公司2014年7月14日发布2014年半年报业绩预告:公司2014年上半年实现归属母公司净利润3200万-4500元,同比下降9.49%-35.64%;实现营业收入39000万-46000万元,同比增长7.17%-26.41%。公司业绩略低于我们之前的预期。 点评: 营收稳步增长,净利润下滑略低于预期。根据公司半年报业绩预告数据显示,公司半年报营收3.9亿元-4.6亿元,同比增长7%-26%;净利润3200万元-4500万元,同比下滑9.49%-35.64%。我们预计公司上半年净利润4000万元左右,总的来说,公司半年度收入稳步增长,业绩略低于我们之前预期。我们认为公司半年报业绩低于预期是由于新建产能未释放和股权激励费用摊销较多所致。 日照技改项目完成,三季度新建产能释放提振下半年业绩。华仁日照技改项目已经完成,其新建1亿袋非PVC软袋产能也在三季度释放,这将给公司大输液业务提供新的增量,也将大幅提振公司下半年的业绩。 腹膜透析业务稳步推进,看好公司血液净化业务布局。公司借助公司首创的非PVC软袋腹膜透析液的优势以及与卫生部的合作,积极开创腹膜透析业务大市场。同时,公司也与JMS等国外医药企业在腹膜透析和相关医疗器械领域展开合作。这都将利于公司未来血液净化业务的布局。我们预计公司2014年腹膜透析业务开始放量增长,有望超过200万袋销量。 维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前的经营状况,我们调整之前的盈利预测,预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.21元,0.30元和0.43元。以公司2014年7月14日收盘价8.44元来计算,其2014年-2016年市盈率分别为40倍,28倍和20倍。由于公司主营业务业绩转好和腹膜透析业务快速增长是大概率事件,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、血液净化业务推广不达预期;2、新建产能释放不达预期。

公司2014年7月11日发布2014年半年报业绩预告:公司2014年上半年实现归属母公司净利润18990.45-22293.14万元,同比增长15%-35%。公司业绩符合我们之前的预期。 点评: 业绩实现快速增长,符合预期。根据公司半年报业绩预告数据显示,公司半年报净利润在1.90亿元-2.23亿元之间,EPS在0.33元-0.39元之间。我们预计公司上半年净利润在2.1亿元左右,总的来说,公司半年度业绩实现快速增长,符合我们之前的预期。我们认为公司半年报业绩快速增长是由于颗粒业务持续高增长和血必净销售恢复快速增长所致。 配方颗粒业务表现出色,全年将保持高增长。根据公司2014年半年报业绩预告数据,我们认为配方颗粒营收4.9亿元左右,同比增长在50%左右。凭借公司颗粒业务快速拓展情况和业务壁垒特性,我们维持之前的判断:公司配方颗粒业务仍将在未来两三年内持续高增长势头,预计今年全年销售额增速超过40%。 血必净注射液销量恢复快速增长。根据公司2014年半年报业绩预告数据,我们预计公司血必净注射液销量超过1700万支,同比增长超过20%,其在强有力的学术推广和旺盛终端需求下销量恢复快速增长。因此我们维持之前的预计:血必净注射液全年销量有望实现20%以上的较快增长势头。 在研重磅新药PTS等审批进展顺利。按照目前审评进度,一类抗癌新药PTS注射液仍在生产批件审批阶段,进展顺利,其在2014年获批上市概率较大。重磅新药的上市销售将是公司未来业绩新的增长点,也将大幅提振公司未来业绩。 维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前的经营状况,我们维持之前的盈利预测,预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.75元,1.03元和1.41元。以公司2014年7月11日收盘价27.22元来计算,其2014年-2016年市盈率分别为36倍,26倍和19倍。由于公司配方颗粒业务高速增长是大概率事件,而且公司重磅新药获批在即,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、中药注射剂系统性风险;2、新药获批进度不达预期。

事件:7月7日晚间公告,公司与天津中盛海天制药有限公司股东陶建国、张新军签署股权转让协议,拟出资7.95亿元收购中盛海天制药100%的股权。 点评: 收购标的定位妇科。中盛海天制药目前拥有3个产品批文,其中葆宫止血颗粒主治产后出血、功能性子宫出血、月经失调,为独家品种,同时入选新版基药目录。金莲清热泡腾片主治外感热证,为剂型独家品种,入选辽宁增补目录,未来还将增加手足口病适应症,目前已申报生产CDE审评。根痛平胶囊用于风寒阻络所致颈腰椎病,入选粤、冀、滇、辽、皖医保目录。还有多个妇科中药6类在研品种:其中芍甘片和温肾调经颗粒已获临床批件,元香乳宁凝胶处在临床申报前研究阶段。 丰富妇儿科产品线,发挥协同效应。中盛海天制药的主要产品为妇科类、清热解毒类药物,与公司妇科、OTC事业部核心产品契合度较高,在发挥协同效应的同时,丰富了产品线。公司通过整合销售资源,可提高新进品种的市场占有率,进一步提升公司在相关治疗领域的竞争优势。 经营状况良好,并表增厚业绩。2013年度,中盛海天制药实现营业收入为20,000.40万元,净利润为3,458.70万元;2014年1-5月,中盛海天制药实现营业收入为10,820.48万元,净利润为2,383.73万元。收购完成后,中盛海天制药成为公司全资子公司,纳入合并报表范围,对公司财务状况和经营成果都将带来积极影响。 洛铂好事将近,产品梯队合理。一类抗肿瘤新药洛铂的IV期临床研究正在推进中,同时计划申报新适应症:进行洛铂治疗非小细胞肺癌的III期临床研究,并向国家药监局上报洛铂扩大适应症卵巢癌临床申请。14年公司还将以一批优势品种主攻医保目录,优先级依次为理气活血滴丸、疏肝益阳、艾愈和瑞替普酶。合理的产品梯队将为公司成长保驾护航。 维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为1.41元、1.81元、2.34元,对应7月7日股价41.13元,市盈率分别为29倍、23倍、18倍,给予“推荐”评级。 风险提示:1、中药降价幅度超过预期;2、原材料价格波动的风险。

