事件: 公司公布2015年一季报,一季度实现营业收入18.83亿,同比增长7.78%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.39亿元,同比增长17.24%,略超市场预期,基本每股收益为0.35元。 核心观点。 OTC平稳增长,处方药业务有所恢复。公司2015年一季度实现收入18.83亿,同比增长7.78%,估计其中OTC同比增长在5%左右,其中骨科、儿科等品类依然保持较快增长,处方药同比增长在10%左右,继续聚焦在心脑血管及抗肿瘤领域,中药注射液以参附和华蟾素为核心,配方颗粒增长在15%左右。2015年渠道去库存现象会缓解,终端销售将恢复稳定增长。 积极布局大健康领域,实现产品二次创新。公司依托现有品类基础和品牌资产,积极布局大健康产品,目前已有的新品包括由999感冒灵衍生的红糖姜茶以及由三九胃泰衍生的养卫宝,由999强力枇杷露衍生而来的润喉糖等,未来大健康领域将不断推出新的产品,看好公司OTC品牌优势在大健康领域的渗透。 利用网络整合营销,提升效率。公司在营销手段上也在不断创新,通过冠名电视剧及真人秀节目,并积极开拓电商渠道,在老百姓,健一网等都有合作,未来有望开设天猫旗舰店等,利用各种网络营销手段推广产品,将有效提升公司经营效率。 财务预测与投资建议。 我们预计2015-2017年每股收益为1.17元、1.25元、1.37元,参考可比中药类企业平均估值,并考虑到公司品牌及渠道优势,给予公司2015年30倍PE,对应目标价35.1元。维持买入评级。 风险提示。 原材料价格波动风险;收购预期具有不确定性。

事件:公司公布2015 年一季报,实现营业收入1.98 亿,同比增长10.93%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.24 亿元,同比增长7.13%,基本每股收益为0.13 元。 核心观点 低钙高增长持续,原料药同比下降。公司2015 年一季度低分子肝素钙注射液实现收入1.47 亿元,较上年同期增长48.35%,符合我们之前的判断,高增长持续,全年高增长无忧;普通肝素原料药实现收入0.33 亿元,同比下降49%,去年11 月原料药价格略有回升,但和去年一季度比,仍处于底部;依诺肝素原料药实现收入345 万元,同比下降21.68%,一季度受到工厂转移影响。 血透中心正在积极筹备中,年中有望落地。公司第一家血透中心基本建完成,设备招标工作正在进行,第一批预计先投30 台血透仪,总计划85 台血透仪,有望于三季度末正式落地。我们认为血透中心是公司向下游医疗服务延伸的重要切入点,公司对该业务也很重视,未来在河北其他地市以及外省市均有望继续扩张,外延并购方面,肾病、糖尿病药物以及相关专科类医院可能是公司并购的方向,将在药品+服务+慢病管理领域多管齐下。 研发布局潜力品种,利好长期发展。公司西地那非材料已上交,今年有望获批,一类新药艾本那肽获得I/II/III 期临床试验批件,仅报批时间有望使研发周期缩短1 年左右,预计2018 年上市,是糖尿病领域的重磅品种。除此外,胰岛素衍生物、抗肿瘤等大病慢病领域均有产品在研,为公司长期发展奠定基础。 财务预测与投资建议. 我们认为公司是肝素产业链布局最完善的企业,万脉舒的持续放量以及新产品的陆续推出将推动公司长期发展,我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为1.00、1.31、1.80 元,根据可比公司估值估值情况,并给予公司一定10%溢价,给予2015 年60 倍PE,对应目标价60 元,维持公司买入评级。 风险提示:原料药价格下跌,在研品种审批进度低于预期,现金流情况欠佳

