事件: 公司拟以股权+现金支付方式合计13.1亿购买掌娱天下和有乐通100%股权,其中掌娱天下整体作价8.6亿(股权对价6亿是以25.19元/股发行0.24亿股,现金对价2.6亿);有乐通整体作价4.5亿(股权对价3.2亿是以25.19元/股发行0.13亿股,现金对价1.35亿)。同时公司拟向不超过10名特定对象发行股票募集配套资金总额不超过11.8亿,用于支付购买标的资产的现金对价、电影和电视剧(网络剧)投资项目及支付与本次发行相关的中介机构费用。 核心观点: 一、公司定位以IP运营为载体、以内容/IP创新为核心,打造动漫、影视、游戏、周边衍生产品等为一体的综合性互联网文化公司。此次收购完成后公司将形成“2家游戏公司(第一波、掌娱天下)+1家影视公司(梦幻星生园)+1家移动营销公司(有乐通)+衍生(原有主业)”的IP价值增值和变现的产业生态,4家公司均是有特点的公司,且相互之间协同性强。 二、此次收购的掌娱天下和有乐通资产均不错,且与第一波、梦幻星生园均能形成强协同性。掌娱天下:研发实力强,且储备不少大IP,如《鬼吹灯》正处于研发阶段,后续掌娱天下将与第一波在游戏类型、发行渠道方面形成协同,与梦幻星生园在优质IP方面形成协同。有乐通:有乐通与400多家媒体拥有良好合作关系,同时推出的自有广告推送系统合作的APP达300多款,日广告展示超过2千万次。后续品牌推广方面侧重运动、健康、母婴,已买断悦动圈和宝宝巴士APP广告代理权。 三、公司已形成“产业+投资”双轮驱动的增长引擎。通过旗下投资公司(2015年3月设立,注册资本3亿)、骅威哲兴产业并购基金(规模1亿)、中骅文化产业投资基金(规模10亿,与中植资本共同成立),挖掘互联网文化产业中优质公司,进行投资、并购、合作。近2年公司投资布局领域包括手游产业链、IP衍生品交易平台、国际动漫网游开拓、客厅娱乐等。 四、首次给予“买入”评级。此次交易完成后公司2016和2017年备考业绩分别为4亿和4.9亿(+24%),其中掌娱天下16~17年承诺净利润不低于0.66亿、0.83亿,有乐通16~17年承诺净利润不低于0.36亿、0.47亿,第一波16年承诺净利润为1.30亿,17年净利润预测25%增速为1.63亿,梦幻星生园16~17年承诺净利润分别为1.34亿和1.65亿(+23%);按收购完成后总股本4.66亿(暂不考虑配套融资增加股份)计算,公司16和17年备考EPS分别为0.85元和1.05元,停牌股价25.5元/股对应16和17年PE分别为30倍和24倍。 风险提示:后续整合风险,游戏及营销市场竞争加剧风险。