事件: 公司发布上半年业绩预告,上半年归属于上市公司股东的净利润为2900 万-3500 万元,同比增长31.29%-58.46%。 点评: 上半年高增长获益于重庆基药招标,全年看招标进度。从中报业绩预告来看,二季度的净利润水平与一季度相当,主要受益于一月份重庆执行新版基药。下半年各省招标有望提速,吉林即将进入采购环节(尼麦角林、磺苄西林钠、氢化可的松琥珀酸钠高价中标),广东基药公布第四轮竞价结果(氢化可的松琥珀酸钠、头孢美唑、头孢唑肟等中标),安徽、江西、湖北、甘肃等发布了招标方案,湖南、广东医保即将进入报价环节,从已发布的结果来看,多个品种具有竞争优势,为全年业绩带来增长弹性。我们预计全年实现净利润6000-8000 万元,能够超预期要看招标进度。 制剂品种丰富,尼麦角林增长较快。氨曲南占制剂的收入比重已下降到30%以下,尼麦角林、头孢硫脒、磺苄西林钠、头孢美唑等品种增速较快,未来呈现多点开花的发展格局。尼麦角林2013年实现收入1000 万元,今年预计3000 万元左右,我们预计未来三年还将保持40-50%的增长。借助公司的学术推广和未来四川、浙江、北京、重庆等大省的招标推进,尼麦角林和磺苄西林钠、头孢美唑、头孢硫脒等潜力品种放量可期。 重磅新药获批在即。甲磺酸伊马替尼国内目前市场规模约20 亿,作为慢性髓性白血病和恶性胃肠道间质瘤的一线用药,还有很大增长空间,目前在等待生产批件工艺核查,已确定国内前五。原研药格列卫的年用药费用在6 万-7 万元(如不能享受到买三送九的促销活动,则需要乘以4 计算),仿制药的年费用在5 万元左右,价格优势明显。该品种有片剂和胶囊剂两个规格,未来在销售上可发挥协同效应。托伐普坦是首个口服普坦类药物,大冢制药去年全球卖了1.29 亿美元,在国内具有成长为20 亿大品种的潜力,目前尚在生产批件审批阶段,确定国内首仿,获批后将利用省代的医院资源,与肝病产品一起卖,共享销售渠道。盐酸奈必洛尔是由强生研发的第三代β受体阻滞剂,2012 年全球销售额10 亿美元,在国内市场也是潜在的10 亿品种,公司与青峰制药争夺首访,预计将于下半年获批。奥拉西坦胶囊剂预计今年获得生物等效实验批件,国内市场超30 亿,目前仅有四家企业,公司享有奥拉西坦原料药的产业链优势。阿戈美拉汀是全球首个褪黑素受体激动剂,将成为抗抑郁市场的重磅品种,属于公司第一梯队产品,2012年全球销量近2.2 亿美金,预计国内市场将达10 亿级,明年有望获批。治疗轻中度原发性高血压的盐酸乐卡地平,已拿到做生物等效性实验的批件,考虑到六类新药的审批进度慢于三类新药,预计将在15 年底上市。 开拓海外市场。公司已经成立了专门从事外贸销售的凯斯特公司,2014 年将重点发展海外市场,力求有质的突破。正在逐步开展印度、韩国等非规范市场和日本、美国、欧盟等规范市场的药品注册。其中,日本市场短期内也将成为海外市场的突破口。 并购预期强烈,寻求外延发展。当前医药行业并购热潮涌动,加上新GMP 认证的推动,公司并购预期愈发强烈。在收购广安凯特、人民制药,打通上下游产业链的同时收获了一批成长性较好的专科品种,目前公司在手现金依然充裕,未来公司还将持续寻找品种具有稀缺性的优质资产,实现外延式发展。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2014-2016 年EPS 为0.27元、0.42 元、0.59 元,对应2014 年6 月13 日收盘价19.64 元的市盈率分别为72 倍,47 倍和33 倍。考虑到招标推进带来品种放量、重磅专科陆续获批以及公司存在并购预期,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、招标进度低于预期;2、新药审批存在风险。

公司发布复牌公告:中船重工七二五所和中船重工科技投资公司分别转让其持有的乐普医疗5,000万股、6,838万股转让给四家机构投资者。其中公司副董事长蒲忠杰先生参与投资的申万菱信共赢2号资管计划受让4,530万股,占总股本的5.58%。转让完毕后,蒲忠杰直接和间接持有公司总股本的29.30%, 超过中船重工合计持有的28.68%,成为公司实际控制人。 点评: 蒲忠杰成为实际控制人,看好公司未来成长。继去年11月份减持以后,公司控股股东中国船舶重工集团公司再次减持,并且不排除在未来12个月内继续转让股份的可能。本次的股权转让完成后,公司创始人、副董事长蒲忠杰先生将成为实际控制人,一方面,公司转身成为混合所有制企业,国资方主动向管理者出让话语权和决策权,顺应了当下积极发展混合所有制经济的改革浪潮;另一方面,蒲忠杰先生受让股权,表明了对公司未来成长的信心,公司管理层控股,为公司未来经营注入新活力,长期来看有积极的影响。 心脏介入领域龙头,看好公司平台价值。公司以介入治疗为业务核心,已搭建出冠脉支架、心脏起搏器、先心封堵器、血管造影剂、耗材配件以及心脏诊疗用药组成的完整介入诊疗平台。可降解支架、双腔起搏器、肾动脉交感神经射频消融导管等储备产品在未来3年内陆续上市,提供新的利润增长点。同时,一季度药品板块营收占比提升至7.76%,氯吡格雷放量趋势明确,基药市场放量还将带来较高业绩弹性。未来有望在该平台上继续寻求外延式发展。 获得政策扶持,受益大病医保。卫计委规划司近日委托中国医学装备协会启动第一批优秀国产医疗设备产品遴选工作,鼓励国产医疗器械设备的研发生产,加快进口替代。后续还将出台产品目录和具体的扶持政策。公司的冠脉支架、造影机等优质的医疗设备有望获益。此外,未来还将受益于大病医保的推进,带来基层市场的逐步放量。 维持“推荐”评级:预测2014-2016年EPS分别为0.54、0.67、0.85元,对应2014年6月9日股价21.32元的市盈率分别为39.5、31.8、25.1倍,随着招标推进和政策驱动下的行业整合,公司产品线的协同效应进一步显现,维持“推荐”评级。 风险提示:招标进度低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑。

