业绩符合预期:2014 年营收12.94 亿元,增长39.23%,扣非净利润1.78 亿元,增长102.93%,折合EPS 为0.40 元,与业绩快报一致,拟每10 股派发现金红利0.65 元,以资本公积每10 股转增2 股。2015年Q1营收2.90 亿元,增长14.70%,扣非净利润0.47 亿元,增长62.04%,超出市场预期,新招标省份处方药上量较快,以及部分OTC 产品提价导致,随着今年招标省份增加,预计公司业绩有望持续超预期。 分企业与分产品看,增速有所保留:2014 年度看金桥药业收入基本持平,利润下滑20%,与终端数据斑蝥酸钠高速增长的态势不一致,考虑到金桥业绩不在考核范围,应当是有所保留;神奇药业收入端增长13%,利润4.68%,随着斑蝥酸钠片的放量,2015 年完成业绩考核没有问题;柏强制药收入与利润维持在15%以上,显示斑蝥酸钠VB6还在保持较快增长,预计今年招标省份增加,该品种增长还会加速。 分大类看2014 年处方药备考增速19.23%,OTC 增速4.01%。 斑蝥酸钠系列品种会持续高成长,引领公司穿越行业低迷期:斑蝥酸钠VB6、斑蝥酸钠注射液、斑蝥酸钠片,3 个抗肿瘤药物是公司最核心的品种,完整覆盖肿瘤病人的病程。斑蝥酸钠片上市半年销售收入突破3000 多万,该品种有望进入国家医保目录,未来肿瘤病人康复期延长,口服品种依从性高等,该品种也有望成为过10 亿的大品种。 投资建议:我们预计公司2015-17 年EPS 为0.50、0.64 与0.85元,维持买入-A 投资评级,上调12 个月目标价33.7 元(原目标价21.6 元),相当于150 亿元的市值。 风险提示:内部整合可能需要的时间较长;家族企业的经营风险;

四季度利润0.46亿元,基本符合预期:2014年度业绩预告增长61.2%,全年业绩约为1.80亿元,折合EPS为0.40元。前三季度净利润1.34亿元,市场已经充分消化了公司业绩摆动较大的预期,第四季度净利润0.46亿元,基本符合预期。 停产对全年业绩扰动较大:上半年OTC进行GMP认证工作,停产近3个月,导致上半年OTC业绩不达预期(上半年仅1809.52万元);下半年处方药固体制剂停产3个月,进行GMP认证,导致处方药业绩不如预期。根据我们的分拆模型,分企业看金桥药业扣非后增速接近30%,神奇药业个位数增长(8000多万净利润),柏强制药增长约10%(8400多万净利润),贯穿全年的GMP认证的影响,对公司全年业绩产生一定的扰动,但主打品种斑蝥酸钠系列产品高成长的背景,加上OTC产品渠道库存的摆动,导致公司业绩弹性非常大,所以公司全年业绩将根据公司长远的发展战略来考量。 终端数据显示主打品种增速向好:从PDB终端数据看,前三季度斑蝥酸钠维B6增长25.7%,斑蝥酸钠注射液增长52.83%,斑蝥酸钠片预计超过2000多万,在各地招标停滞的状态下,这个增速仍然令人映象深刻(PDB数据见正文附图)。 维持买入-A投资评级,12个月目标价21.6元。考虑到招投标等政策的不确定性,不考虑未来招标、进入国家医保目录等带来的增量市场,调整2015-16年EPS为0.54、0.70元,较原预测(包含政策预期)下调24%、27%,待政策明朗后再行调整盈利预测。 风险提示:内部整合可能需要的时间较长;家族企业的经营风险;

