医院建设项目再传捷报,与揭阳市慈云医院达成8000万元订单合作意向。公司于5月19日与揭阳市慈云医院就“揭阳市慈云医院专业装修工程及设备配臵项目合作事宜”签订了《合作框架意向书》,项目建设资金概算为人民币8,000万元。要点如下:1)合作对象情况:揭阳市政府将慈云医院的资产及经营管理权委托给莱斯集团进行经营管理,莱斯集团需在2015 年底之前对慈云医院投资4亿元,2020年底之前投资7亿元,用于基础设施和医疗设备配臵等建设; 2)合作项目涵盖公司旗下所有产品:合作项目为专业装修工程及设备配臵项目,其中以自有医疗设备为主,囊括公司旗下包括肿瘤、制氧、CIK、信息系统等几乎所有产品; 3)投(融)资总金额约8000万元;4)资金来源:慈云医院按工程进度支付;5)执行节奏:考虑到该订单以设备为主,不涉及土建,预计收入确认周期相对较短,不排除年内确认部分收入的可能性。 医院建设业务捷报频传,大发展期判断得到印证。自新疆人民医院项目公告后,公司陆续公布了高唐县人民医院、临沧市人民医院和揭阳市慈云医院项目,今年公告累计合同金额已经达到9.8亿元,预计全年合同金额有望达到15-20亿元。收入确认方面,合川市中医院和睢县中医院项目预计将于2014年全部确认完毕;新蔡县人民医院项目预计工期将近,也有望确认一部分收入;其余项目的收入确认节奏则有赖于项目推进进度;根据现有订单的确认节奏,我们保守预计全年收入确认金额约为1.5亿元-2.5亿元(不考虑慈云医院项目)。 内生增长动能强劲,预期后续仍会开展对外并购。内生增长方面,除肿瘤、制氧等传统业务的稳健增长外,2014年医院建设、融资租赁以及医院信息化三大板块业务都将成为重要的增长点,公司业绩内生增长动能强劲。外延并购方面,尽管前期收购阳权医疗延期,但我们判断后续公司仍会继续开展对外并购,充分利用公司的渠道价值。 投资建议:公司是县级医院发展的受益者,持续模式创新带来充沛成长性。我们维持对公司2014-2016年的盈利预测分别为EPS0.65元、0.98元和1.41元,重申“买入-A”的投资评级,12个月目标价35元。 风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险,应收款较高风险。

三大子公司业绩增长均符合预期:柏强制药、神奇药业与金桥药业2013 年度,实现营业收入56,741、38,854 与19,015 万元,分别增长32.51%、12.96%与23.48%,净利润 7,654、7,717 与2,138 万元,分别增长37%、25.76%与41.59%。2014 年Q1 实现净利润是2505、876 与695 万元,业绩增长符合我们此前的预期。 各子公司成长空间大且可持续:2014 年金桥药业启动斑蝥酸钠5ml规格替代2ml 规格,一季度同比增长翻番;神奇药业5-6 月份将有斑蝥酸钠片、夜宁糖浆、氨基酸胶囊等新产品上市,未来成长有保证;柏强制药斑蝥酸钠维B6 正处于高速成长的启动阶段,价格体系已经理顺,公司正在准备积极争取进入2014 版国家医保目录的工作,将打开斑蝥酸钠系列品种更大的成长空间。 外延与整合深入是公司快速成长的助推器:贵州省170 多家医药企业,正常经营的不到三分之一,其余的企业都是并购标的,公司作为贵州省医药行业的“黄埔军校”,具备并购实力与条件。内部整合练好内功,是企业又快又好发展的基石,销售协同仅仅是整合的第一步,在内部整合方面公司还有很长的路要走。 投资建议:我们强烈看好公司抗肿瘤品种未来的成长空间,优异且丰富的产品梯队,随着整合深入协同作用体现,经营状况将渐入佳境,维持2014-16 年EPS 0.53、0.71 与0.97 元,维持买入-A 的投资评级,维持12 个月目标价21.6 元。 风险提示:公司内部整合可能需要的时间较长,难度较大;2014 年7 月份约4500 万股解禁

