业绩简评前3季度净利润80.8亿,同比增157.8%(基数低),EPS0.89元,符合预期;归属母公司净资产1008亿,BVPS11.13元,较12年底增4.8%。 经营分析寿险“聚焦个险,聚焦期交”成效逐步验证。前3季度寿险保费768.6亿,同比增2.6%,其中营销员渠道新单保费105亿,同比增9.4%;保费收入456亿,同比增14.5%,占比较中期提升1pct至59.4%,保费结构持续优化。受部分银保产品退保增加,前3季度退保金149亿,同比增60%,略高于中期水平。 产险综合成本率需持续检视。前3季度产险保费615亿,同比增18.2%,领先主要竞争对手,车险占比较中期提升96bps,与12年全年基本持平,其中电网销及交叉销售121.8亿,占比提升48bps,有助于缓解成本压力,但受3季度自然灾害频发,预计综合成本率高于中期97.7%的水平,我们预计全年或达到98.3%。 投资收益高增长和计提资产减值损失大幅下降是净利润增长主要原因。前3季度投资收益236.7亿,同比增42.6%(中期47.7%);计提资产减值损失6.9亿,同比下降83.4%,单季度计提资产减值损失0.64亿。股债投资持续增长,按投资对象分,债权投资和股权投资持续增长,较中期分别提升2.9pcts和12.6pcts,现金及存款持续减少,较中期下降3.5%;按投资目的分,交易性金融资产和可供出售金融资产分别提升20.6%和12.1%至23.6亿和1810亿。 投资建议我们预计全年业绩增速70%,保费增速基本维持在3季报水平(略低),寿险新业务价值增速5%左右,产险综合成本率98.3%左右。寿险转型成效显著,我们持续看好其可持续性,需要观察公司寿险定价利率放开后产品应对策略。产险我们需要持续跟踪综合成本率水平,这也是较为不确定的因素。 在年底估值切换及行业政策真空期,以及预计央行总体会维持中性货币政策不会接受银行间市场利率大幅飙升下,我们维持“增持”评级,目前估值1.53x13年PB,给予6个月目标价21.93元。