事件:近日我们和九州通相关负责人进行了座谈,了解公司的业务进展及未来规划的最新情况。 调研记录:0BQ1:公司对医药分销核心业务和战略业务有何规划? A:公司目前的核心业务是医药分销,即商业批发和终端配送,其市场领域主要在第2、3终端。公司在品种、配送体系和管理上具有自己独特的优势。公司通过在县级会采取与当地医药公司合作的方式不断扩大市场份额。 在战略业务方面,1)医院纯销:公司于09年进入医院纯销领域,随后成立医院事业部,目前该项业务保持较好的增长态势,过去几年增长达到50%以上,预计今年增长可达40%。2)器械和计生用品:公司目前该项业务以低值耗材为主(纱布、棉签等),目前将在山东等地进行高值耗材(如心脏支架等)业务试点,拓展高值器械业务。预计今年该项业务继续保持30%以上的增长。3)中药材及中药饮片:去年销售额近10亿元,增长40%以上,今年有望继续保持快速增长。4)基药配送:公司在基层市场凭借市场化的运作方式具有一定的优势,但随着基药配送逐渐采用省级招标的模式,公司该项业务的经营模式需要进行一些调整。 1BQ2:公司的零售连锁业务发展情况如何?A:从行业上看,目前药店受租金、宣传费用、医保等因素的限制,处境日益艰难。但公司零售业务今年在没有收购兼并的情况下,继续保持20%以上的增长。今后会采取加大收购、增加加盟店和增开直营店的方式,增加药店的数量,提高覆盖率,实现与O2O业务的协调发展。 Q3:公司认为国内有哪些因素限制了医药B2C的发展? A:首先,药品作为一种特殊的商品,和生命健康息息相关,消费者选购时往往十分慎重,对于现有的网上药店可能还缺乏信任。因此,消费习惯还没有完全培育起来。网上药店目前还未纳入医保的支付范围,处方药目前还不允许在网上进行销售,两者均限制了医药B2C业务的发展。此外,医药B2C的物流配送往往具有时效性的要求,并且配送企业要求必须是连锁药店具备相应资质,不具备品种和规模优势的医药企业开展医药B2C业务难度很大。 Q4:公司开展电商有何独特优势? A:九州通具有独特的电商基因。1)庞大的终端客户:目前拥有B2B下游药店客户2万余家,覆盖药店达10多万家。2)齐全的品种。目前经营品规超过16万,并且以OTC产品为主,而目前网上药店是不允许卖处方药的;3)议价能力:九州通线下与线上合并规模采购具有了和上游生产商的议价能力。4)物流配送能力:九州通目前已经形成了覆盖全国的物流配送网络,下属公司均获得了GSP资质,如果竞争对手现有或未来新建自有物流配送网络,成本会远远高于九州通。 Q5:九州通在增加好药师流量和提升用户体验方面有何规划? A:九州通好药师B2C平台目前已经和京东、天猫、1号店以及微信开展合作,并且拥有了好药师独立的官网。目前和京东以及天猫的合作,为好药师带来了庞大的流量。由于在京东开店较早,目前来自京东的流量和销售占好药师现有销售的一半以上。 公司B2C平台事前服务、事中服务和事后反馈等方面不断提升用户体验。今后会在逐步提供医师的咨询和导医服务,优化订单分配,提升物流配送的响应速度,对注册用户开展用药提醒等业务提高客户粘性。 Q6:公司目前在O2O业务中微信支付进展如何? 如何提高利润率?A:目前已在微信注册公众号,微信平台支付用户每月以约100%的速度增长,公司目前并不要求该项业务立即盈利。公司今后会采取与厂家合作推出独家优品等方式提高该项业务的盈利水平。 Q7:连锁药店海王星辰也在开展O2O业务并推出了支付宝扫码支付的功能,公司如何与其进行差异化竞争? A:海王星辰虽然药店数量多于九州通,但这种数量优势多是区域性的,能否作为O2O布点的药店还存在选择淘汰的过程。九州通在采购规模、品规数量、物流配送体系、分拣能力等方面具有优势。并且目前零售连锁业务营收所占比重不大,且新拓展的O2O业务对九州通来说是一块增量;而海王星辰以零售连锁业务为主,其OTO业务与苏宁一样,线上业务可能对其线下业务造成一定冲击。 Q8:好药师目前运营核心团队的情况? A:好药师目前招聘了在国内属顶尖水平的医药电商团队,目前好药师电商团队CEO姚丰来自于中信21世纪(原来的CEO),负责好药师电商的整体经营与管理。 Q9:目前网上药店主要的销售品类以保健品和医疗器械为主,好药师的销售品类如何? A:受国家政策影响,包括处方药不能在网上销售,以及网上买药不能进医保等因素,同多数网上药店一样,好药师目前的产品品类同样以保健品和医疗器械等为主。 Q10:近日有媒体认为公司先是发澄清公告否认与腾讯进行合作,但是后来在年报中却出现了好药师和微信合作的内容,媒体认为公司此举涉嫌违规,公司如何看待此事? A:截至目前为止,董事会及管理层没有与腾讯谈过合作,也没签署战略及排他性合作协议,因此不存在信息披露前后矛盾的问题。董事会和管理层没有与腾讯进行战略性合作,目前我们这个合作不是战略性的,只是日常性的业务合作。 Q11:公司会采取何种措施来保证高端医院纯销业务的增长? A:目前医院纯销业务在整个医药市场中的份额占比达70%以上,属于主流市场,国药、上药等国有企业在北上广深等一线城市及较大市场的二线城市的高端医院纯销领域具有较大优势。但是在有些省份,如湖北、河南等,人口基数大、县级区域医疗市场大,随着国家新医改及市场化改革的推进,为九州通在县级医院及基层医疗机构的市场拓展创造了良好的机遇,“农村包围城市”的战略带来九州通医院纯销市场的快速增长。 Q12:公司股权激励进展如何? A:目前已经报会,预期会在年中实行。由于预计今年摊销费用不高,对公司业绩造成的影响有限。 Q13:公司预计今年财务费用如何?A:公司今年2月份进行了非公开增发,共发行1.89亿股,四家机构投资者白药控股、齐鲁证券、华安基金、建信基金以现金方式认购,筹集资金近21亿元。此次公开发行成功后,募集资金扣除发行费用后,全部用于补充公司流动资金。将较大幅度改善公司的财务状况,预计公司2014年财务费用将因此会降低。 Q14:公司在物流信息化建设方面处于行业领先水平,如何充分利用这一优势? A:公司多年来一直致力医药物流行业的产业升级和技术创新,公司拥有400多人的物流研发和开发队伍,是目前国内行业中唯一具备独立整合物流规划、物流实施、系统集成能力的医药分销企业,并取得了20多项自主知识产权。公司开发的物流信息技术不仅能够满足公司自身运营、维护与升级的需要,还可以进行对外输出,创造效益。目前公司的物流技术开发中心已完成了由技术服务中心向技术服务与盈利中心的转变;同时,公司通过向客户输出技术与提供供应链整合方案,拉动了公司业务销售,并增强了公司与客户的业务粘连度。例如,公司成功为云南白药设计了自动分拣系统;公司的自动分拣系统和物流配送系统可实现药品从库房到配送终端的记录,成为药品物流大数据的一部分并提供给厂家,公司目前这一块的服务对于大的供应商是免费的,未来不排除服务收费的可能。同时,凭借专业的仓储系统,公司还可以为其他厂家提供产品的有偿仓储保管服务。 综合评级:我们预测2014-2016年的营业收入分别为397.5亿,471.4亿元和554.1亿元,复合增长率达到18%。2014-2016年预计实现净利润5.6亿,6.6亿和7.7亿元,复合增长率超过22%。我们预计2014-2016年EPS分别为0.35元、0.41元和0.48元,以2014年5月28日收盘价13.48元来计算,对应市盈率为38.3倍、32.6倍和27.9倍。考虑到公司医药分销核心业务的稳健发展和电商业务的高速增长,给予“推荐”评级。 风险提示:电子商务进展低于预期;基药配送不达预期。