估值与投资建议 神奇制药拥有丰富的产品线,尤其是抗肿瘤用药斑蝥系列产品有较强优势,产品增长迅速,依然处在高速增长期,而且产品价格逐年提升,毛利率也维持在较高水平。我们认为未来该产品系列依然能够保持强劲增长。主要在于以下几个方面: 1、肿瘤发病率提高;2、医保覆盖增加; 3、口服品种斑蝥酸钠片带来新增量;4、营销整合。 预计斑蝥酸钠系列产品今年销售收入近4亿元,该系列产品未来发展前景光明,在未来几年内将此系列产品做成销售收入为10亿元以上产品系列。 公司其他产品线,增长稳定,而且拥有大量储备品种,2014年将氨氨基酸 (8)维生素(11)胶囊、夜宁糖浆、杜仲双降袋泡茶(药品文号)等可向大健康领域拓展的产品推向市场。 预测公司2014-2016年归属于母公司净利润分别为1.89亿元、2.45亿元、3.14亿元,按总股本7.8145亿股,对应EPS 分别为0.425元、0.552元、0.706元。 核心假设或逻辑根据分析,对销售收入做如下假设: 1、公司产品价格保持稳定 2、止咳类、小儿类产品稳定增长,增速保持在5%-10%左右。 3、抗肿瘤用药继续维持高增长态势 4、其他药物品类增长稳定核心假设或逻辑的主要风险 1、医保增补、招标的进度低于预期 2、后续产品线低于预期

业绩基本符合预期:半年度实现营收5.4,7元,同比增长117.45%;归属扣非净利润8801.42万元,同比增长208.17%。业绩基本符合预期。不考虑并表因素,由于OTC业务拖累(利润中有约1300万的抵扣),备考营收与利润增长分别为17.23%与10.37%(不考虑抵扣,利润增长25.89%)。 OTC业务下滑,处方药业务等待招标:分子公司看,金桥药业、神奇药业与柏强制药净利润分别增长21.38%、-22.99%与24.16%,分品种看主打品种斑蝥酸钠注射液收入增长50%,斑蝥酸钠VB6注射液增长30%+,由于上半年渠道药店集中进行新版GSP认证,清库存减少进货,导致OTC及双跨品种(金乌骨通、全天麻、金乌胶囊等)下滑20%以上,斑蝥酸钠注射液上半年仅吉林省开标,形成高规格对低规格的替换。 下半年是OTC销售旺季,非基药招标预期有望高增长启动:报告摘要三内容。下半年是OTC业务的旺季,四季度销售全年60%的量,随着渠道药店GSP认证完成,叠加补库存行为,OTC将高增长(业绩承诺7790.46万元,上半年仅完成1809.52万元);非基药招标预期启动,斑蝥酸钠高规格将全面替代低规格,经销商动力足,斑蝥酸钠VB6覆盖区域扩大, 投资建议:我们强烈看好公司抗肿瘤品种未来的成长空间,优异且丰富的产品梯队,随着整合深入协同作用体现,经营状况将渐入佳境,维持2014-16年EPS0.53、0.71与0.97元,维持买入-A的投资评级,维持12个月目标价21.6元。 风险提示:招标时间不确定;内部整合可能需要的时间较长;

三大子公司业绩增长均符合预期:柏强制药、神奇药业与金桥药业2013 年度,实现营业收入56,741、38,854 与19,015 万元,分别增长32.51%、12.96%与23.48%,净利润 7,654、7,717 与2,138 万元,分别增长37%、25.76%与41.59%。2014 年Q1 实现净利润是2505、876 与695 万元,业绩增长符合我们此前的预期。 各子公司成长空间大且可持续:2014 年金桥药业启动斑蝥酸钠5ml规格替代2ml 规格,一季度同比增长翻番;神奇药业5-6 月份将有斑蝥酸钠片、夜宁糖浆、氨基酸胶囊等新产品上市,未来成长有保证;柏强制药斑蝥酸钠维B6 正处于高速成长的启动阶段,价格体系已经理顺,公司正在准备积极争取进入2014 版国家医保目录的工作,将打开斑蝥酸钠系列品种更大的成长空间。 外延与整合深入是公司快速成长的助推器:贵州省170 多家医药企业,正常经营的不到三分之一,其余的企业都是并购标的,公司作为贵州省医药行业的“黄埔军校”,具备并购实力与条件。内部整合练好内功,是企业又快又好发展的基石,销售协同仅仅是整合的第一步,在内部整合方面公司还有很长的路要走。 投资建议:我们强烈看好公司抗肿瘤品种未来的成长空间,优异且丰富的产品梯队,随着整合深入协同作用体现,经营状况将渐入佳境,维持2014-16 年EPS 0.53、0.71 与0.97 元,维持买入-A 的投资评级,维持12 个月目标价21.6 元。 风险提示:公司内部整合可能需要的时间较长,难度较大;2014 年7 月份约4500 万股解禁

