事件:公司发布2016年度报告,报告期内公司实现营业收入30,亿元,同比增长6.38%;归属于上市公司股东的净利润3.74亿元,同比增长3.15%;归属于上市公司股东的扣非净利润3.37亿元,同比下降2.51%。 主要产品热毒宁增速稳定:2016年热毒宁在4个省份弃标的情况下,年报显示销售量增长1.54%,与2015年基本持平。根据年报披露,公司正在推进热毒宁注射液的循证医学临床研究及临床小样本安全性、有效性探索研究。我们认为,作为优质的中药注射剂品种,热毒宁随着营销改革的进一步深化仍有较大增长空间。 多个二线品种放量,产品结构有所改善:根据我们的预计和南方所的终端数据显示,多个二线品种呈快速增长趋势:潜力品种银杏二萜内酯增速约180%;针对儿童的品种金振口服液自2016年起由6支装改为8支装,单支价格提高,全年增速预计超过50%。大株红景天胶囊等多个品种进入2017国家新版医保目录,成长空间巨大。 看好公司营销改革,未来有望快速放量:2016年公司开始新一轮营销改革。据年报披露,目前由刘五生先生担任公司常务副总经理,主要负责营销工作;原先各控股股子公司独立营销的模式变为分产品线、分区块相结合的矩阵式管理模式,营销总公司成立。随着子公司营销团队的整合、销售人员的激励机制的变化,我们预计2017年各产品的销售将有明显的改善。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.22%、17.15%、16.64%,净利润增速分别为16.87%、19.64%、16.38%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为30.00元,相当于2017-2019年24x,35x,30x的动态市盈率。 风险提示:产品放量不达预期,营销改革不达预期。

渠道调整成果明显,经营现金流显著改善:2016年医药工业收入实现61.78亿元,同比下降2.93%。为适应两票制等医药流通政策的变化,2016年重点进行渠道调整,严格控制工业应收账款的规模,取得明显成效。经营活动产生的现金流有明显改善,2016年达到11.53亿元,比上年同期增长239.33%。预计2017年应收账款能够恢复正常水平,流通渠道保持顺畅。 复方丹滴FDA三期解盲,有望带动国内丹滴使用量:2016年12月复方丹参滴丸在美国FDA三期临床结果解盲,报告显示,复方丹参滴丸在治疗慢性稳定性心绞痛领域具有显著的量效关系,同时证明药品的安全性、有效性和质量可控性。我们预计,FDA三期临床结果将进一步促进复方丹参滴丸在国内的学术推广,带动丹滴在各级医院的使用量。 多个产品进入医保目录,增速有望进入快车道:2017年新进入国家医保目录的产品为消渴清颗粒、赖诺普利氢氯噻嗪片、右佐匹克隆片、杞菊地黄口服液。根据年报披露,独家产品注射用重组人尿激酶原(普佑克)、注射用益气复脉冻干粉针剂进入医保谈判目录,预计销量增速将快速提升。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为12.03%、12.62%、13.91%,净利润增速分别为43.91%、34.62%、33.52%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为50.00元,相当于2017-2019年32x,24x,18x的动态市盈率。