事件:近日我们对华仁药业进行了调研,重点了解公司腹膜透析业务目前的最新进展。 调研记录: Q1:公司为何以及如何与日本JMS株式会社在腹透业务进行合作? A:JMS是全球优秀的中性腹膜透析液及腹膜透析耗材的研发与生产商,公司拥有多项关于腹膜透析的专利。JMS多年前已经进入中国市场,在大连建有自己的工厂。虽然JMS是腹透业务专业性公司,但是在进入中国后业务开展并不顺利,在中国市场出现水土不服。在这种劣势的情况下,JMS选择了华仁药业进行技术合作,与华仁药业一起在国内开展腹透业务。公司与JMS签订了为期7年的《专利及专有技术实施许可合同》,就在中国国内制造和销售中性腹膜透析液产品、腹膜透析相关医疗器械进行合作。华仁药业通过“引进来,走出去”的方式进行技术引进,即JMS派出技术人员到华仁药业进行技术指导和华仁药业派技术人员去日本进行技术学习这两种方式来尽快完成技术的吸收与消化 Q2:公司今年腹膜透析液销量能否达到预期以及未来的发展目标? A:公司今年腹膜透析液产品努力做到盈亏平衡,销量达到300万袋的目标。目前的腹透业务仍然处于导入期,市场销售量不稳定;如果过了导入期,公司会很快实现市场放量。公司的目标是在未来3-5年里,实现整个3000万袋产能的销售量。 Q3:公司非PVC腹透产品现阶段的优劣势? A:目前国内以非PVC包装腹透产品的公司有两家,由于另外一家企业未形成规模,所以华仁药业目前仍然是国内在非PVC腹透产品一家独大的公司,并且在未来1-2年内公司会一直维持这样的领导地位。受成本和招标价格的影响,公司产品现在的毛利率稍微高于其大输液产品。在招标过程中为争取单独定价权,公司针对非PVC的安全性进行单独宣传;如果获得单独定价权,由于非PVC腹透产品市场缺少竞争,公司产品中标的可能性大增。 Q4:目前公司腹膜透析产品在全国招标情况如何? A:公司去年底一共在11个省市地区中标,其中在广东、沈阳和山东这三个地区取得了很好的业绩。其中,广东是百特的大本营,在广东地区取得良好的业绩,给公司对腹透业务建立了良好的市场信心。公司今年上半年主要为下半年的全国招标做各项准备。 Q5:公司上半年腹透业务的工作要点有哪些? A:1)、各省的招投标准备工作。全国的招投标工作主要集中在下半年,目前公司做积极的准备备战招投标工作。上半年,全国六省(吉林、湖南、安徽、广东、甘肃、四川)分别开始招标或准备招标前的工作。2)、完成与卫生部对比试验的合作项目。公司计划完成720例病人的入组,最终考虑续存病人数量维持在600例左右。3)、加快腹透“三级”网络建设。公司通过加快腹透推广的速度,逐步建设覆盖省级、市级和县级医院的由上往下的连续市场结构。 Q6:公司未来将在哪些重点区域推广腹透产品? A:终期肾病患者的治疗水平直接受到地区经济水平的影响,东部沿海地区经济水平发达,病人接受治疗的程度较中西部经济欠发达地区要高很多。公司在未来几年内将重点放在东部地区,尤其是山东、东北和广东地区,逐步增加这几个地区市场对公司产品的粘度。 Q7:目前公司的产品是否受到其他厂家的竞争? A:由于终期肾病长期依赖血液净化治疗,对经济水平要求很高。发达国家拥有完善医疗保障系统以及强大的经济支撑,使得整个肾病患者群体拥有很高的治疗水平;而国内的医保长期没有覆盖终期肾病,导致国内的血液净化市场长期处于一个低水平的状态。目前国内的血液净化市场规模约为120亿元,而潜在的市场空间高达1000亿。所以,国内不管是血液透析还是腹膜透析,不同厂家在未来都可以大有可为。目前的市场竞争程度还很低,不存在明显的产品或厂家之间的竞争。 Q8:公司腹透产品现阶段在市场中处于什么样的地位? A:以前的腹透市场由于缺少生产厂家,整个市场几乎被百特所垄断,即使在垄断的情况下,每年的销售量也仅仅是4000万袋左右。腹透产业这两年受到高度的重视,现在参与腹透业务的公司在逐步增多,百特的市场占有率已有所下降,目前百特市场占有率约90%,10%的市场被国内企业所占有。在这10%的市场中,华仁药业走在最前列,具有明显的先发优势。公司取得这样的优势与公司过硬的产品质量以及长期的市场推广分不开。公司目前是国内唯一一家与卫生部合作的腹透企业,华仁药业腹膜透析产品的市场品牌效应正逐步凸显。 Q9:公司未来在血液净化业务的经营方式上是否会有创新? A:血液净化业务是公司未来发展的重点项目,公司特别成立了血液净化事业部。公司专注于腹膜透析市场的开发,会沿着血液净化业务不断拓展。公司未来可能会效仿美国达维塔的经营模式,和医院合作建设血液净化中心。这样的血液净化中心可能会以二级医院的方式进行,业务不仅仅提供腹膜透析,而且会包括血液透析,给肾病患者提供一整套的血液净化服务。 Q10:公司大输液业务未来发展方向以及前景如何? A:公司未来将大输液业务的重点放在非PVC输液领域,公司将逐步淘汰落后的传统玻璃瓶输液生产线,将这些生产线改造成塑瓶和非PVC生产线。公司已于3013年开始将日照生产基地扩充1亿袋非PVC输液生产线的改造,并于今年4月份接受了新版GMP的现场核查,预计下半年投产。公司对大输液的未来充满信心,国家对GMP的要求会越来越严格,未来市场一半以上的落后产能将逐步被淘汰。目前国内的大输液企业有400家之多,市场鱼龙混杂,产品质量良莠不齐,不利于该行业的良性发展。未来国家可能会学习西方模式,仅仅保留少数大输液企业。公司在这场产业整合过程中将会受益,市场份额会不断扩大,产能将快速得到提高。 Q11:公司是否有为未来发展做产品和技术的储备? A:公司目前已经着手为未来做相关的产品和技术储备工作。1)、公司涉足固体制剂项目,与美国Austarpharma开展缬沙坦片剂的合作,该项目工艺技术可行,市场前景较好,基本可以确定开发成功并拥有全部知识产权。该项目已于2013年1月完成向FDA申报,现处于FDA审评阶段,预计将于2015年11月获得FDA批准。2)、公司未来会在医疗器械领域有较大的投入,主要涉足外科手术的一些高价值的耗材,公司现阶段已经有医疗器械产品上市。 综合评级:根据公司的经营状况,我们预计2014-2016年EPS分别为0.24元、0.32元和0.43元;按照5月19日收盘价,对应市盈率分别为26.6倍、19.9倍和14.9倍。考虑到腹透行业拥有巨大的市场空间及公司战略的稳步实施,维持“推荐”评级。

