主要业务医药工业带动营业利润同比稳定增长。三季度营业收入3.6亿元,同比降低7.28%,主要原因在于公司调整战略布局,利润贡献较少的医药商业下降明显。在医药工业带动下,三季度实现营业利润2978万元,同比增加14.81%;归属母公司所有者净利润2579万元,同比增加18.95%,EPS为0.17元。 管理层稳定,股权激励表明公司对业绩有信心。公司6月13日股权激励回购股份365099股,占公司总股本的0.238%。公司以总裁刘勤强为首的五位公司核心高层作为股权激励对象,在公司业绩快速增长的大背景下,激励方案有望进一步提升公司的内在价值。 中药材价格回落,公司成本压力有所缓解。从2010年下半年开始中药材价格大幅上涨给公司带来的巨大成本压力在2011年半年报中体现,公司医药工业成本大幅上涨。随着国家对中药材价格调控,下半年中药材价格指数出现明显回落。公司三季度整体毛利率为24.23%,略微上升。我们认为随着中药材价格可能进一步下降,将会在年报中得到进一步体现。 我们长期看好体外牛黄发展空间。参股公司健民大鹏药业独家生产的体外培育牛黄是我国建国以来获荣誉最高的一类中药新药,体外培育牛黄的出现突破了天然牛黄难以普及的限制,应用领域广发。在新版药典对含牛黄制剂安排标准提高的背景下,以及生活习惯、饮食结构改变带来的疾病谱转移推动下,我们强烈看好体外培育牛黄的发展和应用前景,并判断体外培育牛黄产业未来有望形成类似于阿胶的独特产业链,并将进入快速发展时期。 维持公司的“买入”评级。我们预计公司2011~2013年EPS为0.63、0.88和1.04元,不排除业绩超预期可能。考虑公司发展情况和体外牛黄产业广阔前景,我们认为公司价值被低估,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:中药材价格持续上涨;体外培育牛黄产业推进慢于预期。