事件:公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入46.78亿元,同比增长24.15%;归属于上市公司股东的扣非净利润9.02亿元,同比增长40.82%。 核心产品蒲地蓝仍有成长空间,二线品种持续放量:蒲地蓝口服液全年增长预计在30%左右,销售收入超过20亿元。医院端稳步增长,全国范围内已经覆盖约4000家医院。在医院端赢得良好口碑的基础上,蒲地蓝在药店终端持续发力,根据我们的预计,2016年OTC端的增速在50%左右,占蒲地蓝总收入的25%,仍然有较大上升空间。2017年蒲地蓝口服液进入河北省医保目录,同时受益于儿童药的政策利好和“限抗令”的实施,以及“二胎时代”的来临,我们预计在未来3年蒲地蓝仍会有较为亮眼的业绩。2016年小儿豉翘颗粒增速约40%,收入接近6亿元,未来仍有较大增长空间。小基数产品蛋白琥珀酸铁也有望保持高速增长。 东科整合已见成效,产品放量大幅提高:2016年预计东科制药业绩在小基数的基础上达到88.60%的增长。东科旗下妇炎舒为全国医保产品,2016年实现业绩翻倍;黄龙止咳颗粒、参归养血片等产品为独家品种,还拥有多个独家剂型,由于收购之前的管理和销售问题导致业绩不佳。整合东科之后,整体盈利能力有大幅度改善。2017年,东科旗下6个独家品种进入河北省医保目录,预计未来仍将保持高速增长。 费用率无明显增高,净利率有望持续提升:2016年管理费用3.38亿元,同比增长6.46%,远低于营业收入的增长速度;管理费用率7.23%,与去年同期相比减少1.21%。销售费用25.07亿元,同比增长22.59%,销售费用率53.59%,与去年同期相比减少0.68%。随着营业收入的持续增加,管理费用没有同比例增加,规模经济逐渐体现,预计未来净利率仍有进一步提升。 投资建议:预计公司2017年-2019年的收入增速分别为24.24%、23.31%、18.40%,净利润增速分别为23.89%、24.83%、23.40%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为40.00元,相当于2017-2019年28x,22x,18x的动态市盈率。 风险提示:产品放量不达预期。

事件:公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入38.67亿元,比去年同期增长15.49%;实现营业利润7.33亿元,比去年同期增长26.60%;归属于上市公司股东的净利润6.59亿元,比去年同期增长23.11%。 配方颗粒维持高增长:2016年,中药配方颗粒实现营业收入18.77亿元,比上年同期增长17.99%。公司子公司康仁堂主要开展中药配方颗粒业务,目前已经进入全国800余家医院,与2015年相比增加近300家。北京康仁堂“全成分”配方颗粒为全国领先的配方颗粒产品,使用红外指纹图谱技术严格把控原材料及生产过程,并对常用的598种中药配方颗粒“全成分”工艺进行研究,已经建成完整的生产体系和制作工艺。康仁堂在终端已树立良好的品牌形象,省时、易操作的颗粒剂型在患者人群中具有较高的接受度。在中医药政策向好的环境中,使用现代技术生产的中药配方颗粒无疑是医生开处方和患者服用中药的首选。我们预计,未来公司配方颗粒业务仍然能保持高于行业的增速。 血必净受控货影响有所下降,2017年继续调整:受渠道调整的影响,2016年血必净注射液实现营业收入11.24亿元,比上年同期下降22.57%。自2016年第二季度开始,公司开始依照两票制政策指示调整产品的流通,部分地区停止发货。到2016年底,已经停止与部分小代理商的合作,与大型的流通企业达成合作。预计2017年仍处于渠道调整期。 政策变革下积极布局辅料药业务:2016年,辅料及原料药实现收入3.47亿元。 一致性评价政策对技术含量高、产品质量优的辅料企业形成利好,子公司湖州展望主要生产羟丙甲纤维素、微晶纤维素等药用辅料,客户包括赛诺菲、拜耳、恒瑞等公司,2015-2016年均完成业绩承诺。2016年2月,公司使用自有资金6,958万元对湖北亿诺瑞生物制药有限公司进行增资,力求突破低分子肝素钙注射液的原料限制、降低生产成本。预计2017年辅料及原料药在外延收购与内部整合的双重驱动下将保持高速增长。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为17.3%、16.5%、12.5%,净利润增速分别为14.4%、11.2%、8.1%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为7.00元,相当于2016-2018年25x,23x,22x的动态市盈率。 风险提示:渠道调整不达预期,产品放量不达预期。