公司2014年4月24日晚间发布2014年一季报:公司2014年一季度实现营业收入5.05亿元,同比增长25.84%;实现归属于母公司净利润8310万元,同比增长36.01%,一季度基本每股收益0.22元。公司业绩略超我们之前的预期。 点评: 颗粒业务持续景气推动公司一季报业绩高增长。根据公司2014年一季度数据,公司2014年一季度实现营收5.05亿元,同比增长25.84%;归属于母公司净利润8310万元,同比增长36.01%。总的来说,公司业绩略超我们之前的预期。公司一季报高增长的主要原因是由于配方颗粒业务持续高增长所致。 配方颗粒市场仍在市场开拓期,全年将保持高增长。根据公司2014年一季度数据,公司配方颗粒业务销售收入超过2亿元,同比增长也超过50%。配方颗粒业务持续高速增长的原因在于两个方面:其一,无新进入者,行业持续景气,两大龙头企业天江和康仁堂均有30%以上的营收增速;其二,公司市场仍在持续扩张,新开拓地区的上量。因此,我们认为公司配方颗粒业务仍将在未来两三年内持续高增长势头,预计今年全年销售额增速超过40%。 母公司业务稳健增长:一季度血必净销量平稳增长,全年销量将持续较快增长势头;盐酸法舒地尔和低分子肝素钙均表现平稳增长。根据公司2014年一季度数据,公司血必净销售额实现平稳增长,销量超过600万支,其在强有力的学术推广和旺盛终端需求下,预计全年销量有望实现20%以上的较快增长势头;盐酸法舒地尔注射液和低分子肝素钙注射液因竞品较多和较好的市场培育而实现平稳增长,我们预计全年均可在15%左右销量增速。 期间费用率保持稳定。公司2014年一季度销售费用2.77亿元,占营业收入比例55.09%,同比上升0.21个百分点,销售费用率基 本保持稳定是由于公司较好销售管理所致。公司2014年一季度管理费4560万元,占营业收入比例9.04%,同比上升0.35个百分点,这是由于公司股权激励费用摊销较多所致。我们维持之前的预计:公司经历了2011年以来的销售渠道改革,未来渠道状态趋于平稳,销售效率的提升使得未来销售费用率将会稳中有降;管理费用将会因股权激励费用摊销而快速增长,费用率将会在2014年和2015年维持在较高水平。 在研重磅新药PTS等审批进展顺利。按照目前审评进度,一类抗癌新药PTS注射液仍在生产批件审批阶段,进展顺利,其在2014年获批上市概率较大。重磅新药的上市销售将是公司未来业绩新的增长点,也将大幅提振公司未来业绩。 维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前的经营状况,我们维持之前的盈利预测,预计公司2014年-2016年的EPS分别为1.13元,1.55元和2.11元。以公司2014年4月24日收盘价39.50元来计算,其2014年-2016年市盈率分别为35倍,26倍和19倍。由于公司配方颗粒业务高速增长是大概率事件,而且公司重磅新药获批在即,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、中药注射剂系统性风险;2、新药获批进度不达预期。

公司2014 年4 月21 日晚间发布2014 年一季报:公司2014年一季度实现营业收入7.33 亿元,同比增长9.14%;归属于母公司所有者的净利润为1.39 亿元,同比增长32.67%,归属于上市公司扣除非经常损益的净利润6589 万元,同比增长21.35%,基本每股收益为0.17 元,业绩基本符合我们的预期。 点评: 业绩保持稳健增长,基本符合我们的预期。根据公司一季报数据,扣非净利润增速高于营业收入增速是由于公司管理费用小幅增加和财务费用减少所致。其中,母公司实现营业收入1.06 亿元,同比增长8.96%。总的来说,公司一季度业绩实现稳健增长,基本符合我们的预期。根据公司一季报数据,我们对各子公司的经营状况预计如下:母公司因前列康等产品销售逐步好转,实现销售收入小幅增长;金华康恩贝因必坦等产品销售较快增长,销售收入增长保持20%以上的快速增长;天施康品种销售潜力有待挖掘,销售收入实现小幅增长。由于公司2014 年并购贵州拜特,收获快速增长的重磅品种丹参川芎嗪注射液,因此,我们预计公司2014 年全年业绩将会持续平稳较快增长势头。 内部整合促使管理费用率有所下降,财务费用仍旧高企。根据公司一季报显示,公司2014 年一季度销售费用3.12 亿元,占营业收入比例42.58%,同比上升0.41 个百分点,这是由于公司新产品学术推广力度加大所致;公司一季度管理费用7038 万元,占营业收入比例9.60%,同比下降0.87 个百分点,管理费用率下降是由于内部整合所致。公司一季度财务费用为1446 万元,同比减少7.92%,这是由于公司增发后资金面逐步好转所致。总的来说,公司期间费用控制逐步好转。因此, 我们预计:2014 年随着公司新产品的持续推广,公司销售费用将持续较快增长;公司管理费用将由于公司新产品四期临床、新药研发和重组整合而持续较快增长;公司此次增发结束后,可望解决财务成本问题,这也将较多地提振公司2015 年业绩;公司销售费用率有望维持在41.5%左右,而管理费用率将保持在9.5%左右。 贵州拜特将大幅提振公司业绩。由于贵州拜特主营产品丹参川芎嗪注射液新建产能扩产、医院拓展空间打开、终端较好的认可度和依托卓有成效的销售管理体系,因此我们预计此产品将保持30%左右的销量增速。收购贵州拜特也将加快了公司外延式发展的步伐。根据公司并购进度,我们预计公司可在2014 年5 月份完成收购并表。 维持给予公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,我们调整之前的盈利预测(暂不考虑增发和拜特并购),预计公司2014 年-2016 年的EPS 分别为0.53 元,0.60 元和0.73 元(若可在5 月份完成收购并表,我们预计拜特收购可望给公司2014 年和2015 年增厚净利润8000 万元和1.65 亿元)。以公司2014 年4 月21 日收盘价14.39 元来计算,其2014 年-2016 年市盈率分别为27倍,24 倍和20 倍。由于公司新产品麝香通心滴丸丹参川芎嗪注射液快速增长和外延式增长步伐加快是大概率事件,因此我们维持给予对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、销售费用增加过快;2、老产品销售改革不达预期。