事件:公司公布2014 年年报,实现营业收入24.02 亿,同比增长21.01%;实现营业利润4.29 亿元,同比增长34.00%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.09 亿元,同比增长38.34%,基本每股收益为0.47 元,每10 股转增5 股,派息1.5 元。业绩符合预期。公司同时公布2015 年一季度业绩预告,净利润同比增长25%-35%。 核心观点. 白内障和视光业务持续快速增长。公司2014 年营收增长21%,其中准分子手术实现收入5.97 亿,同比增长9%,白内障手术实现收入4.83 亿,同比增长30%,其中飞秒超乳、高端晶体手术量占比提高,均价有所上升;视光业务实现收入4.73 亿,同比增长31%,主要是由于视光技术和产品不断创新升级以及就诊量持续上升,白内障和视光业务继续贡献新的业务增长点。 毛利率略有下滑,费用率控制较好。整体毛利率较去年下滑1 个百分点,其中准分子手术毛利率下滑2.91 个百分点,白内障业务毛利率上升1.5 个百分点,得益于高毛利业务占比提升。利润增长快于收入增长主要得益于费用率下降,销售费用率和管理费用率分别下降0.1、1.2 个百分点,我们认为主要得益于扭亏医院数量增多,效率提升所致。 并购基金+合伙人计划稳步推进,加快网点战略布局。公司通过合伙人计划完善人才激励机制,也将提高核心人才的积极性,同时搭建产业并购平台,借助产业基金的力量解决医院外延扩张的资金问题,已成立三只并购基金,运作顺利,其中深圳前海东方爱尔医疗服务产业并购基金已全部投资完毕。 目前包括并购基金在内,公司医院数已超过70 家,到2020 年计划建立200家医院,进一步下沉医院网络渠道。 财务预测与投资建议. 我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.62、0.78、0.97 元,考虑到公司连锁模式可复制性强,并购基金+合伙人计划将进一步促进医院网络下沉,具有高成长性,参考可比公司估值估值情况,给予2015 年67 倍PE,对应目标价41.54 元,维持公司买入评级。 风险提示:医疗事故风险,扩张速度不达预期

事件: 公司公布2014年年报,实现营业收入8.11亿,同比增长15.15%;实现营业利润1.47亿元,同比增长11.52%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元,同比增长16.10%,基本每股收益为0.71元,每10股转增15股,派息0.85元。业绩基本符合预期。公司同时公布2015年一季度业绩预告,净利润同比增长0%-10%。 核心观点 低钙维持高增长,四季度表现亮眼。公司2014年低分子肝素钙注射液实现收入5.58亿元,较上年同期增长30.36%,继续维持高增长,第四季度增长在40%左右,从招标情况看,除湖南市场(销售占比不到2%)弃标外,在山东、广东、上海、浙江等省份价格维护情况良好,我们认为万脉舒凭借较高的质量层次未来两年增长有望维持在30%左右。 肝素钠原料药价格下滑致收入负增长。受市场供求关系及竞争影响,原料药价格有所下降,其中普通原料药收入1.83亿,同比下降15.9%,依诺肝素原料药收入0.22万元,同比下降0.93%。原料药价格从去年11月份开始有所回升,提升幅度在15%左右,预计2015年原料药价格仍稳中有升。 原料药毛利率有所下降,销售费用率增长较快。公司低钙毛利率和去年基本持平,原料药毛利率同比下滑12.8个百分点,主要是由于原料药厂房搬迁,折旧成本增加所致。公司加大产品推广力度,销售费用率同比增长3.25个百分点,主要是由于宣传费用及会务费用增加较多。 财务预测与投资建议 我们认为公司是肝素产业链布局最完善的企业,万脉舒的持续放量以及新产品的陆续推出将推动公司长期发展,我们预计公司2015-2017年每股收益分别为1.00、1.31、1.80元,根据可比公司估值估值情况,并给予公司一定溢价,给予2015年50倍PE,对应目标价50元,维持公司买入评级。 风险提示 原料药价格大幅下跌,在研品种审批进度低于预期,现金流情况欠佳

事件:公司公布2014 年年报,实现营业收入72.77 亿元,同比减少0.23%;实现营业利润12.28 亿元,同比减少8.29%,实现归属于上市公司股东的净利润为10.36亿元,同比减少6.57%(三九脑科医院不再并表,增速是按追溯调整2013 年数据后所得),基本每股收益为1.06 元。每10 股派4.08 元。业绩略低于预期。 核心观点. OTC 业务略有下滑,未来向健康品类延伸,推进电商合作。公司2014 年OTC 业务实现收入40.81 亿元,同比下降0.87%,主要是因为基层市场的推广对OTC 行业有所影响。公司通过开展形式多样的品牌营销活动巩固品牌优势地位,其中骨科、儿科等品类保持了较快的增长。未来公司将集中资源在感冒药、胃药、皮肤药、小儿药以及天和贴膏五大核心品类打造品牌,同时依托现有品类基础和品牌资产,开始向健康类产品延伸,并积极开展与医药电商的业务合作,推进电商作为新兴渠道的建设。 处方药业务增速放缓。公司2014 年处方药业务实现收入27.05 亿元,同比增长2.08%,公司未来继续聚焦心脑血管及抗肿瘤领域,以参附和华蟾素为核心,并补充了鸦胆子油软胶囊等口服品种,茵栀黄口服液增长超40%。配方颗粒业务转为事业部制运作,增长在15%左右,原有的产能制约问题已解除,未来增速有望加快。 毛利率略有下滑,费用率保持稳定。药品毛利率同比下滑1.41 个百分点,其中处方药下滑2.18 个百分点,主要受招标降价及中药材成本上涨,以及公司加大基药推广的影响。销售费用率和管理费用率基本保持平稳,控制较好。 财务预测与投资建议. 由于三九脑科医院不再并表,我们相应调整公司业绩预测,预计2015-2017年每股收益为1.17 元、1.25 元、1.37 元(原2015-2016 预测为1.39、1.62元),参考可比中药类企业平均估值,并考虑到公司品牌及渠道优势,给予公司2015 年25 倍PE,对应目标价29.25 元。维持买入评级。 风险提示. 原材料价格波动风险;收购预期具有不确定性

