26元。

预计明年成本压力仍在 2011年中远航运受到运价低迷和成本上涨的双重压力,我们预计明年成本压力仍在。公司的成本结构决定其业绩对油价较远洋集运和干散货运输公司更为敏感,而瑞银预计2012年油价仍将维持高位。我们认为其他主要成本明年仍将保持高位。公司业绩的好转可能唯有来自运价的上升。 预计出口运价稳定但整体平均运价与BDI正相关 我们并不担心公司的出口运价水平。瑞银新兴EMEA宏观经济团队预计MENA地区明年的经济和财政支出将保持稳定增长,我们认为这将有力支撑公司的出口运输需求。中国对外工程承包新签合同额和韩国建筑企业海外订单数这两个先导指标趋势向上。但受回程货影响,公司整体运价水平应仍将与BDI正相关。我们预计相关度将逐步减弱,但慢于市场之前的预期。 中长期看好揽货网络建设 虽然市场低迷,但公司今年以来在加强公司揽货网络的“软件”建设方面做出诸多努力,我们认为,这些措施短期内可能难以看到量化效益,但将有利于公司的长远发展。我们相信,当市场好转时公司将具备更大弹性和潜力。 估值: 维持“买入”评级,目标价从7.54元下调至6.03元 我们将2011E/12E/13E每股盈利预测从0.21/0.29/0.39下调至0.14/0.18/0.28,以反映运价下滑和成本压力。我们给予2012年33.5倍历史平均PE估值(2002-今),基于2012年预测每股盈利0.18元,得到新目标价6.03元。

三季度实现净利润1.3亿元,同比环比均大幅下降 三季度单季中海发展实现营业收入31亿元(+7%YoY,-4%QoQ),实现净利润1.3亿元(-73%YoY,-57%QoQ),大幅低于我们之前3.5亿元的预期。一至三季度收入同比增长10%,净利润同比下降44%。三季度毛利率从一、二季度的17%、13%进一步下滑至10%。 内贸油品和外贸铁矿石运输环比下降,内贸煤运输稳定增长 三季度公司内贸油品运量环比下降14%,收入环比下降20%;外贸铁矿石运量环比下降3%,收入环比下降13%,这两部分业务的总收入占比从二季度的41%下降至35%,拖累了收入增长。但公司的内贸煤炭运量在二季度基础上稳定增长7%,收入环比增长3%,总收入占比从二季度的29%上升至32%。 燃油成本居高不下,财务费用上升 我们认为除收入增长乏力外,成本压力加大是导致业绩低于预期的主要原因。三季度CST380燃油平均价格与二季度持平在660美元/吨高位,我们预计公司内贸煤的燃油附加费征收可能不太成功,导致毛利率不断下滑。由于新船投运导致资本化利息减少,以及负债率上升(一至三季度分别为46%、49%和53%),三季度财务费用也较二季度大幅上升6700万元。 估值: 维持“买入”评级,目标价10.37元 我们维持公司的“买入”评级和10.37元的目标价,目前股价对应2011年1.04倍PB,处于行业估值低端。

三季度收入同比增长17%,净利润同比下降67% 中远航运三季度业绩公布,单季收入同比稳步增长17%,符合我们预期,净利润下降67%,扣除非经常性损益后主营亏损。一至三季度收入同比增长20%,净利润同比微降3%。三季度业绩大幅下滑主要原因是成本压力仍未缓解,毛利率从一、二季度的13.8%、7.8%继续下滑至2.0%。 多重原因导致成本压力居高不下 公司成本结构较集运和干散货航运公司简单,燃油、港口使费等航次成本和人工成本占比相对高,导致业绩对这些成本的上升更敏感。而三季度这些成本居高不下:1)CST380燃油平均价格与二季度持平在660美元/吨高位,航运市场整体疲弱使公司难以征收燃油附加费来弥补燃油成本上升;2)公司经营的波湾-红海等航线海盗频出,导致防海盗费用和海员人工成本继续上升;3)新船投放使折旧增加。 转折点待航运市场企稳好转 截至三季度末,公司账上有41亿现金,资产负债率为49%,我们认为公司能在低迷时保持现金流和资产负债表健康,但业绩的转折点需待整体航运市场企稳好转。 估值:维持“买入”评级,目标价7.54元 维持“买入”评级,预计2011-2013年每股收益为0.21、0.29和0.39元。我们7.54元的目标价是基于历史平均26倍的2012年预期市盈率给出。

2011年前三季度实现经常性损益36.2亿元,同比增长3.0% 22011年前三季度,上港集团实现收入161.4亿元(+14.7%YoY),实现扣除非经常性损益后的净利润36.2亿元(+3.0%YoY),略低于我们预期。其中三季度实现收入55.9亿元(+11.1%YoY,+3.0%QoQ),经常性损益11.6亿元(-11%YoY,-3.2%QoQ),低于我们预期。 主营业务稳步增长,但财务费用上升 2011年三季度,公司主营业务稳步增长。公司集装箱吞吐量完成838万标准箱,同比增长8.1%,日均箱量较二季度环比增长3.2%。三季度毛利率保持稳定,毛利较二季度上升1.9%。但三季度财务费用较二季度上升了7660万,导致净利润下滑低于预期。公司三季度发行的2011年第二期公司债30亿,票面利率5.05%较一期上升0.36%。并且有部分短期贷款置换为长期贷款。我们认为在信贷紧缩环境下,这些新置换贷款的利率较高导致财务费用上升。 预计四季度箱量平稳增长 今年集运出口旺季不旺,华北、华东、华南港口吞吐量表现分化。受益于“江入海”战略,上港的吞吐量表现稳定,明显好于华南地区港口。我们预计今年在缺乏明显季节性因素的情况下,四季度公司箱量将稳步增长。 估值:评级“买入”,目标价4.80元 我们维持“买入”评级以及4.80元的目标价,我们的目标价按现金流贴现部分加总法得出(WACC8.9%)。维持2011/12/13年经常性每股收益预测0.21/0.23/0.26元。

2011年上半年业绩符合预期 2011年上半年,上港集团实现收入105.5亿元,同比增长16.5%,实现扣除非经常性损益后的净利润24.2亿元,同比增长9.2%,符合我们的预期。由于非经常性损益比去年同期减少3.5亿元,导致净利润同比下降4.5%。洋山二期和三期4月6日起并表使财务费用和折旧有所提高,但强劲的吞吐量增长和费率使二季度毛利率较一季度仅略下滑1.7个百分点至46.8%。 主营业务稳步增长 2011年上半年,公司主营业务稳步增长。公司集装箱吞吐量完成1531.6万标准箱,同比增长10.5%。我们预计受益于华东地区的垄断优势以及“江入海”的独特战略地位,上港的集装箱费率同比也有提升。公司散杂货吞吐量完成8804万吨,同比增长14.6%,好于我们预期。 预计下半年将受益于集运旺季 我们认为,今年的集运旺季到来较晚,可能集中体现在9月-11月上旬。目前船公司已成功征收部分旺季附加费并确保了装载率。我们认为在上半年稳步增长的基础上,上港下半年将进一步受益于集运旺季,物品,我们预计下半年集装箱吞吐量将在1665万标箱左右,环比上半年增长8.7%。 估值–评级“买入”,目标价4.80元 我们维持“买入”评级以及4.80元的目标价,我们的目标价按现金流贴现部分加总法得出(WACC8.9%)。维持2011/12/13年经常性每股收益预测0.21/0.23/0.26元。