事件:公司公告,经国家药监局审查,公司申报的达肝素钠原料药及注射液(规格:0.2ml:5000IU)符合药品注册的有关要求,批准注册,发给药品批准文号(国药准字H20140058,国药准字H20143110)。 达肝素应用广泛,市场空间大。达肝素是低分子肝素中的一种,主要用于治疗急性深静脉血栓、不稳定型冠状动脉疾病以及用于血液透析抗凝。原研企业是瑞典的法玛西亚,商品名“法安明”,1985年率先在德国上市,后法玛西亚公司被辉瑞收购,2013年“法安明”全球销售额3.59亿美元。 达肝素首仿获批,赶上本轮多数省份的招标。常山药业的达肝素制剂是国内首仿,充分体现了公司在肝素系列产品领域的技术实力,首仿品种将享受定价和招标的政策优惠。今年是招标大年,下半年各省份的非基药招标将陆续展开,公司达肝素如期于上半年获批非常关键,意味着将赶上大多数省份的招标。同时公司去年就已经开始这个品种的招商等配套工作,有望快速实现销售放量。 万脉舒欣欣向荣,储备品种含苞待放。万脉舒的终端销售数据一季度仍然保持50%以上增速,今年在广东、山东等大省的基药中标情况都非常好,随着新标执行到位,下半年的增长逻辑变为“GSK 事件”与“基药政策”叠加,增速将再上台阶。今年还将申报西地那非(仿制伟哥)的生产批件,同时年底20吨的透明质酸生产车间建设完毕,公司产品线已经不再单一。与黄馨祥合作的拥有世界级的DAC 技术平台的孙公司常山凯捷健正在围绕糖尿病进行产品布局,1.1类新药艾本那肽正在等待临床批件。另外,公司也有意进入抗癌药物领域,与高校就替尼类靶向药物进行研发合作。 投资建议:看好万脉舒强劲的产品力确保招标结果,充分受益基药政策和GSK 事件,丰富的储备产品也将于今年逐步登台亮相,同时具备极强的切入医疗服务市场的潜力。预计14-16年PE 为0.83、1.16、1.53元,“增持-A”评级,12个月目标价35元。 风险提示:原料药价格波动,招标降价,研发风险。

医院工程项目进入大发展期。新医改“大病不出县”的目标带来了县级医院的大发展,而县医院短期现金流好、国家严控其长贷的现状,给和佳的“以资金换市场”模式带来了大机会。借助于资本优势(自有融资租赁公司)、“一站式”的产品群优势,预计今年医院工程订单将达15-20 亿元。公司通过严格筛选项目(人口、周边医疗资源分布、医院盈利能力、发展医保覆盖项目)控制未来的偿付风险。医院工程项目的设备部分毛利率水平达50%,保证了较高的盈利能力。风险可控的前提下,自身租赁业务既解决项目融资问题,又增加了公司收益。 进军血液净化耗材的决心不变。虽然公告终止收购,但实际上是延后收购。血液净化领域是竞争蓝海,需求巨大。阳权医疗是领先的血液灌流器生产商,掌握核心材料技术,未来在调整经营战略后将加快增长。和佳下属的珠海弘陞是阳权医疗的全国总代理,旗下血液净化器和阳权医疗的耗材构成成套设备,业务协同性极强,业务合作也为未来的股权合作创造条件。 着力控制应收账款,周转率要求至少不低于去年。今年起公司加大对业务人员的应收账款考核力度,在医院工程大发展的背景下,公司有实力对业务质量提出更高要求。 控股股东将于今年10 月27 日解禁,从交流中看其减持意愿极低。 投资建议:我们坚定看好公司的渠道平台价值和模式创新能力,成长动能充沛,建议投资者把握股价调整带来的介入机会。维持2014-2016 年EPS 分别为0.65 元、0.98 元和1.41 元,重申“买入—A”的投资评级,12 个月目标价35 元。 风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险,应收款较高风险。