2016完美收官,采浆突破千吨,全年业绩亮眼:根据年报,公司实现营收19.35亿元,同比增31.45%;归母净利润7.80亿元,同比增32.45%,符合先前预期。血制品业务表现抢眼,实现收入18.15亿元,同比增34.03%,主要受益于浆量的提升(采浆量突破千吨,同比增长超40%);受山东疫苗事件影响,疫苗公司全年亏损约4511万元。 血制品行业的明天-高景气下的并购整合:血制品的临床需求正在由原先的患者驱动阶段逐步过渡到医生驱动阶段,静丙等大品种的需求释放会将行业推向前所未有的高度;同时,医保支付范围的扩大也将为血制品需求端的增长“空中加油”,推迟供需拐点的到来。随着血制品行业高景气周期的延续以及原料血浆的快速扩增,我们判断,未来三年公司有望继续维持较高增速。另一方面,随着供给端的快速放量,企业“内功”的比拼愈发激烈,并购整合将是大势所趋。公司率先进入千吨血浆俱乐部,规模、增速均处于行业领先地位,在未来的寡头竞争格局中,有望成长为中国版的CSL。 疫苗、单抗在研管线丰富,提供长期成长动力。未来两年,H7N9流感疫苗、冻干狂犬疫苗(Vero)、四价流感裂解疫苗有望陆续上市,助力疫苗业务突破瓶颈,实现盈利。单抗方面,品种储备丰富,呈梯队式发展,曲妥珠、利妥昔、贝伐、阿达木四个品种已获临床批件,帕尼、德尼、伊匹单抗正在进行临床前研究。根据公司的规划,未来3-5年有望发展成为国内规模最大、品种最全的单抗制造企业之一,形成“血制品、疫苗、单抗”齐头并进的三元业务格局。 投资建议:预计公司2017-19年收入增速分别为39.11%、23.92%、21.16%,EPS分别为1.10、1.45、1.82元,对应当前股价PE分别为33X、25X、20X。维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价50.00元。 风险提示:浆量增速不及预期

业绩符合预期,增速拐点确立:根据2016 年年报,实现营收30.18亿元,同比增9.08%;归母净利润3.10 亿元,同比增19.89%,超出去年同期水平。分业务来看,工业收入同比增10.23%,较去年有所下滑,但由于品种结构的调整,毛利率有所上升;商业收入同比增9.17%,由于连锁门店翻倍,零售业务比重上升,商业毛利率提升3.49个pp。整体来看,公司增速触底回升的趋势已经确立,估值中枢有望上移,触发戴维斯双击。 大品种战略+销售改革,精麻龙头正在崛起:去年完成销售分线改革,完善激励机制,遍布全国的销售网络有望被充分激活;依托咪酯、咪达唑仑均为麻醉线的重磅产品,有望分别实现5 亿以上的销售规模;右美是目前唯一可术中唤醒的镇静药,临床上具有不可替代性,目前已在过半省份中标,今年大概率实现销售放量;精神线方面,阿立派唑、度洛西汀市场潜力巨大,随着深耕细分市场及拓展应用科室,未来三年有望实现销售规模的快速扩张。普瑞巴林、鲁拉西酮等在研品种正在积极申报,未来三年有望陆续获批,进一步打开增长空间。 打造精神心理领域移动医疗新标杆:“好欣晴”是国内首个聚焦精神心理领域的专业化移动医疗平台,移动端开发已经完成,注册用户达到130 万户,注册精神医生超过了13000 名,推广进度超出先前预期。该平台在维系医生关系、强化数字营销等方面与母公司业务有望产生重要协同作用,预计未来将对精神类药品销售产生积极影响。 投资建议:我们预计,2017-19 年收入增速分别为15.29%、13.97%和13.61%,EPS 分别为0.62、0.79、1.01 元。维持买入-A 的投资评级,未来12 个月目标价为28.00 元,对应2017-19 年的PE 分别为45X、35X 和28X。 风险提示:核心品种销售不达预期