事件:公司28 日公布业绩预增公告,预计2014 年度盈利11518.29 万元-13821.95 万元,比上年同期增长0%-20%,业绩继续稳定增长。 核心观点. 全年业绩稳定增长,四季度表现亮眼。按照业绩预告净利润同比增长0%-20%,根据股权激励的解锁要求,2014 年净利润同比增长10.6%以上,我们估计2014 年实际增长在10%-20%,完全符合我们之前的预期,第四季度单季度业绩在6000 万左右,同比增长30%左右,较前三季度同比增速提升显著,我们认为增长主要来自低分子肝素钙注射液的持续放量,以及原料药价格触底回升。 肝素钠原料药价格下半年触底回升。肝素粗品的价格从去年12 月的9500 元/亿单位上涨至今年1 月分的11000 元/亿单位,反弹幅度达15%左右,原料药的价格也有所回升,估计公司肝素原料药价格提升幅度在10%以上。同时依诺肝素原料药在厂房搬迁结束后也已恢复增长,预计在20%左右。我们预计15 年原料药价格会继续稳中有升,有利于公司原料药业务的恢复,2015年高增长有望持续。 药品储备丰富,2015 年看点多。公司储备品种中抗ED 药物西地那非、糖尿病药物艾本那肽以及医用透明质酸等都是极具潜力的大品种。其中西地那非有望今年上半年上市,血透业务在今年三季度之前将会落地,GLP-1 糖尿病药物艾本那肽在美国和加拿大处于II 期临床,在国内I 期临床已申报并获得受理,有望成为10 亿以上的重磅品种,将支撑公司长远发展。 财务预测与投资建议. 我们认为公司是肝素产业链布局最完善的企业,万脉舒的持续放量以及新产品的陆续推出将推动公司长期发展,我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.71、1.02、1.36 元,根据可比公司估值估值情况,并给予公司一定溢价,给予2015 年40 倍PE,对应目标价40.8 元,维持公司买入评级。 风险提示. 原料药价格大幅下跌,在研品种审批进度低于预期,现金流情况欠佳

事件:公司公告,公司控股股东、实际控制人高树华先生12月29日通过二级市场买入公司股份20万股,占公司总股本的0.1061%,增持后其持股占总股本比例为31.94%。 核心观点: 大股东增持彰显对企业未来发展前景的坚定信心。公司控股股东持有的限售股在今年8月解禁流通后并没有减持,此次又通过二级市场增持20万股,我们认为这凸显出控股股东对公司中长期发展的坚定信心与决心。 低钙业务继续高增长,看好公司向下游血透业务延伸。核心品种万脉舒在GSK事件后快速增长,PDB样本终端显示公司万脉舒前三季度同比增长45.54%,在低分子肝素钙进入新版基药目录后,我们认为万脉舒凭借质量和剂型优势明年仍将继续高增长,同时公司产业链向下游血透中心继续延伸,目前独立血透中心场地已确定,明年三季度之前有望落地第一家。 储备品种丰富,将支撑公司长远发展。公司储备品种中抗ED药物西地那非、糖尿病药物艾本那肽以及医用透明质酸等都是极具潜力的大品种。其中西地那非有望明年上市,艾本那肽在美国和加拿大处于II期临床,在国内I期临床已申报并获得受理。透明质酸还处于中试阶段,新生产车间正在建设中。 新产品陆续上市将有效推动公司业绩增长。 财务预测与投资建议 我们认为公司是肝素产业链布局最完善的企业,万脉舒的持续放量以及新产品的陆续推出将推动公司长期发展,我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.71、1.02、1.36元,根据可比公司估值估值情况,并给予公司一定溢价,给予2015年40倍PE,对应目标价40.8元,维持公司买入评级。 风险提示 原料药价格大幅下跌,在研品种审批进度低于预期,现金流情况欠佳