公司2014年4月9日晚间发布2013年年报:公司预计2013年年度实现营业收入20.97亿元,同比增长70.61%;实现营业利润3.86亿元,同比增长24.79%;实现归属于母公司净利润3.39亿元,同比增长46.92%,全年基本每股收益0.91元。公司业绩基本符合我们之前的预期。与此同时,公司也公布了2014年一季报业绩预告:归属于上市公司股东的净利润在7331.79万元-8553.75万元,比上期同期增长20%-40%,符合我们之前的预期判断。 点评: 2013年血必净和配方颗粒销售放量推动公司业绩高增长,业绩符增长符合预期。根据公司2013年年报数据,基本符合我们之前的判断:公司血必净实现收入10.10亿元,同比增长101.73%,销量在3000万支左右;公司配方颗粒实现营业收入8.03亿元,同比增长61.33%。下游需求的旺盛推动了血必净在2013年继续放量增长,配方颗粒继续受益于行业持续景气和快速市场拓展而快速上量增长。这两大主营业务(占公司主营收入比例86%)的销售快速增长也是公司2013年业绩高增长的主要原因。由于配方颗粒行业景气度仍在持续和血必净市场推广仍有较大空间,我们认为公司在未来两年将持续平稳较快增长。 期间费用快速增长,销售规模和业务拓展将使公司期间费用率保持基本稳定。公司2013年销售费用11.33亿元,同比增长1.8倍,占营业收入比例54.02%,同比增长11.73个百分点,这是由于公司销售规模快速增长和渠道拓展费用归集所致。公司2013年管理费2.08亿元,同比增长61.63%,占营业收入比例9.91%,同比下降0.55个百分点,这是由于公司销售规模快速增长和研发投入增长所致。基于公司现状,我们认为:公司经历了2011年以来的销售渠道改革,未来渠道状态趋于平稳,销售效率的提升使得未来销售费用率将会稳中有降;管理费用将会因股权激励费用摊销而快速增长,费用率将会在2014年和2015年维持在较高水平。 一季度净利润预增20%-40%,业绩增长符合预期。根据公司发布的2014年一季度业绩预告,不扣除股权激励费用摊销净利润将在8700万元-1亿元区间范围内。根据预告数据,公司在2014年一季度业绩继续保持了高增长态势。从公司一季报数据,我们预计:公司血必净销量在600万支左右,销售维持平稳增长;配方颗粒销售额在2.2亿元左右,同比增长超过50%,继续保持高速增长势头。根据公司一季报数据,我们对公司全年主营业务预计如下:公司血必净因终端快速推广将持续较快增长,销量增速将超过20%;公司配方颗粒市场仍在京津外的市场快速上量,销售额增速将超过40%。 广东基药事件对公司血必净销售影响较小。公司在“广东基药增补事件”被媒体广泛提及,血必净未来销售增长也一度被认为大受影响。我们根据公司产品以及销售情况分析,认为其对公司业绩影响较小:1)公司产品血必净是SFDA批准用于治疗脓毒症的唯一药物,疗效效果显著,有较好的循证医学证据;2)公司血必净在国内药品招标时,均是进入各省医保,除广东省外,未进入过其他省基药增补目录,药品招标销售情况正常;3)血必净在广东省销量占比较小,公司华南地区销售额仅占公司总销售额的8%左右。因此,我们认为血必净销售情况仍将取决于终端需求的增长和持续的市场推广,未来将持续保持平稳较快的销量增长。 在研重磅新药PTS等值得期待。根据公司年报数据,公司目前有较多的新药在研,其中不乏PTS和磺达肝癸钠等重磅新药。按目前季度,一类抗癌新药PTS注射液仍在生产批件审批阶段,进展顺利,我们预计其有望在2014年获批上市。重磅新药的上市销售将是公司未来业绩新的增长点,也将大幅提振公司未来业绩。 维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前的经营状况,我们调整之前的盈利预测,预计公司2014年-2016年的EPS分别为1.13元,1.55元和2.11元。以公司2014年4月9日收盘价37.83元来计算,其2014年-2016年市盈率分别为34倍,24倍和18倍。由于公司配方颗粒业务高速增长是大概率事件,而且公司重磅新药获批在即,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、中药注射剂系统性风险;2、新药获批进度不达预期。

公司2014年4月7日晚间发布收购增发等公告:1)公司拟以现金人民币9.945亿元受让朱麟先生持有的贵州拜特制药有限公司51%股权;2)公司拟以12元/股向公司实际控制人胡季强以及其他个人或机构等非公开发行股票,数量不超过17500万股。 点评: 收购拜特51%股权,获重磅品种丹参川芎嗪注射液(商品名:恤彤)。公司收购的贵州拜特专注于丹参川芎嗪注射液的销售。该产品临床用于治疗冠心病、心绞痛、心肌梗死、缺血性中风、血栓闭塞性脉管炎等心脑血管疾病,在心脑血管、骨科、肾内科和内分泌科等科室广泛应用。其2013年销售额已经超过4.3亿元,同比增长30%。我们预计丹参川芎嗪注射液仍将保持快速增长,其理由在于如下四点:1)丹参川芎嗪注射液适应症多在慢性病心脑血管疾病等领域,容纳量大,相近产品注射用血栓通销量已经突破两亿支;2)丹参川芎嗪注射液已经进入26个省份医保目录、20个省新农合和2个省基本药物目录,销售放量潜力较大;3)丹参川芎嗪注射液目前仅覆盖4707家,目标覆盖医院10281家,医院覆盖率有望持续增加;4)公司新建基地已经在2014年3月获得新版GMP认证,小容量注射剂产能达到1.2亿支/年(2014之前原基地产能6000万支/年)。我们预计公司丹参川芎嗪注射液2014年销售额5.5亿元。因此,此次收购也是继公司收购麝香通心滴丸之后的重磅品种收购,较好地丰富了公司产品线,也极大地提振了公司未来业绩。 定增募集资金加快公司业务扩张步伐。公司此次收购的同时,也定增不超过1.75亿股本,募集资金不超过21亿元。公司本次募集资金不仅较好地补充营运资金,并可望继续加快公司未来业务在内生外延方面的扩张步伐,这也为公司的未来做大做强植物药和生物药等领域奠定基础。 维持给予公司“推荐”的投资评级。若考虑收购增发,我们预计2014年和2015年贵州拜特将贡献净利润0.65亿(按预计2014年7月并表计算),1.65亿元,增厚公司EPS0.07元和0.17元。根据公司目前收购增发进度,我们暂不调整公司盈利预测,预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.59元,0.75元和0.90元。以公司2013年11月22日停牌收盘价13.57元来计算,其2014年-2016年市盈率分别为23倍,18倍和15倍。由于公司新老品种销售逐步发力和外延增长步伐加快,因此我们维持给予对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、销售费用增加过快;2、老产品销售改革不达预期。