国家版“两票制”文件落地,商业龙头有望受益。顶层框架的落地有望助推各省“两票制”加速出台。目前,安徽、四川、湖南等六省份已正式实行两票制,两年内全国大部分地区有望完成改革,流通行业集中度提升将是大势所趋。业务体量大,配送能力强的大型医药商业集团有望受益。公司作为全国性商业龙头,有望充分享受政策红利,外延并购、业绩释放、估值中枢上移将是未来三年的主旋律。 工商业协同发展,业绩增长确定性高:前三季度工业收入同比增5.76%,毛利率同比上升2.48个pp,在聚焦重点产品的策略导向下,未来有望进一步提升。分销业务布局全国20余个省份,覆盖各类医疗机构2.1万家,市场份额在两票制环境下有望进一步扩增,分销毛利率有望维持在6%以上,中性估计未来三年复合增速将在15-20%之间;零售行业受益于即将到来的医保支付制度改革,行景气度有望提升,目前拥有门店约1800家,并将继续外延扩张;DTP 业务与“云健康”平台实现整合,在承接处方外流方面取得先发优势。 “内生+外延”双发驱动,有望实现跨越式发展:拥有临床批件28个(新药4个),品种储备丰富,有望厚积薄发。在手现金120亿元,并获准发行60亿公司债(已发行20亿,票面利率2.98%),1-9月经营现金流同比增长95.40%,资金状况良好,能够轻松应对“营改增+两票制”所带来的财务压力,并有望在分销、零售、大健康等领域加速并购。新董事长已经就任,管理层存在改善预期,在“研发+并购”双重战略驱动下,3-5年内有望成为国内医药行业的领军企业。 投资建议:考虑到“两票制”环境下分销业务份额的提升,预计公司2016年-18年的收入增速分别为14.69%、16.88%、18.28%,EPS分别为1.20、1.35、1.61元,对应当前市值PE 分别为17X、15X、13X;首次给予买入-A 的投资评级,未来12个月目标价为27.00元。 风险提示:外延进展不达预期

丁桂儿脐贴明年有望快速增长:一线产品丁桂儿脐贴用于小儿泄泻、腹痛的治疗。产品主要成分为丁香、肉桂、荜茇等中药,药效温和有效,为儿童非处方药。脐贴剂型适合儿童,尤其在儿童腹痛、腹泻不愿口服的情况下,对脐贴的接受度较高。2016年营销改革期间控制发货量,销售收入有较大下滑。预计2017年停止控货后营业收入有望快速恢复,并且未来放量速度将明显上升。预计丁桂儿脐贴还将继续提价,根据提价历史判断提价幅度不会太高(每贴每次约提价0.5元);同时在2贴装的基础上推出3贴装等多种规格,可有效提高单次购买金额,在保有顾客数量的基础上获得更大利润空间。 消肿止痛贴结合“春播行动”快速增加基层医生覆盖率:消肿止痛贴可用于疖疮初起、关节肿痛的治疗。参与由中医药管理局牵头的“春播行动”之后,消肿止痛贴在基层医疗机构的覆盖率快速上升。终端覆盖医生的同时提供相应的技术指导和长期的学术培训,未来覆盖率有望持续增长。2015年非公开发行股票募集资金使用的可行性分析报告中指出,消肿止痛贴的市场需求超过30,000万贴/年,供不应求严重,扩产后新增产能10,000万贴/年,产量大幅提升。 营销改革带来销售模式的彻底转变,积极向终端拉动模式转型:2016年营销改革初步完成,主要成果包括:1,流通渠道内各经销商的存货量基本达到行业正常水平;2,11月2日公告显示公司已经与700多家经销商建立直连网络,掌握25万家终端药店数据;3,直连网络可直接得到存货的详细数据,包括生产批号、数量、规格等,流通渠道更加透明,有助于未来管理库存和发货数量。由于OTC产品主要依赖于终端的销售和推广,营销改革后公司将在终端发力,增加全国的药店覆盖率。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为-26.70%、23.84%、22.18%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,12个月目标价为15.00元。