投资要点 布局肝素全产业链,转型制剂成功。公司是国内肝素领域的龙头企业,制剂收入占比已经超过60%,转型成功。核心品种万脉舒在GSK事件后快速增长,在低分子肝素钙进入新版基药目录后,万脉舒凭借质量和剂型优势有望实现进口替代。后续储备品种中高端产品梯队性良好,其中达肝素已经获批,那屈肝素按照正常审批流程有望明年获批,依诺肝素也已经申报,同时公司产业链向下游血透中心继续延伸。 原料药业务有望企稳。肝素原料药价格下滑拖累了今年业绩,随着各企业新一轮产能扩张的结束以及肝素粗品价格的走低,原料药业务有望企稳,其中依诺肝素已经实现部分出口,2013年收入2187万元,达肝素原料药也获得日本认证,低分子肝素出口业务有望成为新的业绩增长点。 储备在研产品不乏重磅品种,将支撑公司长期发展。公司储备品种中抗ED药物西地那非、糖尿病药物艾本那肽以及医用透明质酸等都是极具潜力的大品种。其中西地那非有望明年上市,艾本那肽在美国和加拿大处于II期临床,在国内I期临床已申报并获得受理。透明质酸还处于中试阶段,新生产车间正在建设中。新产品陆续上市将有效推动公司业绩增长。 股权激励完善,促进长远发展。公司于2012年制定了限制性股票激励计划,向43名高管及技术人员授予507.37万股限制性股票,有效地将股东利益、公司利益和经营团队之间的利益结合在一起,有利于提升公司运营效率,促进公司长远发展。 财务与估值 我们认为公司是肝素产业链布局最完善的企业,万脉舒的持续放量以及新产品的陆续推出将推动公司长期发展,我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.71、1.02、1.36元,根据可比公司估值估值情况,并给予公司一定溢价,给予2015年40倍PE,对应目标价40.8元,首次给予公司买入评级。 风险提示 原料药价格大幅下跌,在研品种审批进度低于预期,现金流情况较差

事件: 公司公布2014年三季报,前三季度实现营业收入55.76亿元,同比下降0.47%,利润总额为9.80亿元,同比下降7.7%,归属于上市公司股东的净利润为7.89亿元,同比下降9.85%,归属于母上市公司股东扣非后的净利润为7.79亿元,同比下降9.57%,基本每股收益为0.81元/股。 核心观点 OTC受基药推广的影响,增速承压。公司OTC业务估计同比下滑5%左右,部分区域由于GSP认证影响商业购进,同时基药制度的推广对OTC行业的影响仍然存在。分品类看,感冒类、皮肤类、胃肠用药等品类略有下滑,骨科、儿科等品类则保持了较快的增长。今年1月完成渠道整合的桂林天和增长在20%左右。未来公司将通过引进新品种+积极推进基药市场来促进OTC业务的增长。公司在大健康领域亦有布局,收购和善堂意在布局人参保健食品领域,同时依托现有品牌做相关业务的尝试,如小儿退热贴、顺峰宝宝系列等,未来将依托现有品类进行延伸。 处方药业务环比有所改善。处方药业务增速估计在3%左右,主要增长来自于参附注射液和华蟾素,华蟾素同比增长估计在5%左右,公司加强学术研究和市场推广工作已见成效。配方颗粒业务增速估计在20%左右,淮北基地投产后,产能达到800吨/年,为促进业务发展,管控模式调整为事业部制,以提高反应速度,增速仍有提升空间。 毛利率下滑,费用率稳定。公司毛利率同比下滑2.8个百分点,主要是受招标及中药材成本上涨影响。费用率方面控制较好,销售费用率同比下降0.8个百分点,管理费用率同去年基本持平。 财务预测与投资建议 我们调整预测公司2014-2016年每股收益分别为1.23元、1.39元、1.62元(原预测为1.31元、1.48元、1.71元),参考可比中药类企业平均估值,考虑到公司品牌及渠道优势仍然领先,给予公司2014年20倍市盈率,对应目标价24.6元,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;收购预期具有不确定性。