事件:公司公告终止筹划对天津阳权医疗器械有限公司(阳权医疗)的重大资产重组。主要原因是对方在资产、财务管理等方面规范运作不足,未能满足上市公司的收购要求,且交易双方对标的资产的交易价格、方案存在一定分歧。 投资建议:我们认为,由于对方财务不够规范等原因,公司终止筹划本次停牌的资产重组事宜,一来反映出公司对外延式并购的审慎态度,同时,通过排他性协议表明了战略布局急重症血液净化耗材的决心。维持2014-2016年EPS分别为0.65元、0.98元和1.41元,重申“买入—A”的投资评级,12个月目标价35元,建议把握股价短期下跌带来的机会。 双方签署排他性备忘录,我们判断条件成熟时再收购的可能性较大。双方约定在签署备忘录后的两年内,和佳股份将成为阳权医疗唯一及排他性的关于交易股权、知识产权等资产的合作伙伴;未经公司书面同意,交易对方不与公司以外的任何第三方进行涉及标的资产的收购、重组或其他类似交易或安排,不单独上市,不做可能阻碍公司收购标的资产的行为,并且在产品的研发、生产和销售方面优先选择与公司合作。我们渠道了解到和佳的负责血液净化设备生产的子公司-珠海弘升-是阳权医疗的全国总代理商,业务层面的紧密合作为未来股权合作创造了条件。 危急重症血液净化领域是竞争蓝海,继布局血净设备后,和佳将战略布局血净耗材。阳权医疗成立于2004年,掌握着医用高分子吸附材料的核心技术,是国内领域的一次性血液灌流器(耗材)生产商,与和佳现有血液净化设备业务(多功能血液净化机)构成很强的协同效应。危急重症的血液净化在全球范围来说,都是需求旺盛、市场处于开发初期的竞争蓝海,没有强劲的竞争对手。未来如果达成收购,和佳将占据竞争先机和制高点。 内生性增长动能充沛,并购延期不影响成长性。公司拥有A股器械公司中仅有的医院直销网络和极强的模式创新能力,不断地在自有渠道平台上加入新产品(包括自有产品和并购产品)和新模式,使得公司在医院市场的拓展远比对手更有竞争力,再叠加自有融资租赁公司带来的资本杠杆效应,公司成为了不可多得的内生成长性强劲、外延式扩张能力充沛的公司。从过往经验来看,公司的外延式并购都是对新业务(如医疗信息化、血液净化设备)的战略布局,当期均没有产生盈利,但在后续的整合中将受益和佳的销售力量。 风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险,应收款较高风险。

与2013 年相比,公司在集团内的地位显著提高:大股东对解决同业竞争等问题的看法虽然目前还不明朗,但是我们认为大股东承诺解决同业竞争的时间终点是明确的(2016 年),中生旗下多个子公司,近两年固定资产投资都比较大(上海所、武汉所等),整个中生集团的资金需求比较巨大,从预判的角度看,公司未来作为血制品平台、疫苗平台抑或中生的整体上市平台,天坛生物的地位与2013 年相比是在提升的,无论最终确定哪个平台对于天坛生物的流通股东而言,都是非常有利的。 亦庄基地的高投入,未来盈利点在哪里:首先,老产品的生命力还没有充分释放,特别是麻疹系列,在全球消除麻疹的行动下,麻疹系列强化免疫接种,仍然是国家CDC 的重点工作之一。其次,新产品会带来巨额增量,我们预计β-干扰素2014 年末或2015 年初获批,主要用于多发性硬化症的应用;预计2016 年IPV 获批,国内市场替代OPV;预计OPV 国际项目通过WHO 预认证,盖兹基金批量采购。 预计2017 年麻风腮-水痘四联疫苗、无细胞百白破组份疫苗等新产品获批,这些产品将是亦庄基地的盈利点。 