蒲地蓝口服液有望持续增长:一线产品蒲地蓝口服液主治清热解毒、抗炎消肿,终端认可度高,主要针对儿童,预计约70%的终端销售在儿科。由于近年儿童药的政策利好与“限抗令”的实施,不含抗生素的清热解毒类中成药成为儿童科室用药的最佳选择。蒲地蓝消炎口服液作为独家剂型、独家品种,在儿科占有独特优势。近年蒲地蓝陆续进入天津、新疆等地方医保,地区增速预计达到40%左右,2016 年整体增速有望达到30%。凭借良好的口碑、突出的治疗效果以及卓越的销售团队,蒲地蓝有望进入新版医保目录。随着二胎政策全面放开,儿童药市场将进一步扩大,预计蒲地蓝与小儿豉翘清热颗粒将受益于此,未来将持续放量。 着力整合东科,旗下产品有望快速放量:2014 年12 月公司收购陕西东科制药后产品线进一步丰富,东科带来妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙止咳颗粒等潜力产品。妇炎舒胶囊主要用于妇女盆腔炎症等引起的带下量多及小腹隐痛,已经进入国家医保目录及26 个省和自治区的医保目录,但是目前销售基数较小,成长空间较大。收购完成后公司着力整合东科制药的管理模式与销售模式。借助公司本身强大的销售覆盖网络和优秀的学术推广队伍,东科旗下产品未来有望快速放量。 加强研发力量,布局多个研究平台:2016 年,琥珀酸普芦卡必利、雷奈酸锶干混悬剂获得BE 试验审批,雷美替胺片、左乙拉西坦注射液、恩格列净相继获得临床试验批件。目前在研项目多达105 项,且布局多个研发平台。位于泰兴的药物研究院主要负责中药研发。2016 年9 月,南京逐陆医药科技有限公司与公司达成深度合作,将运用资源支持进一步设立新的研发项目。预计未来将形成合理的研发布局,有助于构建丰富的产品梯队。 投资建议:预计公司2016 -2018 年的收入增速分别为23%、26%、25%,净利润增速分别为27%、21%、17%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,12 个月目标价为40.75 元,相当于2016-2018 年18x,15x,13x 的动态市盈率。

三季报发布:年初至三季度末实现营业收入26.8亿元,比上年同期增长8.77%;归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,比上年同期增长79.01%;扣非净利润2.9亿元,比上年同期增长88.64%。 肿瘤医疗服务布局有序推进:肿瘤医院合作建设项目顺利开展,2016年初取得淮南朝阳医院53%的股权,8月公告与淮南市人民政府签战略合作协议书,计划将淮南朝阳医院打造成皖北地区肿瘤医疗机构龙头、建设大健康产业园内、建设区域性医疗产业平台、成立产业基金、开展医护人员培训,坚定发展以肿瘤治疗为核心的医疗服务业务。2016年前三季度设立1家全国性肿瘤医生集团和3家省级肿瘤医生集团,已初步形成“全国-省市”结构。肿瘤医生集团作为重要的轻资产项目,可开展肿瘤科托管、日间诊所服务、线上线下会诊服务、患者VIP管理等多种服务方式,有望与公司旗下的肿瘤医院、治疗中心形成明显的协同效应。 主要品种稳定增长,控费取得明显成果:预计主要品种艾迪注射液及洛铂等二线品种保持上半年增速,同时医疗服务板块仍保持较快增长。归母净利润大幅增加主要受益于销售费用控制,上年开展的“责任经理承包模式”等一系列营销改革效果显著。前三季度销售费用14.3亿元,比去年同期下降5.7%,销售费用率下降8.15%。预计在主要产品销售恢复与费用控制效果明显的影响下,全年净利润将会有大幅提高。 投资建议:预计公司2016-2018年的收入增速分别为26%、27%、28%,EPS分别为0.63、0.89、1.09元。维持买入-A的投资评级,12个月目标价为31.50元,相当于2016-2018年50x,35x,29x的动态市盈率。 风险提示:主要产品销售收入不达预期,医疗服务推进不达预期。

