事件: 近日,我们对美盛文化进行了调研,就公司传媒业务经营情况、IP战略规划以及未来并购标的选择等一系列问题进行了深入交流,现将研究及调研成果分享如下。 投资要点: 持续并购外延 业务转型速度加快:自2012年上市以来,公司除了做好传统的服装主业之外,最重要的事项就是围绕核心用户群在传媒细分领域进行战略布局,持续的、强烈的并购冲动带动了公司业务结构的优化和盈利能力的提升。2013年,公司收购缔顺科技,投资设立美盛动漫,拥有了现在的游戏运营平台“美盛游戏”和游戏资讯平台“游戏港口”,具备了网络游戏和动漫IP的研发能力;2014年,公司收购天津酷米获得了动漫播放培育平台,投资瑛麒动漫入股漫画分发平台;2015年,公司投资创幻科技,未来可将AR、VR技术运用于游戏、动漫等业务领域,实现超酷视觉技术与公司泛娱乐产业的深度融合。 此前公司公告,定增计划募资金额中的9.3亿用于收购真趣网络,公司利润结构转向轻资产、高毛利的文化传媒行业速度有望加快。真趣网络主营业务为轻游戏服务平台业务和移动广告精准投放平台业务,目前用户规模近2000万,今年游戏业务流水有望达到7-8亿元,公司与三大运营商均为合作伙伴关系,与国内二线手机品牌均有合作。按照真趣网络7800万元的业绩承诺,明年公司仅游戏业务的净利润就将达到9000万元左右。由此测算,2016年公司非服业务利润贡献有望达到50%左右。 优质IP协同运作 生态圈战略提升内生成长空间:近年来,影视、游戏、动漫等媒体市场规模快速提升,传媒业内泛娱乐化布局的发展趋势被普遍认同,上市公司围绕优质IP多媒体、多渠道变现的盈利模式逐渐清晰,得IP者得天下,热门IP成为各家传媒公司不惜重金、势在必得的竞争焦点。公司重点打造的动画片《星学院第一季魔法礼服》于2015年8月在北京卡酷少儿频道播出,动漫收视率名列前茅,网络播放量也很大,公司自主IP战略取得初步成功。后续轮播将在金鹰剧场、炫动卡通等电视平台播出,明年三至四月份有望推出《星学院》第二季,年末或有第三季。未来公司将围绕《星学院》动画IP延伸至电影、动漫作品、手机游戏、儿童剧和衍生品等业务领域,全方位打造“星学院生态圈”。 此外,根据公司披露的定增预案,募资金额中的70%将投入IP文化生态圈项目,打造游戏、动漫、影视、文学等构建的泛娱乐平台。此举有利于增强公司文化生态圈中IP资源的筛选、培育、全产业链开发和运营能力,协同多种媒体资源,强化内容和品牌优势,提升公司传统业态和新业态的盈利能力。 后续看点:基于现有战略布局,我们认为公司未来有以下几个看点:1、股权支付模式外延扩张战略的延续;2、与阿里巴巴合作范围扩大,在动漫电影、体育IP衍生品开发等领域寻找契合点;3、海外业务布局或有新的突破;4、上海迪斯尼开园为公司衍生品业务带来新的订单。 盈利预测与投资建议:预计公司2015-2016年EPS分别为0.32和0.43元,对应当前股价的市盈率分别为156.72和116.63倍,首次给予“买入”评级。 风险因素:收购的标的公司不能完成业绩承诺;传统服装业务下滑超预期。

事件: 我们在3月23日参加了雅戈尔股东大会,与董事长李如成、董秘刘新宇等高管就公司当前的业务经营状况、未来的战略发展方向以及资本运作规划等一系列重大问题进行了深入交流,现将调研成果分享如下。 投资要点: 未来大健康产业投资平台,明确企业转型方向:公司在3月7日公告公司及下属公司决定投资10亿元,设立健康产业基金。该基金主要针对大健康产业处于成长期、扩张期、成熟期具有良好的行业发展前景和极具并购价值的企业进行股权投资;并关注优秀上市公司的定增机会,以及医疗健康产业国有大中型混合所有制改制重组的投资机会。公司高管认为本轮信息化浪潮过后的下一个风口必然是大健康产业,本次健康产业基金的成立是为了公司下一轮的转型做好准备,并提到大健康产业将是广义的,不是狭义的医药范畴。公司参与股权投资经验丰富,与多家金融投资机构合作密切,目前正在积极进行项目考察。 服装基本完成筑底,15年力争保住10%增长:2014年公司服装业务筑底回升,2015年目标保持两位数的增长。公司高管表示不会放弃服装主业,未来发展重点主要有:1)女装品牌推出:2015年春将推出女装业务;2)全渠道构架+会员制建设:公司将整合现有实体门店,14年下半年已开始加大线上投入,目前线上有天猫、京东、唯品会在售,2015年将进驻1号店、苏宁,并且计划在16年全部收回自营,O2O销售模式发力在即;未来品牌渠道建设向会员建设发展,公司现有150万会员,未来希望达到1000万。 