公司2014年2月27日晚间发布2013年业绩快报:2013年实现营业收入9.92亿元,同比增长23.72%;实现营业利润4.61医亿元,同比增长32.25%;实现利润总额5.85亿元,同比增长21.71%;实现归属于上市公司股东的净利润5.35亿元,同比增长20.75%。基本每股收益为0.50元。公司业绩符合我们之前的预期。 点评: 业绩符合预期,新品将随招标的持续推进快速放量。根据公司2013年业绩快报数据,我们维持之前的预计:老产品多烯磷脂酰胆碱注射液、转化糖系列以及脂溶性维生素系列等保持在20%以上的销售额增速;二线产品盐酸纳美芬和中长链脂肪乳等产品销售情况良好,均保持销量高增长势头;马尼地平和恩替卡韦等由于医保招标的进度迟缓而销售量较小。总的来说,公司业绩符合我们之前的预期(我们三季度预期其全年业绩EPS 0.49元)。2014年各省的药品招标将陆续展开,2014年也将成为药品招标大年。随着各省医保药品招标进度的推进,公司近两年获批的新品如马尼地平、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、注射液用维生素(3)和恩替卡韦等有望快速在终端销售放量增长。基于此,我们也看好公司未来两年产品销售情况。也因此公司未来两年业绩也将维持快速增长的势头。 富马酸芦帕他定、复方维生素(13)和聚普瑞辛等重磅新药获批在即。公司已经有多个重磅新药在生产批件审评阶段,按照目前审评进度来看,2014年预期获批的品种有:适应症为过敏性鼻炎的富马酸芦帕他定(3类新药,国内首仿);适应症为肠外营养治疗的复方维生素(13)(国内首仿);适应症为消化性溃疡的聚普瑞辛(3类新药,国内首仿);适应症为糖尿病末梢神经病变的氯乙酰左卡尼汀片(3类新药,国内首仿);适应症为中轻度焦虑的氟哌噻吨美利曲辛片(6类西药,国内仅有原研药销售)等。随着这些潜力空间巨大的重磅新药获批,公司未来业绩将会得到大幅提振。 维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,我们调整了对公司的盈利预测,预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.50元,0.64元和0.82元。以公司2014年2月27日收盘价19.98元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为40倍,31倍和24倍。由于公司现有新品快速放量增长以及公司未来新品储备丰富,因此我们维持给予对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、销售费用增加过快;2、新品放量不达预期。

公司2014年2月24日晚间发布2013年年度报告:公司2013年实现营业收入29.24亿元,同比增长6.97%;归属于母公司所有者的净利润为4.17亿元,同比增长41.14%,归属于上市公司扣除非经常损益的净利润2.47亿元,同比增长12.06%,基本每股收益为0.52元,业绩基本符合我们的预期。 点评: 业绩基本符合预期,2014年主营品种销售持续稳健增长。公司2013年年报显示,公司2013年度实现营业收入29.24亿元,同比增长6.97%,归属于母公司所有者的净利润为4.17亿元,同比增长41.14%。总体来说,公司主业收入增长略低于预期,业绩基本符合我们的预期。根据公司年报数据,我们对公司产品销售情况拆分预计如下:销售额超过2亿元的品种有前列康、银杏叶制剂、肠炎宁系列、奥美拉唑和阿乐欣等5个;销售额在1亿元左右的品种有牛黄上清胶囊、汉防己甲素和夏天无系列等3个;2014年随着各省药品招标的进行,公司具有较好竞争力的品种如银杏叶片、牛黄上清胶囊、龙金通淋胶囊、必坦和麝香通心滴丸等都将持续快速增长势头,其他老品种如前列康和珍视明系列等都将逐步销售向好。基于此,我们预计公司2014年主营品种销售将持续稳健增长。 期间费用稳定增长,全年销售费用率和管理费用率都较去年有所下降。根据公司2013年年报显示,公司2013年销售费用12.25亿元,占营业收入比例41.90%,同比下降0.12个百分点,这是由于公司销售体系整合所致;公司2013年管理费用2.92亿元,占营业收入比例9.98%,同比下降0.4个百分点,管理费用的快速增加是由于研发的持续投入和并购公司管理体系整合所致。公司2013年财务费用为6271万元,同比增长31.66,公司财务费用是由于公司公司借贷较多。总的来说,公司期间费用保持稳定增长,销售费用率和管理费用率均较2012年有所下降。因此, 我们预计:2014年随着公司新产品的持续推广,公司销售费用将持续较快增长,而老产品销售费用将稳步增长;公司管理费用将由于公司新产品四期临床、新药研发和重组整合而持续较快增长;公司销售费用率有望维持在41.5%左右,而管理费用率将保持在9.5%左右。 公司推进重大资产重组,外延式增长空间打开。公司自2013年11月25日起开始停牌,推进重大资产重组。此次重大资产重组,是自去年公司增发以来又一积极举措,有助于公司快速实施战略布局,也彰显了公司管理层做大做强医药产业的信心。随着公司重大资产重组的逐步完成,公司外延式增长空间已打开,有望快速提振公司未来业绩。 维持给予公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,我们调整之前的盈利预测,预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.59元,0.75元和0.90元。以公司2013年11月22日收盘价13.57元来计算,其2014年-2016年市盈率分别为23倍,18倍和15倍。由于公司新老品种销售逐步发力和外延增长步伐加快,因此我们维持给予对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、销售费用增加过快;2、老产品销售改革不达预期。

