公司2013年10月23日晚间发布2013年第三季度报告2013年1-9月份实现营业收入14.31亿元,同比增长79.22%,实现营业利润2.96亿元,同比增长18.55%,归属于母公司所有者的净利润为2.53亿元,同比增长43.98%,基本每股收益为0.68元;其中第三季度单季度实现营业收入4.90亿元,同比增长45.73%,实现营业利润1.00亿元,同比增长7.53%,归属于母公司所有者的净利润为8819万元,同比增长29.31%,单季度每股收益0.24元。公司业绩符合我们之前的预期。 点评: 第三季度业绩仍保持快速增长,符合预期。根据公司三季报数据,公司第三季度单季度实现营业收入4.90亿元,同比增长45.73%,实现营业利润1.00亿元,同比增长7.53%,归属于母公司所有者的净利润为8819万元,同比增长29.31%。公司2013年第三季度业绩仍保持快速增长,符合我们之前的预期。公司业绩快速增长是由于配方颗粒业务仍保持高增长所致。公司净利润增速低于营业收入增速是由于公司利息收入减少和管理费用快速增加所致。 单季度血必净销售受环境和季节因素影响,全年销售额增速有望保持在30%左右。根据公司三季度报告数据预计,公司第三季度血必净销售额在2亿元左右。据此我们预计血必净前三季度销量超过2000万支,同比增长超过30%,其中第三季度单季度销量在600万支左右。第三季度血必净销量因国内严查医药商业贿赂和第二季度预发货较多等而小幅下滑。随着各省医药招标的实施和医药销售秩序的逐步恢复,我们预计血必净四季度销售情况将有所好转,并预计其全年销售额增速将保持在30%左右。 配方颗粒仍处于市场扩张期,业绩持续高增长。根据公司三季报数据,我们预计公司配方颗粒单季度销售收入将超过2.1亿元,同比增长在60%左右。公司配方颗粒业绩持续高增长,增速略超我们的预期。目前,公司配方颗粒业务仍处于市场扩张期,其销售额在京津以外的山东、福建和重庆等地快速放量增长。基于此,我们对公司配方颗粒产品前景持续看好,预计未来三年销售额仍可维持40%以上的增速。 单季度销售费用率增长趋于平缓,研发费用推高销售费用增长。公司三季报数据显示,公司前三季度销售费用为7.33亿元,占营收比例51.20%,同比增长17.40个百分点,其中2013年第三季度销售费用2.26亿元,占营业收入比例46.16%,同比增长1.48个百分点。公司单季度销售费用率增长趋于平缓,这是由于公司产品销售模式和渠道逐步稳定所致。公司前三季度管理费用为1.52亿元,管理费用占营收比例10.62%,同比下降1.08个百分点。其中公司第三季度管理费用8026万元,占营业收入比例16.36%,同比增长8.78个百分点。管理费用快速增加是由于公司PTS等新药研发投入增加所致。PTS新药批件审批进展顺利。公司一类抗癌新药PTS注射液仍在生产批件审批阶段,我们预计其将在2014年获批上市销售并贡献利润。 维持公司“推荐”的投资评级。根据公司经营状况,我们维持之前的盈利预测,预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.96元,1.33元和1.83元。以公司2013年10月23日收盘价38.11元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为40倍,29倍和21倍。由于公司血必净和配方颗粒业绩仍保持快速增长是大概率事件,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、中药材价格大幅上涨;2、新药获批进度不达预期。