折旧摊销及财务费用的问题:今年由于陆陆续续的搬迁,要看亦庄基地GMP 认证的时间节点,来对车间进行转固,我们判断折旧摊销+财务费用,2014-16 年分别为1.5 亿、2 亿、2 亿元。 投资建议:考虑到整体搬迁带来的折旧摊销与财务费用,我们调整公司2014-16 年的EPS 为0.60、0.74(原预测0.90 与1.07 元)与0.90元,维持增持-A 的投资评级,维持12 个月目标价为22 元。 风险提示:整体搬迁过程不顺利,导致生产中断时间超预期;疫苗不良反应,对行业带来负面影响。

一季度扣非利润增长36%。2014年一季度公司实现收入41.59亿元,同比增长24.18%,实现净利润5.04亿元,同比增长34.36%,实现扣非后净利润4.91亿元,同比增长36.02%,EPS为0.73元。2013年Q4的库存消化为今年的快速发展创造了条件,一季度工业实现收入增速40%,商业业务实现收入增速14%。 健康事业部继续快速发展。预计一季度健康事业部收入高速增长超过50%。牙膏业务不断有新品推出,满足消费者多元需求,在云南白药牙膏的基础上,新产品益生菌牙膏实现高速增长,未来还会继续推出抗敏牙膏、孕妇牙膏等。养元清继续加大推广力度,增速稳中有升。 药品事业部增速提升,卫生巾业务并表。我们预计药品事业部一季度增速约25%,其中气雾剂大幅增长超30%,透皮产品去年高增长后一季度有所放慢。卫生巾今年开始并表,一季度实现收入约4000万,在云南当地市场的排名达到前三,未来公司将进一步整合营销资源,对卫生巾产品进行系列化开发,促进高增速长。 盈利能力提升,现金流好转。一季度公司实现毛利率30.26%,同比提升1.51pp。虽然销售费用率(13.08%,升0.19pp)和管理费用率(2.99%,升0.35pp)均有提升,但净利率有0.94pp的提升达到12.14%。经营性现金流非常强劲,达到6.66亿元。公司货款采取现款现货,现金流的波动预计与票据贴现、商业业务的增速紧密相关。去年同期为负数。ROE为5.38%,提升0.25pp。 投资建议:公司是不可多得的管理团队优秀、产品力突出的企业。虽然体量较大,但产业经营眼光、新产品的推出以及未来可能的外延式扩张,将推动大象继续起舞。预测2014-2016年EPS分别为3.62/4.25/5.35元(14年主业EPS约为3.36元),12个月目标价为108元,维持“买入-A”评级。 风险提示:风险提示:日化领域竞争风险;中药独家产品价格调整风险。

2013年报、2014一季报符合预期,业绩呈持续上升态势:2013年营收27.85亿元,同比增长23.63%,净利润为4.29亿元,同比增长28.77%。扣非净利润为4.1亿元,同比增长30.60%,折合EPS1.19元,经营性净现金流5.77亿元,同比增长100.42%,显示出公司良好的经营质量;2014年一季度营收6.09亿元,同比增长19.86%,扣非净利润0.51亿元,同比增长32.82%,2013年报与2014一季报符合我们此前的预期,业绩呈现出稳定增长态势。 老品种持续发力,新品种快速崛起:2013年艾迪终端销售额(含税)在14.8亿元左右(同比增长约30%),杏丁4.9亿元(同比增长25%+),康赛迪2.6亿元(同比增长40%+,去年毒胶囊低基数),洛铂1.8亿元(同比增长50%+),妇炎消2个多亿(同比增长20-30%)。我们预期2014年,老品种仍然能够维持20%的增速,艾迪终端销售达到18亿元,杏丁6亿元,康赛迪接近3亿元,洛铂2.7亿元,妇炎消3亿元左右的规模,二线品种心脉通、舒肝益阳、理气活血、泌淋、金骨莲等在低基数的基础上,能够100%+的增速,其中心脉通、舒肝益阳等品种终端规模过亿,大有可能。 