传统地产收缩,养老地产成为未来的投资方向:与公司设立健康产业基金的思路相应,未来地产业务也将向养老地产进行转型。由于房产交易价格下滑,市场供需关系变化,地产业务将必然进行收缩,逐渐退出外地的项目回归宁波本土。同时,公司看好养老地产的发展前景,有意将地产业务朝此方向进行转型。但目前来看,养老地产的成功案例不多,公司仍然在进行项目考察。 金融投资带来巨大业绩弹性:14年收益预计贡献利润20亿(主要是宁波银行、中信证券的一次性确认)。预计15年公司的金融投资将继续贡献巨大利润,截至2014年12月31日,公司持有的金融资产有浦发银行、金正大、中国平安、国信证券、广博股份等,高管表示或在15年择机进行变现;公司参股15.7%的创意软件将于近期上会、持股30%的汉麻产业正在进行资产重组;这些一方面将为公司未来的战略转型提供充沛的现金流,另一方面也成为近期推动公司股价上涨的催化剂。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2015年的EPS分别为1.35元、1.43元,对应市盈率为12.8倍和12.28倍,同时2015年一季度有11亿元投资收益有望进行确认(宁波银行6亿元+纺织城地块政府回购5.7亿),一季报有超预期可能。我们看好公司未来在大健康产业和金融投资的转型布局,有望能实现大健康平台+金融创投平台的二次转型,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:健康产业、养老地产转型不达预期、金融投资标的股价巨幅波动、服装业销售低于预期。

投资要点: 业务转型突破方向锁定移动互联网和影视制作:下半年,公司在移动互联网领域持续发力,先后收购了翼锋科技(指点传媒)51%股权和江苏物泰45%股权,分别进入了移动广告和智慧旅游领域,合计投资额达到2.90亿元。而据我们近期调研的结果,前期并购或许只是公司在移动互联网领域的初步试水,未来更大规模的资本运作值得投资者期待,并购标的选择考虑的关键因素是与现有业务具备关联或协同效应的项目。公司方面表示,目前正在推动达晨创投与韵洪广告的深度合作,以期强化移动互联网广告领域的股权投资。基于此,我们判断,以翼锋科技为经营和资本运作平台,公司通过外延式扩张快速做大做强移动互联网业务规模的概率较大。根据eMarketer的预测,2014年中国移动互联网广告增速有望达到210%,2015年仍将保持三位数的增长。基于传媒行业演进的规律,我们看好公司广告业务转向移动互联网领域的广阔成长前景。在影视制作业务方面,在既有业务的基础上,公司正在积极寻求与国内外最具实力的影视公司进行深度合作的机会。在确立影视制作业务战略方向的背景下,我们预计公司未来或许会有大手笔的资本支出。 注册制方案落地在即投资业务将迎来加速发展期:随着自上而下的政策推动,注册制改革方案有望加速落地。取消股票发行的持续盈利条件将大大降低创新型企业的上市门槛,对于电广传媒全资子公司达晨创投而言,其持有的股权投资将更加易于变现,营运效率将大幅提升,实现其所持股权的升值。达晨创投是国内顶尖的PE/VC机构,其所投项目多集中于新媒体、互联网、软件、半导体等新兴行业。据我们掌握的最新数据,达晨创投所投资的企业总数已达到250多个,总投资规模接近90亿,预披露21家,其中1家通过发审会,另有1家已进入发审会环节。 大股东资产流入或将提上日程:2013年年底,湖南广播电视台曾承诺,在作为公司实际控制人的前提下,湖南广播电视台将探索在国家相关行业监管政策允许、并得到行业主管部门明文批准之后的三年内,将下属媒体等经营性资产注入的工作方案提交股东大会审议,以解决同业竞争。目前中国广电行业正处于二次改革爆发前夜,全国各地方广电集团似乎都在密切关注上海广电的整合路径及其效果,以决定是借鉴上海经验还是自寻新路。在上海大小文广合并、百视通吸收合并东方明珠、上海文广优质资产注入等事件尘埃落定之后,作为以往中国广电系统改革的积极参与者和推动者,我们预计实际控制人湖南电视台的资产注入方案明年有望提上议事日程。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.31和0.41元,对应目前股价的市盈率分别为60和45倍,首次给予“增持”评级。 风险因素:外延式扩张进度和强度不达预期,传统媒体业务增长失速。