行业波动中保持高增长,充分体现龙头地位和优秀管理能力。年初以来国际金价下跌24%,行业波动加大,老凤祥提前预期金价趋势,有效运用对冲工具,控制存货规模;同时公司经营管理能力持续提升,最终中期盈利仍达到25%高增速(潮宏基经营性增12%,明牌下降35%),实属不易。 收入大幅增长,趋势与周大福互相印证;预计结构调整导致整体毛利率有所下滑。2季度国内投资金条和黄金饰品销量显著增长,一定程度上拉动公司销售增速从1季度的26.3%大幅提升至2季度的45.2%(周大福内地增长45%,整体增长63%)。我们估计,黄金饰品(低毛利率)收入占比将提升至80%左右(正常水平70%),受此影响整体毛利率将同比下降,但降幅预计在1个百分点以内,仍控制有效。 全年冲击300亿销售目标,提示3季度收入增速会有所放缓。受2季度消费拉升、行业淡季、去年高基数(+38.6%)影响,公司3季度销售增速面临一定压力,但我们对全年预期不变。 估值建议审慎起见维持现有盈利预测,预计2013-14年业绩同比增长22.3%和20.1%,每股收益1.43和1.72元。 维持推荐评级。公司基本面优势显著,在金价剧烈波动的背景下仍能持续保持高速业绩增长,是名符其实的珠宝龙头。前期受金价下跌及大市调整影响,股价表现(春节后累计跌幅超过30%)和基本面严重背离,虽然6月底我们率先提示中期业绩有望高增长后股价底部反弹(累计涨幅15%左右),但目前估值仍处于行业较低水平:2013-14年A 股市盈率分别为12.7倍和10.6倍;B 股对应2013年8.4倍市盈率,较周生生具有14%的折价。 考虑到公司股价与国际金价关联性强于同业,建议关注金价的相关走势,只要金价不再发生大跌,公司的业绩和股价均有恢复机会。