事件描述 今日长安汽车发布2013 年年报。公司2013 年实现营业收入384.82 亿元,同比增长30.6%,实现归属母公司净利润35.06 亿元,同比增长142%,全年EPS为0.75 元。其中Q4 单季度实现营收104.47 亿元,同比增长13%,归属母公司净利润12.21 亿元,同比增长77%,单季度EPS 为0.26 元。 事件评论 长安福特净利快速增长(139%),对于公司盈利贡献高达117.2%。1)福特1515 计划的新车战略成效明显,带动长安福特销量大幅增长(60%)。 新福克斯、翼虎、翼博、新蒙迪欧是2013 年的销量的主要贡献来源。2)盈利增长高于销量增长。原因在于单车盈利提升至1.2 万,同比增长49%,而其背后原因在于新车的高盈利能力,尤其是翼虎和新蒙迪欧的高单价以及高盈利能力所致。3)展望2014 年,长安福特将继续高增长。2014 年新蒙迪欧、翼虎将贡献主要增量,销量结构和盈利能力进一步提升; 而未来福特更有锐界、金牛座、福睿斯等新品导入将贡献明显增量。 自主业务结构改善,增收不增利。1)由于毛利率下滑、税金上升、以及费用管控仍不理想导致大自主板块亏损恶化。公司2013 年自主板块亏损继续恶化至13.76 亿。2)但是自主销量结构继续改善,狭义乘用车快速增长。公司自主狭义乘用车销售38.7 万,同比增长68%,由于其优异表现,公司销量结构明显上移,单车营收增长15%至3.82 万元。3)后续随着公司自主狭义乘用车销量的增长,以及公司内控的加强,我们预计自主板块在2014 年将有明显改善。 展望未来,长安仍将处于较快的业绩增长通道。1)主要增量贡献仍然来自于长安福特的增长:2014 年新蒙迪欧、翼虎将贡献主要增量,销量结构和盈利能力进一步提升;2015 年公司锐界、金牛座、福睿斯将贡献明显增量。2)自主业务或将显著减亏:在CS75 等车型带动之下公司销量结构明显优化;管控加强之下,公司成本费用有望有效得到控制,从而带动自主业务的不断减亏。 维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.41 元、1.79 元、2.45 元,其相应PE 分别为8.40、6.62 X、4.83 X。