业绩符合预期:季报显示,前三季度营业收入57.23亿元,同比增长17.13%;归母净利润6.15亿元,同比增长24.08%;扣非净利润5.38亿元,同比增长27.97%。前三季度毛利率65.43%,比上年同期增长3.72%;净利率达到11.62%,比上年同期增长2.07%。业绩符合预期。 产品销售持续增长,盈利能力改善:我们预计第三季度参芪扶正注射液增长率为10%-12%,艾普拉唑增长率延续前三季度增长速度。艾普拉唑已经进入多个省份医保目录,2016年有望进入国家医保目录。 毛利率与净利率显著增长,主要受益于原料药的毛利率升高。由于原料药的成本显著降低以及市场行情逐渐转好,我们预计未来原料药盈利有进一步改善。 研发项目进展顺利,定增彰显信心:公司公告注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体已完成Ⅰ期临床研究工作,准备递交Ⅱ/Ⅲ期临床申请资料,注射用艾普拉唑钠申报生产已报送国家食品药品监督管理总局,并获受理。其他研发项目也在积极推进中。9月份非公开发行股票募集资金主要用于艾普拉唑系列新产品深度开发及产业化升级、丽珠单抗增资投资建设“治疗用抗体药物研发与产业化建设项目”,显示出公司对艾普拉唑及单抗发展的信心。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为15%、22%、23%,净利润增速分别为19%、21%、22%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,12个月目标价为70.00元,相当于2016-2018年44x,33x,27x的动态市盈率。 风险提示:原料药盈利不达预期,研发项目进展不达预期。

公司发布三季报:年初至报告期末实现营业收入27.13 亿元,比上年同期增长15.99%;实现营业利润5.25 亿元,比上年同期增长11.95%;归母净利润4.76 亿元,比上年同期增长11.03%;扣非净利润4.45 亿元,比上年同期增长10.84%。 配方颗粒稳定增长,血必净受控货影响增速放缓:我们预计配方颗粒销售稳定增长,今年仍有望达到20%以上的增速。由于配方颗粒市场不断扩大,公司正在扩大产能,预计2017 年底正式投入使用。受“两票制”政策影响,血必净在部分地区已经停止向小型流通商供货,逐渐转向与大型流通商的合作,销售收入收到一定影响。预计2016 年底完成流通渠道的调整,2017 年有望恢复销售。 医珍堂顺利开展业务,首个中医医生集团成型:公司成立全国首个中医医生集团,聚集全国顶尖中医名家。同时旗下医珍堂同步开业,医生可选择入股获得更高报酬。我们预计未来医珍堂将在全国各地陆续开业,集结全国各地中医专家,形成新的核心竞争力。同时配方颗粒有望在医珍堂的全国布局下加速放量,结合旗下“红康云”互联网平台,预计将带来明显的协同效应。 投资建议:我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为17%、18%、25%,净利润增速分别为12%、15%、23%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,12 个月目标价为8.50 元,相当于2016-2018 年43x,37x,30x 的动态市盈率。

业绩符合预期,毛利率有所提升:2016年三季报数据显示,报告期内营业收入1,264,009,374.46元,同比增长16.54%;归属于上市公司股东的净利润70,029,138.34元,同比增长41.27%;扣非净利润47,897,455.83元,同比增长5.42%。报告期内毛利率22.62%,比去年同期增加2.44%。 全资子公司中肽生化参与国家重点研发计划,发展前景广阔:公告显示,生物制药子公司中肽生化参与的国家重点研发计划“精准医学研究”重点专项已经立项,项目名称为“结直肠癌个体治疗靶标发现与新技术研发”,中肽生化作为参与项目的企业与四川大学等多个高等院校合作。项目负责人石虎兵博士曾在美国加州大学洛杉矶分校从事肿瘤分子靶向治疗及耐药性机理研究,2015年入选国家“青年千人”计划。项目可以进一步增强中肽的研发实力,将加速研发成果的产业化,未来发展空间广阔。 医疗服务稳步推进,增资医疗产业并购基金:下属白云医院、贵州省肿瘤医院发展顺利,报告期内持续进行固定资产投入、整合管理团队。公司公告以自有资金对2016年4月设立的“信邦医疗产业并购基金”追加出资10,000万元,持续对医疗服务、生物制药等领域展开投资和外延发展。预计2016年底前完成产业并购基金的工商注册程序。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价14.68元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为27%、19%、16%,净利润增速分别为54%、56%、29%,成长性突出;维持给予买入-A的投资评级,12个月目标价为14.68元,相当于2016-2018年92x,59x,46x的动态市盈率。 风险提示:医疗服务布局低于预期;医药流通板块业绩低于预期。