管理改革创新、收购预期充分、股权激励等催化因素众多:职业经理人团队经营稳健高效,同时不断求变创新,“联产承包责任制”全面推广,从上到下激发活力;贵州地区并购标的资源众多,外延将是常态,我们预期海南长安国际的股权将在年内分步解决,上半年解决控股问题。股权激励业绩考核最后一个年度,业绩达标无悬念。 投资建议:考虑到公司丰富的产品梯队,良好的经营态势,我们上调公司2014-16年EPS为1.50、2.01与2.51元(原预测2014、15年1.43与1.88元),维持买入-A投资评级,上调12个月目标价52.5元,相当于2014年35倍的动态市盈率。 风险提示:中药注射剂质量风险;药品行政性降价,影响产品销售增速;反商业贿赂的影响扩大化。

2013Q4、2014Q1业绩符合预期:2013Q4完成重大资产重组后,实现营收9.29亿元,增长88.40%;净利润1.13亿元,增长51.17%,扣非归属净利润0.88亿元,同比增长604.43%,折合EPS为0.29元。2014Q1收入2.53亿元,增长146.12%,扣非归属净利润0.29亿元,增长105.84%,折合EPS为0.06元。业绩符合前期业绩快报及我们的预期。随着整合深入,整体协同作用将渐入佳境。 三大子公司都运行在快车道上,未来将捷报频传:我们推测2013年金桥药业、神奇药业与柏强制药分别增长40%+、25%+与35%+,其中,斑蝥酸钠、VB6分别增长37%+与50%+,金乌骨通、精乌胶囊及银丹心泰增长30%+,OTC增长20%+,整体表现良好,公司行进在快速成长的道路上。 2014年新品种上市、外延与整合深入是公司快速成长的助推器:2014年斑蝥酸钠片、夜宁糖浆、杜仲双降袋泡茶等新品种上市,将带来新的增长点。贵州丰富的医药并购标的,期待公司在外延方面有所动作。更重要的是整合深入,销售协同,管理改善,是公司又快又好发展的基石。 投资建议:我们强烈看好公司抗肿瘤品种未来的成长空间,优异且丰富的产品梯队,随着整合深入协同作用体现,经营状况将渐入佳境,维持2014-15年EPS0.53、0.71元,维持买入-A的投资评级,维持12个月目标价21.6元。 风险提示:公司内部整合可能需要的时间较长,难度较大;2014年7月份约4500万股解禁。

一季度业绩小幅下滑。受剥离商业公司长沙双鹤的影响,公司一季度实现营业收入10.4亿元,同比下滑44%。实现净利润1.5亿元,同比下滑7%,EPS 为0.26元。经营活动产生的现金流净额为1.04亿元,表现相对稳健。公司业绩下滑的主要原因是输液业务受塑瓶降价、新版GMP 认证停产(目前已恢复生产)等多重因素影响出现一定幅度的下滑。 老产品稳健增长,0号未来有望受益于低价药政策。在营销渠道整合及完善的基础上,一季度公司主导产品0号销量增长12%,糖适平销量增长15%。日前《关于做好常用低价药品供应保障工作的意见》已经发布,明确低于日均费用标准的药品可以进行自主定价。0号的日均费用低于1元,预计将低于大部分省份低价药品费用标准,后续有望因此受益。 大输液板块短期承压,新产品有望快速上量拉动板块增长。由于受输液塑瓶降价、GMP 认证停产(目前已恢复生产)等因素的影响,预计公司大输液板块短期经营有一定压力。新产品方面,817软袋在浙江等地中标,有望在去年1.6亿袋的基础上维持高速增长;三合一软袋目前主要在军队医院和民营医院销售,销售规模不大,相关物价工作正在积极推进,若有所进展三合一软袋销售将实现突破。我们认为,新产品的快速上量将拉动输液板块增长。 投资建议:我们认为,主导产品0号有望受益于低价药政策,非输液二三线品种快速放量,三合一软袋有望实现突破,且后续存在一定的并购整合预期,值得关注。我们预计14-16年EPS 分别为1.29元、1.50元和1.73元。维持“买入-A” 评级以及12个月目标价30元。 风险提示:低价药目录政策低于预期的风险;大输液招标降价力度超预期的风险;集团整合力度不达预期。

