报告摘要: 二季度表现抢眼,业绩增速提升。公司2012年上半年实现营业收入2.74亿元,同比增长29%;实现归属于上市公司股东的净利润为5,045万元,同比增长35%,较一季度业绩增速出现明显提升。2012Q2实现营业收入1.66亿元,同比增长30%;实现归属于上市公司股东的净利润为3,624万元,同比增长38%,环比经营趋势向好。公司业绩增速提升的主要原因是销售规模增加带来的费用率下降。经营活动产生的现金流净额为-4,454万元,主要是由于应收账款的大幅增长。 营销改革促进各业务领域快速增长。公司上半年开展营销管理改革,建立营销分线管理模式,加强渠道建设,由原来的一个销售队伍按产品线扩建为三个销售队伍,对市场精耕细作,提高专业化运作和客户服务水平,取得了初步成效。肿瘤微创治疗设备实现销售收入1.32亿元,同比增长41%;医用分子筛制氧设备及工程实现销售收入7,791万元,同比增长123%;常规诊疗设备业务表现稍差,仅实现销售收入3,154万元,同比下滑3%。 定位基层医疗器械市场,未来大有可为之地。随着我国医改的深入,政府将持续加大对医疗卫生事业的投入力度,进一步释放我国基层医疗市场的需求,基层医疗器械市场有着广阔的发展空间。公司有望凭借其良好的业务模式实现差异化竞争,开创新的竞争蓝海,不断地打开公司的成长空间。 维持“增持-A“的投资评级以及12个月目标价为21元。我们预测公司未来三年EPS分别为0.58元、0.78元和1.00元,净利润同比增长46.5%、34.2%、28.4%,CAGR(2011-2014)为36.1%,维持12个月目标价21元以及“增持-A”的投资评级。 风险提示:肿瘤微创治疗设备在主流大医院临床认可度不高的风险,DR产品模式被竞争对手模仿导致竞争加剧的风险,分子筛制氧业务与医院建设周期高度相关带来的周期风险,应收账款发生坏账导致的风险。