业绩增长强劲,总体符合预期 2019 年2 月27 日,宁德时代发布业绩快报,2018 年实现营业收入296.1 亿元,同比+48.08%;实现归母净利润35.8 亿元,同比-7.71%;扣非净利润31.1 亿元,同比+30.95%,业绩符合预期。从单季度来看,2018Q4, 公司营业收入104.8 亿元,同比/环比+30.52%/+7.15%;归母净利润12.0 亿元,同比/环比-8.19%/-18.21%;扣非归母净利润11.3 亿元,同比/环比-11.90%/-12.57%。 收入确认、费用季节性变动,或致业绩表现与装机数据存在偏差 根据GGII 的数据,宁德时代2018Q4 装机量为11.7Gwh,环比+121%, 但2018Q4 营业收入为104.8 亿元,环比+7.15%,营收增速与装机量增速不匹配。这一现象可能是由于装机量与确认收入的销量之间存在偏差引起, 按照公司动力电池价格,我们测算Q4 确认收入的销量约8Gwh,公司从发出商品至对账完成并确认收入有最长30 天的时滞,因此存在大额的发出商品未确认收入的可能性。此外,公司Q4 扣非净利润同比/环比下滑11.90%/12.57%,按照报表历史数据,管理费用、研发费用等可能存在波动。 国内市占率持续提升,海外市场节节推进 根据GGII 统计,2017 年/2018 年/2019 年1 月份,宁德时代动力电池装机量分别为10.58/23.52/2.17Gwh,国内市占率为29.2%/41.3%/43.6%, 公司在国内动力电池市场的占有率不断提升。2018 年国内主要客户包括宇通、吉利、上汽、北汽、奇瑞、东风等;海外合作车企包括宝马、戴勒姆、大众、捷豹路虎、现代等,此外,2018 年2 月初,宁德时代与本田签订合作协议,计划在2027 年前保供约56Gwh 的动力电池。 盈利预测、估值与评级 总体来看,在出货量增长及管理费用/研发费用率下降等因素的作用下, 宁德时代2018 年扣非净利润增长30.95%。暂时维持公司2018-2020 年EPS 预测为1.64/2.07/2.65 元/股,当前股价对应PE 为52/42/32 倍,维持“买入”评级。 风险因素:政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。