中药材价格企稳,预计将步入缓慢上升通道。劳动力成本和运输成本的提高以及物价上涨背景下的投机行为推动了中药材市场自2009 年起涨幅接近200%的两年大牛市。随着货币政策收紧导致CPI 涨幅趋缓,中药材价格在2011 年中开始下跌,并在2012 年9 月先于CPI 确认底部重拾升势。我们认为当前背景下劳动力成本上涨很可能会导致中药材价格步入缓慢攀升的通道。 太子参降价趋势确立有望利好公司。2011 年太子参占健胃消食片成本比重逾60%,可见健胃消食片的毛利率取决于太子参的价格弹性。我们通过成本收益分析得出太子参的每公斤的合理价格应该在103-135 元之间。在需求稳定而供给弹性的背景下,我们认为促成价格回归的主要因素是超额收益使得逐利资本甚至产业资本进入市场,从而扩大供给实现平均收益率。我们盈利预测里假设2013 年收购价为160 元/公斤,对应EPS 1.15 元,而太子参每公斤价格下滑10 元可以提高EPS 0.03-0.04 元,具有一定的弹性。 转型尚待时日。公司为应对OTC 行业的不景气积极布局保健品业务,由于初元处于营销转型期,参灵草受累宏观低迷,全年该业务的增速不及市场一致预期。我们认为,随着宏观经济的回暖、初元营销转型的完成以及潜力品种朴卡枸杞保健酒的放量,保健品业务将为公司开辟多元化的盈利格局。 增持计划彰显股东信心。公司公告未来3 个月内在低于每股20 元的价格区间内增持公司股份,最低增持金额为2000 万元,增持比例最高不超过2%,我们认为公司的增持计划彰显股东对于公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议。由于12 年太子参价格下跌速度慢于预期导致公司采购价格仍处高位,以及保健品业务不及预期,公司全年业绩低于预期的可能性较大,因此我们下调12-14 年每股收益分别至0.83 元、1.15 元、1.49 元(原预测分别为1.04 元、1.63 元、2.16 元),参照可比公司市盈率22 倍,给予目标价25.30 元,维持公司增持的投资评级。 风险提示:太子参价格降幅低于预期;参灵草与初元的销售低于预期,

投资要点。 发改委调低最高零售价。1月8日发改委通知决定从2013年2月1日起调整呼吸、解热镇痛和专科特殊用药等药品的最高零售限价,涉及20类药品400多个品种、700多个剂型规格,平均降价幅度15%,其中高价药品平均降幅达到20%。本批调价与2011年至今已分四批调整的抗生素、循环神经、激素、消化、抗肿瘤、免疫和血液等8类药品属于同一轮次调价品种。 预计降价影响有限。从三季报数据分析,对比剂仍然是公司主营业务收入最主要组成部分,而碘海醇和钆喷酸葡胺是其中主力品种。公司目前分别拥有7个碘海醇、4个钆喷酸葡胺药品批准文号,本次涉及降价品种如下表所示从最高零售限价与2012年招标均价的差价看,三个规格(6g:20ml、15g:50ml和22.5g:75ml)碘海醇中标价存在一定价格压力,其余品规价差较大。碘海醇原料药是公司主要成本,从三季报库存增加分析,公司对原材料进行了一定储备,因此预计不存在原材料价格提升、毛利率进一步降低的风险。 盈利预测。维持公司12-14年eps分别为0.39元、0.51元和0.64元的盈利预测,使用相对估值法取A股可比上市公司13年调整平均PE29倍,得出目标价14.79元,维持公司“增持”评级。 风险提示。 主导产品价格进一步下降;政策风险;销售费用持续维持较高水平;九味镇心颗粒销售收入增长低于预期。