设立医药产业并购基金,外延发展步伐加快。公司及其高管团队合伙成立昆明智博,智博再与平安财智及其子公司平安智汇共同发起设立医药产业并购基金,目标认缴出资总额不低于5 亿元。投资的方向包括:(1)以心脑血管、神经系统、老年病、抗肿瘤的植物药、化学药、生物制药为主的企业或医疗机构;(2)以处方药为主、OTC 为辅的企业或医疗机构;(3)大中型医院、民营综合医院。我们认为,公司在医药行业有深厚底蕴,结合平安集团专业化的并购团队,有助于公司成功并购优质项目,为公司持续、快速、健康发展提供保障。 一季度业绩扣非无增长,低于预期,缘于多重因素。实现收入9.67 亿元,同比增长9.43%,实现净利润5391 万元,同比增长25.5%,扣非(理财产品收益709 万元)后增长0.15%,实现EPS0.16 元。母公司实现收入2.91 亿元,同比下降12.8%,缘于1)蒿甲醚产品的销量下滑;2)低开票比例有所提升;3)车间GMP 认证暂时影响产能。此外,每年Q1 占利润比重较低,而13 年同期增速较高也是导致今年Q1 增速较低的原因。但Q1 实现经营性现金净流量185万,比上年同期大幅改善,其中母公司经营性现金净流量7985 万元,同比大幅改善,缘于代理商保证金增加。一季度合并报表毛利率30%,较去年同期下降3.09pp,销售费用率和管理费用率分别下降2.26pp 和0.20pp。 主打品种增速有望二季度提升,昆明中药厂值得期待。我们预计Q1 冻干血塞通销量增长近10%,血塞通软胶囊亦有所增长,天麻素预计增长20%以上。 血塞通粉针Q1 低增长有缘于GMP 认证和消化去年年底发货的因素。考虑新版GMP 认证已于3 月底通过,进入正式生产阶段,血塞通增速有望在二季度提升。同时,随着各地招标的开展,公司将新进医院,预计血塞通和天眩清的增速都将较Q1 明显提升。同时三七降价将带来毛利率的提升。此外,昆明中药厂有14 个独家品种,公司一直在推进营销改革和管理提升,2013 年实现净利4281 万元,未来将成为新的增长引擎。 重申“增持-A”评级。血塞通粉针将继续受益于基药政策推进;天眩清享受优质优价具备较强竞争力,同时具有多个口服中药独家品种可以挖掘潜力。公司积极寻求外延式发展,为公司的长期发展开拓增长点。长期激励制度的设计,有助于管理层追求更持续稳健的增长。维持2014-2016 年EPS 预测为0.88、1.10、1.38 元,维持“增持-A”评级和32 元目标价。 风险提示:产品降价风险,代理营销模式转型挑战,招标不确定性。

费用影响放大,一季度业绩是全年低点。公司一季度实现收入1.78亿元,同比增长11.21%,实现净利润2245万元,同比增长4.58%,实现EPS0.12元。随着制剂销售占比的提升,一季度毛利率提升3.94pp达到50.88%,但受费用提高的影响,净利率为11.78%,下降1.22pp。费用的影响主要有三个方面:①公司今年初搬进新厂房,办公楼、宿舍等各项新增固定资产折旧较多②股权激励费用今年全年705万元③随着募集资金投入使用存款利息减少,财务费用增加。 这些因素的影响推动三项费用率提升5.23pp至36.34%,但考虑到一季度对全年业绩贡献远不到四分之一,而这些费用是均匀计提,因此导致其对一季度的影响被放大。 