事件:公司公布2014 年中报,上半年实现营业收入38.19 亿元,同比下降0.33%,利润总额为7.51 亿元,同比增长1.3%,归属于上市公司股东的净利润为6.17 亿元,同比增长2.41%,归属于母上市公司股东扣非后的净利润为6.12 亿元,同比增长2.54%,基本每股收益为0.63 元/股。 核心观点 OTC 受行业影响有所下滑。上半年OTC 业务实现收入19.39 亿元,由于OTC 市场受到基本药物挤压,同比下降6.37%,其中感冒品类稳步增长,儿科、骨科品类增长较快,999 小儿感冒药&小儿止咳糖浆冠名了《和爸爸在一起》的记录片,上半年同比增长在30%以上;天和在去年完成整合后,今年1 月开始已并入公司销售渠道,上半年增长在20%左右。 处方药业务略有增长。上半年公司处方药业务实现收入12.80 亿元,同比增长1.11%,主要受到行业增长放缓及GSK 事件影响。华蟾素同比增长5%左右,参附和去年基本持平,参麦等竞争激烈的品种同比下滑,公司下半年将加强参附和华蟾素的学术研究和市场推广工作。配方颗粒产能问题缓解,上半年增长在20%左右,下半年渠道及经销商调整后有望重回30%增长。抗感染业务受政策影响下滑明显,医疗服务收入增长43.28%。 毛利率下降,费用率基本稳定。OTC 业务毛利率基本持平,处方药毛利率受招标及原材料成本上涨的影响下滑5.29 个百分点。费用率方面控制较好,销售费用率同比下降2.7 个百分点,管理费用率同去年基本持平。 财务预测与投资建议 由于OTC 市场增长放缓,我们调整公司2014-2016 年每股收益预测分别为1.31 元、1.48 元、1.71 元(原预测为1.38 元、1.61 元、1.88 元),参考可比中药类企业平均估值,给予公司2014 年20 倍市盈率,对应目标价26.2元,考虑到去年下半年受GSK 事件影响处方药基数低,今年下半年增速将有望回升,以及10 月沪港通开通,公司作为中药领域稀缺标的仍具投资价值,维持公司“买入“评级。 风险提示:原材料价格波动风险;收购预期具有不确定性。

一线城市+基层市场两手抓、两手都要硬:公司目前销售80%以上集中在二三线城市,同时通过冠名《爸爸去哪儿》等热播娱乐节目带动了一线城市的增长,2013 年10、11 月小儿感冒药在中心城市药店的销量同比增长50% 以上,体现出营销思路转变已见成效。此外OTC 市场受基药影响增速放缓, 为此公司专门成立政府事务部门,重点推广感冒清热颗粒、温胃舒等基药品种,我们预期未来公司OTC 业务有望继续超行业增长,增速将企稳回升。 处方药触底回升,配方颗粒产能瓶颈解除:公司处方药业务以中药注射剂和中药配方颗粒为主,其中处方药由于2013 年下半年受打击医药贿赂影响, 增速放缓,我们认为随着打击商业贿赂常态化,以及去年下半年的低基数影响,处方药增长将趋稳。配方颗粒业务在淮北基地投产后,产能问题得到缓解,2014 年收入增长有望回到行业平均水平,增速有望超过30%。 整合能力强,处延扩张值得期待:我们认为公司过去在整合集团内外业务的过程中已经积累了丰富的经验,通过渠道重建及管理效率的提升,不断增加被收购企业的利润,广东顺峰和桂林天和在收购之后业绩都有明显的提升。我们看好公司“1+N”品牌战略,未来在N 品牌的扩张上仍然值得期待,同时较强的整合能力也将提升被收购企业的内生性增长。 财务与估值 公司作为战略清晰,高效运营的OTC 龙头企业正在不断突破自我,目前的股价仅有13 倍左右,严重低估,公司在2012 年,2013 年相继收购顺峰和桂林天和的估值也在13 倍附近,一二级市场的估值已经接近倒挂,我们估计压力将向管理层传递。 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.38、1.62、1.88 元,结合可比中药类企业平均估值,给予公司2014 年20 倍市盈率,对应目标价27.6 元,公司目前估值偏低,具有明显安全边际,首次给予公司买入评级。 风险提示 药品降价风险;原材料价格波动风险;收购预期具有不确定性;集团层面的整合预期具有不确定性。