公司2014年2月14日晚间发布2013年业绩快报:公司预计2013年年度实现营业收入20.99亿元,同比增长70.75%;实现营业利润3.90亿元,同比增长26%;实现归属于母公司净利润3.41亿元,同比增长47.70%,全年基本每股收益0.91元。公司业绩基本符合我们之前的预期。 点评: 2013年第四季度业绩保持快速增长,符合预期。根据公司2013年业绩快报和三季报数据,公司第四季度实现营业收入6.68亿元,同比增长55%;实现营业利润0.94亿元,同比增长59%;归属于母公司所有者的净利润为0.88亿元,同比增长60%。公司2013年第四季度业绩仍保持快速增长,基本符合我们之前的预期。公司业绩快速增长是由于配方颗粒业务和血必净注射液仍保持高增长所致。公司净利润增速低于营业收入增速是由于公司利息收入减少和期间费用快速增加所致。 单季度血必净销售向好,恢复快速增长。根据公司2013年业绩快报以及经营现状分析,我们预计血必净第四季度销量1000万支左右,全年血必净注射液销量在3000万支左右,同比增长超过30%。这也显示了公司第四季度血必净注射液恢复快速增长,其终端销售持续向好。随着公司的“自营队伍+精细化招商”组合策略营销下,血必净注射液销售额将在未来两年内持续在终端医院快速推广,并保持在30%左右的销量增速。 配方颗粒业绩保持高增长,新市场强劲增长。根据公司业绩快报数据,我们预计公司配方颗粒第四季度销售收入将超过3.2亿元,同比增长超过60%。公司配方颗粒业绩持续高增长,增速继续略超我们的预期。目前,公司配方颗粒业务在京津以外的山东、福建和重庆等新市场销量快速增长。基于此,我们坚定对公司配 方颗粒产品前景持续看好,预计未来三年销售额仍可维持40%以上的增速。股权激励实施虽有较多费用摊销,但有助于提升公司运营效率。公司于2013年下半年发布股权激励方案,公司向68名高管进行股权激励,授予其限制性股票894.8万股(其中首次授予804.8万股,预留90万股)。公司股权激励的限制性股票需要在2014年-2017年期间费用中摊销1.6亿元(其中2014年和2015年需摊销期间费用较多,分别为0.9亿元和0.5亿元)。这也将对公司2014年和2015年业绩造成较多影响。但是公司股权激励方案的实施,可有效提高公司中高层管理人员积极性,并有助于提升公司运营效率,从而也有助于提振公司未来业绩。 在研重磅新药PTS和磺达肝癸钠值得期待。公司较为重视新药研发,并有较多重磅新药在研,其一类抗癌新药PTS和仿制抗血栓药磺达肝葵钠均是销售前景极好的药物。目前,一类抗癌新药PTS注射液仍在生产批件审批阶段,进展顺利,我们预计其将在2014年内获批并上市销售。而防治静脉血栓栓塞的磺达肝癸钠注射液(原研厂家GSK,效果优于依诺肝素,红日药业将是国内首仿厂家)将在2014年报批生产,有望在2015年获批上市销售。 维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前的经营状况,我们调整之前的盈利预测,预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.91元,1.14元和1.61元(考虑到2014年和2015年的费用摊销,但股本此处不摊薄)。以公司2014年2月14日收盘价41.67元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为46倍,36倍和26倍。由于公司配方颗粒业务高速增长是大概率事件,而且公司重磅新药获批在即,因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、中药注射剂系统性风险;2、新药获批进度不达预期。

公司2013年10月29日晚间发布2013年三季度报告:公司2013年前三季度实现营业收入20.98亿元,同比增长4.50%;归属于母公司所有者的净利润为3.05亿元,同比增长57.59%,归属于上市公司扣除非经常损益的净利润1.81亿元,同比增长11.41%,基本每股收益为0.38元,业绩基本符合我们的预期。 点评: 业绩基本符合预期,新产品销售将逐步放量。公司2013年三季报显示,公司前三季度实现营业收入20.98亿元,同比增长4.50%,归属于母公司所有者的净利润为3.05亿元,同比增长57.59%。总体来说,公司主业收入增长略低于预期,业绩基本符合我们的预期。根据公司三季报数据,我们对公司产品销售情况预计如下:虽然天保宁因招标进度的缓慢影响了销量增长(预计前三季度天保宁销量同比增长10%左右),但是随着全国药品招标进度的实行,其有望在浙江、江苏、上海和北京等优势地区逐步放量,预计未来两年销售情况将会快速转好;前列康上半年已逐步恢复增长,预计全年可实现销售额同比小幅增长;金华康恩贝金奥康平稳增长,乙酰半胱氨酸和汉防己甲素等品种将持续高速增长势头(上半年汉防己甲素业绩同比增长超过100%);肠炎宁产品销售情况;麝香通心滴丸已逐步在国内销售,我们预计其将在公司大力学术推广下实现较快放量,全年销售额将超过5000万元。随着国内招标的实施和公司潜力新品的放量增长,我们认为公司业绩将逐步好转。 期间费用稳定增长,全年销售费用率和管理费用率将与去年持平。根据公司三季报数据显示,公司2013年前三季度销售费用8.93亿元,占营业收入比例42.57%,同比上升0.14个百分点,其中第三季度销售费用3.18亿元,占营业收入比例45.06%,同比增长1.90个百分点,这是由于公司加大新产品学术推广所致;公司前三季度管理费用2.07亿元,占营业收入比例9.68%,同比上升0.08个百分点,其中第三季度管理费用7278万元,占营业收入比例10.30%,同比上升0.42个百分点。管理费用的快速增加是由于研发投入增幅较快所致。公司前三季度财务费用为4557万元,同比增长36.84,其中第三季度财务费用1434万元,同比下降11.15%。公司财务费用是由于公司去年下半年一年期借贷较多所致。总的来说,公司期间费用保持稳定增长,销售费用率和管理费用率均保持平稳。因此,我们预计:随着公司目前营销体系整合的进行和新产品学术推广的进行,公司全年销售费用率与去年持平;公司管理费用将因公司的上市新品四期临床和老产品二次开发而保持快速增长,其管理费用率将保持稳定。 维持给予公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,我们调整之前的盈利预测,预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.48元,0.60元和0.75元。以公司2013年10月29日收盘价13.21元来计算,其2013年-2015年市盈率分别为27倍,22倍和18倍。由于公司现有老品种业绩将逐步改善以及新品将实现快速增长,因此我们维持给予对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、销售费用增加过快;2、老产品销售改革不达预期。