主业欣欣向荣,下半年增速提升。一季度水针制剂(基本是万脉舒)实现收入9939万元,同比增长32.79%,销量300.64万支,同比增长25.65%,预计万脉舒增速略高于此数。万脉舒的终端销售数据一季度仍然保持50%以上增速,今年在广东、山东等大省的基药中标情况都非常好,随着新标执行到位,下半年的增长逻辑变为“GSK事件”与“基药政策”叠加,增速或能再上台阶。依诺肝素原料药订单充沛,募投车间4月底建成,因相关技术人员主要精力在新车间设计与调试,一季度销量不到50公斤,预计随着新车间建成投产,下半年将实现约600公斤销量,带来6000万左右的收入。 研发投入加大,新产品渐次登台。预计二季度达肝素即将获批,今年还将申报西地那非(仿制伟哥)的生产批件,同时年底20吨的透明质酸生产车间建设完毕,公司产品线已经不再单一。另外,拥有世界级的DAC技术平台的孙公司常山凯捷健正在围绕糖尿病进行产品布局,公司也有意进入抗癌药物领域。 投资建议:一季度是公司2014年业绩低点,对全年影响不大,看好万脉舒强劲的产品力确保招标结果,充分受益基药政策和GSK事件,下半年继续放量,与依诺肝素原料药一道推动业绩持续快速增长。丰富的储备产品也将于今年逐步登台亮相,同时具备极强的切入医疗服务市场的潜力。预计14-16年PE为0.83、1.16、1.53元,“增持-A”评级,12个月目标价35元。 风险提示:原料药价格波动,招标降价,研发风险。

造影剂业务,未来产品系列化,5 年时间实现销售收入15-20 亿。现在主要是两个产品,碘佛醇和碘克沙醇。前者约4 个多亿销售额,后者是1 亿多。未来碘克沙醇的空间不低于碘佛醇。同时,今年公司有望上市新的造影剂—钆特酸葡胺注射液。另外还有两个造影剂可能今年底或者明年推到市场。造影剂这块,公司未来会形成6~8 个品种。公司的目标是造影剂系列五年内要做到15~20 亿的水平,是公司未来主要的增长点。意味着造影剂每年30~40%增长。 大输液:已成立专门事业部。专门研制新的品种,包括多腔室袋产品,甚至有些产品在考虑一步到位先在国外上市。未来会选择在日本做,因为日本的大输液产业比较发达。公司规划未来大输液业务不会低于造影剂产品线。电解质输液去年增速在30%左右,预计一季度增速也接近。 重磅创新药今年将获批,创新药领域研发全面布局。重磅新药阿帕替尼和19K 预计下半年和明年上半年获批。预计重磅新药的获批将首先体现在估值的提升上,实际盈利贡献会由于定价、医保、招标等市场准入的影响而延后,我们预计明年创新药有望贡献4-5 亿的收入。此外,公司在生物创新药、糖尿病等领域进行了全面的布局。 海外出口今年将突破。公司目前已有抗肿瘤药奥沙利铂、伊立替康、来曲唑、抗癫痫药加巴喷丁等产品通过海外认证,今年又将有环磷酰胺、七氟烷等通过。 抗肿瘤药环磷酰胺已通过现场检查,预计7 月份将通过美国FDA 认证。全年有望实现1-2 亿人民币的销售额,实现净利6000 多万。明年制剂出口业务将继续快速增长。 投资建议:公司创新药龙头,即将到来的新药上市潮和海外出口的突破,奠定未来5-10 年的增长。公司长期价值卓著,具有战略配臵价值。维持2014-2016年EPS 预测分别为1.05、1.24、1.50 元,维持“增持-A”评级和12 个月目标价40 元。 风险提示:新品推出进度低于预期;老产品招标降价。

