3+1全媒体布局已初见端倪,战略转型两大核心:线上线下客户整合+用户积累流量变现 公司是传统报业媒体中战略转型思路最彻底和清晰公司之一,公司近期包括收购边锋、浩方在内的频繁转型动作均围绕新闻媒体、互动娱乐、影视、文化产业投资的“3+1”战略实施,其中新闻媒体、互动娱乐方面的布局已形成清晰框架,影视布局已多头启动,预计明年形成框架。公司的转型思维和未来布局已经打破了传统媒体向新媒体转型这一固有说法,我们看好公司全媒体布局的崭新思维和未来巨大的长期价值。 线上线下用户整合:构建覆盖全国的全媒体用户资源 用户整合是公司当前全媒体布局的重点,业绩贡献的基石已在形成。线下方面,公司目前运营《浙江日报》、《钱江晚报》在内的超过35 家线下媒体,拥有约500 万读者资源。线上方面,公司近期并购的边锋、浩方拥有13 亿注册用户,月活跃用户2000 万,浙江在线、大浙网也积累了相对稳定的流量。我们认为,公司未来将实现报纸媒体的省内整合和杂志、新媒体的全国整合,通过线上线下的互动构建完备的用户数据库,形成覆盖全国的庞大全媒体用户资源,并通过报网联动、线上线下联动实现流量拉升,构建价值兑现的基石。 用户积累流量变现:广告和网络游戏将成为两大变现利器 首先,公司的全媒体用户资源得到积累后,将有望形成覆盖报纸、杂志、电视、互联网平台整合一体的注意力资源,同时传统新闻业务在用户数据库的协助下业务将更具影响力、和窄众精准投放效应,广告价值和可评估性将大大提升,成为重要的变现出口;其次,网络游戏是目前变现能力最强的互联网业务,公司的线上用户资源可迅速实现向页游、手游联运平台的导入,短期内实现流量变现;另外,线上线下用户资源实现整合后,电商、数字阅读、线上培训、实时视频聊天等各类互联网长尾商业模式都可能依托用户资源迅速实现价值兑现。 短期业绩稳定剂:传统报业稳定+互动娱乐新媒体并表收益+文化产业投资 我们认为,公司的长期战略布局的价值兑现尚需2年左右的积累期。短期看,2012年的周期下滑之后,公司传统报业在社区化、渠道下沉等作用下,仍有望保持7%-8%每年的增长;公司并购的边锋、浩方未来2年在不考虑协同作用的情况下增速将维持在25%左右,占公司净利润的比例会逐步超过50%;同时,公司控股的东方星空已完成投资额3.65亿元,包括股权项目投资6 个,影视类项目投资3 个,对华数传媒、《秦时明月之远古龙魂》电影(500 万元,20%股权)、杭州安恒信息技术有限公司(2250 万元,10%股权)均为优质项目,有望逐步产生投资收益。 综合考虑给予公司增持评级 预计边锋、浩方将在2013年2季度实现并表,考虑并购后的股本摊薄因素,预计公司2012、2013、2014年的EPS为0.56、0.75、0.98元,对应当前股价的PE为25、19、14倍。公司股价目前对应的估值水平相对合理,考虑未来公司巨大的用户价值变现空间,给予增持评级。 风险评估 传统媒体下滑趋势加速;并购公司业绩不达预期;多元布局进展不达预期。