2013Q4、2014Q1业绩符合预期:2013Q4完成重大资产重组后,实现营收9.29亿元,增长88.40%;净利润1.13亿元,增长51.17%,扣非归属净利润0.88亿元,同比增长604.43%,折合EPS为0.29元。2014Q1收入2.53亿元,增长146.12%,扣非归属净利润0.29亿元,增长105.84%,折合EPS为0.06元。业绩符合前期业绩快报及我们的预期。随着整合深入,整体协同作用将渐入佳境。 三大子公司都运行在快车道上,未来将捷报频传:我们推测2013年金桥药业、神奇药业与柏强制药分别增长40%+、25%+与35%+,其中,斑蝥酸钠、VB6分别增长37%+与50%+,金乌骨通、精乌胶囊及银丹心泰增长30%+,OTC增长20%+,整体表现良好,公司行进在快速成长的道路上。 2014年新品种上市、外延与整合深入是公司快速成长的助推器:2014年斑蝥酸钠片、夜宁糖浆、杜仲双降袋泡茶等新品种上市,将带来新的增长点。贵州丰富的医药并购标的,期待公司在外延方面有所动作。更重要的是整合深入,销售协同,管理改善,是公司又快又好发展的基石。 投资建议:我们强烈看好公司抗肿瘤品种未来的成长空间,优异且丰富的产品梯队,随着整合深入协同作用体现,经营状况将渐入佳境,维持2014-15年EPS0.53、0.71元,维持买入-A的投资评级,维持12个月目标价21.6元。 风险提示:公司内部整合可能需要的时间较长,难度较大;2014年7月份约4500万股解禁。

斑蝥酸钠系列抗肿瘤产品将是未来的大市值品种:主打产品抗肿瘤药物斑蝥酸钠系列在严密的专利保护下,原料独家形成斑蝥酸钠、斑蝥酸钠VB6注射液、斑蝥酸钠片的制剂市场的独占权,多品规、且分布在不同的子公司,产品推广优势突出,未覆盖的空白区域较大,价格体系维护逐渐显效,管理改善空间大,终端销售增长迅猛,趋势和方向明确可持续。 心脑血管系列与众多双跨品种正处于放量期,OTC品牌实力强:心血管系列产品银丹心泰与银盏心脉滴丸进入国家医保,前几年增速超过30%。金乌骨通胶囊与精乌胶囊定位于大病种、长期用药领域,进入国家医保目录、OTC与处方药双跨品种,具备放量的条件,2013年增速超过30%,是公司增速较快的二线品种。 大股东关联医药资产整体上市完成后,做大做强融资平台的意愿强:重组完成后提交的股权激励方案由于激励力度小、核心人员覆盖面不够,暂时终止执行,未来将择机推出更加灵活高效的股权激励方案;生产设施多建设于2000年左右,设计理念陈旧,未来有新建生产线再融资的需求。 投资建议:我们预测公司2013-15年EPS为0.29、0.53与0.71元,考虑到公司丰富的产品梯队,优异的产品结构,主打产品正处于高速增长期,对应70多亿的市值,与同类可比上市公司而言,是低估的,首次给予买入-A的投资评级,给予12个月目标价格为21.6元,对应2014年40XPE。 风险提示:公司内部整合可能需要的时间较长,难度较大;2014年7月份约4500万股解禁。