一季报业绩实现高增长。一季度实现营业收入1.92亿元,同比增长36%,实现净利润5207万元,同比增长48%,毛利率提升和管理费用率下降是业绩增速超过收入增速的主要原因。经营活动产生的现金流为-2.74亿元,主要缘于融资租赁业务规模(一季度末长期应收项目为4.87亿元)的快速扩大。2013年实现营业收入7.40亿元,同比增长26%;实现净利润1.74亿元,同比增长41%;年度利润分配预案为按每10股分红1.00元(含税),同时以资本公积转增3股。 积极开拓业务,打造医院用医疗器械整体方案提供商。我们反复强调,和佳拥有国内为数不多的面向医院的直销团队,是典型的渠道平台型公司。通过不断引入新产品和与医院合作模式的创新,公司为医院提供制氧中心、肿瘤综合治疗中心、免疫细胞治疗中心、医疗信息中心、血液净化中心、影像中心等多科室的医疗器械整体方案,未来渠道平台上还将添加新的业务,不断培育新的增长点,公司正在成为国内一流的医院用医疗器械整体方案提供商。现在,医疗信息、细胞治疗和血液净化是公司重点培育的新业务。以血液净化领域为例,公司计划以珠海弘陞为平台,通过多种手段进行产业整合,将其打造成为中国血液净化设备和耗材龙头企业。 医院工程业务订单有望超预期。如上文所说,公司不断丰富的产品线,配合上自有的融资租赁公司的金融支持,公司牢牢把握了医改大背景下,二级医院大发展的机遇,在医院整体工程订单的竞争中处于优势地位。此前已经公告新疆人民医院项目(订单金额4亿元)。我们认为,这标志着医院工程业务在经过约1年多的时间的探索以后逐渐迎来收获期,2014年订单金额有望超预期。 根据公司以往案例来看,医疗设备的采购金额将超过合同总金额的一半,这维持了项目较好的盈利性。与此同时,公司充分考察拟投资医院的负债率、盈利能力等指标,严格控制项目风险。 投资建议:公司是县级医院发展的受益者,持续模式创新带来充沛成长性。我们维持盈利预测2014-2016年EPS 分别为0.65元、0.98元和1.41元,以及“买入—A”的投资评级,12个月目标价35元。 风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险,应收款较高风险。

新业务拉动公司业绩稳健增长。公司一季度实现营业收入2.99亿元,同比增长17%;实现归属于上市公司股东的净利润6,822万元,同比增长8%,扣除税率(由于高新技术企业税收优惠资格到期,一季报所得税暂按25%计算,预计四季度完成复审)影响业绩增速约为24%。主营业务方面冻干板块利润增速预计仅为个位数,旗下子公司共和(合资冻干机)、爱瑞思(隔离器)、德惠(空气净化)和驭发(水针)等成为拉动公司业绩增长的主要动力。 公司2013年实现营业收入10.2亿元,同比增长24%,实现净利润2.66亿元,同比增长14%。2013年利润分配预案为每10股转增5股,分红5元(含税)。 新产品和对外并购是公司保持业绩增长的主要驱动因素。新版GMP无菌制剂认证到期将对公司冻干主业造成较大冲击,新产品持续上市和对外并购将成为公司未来增长的主要驱动因素。新产品方面,公司去年以来相继推出西林瓶灌装联动线、智能灯检机、原料药冻干系统设备和制药用水设备等新产品,预计后续将在一定程度上弥补冻干设备订单下滑的影响。 对外并购方面,公司确立了“制药机械为主,医疗器械为辅”的战略发展思路。我们预期,未来公司将通过并购或研发等方式在其他制剂领域有所拓展;与此同时,公司未来将以典范医疗为发展平台,继续通过并购方式拓展医疗器械板块,从而打造提升公司业绩和估值的新增长点。 投资建议:我们维持2014-2016年盈利预测分别为EPS1.58元、1.92元和2.36元,维持“买入-A”的投资评级以及12个月目标价48元。 风险提示:新产品不足以弥补新版GMP 过后订单下降的风险;冻干市场利润率下降的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测。