事件:我们近期对公司进行了调研,就行业竞争、公司经营管理,及财务等方面的情况与公司进行了交流。 投资要点: 1、并购扩张将是公司关键驱动力。公司致力于从油服科技公司转变为综合性油服企业,形成“一专多能”的业务架构(勘探技术服务+其他油服业务),积极推进横向或者纵向的并购(12年完成5次)。目前,公司已经初步形成了软+硬件结合的基本能力,但我们认为公司仍需持续推进产业链上的并购,以形成更为强烈的协同效应。油田勘探开发的主流模式是一体化作业,SLB等油服巨头的一体化能力保障其始终处于领先竞争地位(并通过总包-分包模式增强资产灵活度)。因此,我们认为公司外延式扩张战略符合趋势,也将是公司持续发展的关键动力。 2、现有业务有望步入新成长期。公司收购西油联合和博达瑞恒剩余股权的方案最近获准,我们认为公司现有业务有望步入新成长阶段。1)并购增资后,今年上半年新赛浦和Spartek的业务均获得快速发展;2)局部的协同效应带来更快增长因子;3)传统的软件业务研发加大,基础平台EPplatform和EPoffice更为强大,从而推动应用软件发展。无论是并购入的业务,还是本部业务,我们认为在下半年将进一步提速。 3、行业市场化趋势将不会改变。最近中石油高层数个腐败案爆发对油服板块造成了冲击,投资者担忧民营油服将面临更大进入壁垒。总体而言,国内1500亿元左右的油服市场高达85%的份额被国有石油公司旗下油服队伍占有,但我们认为市场化仍是趋势,效率、从东向西的开发格局变化,以及非常规带来的多元化主体等积极因素将继续作用。此外,中石油上半年E&P支出yoy10.7%,下半年计划支出高达1632亿元。 4、不同发展模式下的竞争优势。相比于安东油服、杰瑞股份和宏华集团等领先油服公司的强势品种内生式增长不同,其他油服企业在缺乏强势潜力业务劣势下,选择并购发展,而公司是其中最优秀的上市公司。公司的关键优势在于管理层,其产业视野宽广、资本运作能力强、发展心态开放,使我们相信公司可以聚拢人才,并挖掘协同价值。 调高公司评级至“推荐”。我们预计2013-2015年,公司EPS分别为0.42元、0.55元和0.68元,对应P/E分别为40X、31X和25X。我们认为,公司扩张战略将持续推进,优质资产将推升估值溢价和协同效应释放,且我们相信行业发展的红利刚刚开始,因此调高对公司评级至“推荐”。风险提示:政策风险、并购风险以及管理风险等。

1、积极向综合性的油服提供商转型。公司此前经历从零配件进口代理商向压裂设备提供商转型,和从压裂设备向系列化油田设备制造商转型的 2个提升。未来,公司将推动其油田服务板块的壮大,实现向综合性油服提供商的第 3次转型。我们认为油服市场的巨大规模,将为公司提供更为理想的发展空间,这将是公司长期价值的核心驱动。 2、国内压裂市场未来 5年预计超过 300亿元。国内非常规油气开发将是大趋势,并预期低渗透油气产量将大幅提高(预计 2020年占 44%),水平井+分段压裂技术将作为核心增产措施而被广泛应用。我们预计未来 5年,国内压裂设备配臵将超过 580万 HHP,其市场规模将接近 70亿元;并且压裂服务市场将快速成长,规模将超过 250亿元。总压裂服务及设备市场预计将保持 CAGR 为21%的快速增长。 3、全球油服市场空间广阔。2011 年全球陆上油服市场总规模超过 1800亿美元,由于北美页岩气(油)、致密砂岩气,和油砂等非常规油气开采的持续活跃,推动了压裂服务市场高速发展,其规模达到 310亿美元(yoy63%),另外我们预计未来压裂设备仅更新需求就将超过 150亿元。在路径上,我们认为借道 3大石油公司和针对小型专业化油服公司将是最好策略,短期内油服巨头控制的北美主流市场难以突破。 4、我们更看好公司的模式。公司未来将推动专用设备、零配件与维修、油田工程和油田服务 4 大板块的发展,长期目标为油服及设备各占一半,形成两者的协同。我们认为公司的领先竞争力将继续强化,其压裂设备国内市场仍有 2倍潜力,而持续的油服队伍建设投入即将获得业绩释放,未来 3年预计其业绩仍将保持 45%的增速。 维持对公司评级“推荐-A”。我们保持对公司 2012-2014年的盈利预测不变,预测其 EPS分别为 1.34元、1.93元和 2.85元,对应动态 P/E 分别为 34X、24X、16X。我们仍相信公司能够维护其竞争优势和高成长性,突出的盈利能力和油服业务拐点预期是支撑公司估值的主要因素,目前其 PEG水平为 0.76,我们认为明年其估值水平有提升空间,因此维持对公司的评级“推荐-A”。 风险提示:1)非常规油气产业前景存在不确定性;2)北美石油和天然气价格波动可能带来油服需求风险;3)公司油服业务存在竞争风险.