重点品种有望进入新版医保目录,形成新的增长点:银杏二萜内酯注射液是成分最明确的中药有效部位制剂之一,银杏内酯单体的含量在99%以上;作为单体天然药物申报的中药注射剂,药物经济学评价高,目前已经进入江苏省、四川省等地区医保目录,我们预计2016年上半年收入增速达到70%,未来有望借助进入新版国家目录的机遇,快速放量。大株红景天胶囊已经进入多个省份的医保增补目录,未来也有望进入国家医保目录。 一线产品稳定增长,二线产品增速高:热毒宁注射液已经进入国家医保目录,其作用机制、循证医学评价已经取得实质性成果,预计未来将会保持稳定增长。桂枝茯苓胶囊国际化进程稳步推进,FDA的IIb期临床试验结果预计在年内揭盲。若能顺利进入III期临床,产品在国内的学术认可度将进一步提高,销售增速有望提升。腰痹通、天舒、抗骨增生胶囊、金振口服液等二线产品增速较快,新产品龙血通络、淫羊藿总黄酮等丰富口服制剂产品线,保证未来持续增长。 营销力度增强,员工持股价与现价形成倒挂:稳定老产品销售团队,重点推动新产品的销售,银杏二萜内酯在江苏省内的销售采用自营团队,积极开发医院渠道;在省外对代理商采取更加积极的激励制度。 2014年10月发布的员工持股计划仍处于锁定期,目前股价18.60元大幅低于定增价24.11元(折价30%)。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为11%、17%、20%,净利润增速分别为10%、17%、21%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,12个月目标价为30.00元,2016年-2018年预测EPS为0.65,0.76,0.92,分别对应46x,39x,33x的动态市盈率。 风险提示:产品放量不达预期,营销力度不达预期。

主动调整销售模式,终端仍稳定增长:公司主动调整医药工业板块的应收账款数量、提高应收账款质量,整体处于控货状态,因此销售收入收到一定影响。但是从终端数据来看,2016上半年主要产品复方丹滴仍能保持10%左右的终端增速。根据上半年销售情况,预计15年的过亿大品种(复方丹滴、养血清脑、益气复脉粉针、水飞蓟宾、替莫唑胺等)仍保持稳步增长。 复方丹滴III 期揭盲有望助推销售量:我们预计复方丹滴的FDA III期临床结果在2016年年底前披露是大概率事件。若揭盲数据符合预期,预计2018年在美国正式上市,同时将会增强西医院学术推广的说服力,临床用量有望提高。 积极发展生物药,完善产业布局:随着西方医学界对支架治疗血栓进一步反思,传统的溶栓治疗有望重新得到重视。重组人尿激酶原作为治疗急性心肌梗死的溶栓药物,是“十一五”期间国家批准的唯一一例治疗用一类生物新药,已经进入河北的新农合医保目录,未来有望进入国家医保目录。2015年,重组人尿激酶原进入《急性冠脉综合征急诊快速诊疗指南》、《冠心病合理用药指南》,将进一步提高学术推广力度和临床用量。 投资建议:买入-A 投资评级,12个月目标价50.00元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为8%、10%、12%,净利润增速分别为16%、13%、21%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,12个月目标价为50.00元,相当于2016-2018年31x,28x,23x的动态市盈率。 风险提示:复方丹滴揭盲数据不达预期