投资要点: 业务结构发生变化,营收低于预期2011年钢结构加工量45万吨,同增15.38%;公司实现营收57.06亿,同增7.4%;实现净利润2.8亿,同增25.39%。公司业绩低于预期的主要原因是营收低于预期,钢结构加工量低于我们此前预计的49万吨。由于公司收购了亚洲建筑系统100%股权,新增了屋面维护系统业务,导致总体上公司的业务结构有所变化,但是钢结构业务内部结构基本稳定,其中轻钢业务占比50%左右。 新承接业务基本符合预期,结构发生明显变化2011年公司新承接业务79.50亿元,基本符合我们此前预计的80至85亿元的水平,但是结构发生了明显的变化。工业建筑工程(工厂厂房、仓储等)合同额占比为41%,比上年同期下降了6个百分点;商业建筑工程(高层、超高层办公楼、城市综合体、酒店等)合同额占比为32%,比上年同期增长9个百分点;公共建筑工程(体育场馆、大剧院、会展中心、机场航站楼等)合同占比为27%,比上年同期下降3个百分点。 毛利率基本符合预期,盈利能力良好综合毛利率比去年增加月1.5个百分点,基本符合我们的预期,盈利能力良好,这主要归功于公司钢结构集成服务商战略目标的有效推进,我们预计公司将进一步通过内生及外延方式继续推进此 战略目标,未来毛利率将实现稳步上升。 公司债发行成功,资金压力得以缓解由于公司公开增发未能如期执行,而公司的频繁收购及区域布局需要大量资金,公司短期资金压力较大,公司债的顺利发行缓解了此压力,增发在未来仍有望实施。 投资建议我们预计公司2012至2014年EPS 分别为0.62元、0.78元、0.93元,维持买入评级。

投资建议 我们预计公司11至13年EPS分别为0.40元、0.56元、0.85元。对比同类企业,首次覆盖并给予“增持”评级。

投资要点: 区域布局更趋完善 公司受让武汉建工持有的楚天钢构剩余20%股权后将完全控股,进一步扩大在华中地区的规模;公司还将收购位于西安地区的正天钢构来开拓西北市场,完善区域布局,我们认为公司丰富的收购经验和整合上海美建的成功实践将为本次收购增加成功的砝码,该项收购有望于近期完成。 频繁收购向集成服务商转变 通过增资青岛城乡设计院持有其51.5%的股权,公司将逐步提升在建筑设计方面的能力,同时将将公司在钢结构施工方面的经验运用于设计环节,缩短工期,降低成本。公司将收购金刚幕墙100%股权,金刚幕墙是幕墙行业10强企业,国家高新技术企业,本次收购将提升公司在商业及大型公共建筑围护系统施工方面的能力,实现强强联合。通过不断补充在设计、构件加工、施工承包以及下游服务方面的能力,公司将逐步向钢结构集成服务商转变,由于设计和下游服务具有更高的毛利,公司盈利能力将进一步提升。 4季度业绩环比基本持平 由于行业特点,下半年是公司的旺季。由于今年上半年尤其是1季度呈现了淡季不淡的特点,预计4季度业绩环比基本持平,约0.17元。 维持公司买入评级 我们预计公司11至13年EPS分别为0.60元、0.78元、0.98元,维持公司“买入”评级。

投资要点:快速增长的大行业与潜力无限的小公司2010年钢结构加工量达到2600万吨,02年至10年的复合增速为15%。根据钢结构协会的预计,“十二五”期间钢结构加工量将达到5000至6500万吨,复合增高速高达15%至20%,中性预期下增高速为16%。根据2010年的数据,行业排名第一的精工钢构仅占行业总加工量的1.5%,按照产值计算精工钢构的市场占有率约3%,作为行业龙头公司将会获得更好的发展。 三大利器成就行业龙头积极进取的管理团队在长期的业务摸索中形成了良好的资本运作和资源优化能力,并以这三把利器为依托形成了精工的品牌和技术优势,从而使得精工钢构连续多年保持行业第一的位置,并且领跑行业的优势越来越明显。公司在最近2年与对手在收入规模方面的差距在拉大,同时在收入增速、盈利能力、运营效率和费用控制方面总体优于对手。 量利齐升,费用下降,估值有望提升在行业和公司收入有望加速增长的同时,精工钢构未来几年毛利率仍将稳步向上,再辅之以费用率的逐步下降,净利率增速将会高于收入增幅,我们认为公司有理由享受比以往更高的估值。 股权激励行权和公开增发催化股价股权激励第一期满足行权条件,我们预计后面2期也能满足,同时公司公开增发已经获批,将进一步提升公司的竞争力。 盈利预测与评级我们预计公司11至13年EPS分别为0.60元、0.78元、0.98元,参照建筑类上市公司估值,给予公司11年25倍PE,我们认为公司6-12个月合理目标价格为15.00元,首次覆盖并给予公司“买入”评级。