报告关键要素: 公司是国内背光LED器件的龙头公司,小尺寸产品随着智能手机的普及进入平稳增长期,大尺寸产品受益于进口替代,今年开始放量,未来3年将进入高速成长期。 事件: 近期我们对公司进行了现场调研,就公司近况和未来战略与公司董秘进行了交流。 调研结论: 公司是国内背光LED器件的龙头公司,主营业务稳步增长。公司专业从事SMDLED器件的研发、生产与销售,主要产品为背光LED器件和照明LED器件,处于LED产业链中的封装环节,下游客户覆盖国内主流的手机制造商、PC制造商、电视制造商和LED照明制造商,在小尺寸屏幕背光LDE器件领域市场占有率达30%。2013年上半年,公司实现营业收入3.19亿元,同比增长53%;归属母公司净利润6125.68万元,同比增长34.19%;背光LED器件、照明LED器件收入占比分别是83.55%、13.75%,各项业务均取得了较快的增长。 大尺寸背光受益于进口替代,未来成长空间广阔。在大尺寸背光领域,日韩台厂商仍占据大部分市场份额,国内一线电视厂商LED背光的国产化率仅10%左右,但随着面板国产化以及国内LED背光技术水平的提高,发生在小尺寸背光的进口替代有望在大尺寸背光领域重现。公司2012年开始送样,2013年实现放量,创维、海信等一线电视厂商均是公司客户,上半年实现收入5000万,7、8月销量环比持续上升,预计全年收入有望达到1.2亿。一线电视厂商的背光市场容量为60-80亿,若占有率提升至15%,将实现近10亿收入规模。目前公司大尺寸背光毛利率不高,但随着规模的增长,毛利率将逐步向上修正。 中小尺寸背光随国产智能手机、平板和超级本稳步增长。上半年公司中小尺寸背光收入2.17亿元,同比增长35%以上。随着渗透率的提高,智能手机的增速将放缓,但公司作为领先的小尺寸背光生产商,仍能维持较快的增长,增长动力主要来源于以下几方面:(1)国产智能手机市场占有率的提高;(2)切入国外智能手机供应量,二季度有台湾、韩国客户来洽谈,下半年有望批量供货;(3)市场占有率的提高;(4)国产平板、超级本的放量,上半年平板占超亮产品的比例仅为1/5,未来占比会上升,下半年公司将加快相关客户的导入。 照明产品定位高端,客户储备丰富。公司照明器件主要供给勤上、洲明、雷士、阳光等国内主流生产商,90%以上用于出口,上半年实现收入4,390.23万元,同比增长42%,预计全年可达到1亿。近三年价格持续下降,全球LED照明渗透率明显提升,LED相对节能灯在商用照明领域的经济性逐渐显现,但在家用领域经济性仍不明显,照明巨头对LED的市场推广进入整体仍偏慢,低端市场陷入了低价、低质的无序竞争。公司策略整体偏谨慎,照明产品毛利率仅20%,利润贡献较小,但照明市场空间巨大,公司仍需紧跟市场步伐,提高技术,储备优质客户,等待市场的爆发。 盈利预测与投资建议:预计公司2013年、2014年的EPS分别为0.59元、0.82元,对应目前股价的市盈率为35倍、25倍,给予“增持”评级。

报告关键要素: 受益于移动智能终端的普及,公司蓝牙音响销量快速增长,蓝牙音响占比和综合毛利率稳步提升;智能手表有望四季度出货,将打开新的成长空间。 事件: 近期我们对公司进行了现场调研,就公司近况和未来战略与公司董事长和董秘进行了交流。 调研结论: 公司是国内领先的多媒体音箱、美发小家电生产商。公司主要产品分为多媒体音箱和美发小家电两大系列,具体包括电脑数码音箱、便携式音箱、时尚数码音箱直发器、卷发器、电吹风、电推剪等。 公司产品定位高端,90%以上出口,在欧美发达地区采用ODM模式,在国内和其他发展中国家,多媒体音箱产品主要以“F&D奋达”自主品牌进行销售。上半年公司实现营业收入4.18亿元,同比增长15.76%;归属母公司股东净利润4621万元,同比增长26.28%,电声、美发产品收入占比分别是53.16%、44.75%。 受益于智能手机的普及,蓝牙电声产品快速增长。过去几年,公司自主研发了蓝牙、wifi、NFC无线模块,是行业中唯一可自产无线模块的公司,2012年蓝牙音箱开始放量,实现收入2000万,占音箱总收入的比例为5.4%。上半年,蓝牙音箱实现收入约5000万,7、8月销量环比持续增长,三季度销量或超市场预期,预计全年将达到1.3亿,占比将上升至26%以上。蓝牙音箱毛利率较传统有线音箱高5-12个百分点,蓝牙音箱收入占比的提升是公司上半年毛利率上升、利润增速高于收入增速的主要原因,由于PC销量下降、智能手机销量上升,未来3年蓝牙音箱占比将稳步提升。 智能手表有望四季度出货,打开新的成长空间。6月5日,公司联合元太科技在台北发布首款智能手表,元太科技主要提供智能手表的显示屏,公司进行软硬件的设计和制造。该款智能配备1.73寸EInk触摸屏,可弯曲,具有180°可视角,用户可将其与主流智能手机连接,随时查看手机中的来电、短信、通信录、日历、电子邮件、社交信息、控制音乐播放器等。公司首款智能手表由某高尔夫俱乐部定制,可连接高尔夫数据库,有望在四季度出货。公司具有客户、精密制造以及先发优势,目前定位为ODM,预计苹果2014年一季度发布智能手表,国内主流智能终端厂商有望跟进,公司将关注国内厂商的代工需求,也不排除发布自主品牌的产品。公司对智能手表市场前景预期乐观,后续将继续加大投入,争取开发出具有医疗保健功能、通话功能的产品。 美发电器逐步切入家用市场,未来增长仍可期待。公司美发家电完全采用ODM模式,绝大多数销往欧美,产品主要供给专业市场,价位为40-200美元,毛利率一直维持在30%以上。近年来随着专业市场的成熟,公司美发电器遇到增长瓶颈,公司及时调整策略,逐渐切入家用市场。另外,公司也加强了新客户的开拓,健康电器样机成功通过Philips的认证,并有望在今年三、四季度正式出货。 盈利预测与投资建议:预计公司2013年、2014年的EPS分别为0.67元、0.85元,对应目前股价的市盈率为29倍、23倍,给予“增持”评级。