事件:浦发银行发布2013年一季报,2013Q1实现归属母公司股东净利润89亿,同比增长12.8%,每股收益为0.48元,每股净资产为10.02元。 2013Q1营业净收入增长(同比增长10.6%)和净利润增速基本符合我们预期。(1)2013Q1中间业务增长迅猛,手续费净收入同比和环比分别增长近59%和11%,对净利润同比和环比增速的贡献分别为5和1.3个PC,占营业收入比重提升至13%,其中投行、财务顾问、托管和银行卡业务均有50%以上增长。(2)2013Q1NIM为2.32%,同比下降40BP,环比下降25BP;降幅较多的原因主要有:a)贷款重定价占比较高(60%的贷款于今年重定价);b)外币贷款增加较多;c)高收益的贷款占比下降。(3)新规下核心一级资本充足率和资本充足率下降至8.45%和11.14%,高于监管要求。 同业及债券投资增速较快,新增贷款集中投放中小企业。(1)2013Q1拆出买入返售资产和投资分别较年初增长约28%和42%,占比分别提升了5和2个PB,显示公司资金业务运作力度继续增强。(2)Q1存贷款分别较年初增长6.1%和4.7%,表内新增中小企业(按工信部口径)贷款较多达720亿,中长期贷款占比下降1个PC至42%。 不良真实增速较上季略有下降,但关注和逾期增加略多。2013Q1不良贷款额较年初增加5.3亿元至94亿,增幅为6%,不良率略增1个BP为0.59%。加回Q1核销的不良,新增不良约10亿左右,增速约11%。考虑到关注类贷款环比增加24.7亿,逾期贷款环比增加32亿,我们预期浦发资产质量或将在Q3方可企稳。2012Q1年化信贷成本和拨贷比分别维持在0.53%和2.31%,与去年底持平。 维持盈利预测:预计2013-2015年净利润分别为393/465/536亿元,同比增速分别为15%/18%/15%,每股收益分别2.11/2.49/2.87元,每股净资产为11.62/14.12/16.99元,目前股价对应4.68X2013PE&0.85X2013PB。我们给予其2013年1.20-1.30XPB作为合理估值,对应的目标价区间为13.94-15.11元,维持对浦发银行的“买入”评级。 风险提示:(1)若国内外的经济形势增长低于预期,将对整个银行业经营环境造成冲击,进而可能导致浦发银行的净利润低于预期,资本市场估值难以提升。(2)影子银行、理财产品监管以及房地产政策超预期,将会对银行资产质量产生较大的负面影响,进而导致估值下行风险加大。